农银医疗保健股票(000913) - 基金投资策略和运作

在2025年三季度，医药板块表现为7月份加速上涨，8、9月份高位震荡的趋势。7月份医药板块持续反弹，创新药标的走强，cxo板块也逐渐走出趋势性行情。主要原因是海外bd持续落地，中国创新药出海逻辑不断的印证。另外，创新药市场融资数据也持续改善，这使得产业链公司的业绩改善预期增大。至8、9月份由于前期涨幅较大，市场进入盘整期。其中由于美联储降息，CXO板块表现较为强势。而创新药波动加大，这主要由于特朗普政府议员一些新的提案导致创新药BD交易未来出现了一些不可控的因素，并且8、9月份未有大型重磅BD交易落地。但我们认为创新药主线并未结束，未来依旧会存在在IO , ADC ,小核酸等等领域中的重磅交易。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+医疗AI+院内市场复苏。　　创新：创新药板块在2025年是景气度最高的板块之一，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向，我们的管线走向世界的前列。目前我们最看好并配置的方向为PD-1双抗、TCE、ADC、小核酸、体内CAR-T,GLP-1等。我们认为中国创新药板块目前依旧处于BD交易的加速期。另外，随着国内外创新药融资回暖，产业链公司的景气度也在持续提升，我们增加了相关板块的配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，脑机接口业务也会成为未来重要的研发方向之一。近期，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》， 我国是全球第二个进入侵入式脑机接口技术临床试验阶段的国家，未来也将有优秀的公司从这个领域中成长起来。　　院内市场复苏：医疗设备、医疗耗材板块虽然上半年业绩不佳，但是进入到下半年我们预计将逐渐出现业绩拐点，从估值修复的角度，我们认为具备配置价值。

在2025年上半年，医药板块开始反弹，其中一月份以及二月份，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产领先反弹。自三月份开始，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，创新药板块加速上涨的主要原因是市场对于创新药的投资逻辑逐渐形成共识。创新药板块业绩加速增长，BD持续落地，管线走入世界前列。五月份由于有药企超12亿美金的大型BD交易而引发市场强烈关注，再次催化板块出现β行情。六月份市场对于PD-1双抗以及ADC潜在BD品种的关注度升温，同时对于一些市场空间中等但临床数据较好的公司以及一些具备大空间的早研管线的创新药公司开始给与估值溢价。于此同时，医疗服务、医疗器械、中药等其他医药子版块受到自身上半年业绩基本面影响走势平平。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+医疗AI+院内市场复苏。　　创新：创新药板块在2025年是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列。目前我们最看好并配置的方向为PD-1双抗、TCE、ADC、小核酸、体内CAR-T,GLP-1等。我们认为中国创新药板块目前依旧处于BD交易的加速期。 另外，随着国内外创新药融资回暖，产业链公司的景气度也在持续提升，我们增加了相关板块的配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，脑机接口业务也会成为未来重要的研发方向之一。近期，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》， 我国是全球第二个进入侵入式脑机接口技术临床试验阶段的国家，未来也将有优秀的公司从这个领域中成长起来。　　院内市场复苏：医疗设备、医疗耗材板块虽然上半年业绩不佳，但是进入到下半年我们预计将逐渐出现业绩拐点，从估值修复的角度，我们认为具备配置价值。

在2025年一季度，医药板块开始反弹，其中一月份以及二月份，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产领先反弹。自三月份开始，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，驱动因素有如下几个原因。1、政策红利的持续释放：包括完善药品价格形成机制、医保支持创新药高质量发展、以及推进商保支持等为创新药行业的发展提供了有利的环境；2、创新药板块基本面持续向好：创新药板块在2025年依旧是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正；3、AI驱动创新药研发效率提升。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+内需复苏+医疗AI+自主可控+国企改革　　创新：创新药板块在2025年依旧是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列，比如GLP-1,自免等领域。另外，自24年以来，国务院以及各地方政府陆续出台了全链条支持创新药发展政策，这将扶植创新药企业的健康发展。我们看好创新药板块在未来长期持续的成长能力。　　内需复苏：在中美贸易战的背景下，我们预期财政会加大对于消费的刺激力度，消费医疗中会有一些公司走出业绩拐点，我们会密切关注其经营能力的改善情况并加以配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业。　　自主可控：考虑到美国增加关税后我国实施了对等关税，国内进口替代率低的产品有望加速进口替代，比如电生理、ICL等。　　国企改革：我们将精选医药中经营效率提升明显、破净及高股息标的，作为防御性配置标的降低组合的波动率。

2024年度医药板块整体表现低迷，申万医药指数下跌14.33%，跑输沪深300指数29%，这主要是由于行业全年从基本面来看成长性下降，以及国内外宏观环境影响所导致。从子行业来看，表现最好的是创新药板块，板块预期全年维持30%以上的高速增长，整体商业化放量加速，海外授权成为了板块的第二成长曲线，这主要是因为国内政策端对于创新药板块的支持以及中国的工程师红利使得中国的研发效率高于海外biotech公司。CXO板块虽然受到生物安全法案的压制，全年业绩表现不佳，但从2024年Q4开始，景气度逐步回暖。表现较差的板块是疫苗、医疗设备、药店等，这与消费环境及采购周期有关。

在2024年三季度，医药板块持续下跌并创下历史新低，并在季度末快速反弹。三季度前期股价表现低迷的主要原因是：1、从表观业绩来看，大部分公司的成长能力下降，尤其是院外医药消费、服务、药店与院内的医疗设备；2、市场认为未来医疗卫生体制体系改革，DRG2.0等政策可能带来更多业绩的不确定性。但自九月底，市场主要的转折来自于两场重要会议：金融支持经济高质量发展发布会以及政治局会议。金融支持经济高质量发展发布会宣布了几项重要的政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、抵押互换借贷便利以及增持回购再贷款等措施，为金融市场提供了大量的流动性支持。政治局会议则表示要在四季度推出增量的财政政策，这打开了市场对于未来财政政策发力的想象空间。从板块上来看，代表内需复苏的板块以及低位标的反弹更为显著。　　展望四季度，我们认为考虑到流动性宽松与财政的发力，市场有望走出温和的上涨趋势，我们将投资关键词定义为创新+内需复苏。　　创新：医药创新一直是我们配置的重要方向，我们认为一个药企具备全球前沿创新能力，具备可以满足临床未被满足需求的产品，是创新药中非常有配置价值的标的。在个股的筛选上，我们认为还是应该主要以产品的创新性、出海预期、盈利能力、估值等作为主要指标，因为创新药的弹性还是来自于PE的扩张.　　内需复苏：组合将在未来增加顺周期成长类资产的配置，配置方向与权重将根据不同子行业的恢复程度而定。我们预计受财政影响较大的仪器设备类企业将有望率先恢复增长，医疗消费、服务类企业则表现为温和复苏。　　从宏观上来看，财政主动出击稳增长，将有望减轻地方化债压力，支持消费温和复苏。从海外来看，美国短期陷入衰退的概率有限，美联储有降息空间，但大幅降息的概率不大，美债利率有反弹风险。从证券市场来看，风险偏好在三季度末大幅度提升，消费、科技、地产得到了更多的关注度。展望医药行业，未来的增量政策、集采与创新药医保谈判结果、各子行业景气度回暖情况将成为市场焦点。

在2024年上半年中，医药板块整体回调幅度较为显著，不同的子行业处于轮动下跌的趋势。其中，一季度表现较为强势的方向为创新药与红利资产，医疗服务、CXO、原料药表现相对较弱，医疗器械板块内部出现较大分歧。二季度的4、5月份，一季度表现较为强势的创新药资产下跌，而到二季度的6月份防御板块中的药店受到药品比价政策以及个别省份药占比新政影响，出现了超额下跌。总体从子版块来看，医药上半年所有细分子版块完成了轮动下探，其中与市场风格趋同的一点是整体中小盘跌幅超过大盘。　　展望3季度，我们依旧维持年初的观点，医药投资的五个关键词是创新、出海、院内国产替代加速、老龄化消费以及国企改革。但在下半年需要更为关注企业的管理人风险。　　创新：医药创新一直是我们配置的重要方向，我们认为一个药企具备全球前沿创新能力，具备可以满足临床未被满足需求的产品，是创新药中最有配置价值的标的。在个股的筛选上，我们认为还是应该主要以产品的创新性、出海预期、盈利能力、估值等作为主要指标，因为创新药的弹性还是来自于PE的扩张.　　出海：考虑到目前全球地缘政治风险加剧，我们降低了一部分出海方向的配置比例，但出海依旧是我们的配置主线之一。中国医药制造业企业出海能力排序为：低值耗材＞医疗设备＞高值耗材≈创新药。除个别医疗设备企业完成了本土化运营，处于全球品牌力提升的阶段外，中国大多数的创新药、IVD、高值耗材、医疗设备企业在海外市场还处于产品注册与渠道拓展阶段，未来有很大的发展空间。从标的选择上，我们目前更倾向于全球化程度较高，或以新兴市场为主要增长点的公司以对冲地缘政治风险。　　院内国产替代加速：受到国内整体院内市场放缓的影响，2季度以院内市场为主的公司整体业绩增速不佳，国产替代公司虽然增速高于行业平均增速，但受到大环境影响增长中枢也有所下调，我们会在院内市场增速出现拐点的时候加强这一部分的配置。　　老龄化消费：考虑到未来十年中国的老龄人口将加速增长，并且消费能力相比上一代的老年人有所提升，我们看好未来老龄化消费的投资机会。从细分板块来看，包括慢病中药OTC，家用医疗设备，康复医疗等。　　国企改革：我们在筛选国企改革以及偏红利资产时，主要关注点为估值、自由现金流回报率情况、分红情况以及运营资本变化情况，在此基础上寻找基本面改善显著，具有边际成长性提升的公司。2季度整体从进度上来看有所放缓，但不改长期国企改革趋势。

在2024年一季度中，医药板块经历了1月份跟随市场大幅回撤，2月份快速反弹，3月份震荡的情况。其中，1月份急跌主要是因为市场流动性出现急剧变化导致的，与板块基本面无关。2月份医保局化药首发价格意见稿公布，利好创新型化药企业，使得创新药板块在本轮反弹中领涨。3月份板块内的结构分化也越来越明显，创新药板块走出了明显的强趋势行情，另外医疗AI也在月内成为市场关注热点。医疗服务、CXO、原料药表现相对较弱，医疗器械板块内部出现较大分歧。因为临近业绩期，目前市场更为看重上市公司自身的内生增长能力。整个一季度从细分领域来看，医药中表现较为强势的方向为创新药与红利资产，这与我们的配置相符。　　展望2-4季度，我们依旧维持年初的观点，医药投资的五个关键词是创新、出海、院内国产替代加速、老龄化消费以及国企改革。但与年初略微发生变化的观点是，我们认为PMI回暖作为一个重要信号，部分龙头核心资产可能迎来买点，可以重点关注上市公司的基本面趋势变化。　　创新：医药创新一直是我们配置的重要方向，从1季度的市场表现可以看到，创新药的市场分化正在加剧。虽然创新药波动较大，美联储的货币政策对其影响较大，但从资产配置的角度来说，创新药绝不仅是美联储货币政策的贝塔。近年来中国的新药海外授权数量正在加速增长，我们在一些新的技术平台上与欧美的差距在不断的缩小。我们认为一个药企具备全球前沿创新能力，具备可以满足临床未被满足需求的产品，是创新药中最有配置价值的标的。　　出海：中国医药制造业企业出海能力排序为：低值耗材＞医疗设备＞高值耗材≈创新药。除个别医疗设备企业完成了本土化运营，处于全球品牌力提升的阶段外，中国大多数的创新药、IVD、高值耗材、医疗设备企业在海外市场还处于产品注册与渠道拓展阶段，未来有很大的发展空间。但从出口的地域上还是有所差别，创新药主要以欧美的授权为主，IVD、高值耗材、医疗设备则更为依赖新兴市场的销售。从投资的角度上说，我们需要更为关注其市场开拓的节奏。　　院内国产替代加速：目前化学发光、电生理、胰岛素等领域国产占比依旧较低，还存在快速国产替代的空间。 　　老龄化消费：考虑到未来十年中国的老龄人口将加速增长，并且消费能力相比上一代的老年人有所提升，我们看好未来老龄化消费的投资机会。从细分板块来看，包括中药OTC、药店、康复医疗等。　　国企改革：我们在筛选国企改革以及偏红利资产时，主要关注点为估值、自由现金流回报率情况、分红情况以及运营资本变化情况，在此基础上寻找基本面改善显著，具有边际成长性提升的公司。　　从宏观上来看，2024年一季度完成5%的GDP增速目标概率较高，主要受益于出口和制造业转型。从海外来看，美国经济韧性和通胀韧性使得美联储降息预期被持续推后。从证券市场来看，一季度红利资产与科技类资产表现出较为明显的超额收益，但随着PMI与PPI拐点的出现，如果数据有继续好转的趋势，核心资产有望出现反弹。展望医药行业，我们认为美联储降息预期的变化可能对医药的科技类资产股价形成扰动，但我们应该能看到医药制造业公司季度环比的业绩改善，医药估值处于历史底部，具备较高的配置价值。

2023年医药整体是下行趋势，但在全年表现出较大的板块轮动特性。一季度指数先涨后跌，1月份医药板块表现出较大的弹性，其中创新药及其产业链表现更为突出，尤其是中小市值的创新药企业，很多估值到了4-5倍PS。主要原因有两点：1、市场在博弈海外的降息预期；2、创新药医保谈判降幅较小。二季度出现了较大幅度的回撤，板块出现了明显的结构分化，其中上涨趋势较为明显的子行业是创新药、中特估、以及中药。三季度板块继续下跌，直到九月份才开始出现反弹，与院内销售相关的板块，包括药品、医疗器械、医疗设备、院内中药等回撤较大。九月份医药板块迎来反弹，院内销售品种反弹力度也较大。四季度板块震荡加剧，随着美联储降息预期的加强，生命科学领域国际化进程加快，创新药板块再次走出趋势性行情。

在三季度中，医药板块七、八月回调，九月份出现了反弹。其中，本季度引起板块出现大幅回撤的主要原因就是医疗反腐情绪的发酵。与院内销售相关的板块，包括药品、医疗器械、医疗设备、院内中药等回撤较大，院外销售板块包括药店、OTC以及海外销售占比较大公司比如CXO等股价走势相对较为平稳。但反腐对医疗板块股价的影响在8月15日卫健委发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》中就已经开始减弱。发布会上主要表达了反腐对于“关键少数“、”关键岗位“腐败问题做重点查处，但依旧支持规范的学术会议与医药行业创新及发展。在八月底磨底后，九月份医药板块迎来了反弹，前期受到反腐影响较大的院内销售品种反弹力度也较大。反腐对于医药行业整体来看是短空长多，有助于改善行业整体的生态环境与竞争格局，医药目前依旧处于估值底部，我们认为可以对未来的板块走势更为乐观。　　展望2023年四季度，我们认为医药行业正在逐步恢复进入由创新驱动产业向上的主逻辑。　　目前医药国家最为关注的重点就是医改，出台的各种政策包括医保支付价改革、集采、以及DRGS的推进，全部都是医改的手段，目的是做医药的支付端改革，而支付端改革的方向是为了稳收入与调结构。并且我们认为当下医改最重要的目标就是调结构，调结构的方向是优质普惠。普惠即解决基层老百姓看病贵与看病难的问题，优质就是要提供更高价值的医疗服务。所以我们也应该根据调结构的思考模式去选择未来的资产配置方向。　　首先是普惠：在这一点上我们认为主要是基药以及刚需手术耗材和设备。虽然这个方向上的增速不会太高，但是我们认为随着覆盖深度的增加，相关板块应该可以保证高于GDP的增长，而其中具备一些结构型机会。因为随着基药目录调整以及一些高端术式的普及化，会有与之相关的公司具备远超行业平均增长的机会。　　第二点就是优质：从政策支持创新药和创新器械发展开始，国家就一直在试图调整医保整体的支付结构，也就是医药当初牛市开启时大家讨论的腾笼换鸟。6年过去了，创新药从过热到寒冬，医保在2023年1-8月的支出总额为一万七千亿，但创新药的支出经测算应该不足千亿，我们认为未来还是有比较大的支付结构调整空间。在其中我们认为具备较强成长力的公司以下几个特点：1、拥有全球来看市场空间较大增速较快的新单品，最近比较热GLP-1类药物; ADC药物属于此列。2、公司研发的产品虽然不是热点产品，但单品研究进展较快，且临床数据优势较强。3、我们现在更为看好具备平台能力的创新药企业，应同时具备优秀的研发能力、市场推广能力、品牌力和管理能力。 　　从宏观上来看，国内经济延续修复趋势，阶段性补库支撑生产端修复，地产和投资仍偏弱。从海外来看，美国就业和经济数据继续超预期，美债利率继续冲高，海外市场大起大落，全球大类资产普跌。海外扰动仍偏多，压制整体风险偏好。麦卡锡被罢免众议院议长, 11月新财年后财政收缩概率在变大。此外十月发生的巴以冲突又增加了地缘的不确定性。从政策端来看，当前还是托底政策组合维持定力，货币政策发力，地产政策托底，信贷逐步恢复。后续主要关注点在经济体制改革，化债、城中村改造等。展望医药行业， 我们认为板块目前估值低、政策预期逐步稳定，需求端老龄化率维持在高位，供给端创新驱动产品力升级，板块整体处于磨底向上的趋势中。

医药板块在上半年度指数先涨后跌，其中一二月份表现为普涨行情，三月份后指数开始回撤，在七月份见底，创出行业指数的年内新低，虽然尚未触及去年9月份的最低位，但从估值角度考虑，行业PE已经再次回到历史底位。并且板块整体表现为较明显的结构化行情，创新药、中药、以及其他中特估标的在上半年表现出明显的超额收益。创新药的超额收益主要来自于对于医保支付端政策预期的转暖；而中药、中特估标的的上涨则来自于宏观经济的不确定性增大，“以我为主”的政策支持力度较大的资产开始提升估值。而其他创新药产业链标的、医疗服务与消费、疫苗等前期机构重仓板块与标的表现出较为明显的负向超额，这与国际环境愈加复杂、经济预期不明朗以及市场情绪低迷，出现减量博弈情况有关。　　展望2023年下半年，组合将维持对于四个方向包括创新、安全与自主可控、复苏和国企改革的配置。　　1、创新。　　我们坚持看好未来国产创新药产业的发展。从支付端改革来看，近期国家医保局发布了《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，为创新药企业提供了更为温和稳健的支付环境。从市场端来看，目前创新药出海已经形成了产业趋势。未来我们需要关注国内的创新药公司在全球市场的竞争能力，这需要国内创新药公司在新的技术平台上的进展逐步跟海外齐头并进，国内目前研发成本较海外还是具备一定优势，并且海外创新药市场容量远大于中国市场，虽然中国企业现在很难在海外形成自主销售，但里程碑付款与销售分成将成为中国创新药公司进入海外市场的主要方式。从产品端来看，我们尤其看好ADC以及GLP-1类药物的发展。从标的选择上来说，我们除了看好一些传统的biotech公司外，还看好一些传统的仿制药公司。因为仿制药集采在上市公司业绩端已逐步出清，医院端诊疗恢复有助于业绩平稳增长，在此基础上部分仿制药公司布局了优秀的创新药管线，会中期为公司带来二次成长曲线。　　2、安全与自主可控　　受逆全球化影响，中国生物医药行业供应链的重心从“效率优先”转变为“安全优先”。虽然目前受到国内创新药行业景气度影响，上游产业链中的试剂、原料、耗材都处于景气下行周期，但处于技术突破阶段的实验室仪器依旧具备重要投资价值。不过在投资中，我们会更关注产品研发周期以及订单释放情况。　　3、复苏　　根据上半年医院端刚需手术的跟踪情况来看，院内诊疗复苏情况很好，刚需手术耗材、IVD、精麻药等增速较好，但择期手术以及消费医疗表现出较大差异。眼科表现平稳，医美板块在二季度环比出现了一定的压力。从确定性角度来讲，我们认为应该加大对于院内刚需板块的配置。但考虑到三季度可能出台的一些消费刺激政策，我们认为消费医疗板块也可根据政策力度适当加仓。　　4、国企改革　　中特估作为今年市场关注度较高的板块，年初以来积累了较大的涨幅，我们认为后期需要更加关注相关国企的业绩兑现能力。另外，就是寻找国改进展相对较慢刚进入启动期的央企和地方国企，研究其未来经营效率提升的可能性。从行业来看，前期医药行业的中特估板块中中药子版块关注度较高，后期逐步扩散到流通、ivd等领域。

医药板块在一季度指数先涨后跌，一月份时创新药板块领涨，下半月中药板块走强。1月份医药板块表现出较大的弹性，其中创新药及其产业链表现出较大的弹性，尤其是中小市值的创新药企业，很多估值到了4-5倍PS。主要原因有两点：1、市场在博弈海外的降息预期；2、创新药医保谈判降幅较小。另外，一些核心白马资产股价也进行了估值修复，这主要得益于外资的流入。 但进入2月份医药板块出现回撤，尤其是1月份涨幅较大的创新药及产业链回撤较为明显。主要原因在于通胀，海外降息预期被再次延后，相关板块受到的流动性影响较大，以及地缘政治关系。另外，复苏条线在2月份也出现了小幅回撤，主要原因是市场结束了复苏主题的炒作，开始进入业绩兑现观察阶段。3月份由于宏观经济的不确定性增大，“以我为主”的政策支持力度较大的资产包括国企改革和中药超额收益更为明显。　　展望2023年Q2，组合的配置思路与年初相比并没有发生太大变化，主要还是集中在以下几个关键词：创新、安全与自主可控、复苏和国企改革。　　1、创新。　　目前从政策端来看，创新药无论从产业研发监管角度还是医保支付角度都已经进入到了平稳阶段，国家药监局药审中心还发布了《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范》，鼓励加快创新药快速审评。从流动性来看，海外流动性以及国内一级市场的热度来说还都在左侧，但加息拐点的出现可能促使板块的估值提升。从产业基本面来看，未来在肿瘤、减肥降糖、NASH、阿兹海默病等领域都有可能出现一些重磅药物成为产业催化。另外近期热度比较高的AI，在创新药研发端效率提升上也做出了贡献。　　2、安全与自主可控　　目前本板块受到贴息订单不及预期的影响出现回调，但2月份习总书记也强调要打好科技仪器设备攻坚战。科研仪器与高端零部件的发展是我国医药安全自主可控的前提，我们继续看好该板块长期国产市占率提升。　　3、复苏　　参考海外经验，医药行业的疫后复苏确定性强，参照美国，2020Q1-Q2美国连锁医疗机构受疫情冲击较大，自2020Q3起疫情管控逐渐放松，三家连锁医疗机构单季收入逐渐恢复，其中HCA和Tenet自2020Q3起已恢复至疫前水平。从目前2、3月份国内医疗服务与消费端来看，刚需手术相关、眼科、医美等恢复情况非常好，预计1季度业绩兑现能力较强。 　　4、国企改革　　3月份，国务院发表《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，未来我国也将开始进一步提升央国企的市场竞争力。该板块年初以来成为上涨主线，涨幅较大，除了中药以外，也可以寻找具备经验效率能力提升的其他子版块中的公司。　　从宏观上来看，1-2月份规模以上工业企业利润同比下降22.9%，反应工业端修复偏弱，3月制造业PMI韧性超预期，服务业强复苏态势延续，反应疫后动能回补后，经济常态化运行供需修复分化。海外银行风险短期得到控制，通胀继续降温，3月FOMC确认联储由绝对鹰派转向中性，美债维持3.4%震荡。从政策端来看，两会确立新发展格局，近期超预期降准和大力提振民企信心指向稳增长诉求提升，政策组合拳仍在窗口期。从证券市场来看，大类资产反应国内外风险偏好修复，预期和资金再度增强至数字经济。展望医药行业，经过两个月下跌，医药又回至估值底部，市场预计在结构轮动中震荡上涨。

2022年全年是一个熊市，其中医药板块整体回调幅度较大多数行业更深，考虑到自2021年2月底见顶以来，已经回调了两年，这种回调定价了市场对于医药板块整体主线逻辑的深度质疑，包括了医药会不会因为集采变成公用事业、全球脱钩带来的国际市场萎缩，以及全球创新药市场融资的周期底。这种质疑最开始有松动是来自于美国的创新药基金募资额上升，虽然实际biotech公司的融资情况依旧不佳，但市场对于23年的融资情况好转开始有了预期，最先反应出来了是港股的创新药板块，后带动A股创新药板块上涨。自10月份开始，各种集采谈判逐步开始落地，市场发现集采开始向着温和可预测的方向发展，所以关于公用事业的质疑开始减弱。进入年底后，出口订单型企业23年订单落地，虽然脱钩预期并没有削减，但对于2023年的业绩有了保障，相关企业进行了估值修复。市场在12月份疫情管控放开后，对疫情后经济修复有了预期，相关医疗消费以及医疗服务板块估值也开始修复。　　展望2023年，组合的配置主要集中在以下几个关键词：创新、安全与自主可控、复苏和国企改革。　　1、创新。　　近期不断的有一些中国的创新药公司海外权益被收购，说明一些优质公司已经走出了自己的阿尔法，进入了国际化阶段。欧美市场具有高定价与高渗透率两大特点，可以使中国的一款创新药销售额十倍甚至几十倍的放大，但难度也更高，我们认为未来可能还是以新技术方向为主，比如CAR-T的实体瘤、双抗、ADC等。从创新药产业链来看，考虑到海外加息周期即将结束，海外创新药融资环境有望改善，以海外客户为主导的CXO公司具备估值修复空间。但考虑到年初以来创新药及其产业链，尤其是部分A股小市值创新药企业上涨过快，我们认为需要针对不同企业的合理估值情况进行加减仓。　　2、安全与自主可控　　随着今年国际局势不确定性的增加，国家给予制造业自主安全可控的重视程度也在增加。具体到医药制造业，我们认为医药工业与实验室中的高端仪器、高端设备零部件是未来主要需要攻克的方向。目前相关标的股价与贴息预期相关度较大，我们认为贴息的确可以影响当年的业绩弹性，但更需关注相关公司底层技术的成熟度与工艺能力，这是公司是否具备长远发展能力的基石。　　3、复苏　　从年初至今综合医院与专科医院恢复情况来看，基本复合国际经验，消费医疗中眼科、医美的恢复性更好，综合医院内则是肿瘤相关，刚需手术类恢复情况较好，其他如麻醉药、ivd等配套环节恢复也相对较好，择期类手术恢复弹性相对较小。因为本轮疫情过峰较快，很多标的的恢复情况甚至超出市场预期。但需要警惕的是今年是否会产生第二次疫情的冲击，这将对相关复苏类标的产生一定的影响，但影响大概率不会高过第一轮冲击。　　4、国企改革　　目前中药、IVD、流通等传统方向的国企改革进展相对较快，我们可以期待相关公司释放更高的经营效率。尤其是中药，国家政策支持力度较大，从央企到地方国企都提出了各自的战略目标，释放经营活力，加强产业整合，给予了量化激励考核目标，可以从中选择估值合理的标的进行配置。