中海医药混合C(000879) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度，上证指数整体呈现震荡上涨走势。具体来看，10月市场开启“冲关”行情：10月9日重返3900点，创十年收盘新高；10月28日盘中触及4000点。11月进入“高位震荡”阶段：上旬延续强势，中旬创下当季高点4034.08点后陷入拉锯态势，市场量能与杠杆水平维持高位，但板块分化加剧。12月市场迎来“翘尾”行情：在震荡消化前期涨幅后，月末走出“十一连阳”，收于3968点附近。 四季度A股表现优于港股，核心差异在于影响流动性的主导因素不同：A股受产业逻辑驱动更为明显，而港股受宏观流动性变化的影响更大。分行业来看，四季度国防军工、有色金属、通信、建筑材料和石油化工等板块涨幅居前。整体市场风格偏向周期与AI主线。 四季度医药板块整体呈现震荡回落走势。10月在政策与资金共振下先强后震荡：医保谈判与“商保创新药目录”价格协商于10月30日至11月3日开展，叠加三季报显示部分细分行业环比改善，板块风险偏好一度修复，但随后受市场风格切换影响，医药板块出现阶段性回撤。11月延续震荡态势，12月受“科技主线资金分流”影响，医药板块整体以震荡调整为主。 本基金在报告期内主要聚焦创新药、创新医疗器械以及医疗相关科技领域，着力挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注院内（药品、器械、设备等）复苏及场景化消费医疗复苏相关标的。本基金坚持中观与微观相结合的选股策略，积极探寻景气细分赛道方向，同时注重个股基本面素质，力求为投资者带来良好的收益回报。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，上证指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，上证指数延续稳步向上态势；8月，在居民“存款搬家”效应带动下，A股市场流动性较为宽松，市场情绪持续高涨，叠加科创算力板块热度发酵，上证指数单月上涨7.97%，创业板指更是大涨24%，上证指数创下近十年新高；9月，在美联储降息预期明朗的推动下，市场继续上扬，上证指数几乎以年内最高点结束三季度走势。整体市场风格偏向成长。 三季度医药板块整体呈现冲高回落走势。7月，创新药及其产业链（包括化药、生物制品、CXO）表现依然强势，市场对创新药授权合作（BD）落地仍有较高预期，同时海外降息预期也让市场对国外医药融资环境改善抱有期待；院内复苏相关品种（包括医疗设备、体外诊断、医疗耗材）也实现正收益。8月至9月，医药板块表现逐步回落，一方面因前期板块涨幅较高，部分标的估值存在透支；另一方面，市场预期中的创新药大型授权合作（BD）未能兑现，导致市场情绪出现一定程度回落。 报告期内，本基金主要聚焦创新药、创新医疗器械及医疗相关服务领域，重点挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注院内（药品、器械、设备等）复苏及场景化消费医疗复苏相关标的。本基金坚持从中观行业趋势与微观企业基本面相结合的视角制定选股策略，积极寻找景气度较高的细分赛道，同时注重个股的基本面素质，力求为投资者带来良好的收益回报。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药延续了良好行情，创新药表现持续亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业已处于底部。未来集采将聚焦竞争充分的老药，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（如商保丙类目录单独支付），已构建起涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。 龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，二季度药企BD（商务拓展）合作频繁涌现：三生制药与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，创下国产双抗药物License-out（对外授权）首付款纪录，充分验证了双抗作为二代IO（免疫肿瘤）治疗的基石作用，也证明了国内创新能力，创新药出海路径日益畅通。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等领域，寻找成长与估值相匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等领域，以及进口替代空间大的设备耗材、有结构化成长空间的创新药和创新医疗器械等。本基金坚持自下而上选股，在持有优质资产的同时，努力找出被错杀的底部品种，通过均衡配置减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益。
展望下半年，我们将重点关注创新医疗器械（耗材、设备）的终端需求变化。医保局表示不再以单纯的最低价作为中选参考，耗材过去几年因集采价格降幅较大，未来价格体系有望企稳；需求端随着老龄化和诊疗需求的提升，器械基本面有望迎来反转。整体来看，医药行业基本面已见底。2018年到2025年，医药行业经历了集采、DRGS推行、反腐、医院飞检等，价格体系持续下行，疫情期间还出现了产能过度扩张。企业在这一过程中，通过创新产品升级、出海拓展新的增量市场，逐渐走出通缩，医药行业基本面下半年有望迎来彻底的拐点。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第一季度，申万医药指数上涨5.4%，同期沪深300指数下跌0.8%，申万医药指数显著跑赢沪深300指数。板块内部，创新药表现亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业底部。征求意见稿明确，集采将聚焦市场竞争充分的“老药”，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（商保丙类目录单独支付），构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，一季度海外BD（Business Development海外商务拓展）交易增长，国内创新药实现政策和基本面的共振。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械以及消费升级驱动的医疗服务领域，挖掘成长潜力与估值水平相匹配的优质个股，并关注院内（药品、器械、设备等）复苏、场景消费医疗复苏相关个股。本基金坚持自下而上的选股策略，在持续持有优质资产的同时，深入挖掘被错杀的底部品种，通过均衡配置，降低组合波动，力求为投资者带来长期稳定的收益回报。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，申万医疗指数大幅跑输沪深300指数，医药行业整体表现不佳。从结构来看，高分红、创新药、原料药、国企改革相关领域表现相对较好。 国内方面，医保收支缺口扩大，改革仍在继续。DRGS（按疾病诊断相关分组付费）和DIP（病种分值付费）全面覆盖造成医院住院人均费用下滑。 市场担心医保支付端压力；医疗反腐和医保部门的突击检查导致需求端受到干扰；第十批集采药品价格再破新低，药店“四同政策”（通用名、厂牌、剂型、规格均相同药品价格专项治理）的影响。国外方面，美国《生物安全法案》出台以及特朗普加征关税，致使医药行业海外业务逻辑受损。基于以上原因，医药行业2024年整体处于量价齐跌的状态。从2024年第三季度报表看，50%的上市公司收入下滑，61%的医药上市公司毛利率下行，主要原因是原材料成本上升、竞争激烈导致的竞价、集采或其他降价、产能利用率下降使单位间接成本上升、汇率波动等。 伴随集采扩面及DRG全面铺开（2022年覆盖30%、2023年覆盖30%、2024年覆盖40%），2023年医保支出额增速低于量的增速。从三级医院数据以及微观的上市企业数据来看，2024年客单价下滑幅度也出现了加快。 本基金本报告期内围绕创新药、创新医疗器械，医疗设备复苏、AI 医疗等方向寻找成长和估值匹配的个股，以及关注院内（药品、医疗器械、医疗设备等）复苏、特定场景消费型医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
展望后市，存量政策、大环境的负面压制逐渐放缓，行业整体的增速大概率仍然是温和复苏，当前主要逻辑思路是找到医药行业里不同细分领域出现的新机会，以及那些在市场变化时业绩容易大幅提升的医药产品或企业。2025年我们能看到的边际变化是商业保险进入发展阶段，或为医药的支付端逻辑形成支持。而2025年之前压制业绩的因素也或将出现边际反转。 因此，有望看到的边际改善包括商业保险推出、财政支出和消费回升。如果反腐和价格治理能够阶段性放松，并且反映到企业业绩端，对医药整体估值的提升有重大积极影响。创新会是医药的长期产业趋势，创新药的价格相对较好，同时受益于商业保险。而出海是打破国内限制的核心，创新药、医疗器械、CXO（医药外包服务）的优质企业出海都值得关注。2024年是DRGS全面推行最后一年，且集采也进入常态化，2025年医药价格的大幅度下滑有望边际改善。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度末，央行降息、降准、创新新的货币工具证券（基金保险互换）等政策工具，为股市提供流动性，市场迎来久违的上涨。2024年三季度申万医药指数上涨21%，在申万一级子行业中排名第21位，而涨幅靠前的主要是非银、计算机（互联网IT）、地产等等，顺周期行业和超跌的板块表现较优。 我们认为市场对于医药过于悲观。自下而上看，三季度，部分医药公司的业绩表现出了非常强劲的增长，比如部分出海成功的创新药，销售额大超预期，呈现出季度环比高增的态势；而部分被集采的仿制药也能观察到，利润率已经企稳，且在新产品的驱动下，利润率回升。目前医药的估值低于过去10年的最低值，很多优质的公司估值创下新低，未来伴随经营的改善，也具备了估值修复的基础。从产业发展看，我们仍然看好创新药和创新医疗器械，进口替代品种和国际化品种，目前资产价格出现了非常强的性价比。 围绕创新药、创新医疗器械，消费升级等方向寻找成长和估值匹配的个股，以及围绕院内（药品、器械、医疗设备等）复苏、消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年医药表现仍然不佳，一季度跟随全市场风格，高股息率的资产（中药为主）尚有良好表现，二季度“药品四同”政策（通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品）出台后，药店、中药OTC的投资逻辑受到冲击。海外生物安全法案、医疗反腐、“药品四同”等一系列政策导致市场对医药投资未来的不确定性判断增大。毫无疑问，现在这个阶段的医药投资是艰难的，行业充满了不确定性，医保扩容的总量投资逻辑已经一去不复返，老龄化虽然带来了非常确定的需求，但也给医保基金造成了非常大的压力。目前医药行业正在经历一场旷日持久的供给侧改革，医疗反腐也带来了医药行业价值链条的重新分配，虽然总量逻辑不再，但结构性机会仍存，上半年我们减持了部分消费医疗，主要是考虑在目前经济环境下，消费的压力确实存在，因此增持了部分国企、具有进口替代和出海逻辑的设备和耗材企业。 围绕创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等方向寻找成长和估值匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等，进口替代空间大的设备耗材，有结构化成长空间的创新药、创新医疗器械等等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
我们仍然对行业保持乐观，目前的医药指数已经回到了10年前的位置，板块内部所有资产的估值都触及新低，PE10倍/20倍的公司比比皆是，从短期看，医疗反腐仍然是相关股价压制的核心因素。从去年七八月开始，新产品的入院、设备的招标采购都受到了影响，这种影响也慢慢的在报表上体现，半年报表的压力尤为明显。目前，伴随着医保基金的压力和集采的进行，市场对医药的总量投资逻辑产生质疑。但我们认为，未来医药即使没有总量逻辑，但是一定有结构化成长逻辑，一些具有临床优势的新药、新技术仍然能够突围，在目前这个位置不宜过于悲观。特别是最近出台了支持创新的政策、CHS-DRG2.0（国家医疗保障疾病诊断相关分组与付费技术规范2.0版本），都能看出政策在转暖。因此，在未来投资方向上，我们看好创新药、创新医疗器械、创新术式、进口替代等等，选择那些在长期竞争中能显著胜出的龙头企业。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度医药表现较差，申万医药指数下跌9%，板块内部医疗服务、生物制品、医疗器械下跌明显；其中医疗服务下跌21%，主要由于美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明、华大制造等企业被提及，成为一季度生物医药板块加速下跌的直接导火索。叠加年报和一季报的业绩窗口期，以及疫情管控放松的因素，导致各家企业基数不同，且去年三四季度医疗领域反腐，很多企业业绩受损，在高基数的情况下，业绩表观一般，市场围绕着一季度业绩反复博弈，在脆弱的市场情绪下，任何不确定因素都被放大，甚至即便出现鼓励创新的政策预期，市场还是选择博弈。医药内部也呈现了全市场的风格，偏好高股息的红利资产。 观点上来看，我们仍然对行业保持乐观，经过几年的产业调整，无论是药品还是器械耗材都经历了一个周期的出清，从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）、阿尔兹海默症药等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。 方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
随着医药反腐的边际改善，四季度医药出现了反弹，创新药板块和器械耗材表现一枝独秀， 核心逻辑在于他们的需求伴随老龄化刚性增长，而这几年国产替代的趋势非常明显，有能力的企 业迅速打通海外渠道出海寻求增量；对于医药反腐，我们仍然维持前期判断，从本质上讲，医药反腐改变的是供给行为，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，如果医药反腐能改变利益机制，使药品耗材的使用回归临床需求本质，长期反而是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。我们能看到，具有临床价值的创新药，在医保准入问题解决后，在整体医药盘子的占比逐年提升，而从去年数据看，这个占比仅仅3%左右；另外从这几年国内趋势来看，国内很多器械耗材产品能力提升迅速，国产替代的趋势也非常明显。 2023年我们主要围绕复苏进行配置，如创新药、创新医疗器械、消费升级等方向，寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等）、场景消费医疗复苏等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均 衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
医药过去三年在所有行业里表现相对不佳，这里面除了整体宏观环境的原因外，从中观和微观角度主要还有几个原因。一是过去几年经历了估值的回归，二是集采政策的执行导致部分产品的周期向下。而目前的位置，无论是从估值还是产业周期的角度，我们都能看到积极的变化，这个位置已经无需悲观。 展望未来，我们仍在寻找新的产品放量周期（目前的环境我们倾向于寻找真创新，未来并购整合将逐步出现），以及随着产品竞争力提升带来的国产替代和海外出口的机会。同时我们对于医疗消费仍然保持较为乐观的预期，其在整个消费里面仍然具有很强的韧性。过去由于高估值导致性价比不高，但经过长时间的调整，估值和成长已经能实现匹配，我们坚信医药和医疗需求的韧性能穿越时间的长河。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度医药整体表现一般，7月中旬医药反腐的发酵，引起了市场对医药短期业绩的担忧，从而造成了医药板块的大跌；从本质上讲，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，反腐能改变药品耗材的使用回归临床需求本质，长期是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。 从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。 三季度主要围绕复苏进行配置，如创新药、创新医疗器械、消费升级等方向，寻找成长和估值匹配个股。看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年申万医药指数上涨1.68%；表现较好的板块为医药流通、中药、化学制药；板块分别上涨22%、17%、10%；跌幅较大的为医疗服务和生物制品，医疗服务下跌24%、生物制品下跌11%；板块行情分化较为严重，在弱经济预期下，市场偏向于选择必选低估值的方向，可选由于对经济和居民支付能力的担心，从而引发远期预期的担忧，表现较弱； 整体而言，我们对医药全年的基本面的恢复非常有信心，去年在新冠疫情的干扰下，医院的诊疗活动受到了严重影响，特别在新冠放开后，短期的冲击导致医院客流受损非常严重，同时跨省就医活动也受到了影响，这些情况今年都得到了缓解，院内诊疗做为必选消费在2023年的恢复非常确定，从二季度延续的数据来看，仍然维持了一季度的增长趋势；另外从政策周期的角度，我们认为从2018年国家医保局成立，经过5年几乎所有药耗产品都纳入集采，以及一系列降价，价格预期已趋于稳定，eps端的冲击预计缓和，未来业绩的可预计性也加强，而医药作为需求端相对刚性的行业，仍然具备非常强的投资价值。 2023年我们主要围绕复苏进行配置，方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
回顾上半年，年初随着疫情的放开，经济活动逐渐回归正常，但上半年的经济数据显示，经济复苏的动力略显疲弱，4月中旬以来市场持续下跌调整，整个市场进入熊市思维，主要矛盾仍然是大家对于经济转型阶段的增长缺乏信心。上一轮经济增长中，出口和地产形成双轮驱动，从目前阶段看，出口和地产都或多或少面临压力，而出生率下降和人口结构老龄化也较为严峻，市场对于经济的增长动能产生怀疑，市场呈现出交易短期确定性的风格，且在存量资金博弈下，行业快速轮动，赚钱效应疲弱。 展望下半年，我们认为经济的悲观预期已经被充分定价，回到经济本身，三季度库存周期有望见底，结合地产月度新开工，月度销量见底，包括PMI和信贷数据6月份开始企稳，下半年经济数据预计会逐步改善，增强市场对于经济企稳的信心，6月以来，总理及各部委召开各种形式座谈会，陆续出台对经济偏利好政策，包括促进民营经济发展壮大、地产、促进消费扩大内需等一系列政策，虽然力度没有预期那么强，但是政策的出台也不是一蹴而就，有望逐渐从量变转化为质变。 回到医药行业本身，医药其实在上半年还是呈现出比较强的复苏，伴随医院诊疗量的恢复，各项需求都有所回暖，相关公司也表现出了比较强的业绩增速；当然行业本身也面临了和整个宏观大环境一样的问题，大家担心居民的支付能力下降，且在医保基金作为支付主体的情况下，市场质疑医药的长期成长逻辑；但我们认为伴随老龄化人口结构的变化，医药的需求韧性是毫不怀疑的；并且医药是一个供给创造需求的行业，2018年国家医保局成立后，行业先后经历了药品、耗材、非医保产品的一系列集采，也能看出，早期参与集采的公司已经走出了降价带来的成长影响，寻找到了新的增长动能，耗材也在慢慢走出影响，政策预期趋于稳定，报表端也也趋于稳定，经过多年的估值下杀，目前医药已经凸显出非常强的性价比，展望下半年及明年，估值更为便宜，我们对医药绝不悲观。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度申万医药指数上涨3.98%；结构性行情明显，申万中药指数一季度上涨13%，而CXO、眼科、口腔等医疗服务整体表现一般，申万医疗服务指数仅上涨0.4%；形成这种结构化行情背后的原因主要是，中药主要受益于去年四季度疫情放开后感冒退烧止咳保健类药品需求提升，从1-2月的社零数据看，中西成药的增速达到19%，而一季度的流感的推动下相关药品仍然保持了延续性增长；而眼科、口腔等消费医疗和院内除了呼吸外的科室在放开的冲击下，同时叠加春节的错位，一月份几乎都出现了一定程度的下滑 ，虽然2、3月份表现出了比较强劲的恢复，但是和去年同期相比（去年同期无疫情影响，基数较高），一季度预计表现一般。 整体而言，我们对医药全年的基本面的恢复非常有信心，去年在新冠疫情的干扰下，医院的诊疗活动受到了严重影响，特别在封控措施解封后，短期的冲击导致医院客流受损非常严重，同时跨省就医活动也受到了影响，这些情况今年都得到了缓解，院内诊疗作为必选消费在2023年的恢复非常确定，从一季度的数据来看，也表现出了非常强的趋势；并且医药在19-22年虽然有疫情干扰，也一直保持了增长，疫情只是打断了其增长的节奏，相信疫后医药需求的恢复一定是好于预期的。 方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，2023年我们将主要围绕复苏进行配置，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏；本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。