华宝品质生活股票(000867) - 基金投资策略和运作

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、汽车、金融，减仓了家电。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，在更温和的竞争环境下保费份额向头部寿险企业集中，头部寿险企业通过份额提升和更好的股息投资策略对抗利率下行期的利差损风险。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度涨幅靠前的板块包括石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，涨幅靠后的板块包括房地产、医药、计算机、传媒、汽车。　　四季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。四季度我们小幅加仓了家电，减仓了汽车。白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。三季度涨幅靠前的板块包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，涨幅靠后的板块包括金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。　　三季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。三季度我们加仓了白酒，减仓了部分估值较高的可选消费。白酒行业的需求在今年二季度经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨　0.03%，创业板指上涨0.53%。上半年涨幅靠前的板块包括金融、有色、银行、传媒、军工，涨幅靠后的板块包括煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输。　　上半年国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱，但我们也看到了科技领域以deepseek为代表的不少创新。海外方面，美国针对全球的对等关税陆续落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。　　上半年我们加仓了白酒，减仓了汽车和部分估值较高的新消费。尽管当前白酒的需求存在较大压力，但我们认为需求的困难是暂时的，白酒各价格带的竞争格局在过去几年经历了大幅度出清，当下对企业竞争力的判断反而变得简单了。我们基于阶段性竞争的考虑减持部分汽车公司，但依然对中国电动车企未来在全球汽车市场所能拿到的份额保持乐观，随着汽车智能化程度的提升，国内车企能够同时在软件和硬件两端发挥出工程师红利，未来智能电动车有望成为中国企业出海的最强智能终端。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年一季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。一季度涨幅靠前的板块包括有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，涨幅靠后的板块包括煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。    一季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿不强。春节后Deepseek在全球范围内掀起热潮，也推动了互联网大厂新一轮资本开支的启动，我们认为这是推动国内经济正循环一个弥足珍贵的契机。海外方面，4月初美国针对全球对等关税落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。一季度我们加仓了白酒，减仓了家电、汽车，白酒行业在过去几年下行周期中展现了商业模式的优势，头部品牌稳住了其在各自价格带的竞争优势，进一步挤压二线品牌的份额，提高了行业集中度。    我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未包含太乐观的成长预期，中国企业在全球权益资产价格显著上涨的背景下具备足够性价比。    我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。全年涨幅靠前的板块包括银行、非银金融、家电、通信、交运，涨幅靠后的板块包括医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料。  2024年国内经济承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿不强。逆周期政策在下半年逐步加力，包括LPR下调、超长期特别国债用于两新、一线城市限购进一步放松，以及人行针对利率、整体流动性、地产及资本市场多方面出台宽松政策。  2024年我们加仓了汽车，减仓了部分可选消费。过去两年全球科技领域出现了重大创新，我们积极寻找国内能够实现商业化落地的投资机会。当前生成式AI仍在发展的早期，投资面对较大的不确定性，但是我们认为AI最终能够带来科技平权，会使得人的个性化差异更有价值。我们未来会重点沿着两个方向挖掘机会，一是广告，广告是相对效率的竞争，具备相对优势的广告平台能够拿走大部分广告份额。技术的发展会帮助有场景、有用户的互联网平台提升匹配效率，进一步提升广告份额。二是垂直领域的商业化机会，技术的发展能够使细分领域的互联网产品更便宜、好用。  我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。三季度金融、地产、消费者服务、计算机、传媒等行业涨幅居前，石油石化、煤炭、公用事业、农业、服装等行业涨幅靠后。  三季度国内经济动能进一步减弱，资产价格普遍下跌。二十届三中全会后货币、财政逆周期政策逐步加力，包括LPR下调、超长期特别国债用于两新、一线城市限购进一步放松，以及人民银行针对利率、整体流动性、地产及资本市场多方面出台宽松政策。海外市场，美联储于9月降息50个基点，为本轮首次降息。  三季度我们加仓了汽车、白酒，减仓了部分估值充分的公司。在财政、货币政策逆周期加力的情况下，实际利率下降和有效需求修复有助于推动资产ROE止跌回稳，当前一批优质公司即使在不考虑中长期成长性的情况下依然有足够的回报率。今年下半年中国市场电动车渗透率稳定在50%以上，已经进入存量市场，但我们认为存量市场的竞争更能够体现出企业产品力和经营能力，少量车企能够在竞争中积累起品牌资产并最终获得超额利润。白酒行业在过去三年时间经历了加速出清，头部企业通过品牌力挤压市场份额，且在批价周期性下行的过程中实质上拓宽了消费人群，我们认为当前时点各价格带清晰稳固的竞争格局比短期的需求、库存压力更重要。  我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。上半年涨幅靠前的板块包括银行、煤炭、石油石化、家电、电力，涨幅靠后的板块包括消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药。  上半年中国资产走了一波过山车行情，又回到了对中期增长较为悲观的起点。尽管问题和堵点依然存在，但我们看到了更多积极的变化，随着海外降息临近，我们的货币政策有了更多空间，财政发力也在蓄势中。上半年我们加仓了汽车、家电，减仓了医药、大众品等可选消费。组合调整的核心思路是在消费品公司中找到具备足够出海竞争力的企业。尽管当前地缘环境复杂，中国企业出海面临了关税、双反、高企的海外运营成本等诸多不利因素，但我们认为在内需中低速增长的背景下，海外市场将是头部公司不得不啃下的硬骨头，且在国内积累的产业链优势给企业创造了去海外投资的条件。在地缘压力的倒逼下，中国企业的海外业务从简单的出口贸易转型为深度本土化的出海投资，出海投资对企业资本投入强度和抗风险能力的要求显著高于货物出口，也意味着头部企业的份额会进一步集中。我们看好未来在消费品行业能够出现一批具备全球竞争力的企业。此外，当前内需类资产的估值中，对于成长久期的定价已经被压缩到十分悲观的位置，我们认为当下对于部分好公司反而是新的起点，需求的结构性增长和供给的优化已经在酝酿中。  我们的首要目标依然是寻找增长，尤其是结构性的需求增长。我们相信经济转型的过程对消费者心态和行为有深远的影响，一方面需求的结构性增长会更多出现在非物质需求的层面，另一方面消费者对品牌和产品的要求会更加理性、苛刻。作为投资人，我们也会以更加严苛的标准评估公司的增长潜力和竞争能力，并将股东回报作为重要的考虑因素。  我们对权益市场保持乐观，虽然国内经济复苏短期有波折，但我们对中期有信心。中国最底层的优势是人民，中国人骨子里的坚韧和勤奋是我们抵御外部风险的武器。地缘风险的存在会是未来常态，但我们依然对底层优势抱有信心。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。一季度涨幅靠前的板块包括石油石化、家电、银行、煤炭、有色，涨幅靠后的板块包括医药、电子、房地产、计算机、化工。春节后国内投资、开工疲弱，资产价格和国内需求为主的大宗商品普遍下跌。映射在资本市场，投资人将更多注意力放在了高股息资产和以资源品、出口制造业为代表的全球需求。  过去几年，我们从中高速增长阶段过渡到中速增长阶段，企业面对的不确定性和寻找增量的难度明显提升。我们在越来越多的行业看到了挤压式增长，头部企业或是依靠品牌力，或是依靠优势产能在存量市场中获取份额，这也是为什么我们持续将仓位集中在了更少的公司上。在政策引导和理性决策下，越来越多企业家看到高ROI的投资机会在减少，并愿意更多得通过回购和分红回报股东。我们坦然面对增长放缓，并且认为这对投资不一定是坏事，以较长的久期看，当股东回报在企业决策中的权重提升时，即使增长放缓，上市公司作为一个整体给到股东的回报未必会下降。  我们的首要目标依然是寻找增长，尤其是结构性的需求增长。我们相信经济转型的过程对消费者心态和行为有深远的影响，一方面需求的结构性增长会更多出现在非物质层面，另一方面消费者对品牌和产品的要求会更加理性、苛刻。作为投资人，我们也会以更加严苛的标准评估公司的增长潜力和竞争能力，并将股东回报作为重要的考虑因素。  我们对权益市场保持乐观，虽然国内经济复苏短期有波折，但我们对中期有信心。中国最底层的优势是人民，中国人骨子里的坚韧和勤奋是我们抵御外部风险的武器。地缘风险的存在会是未来常态，但我们依然对底层优势抱有信心。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2023年全年国内经济前低后高。开年在放开背景下，各个产业、实业界、资本市场对经济复苏抱有很高的期望值，但二季度起经济和消费的增长未达预期。电商渠道的双12增速弱于双11增速，说明内需有待提高。从出口角度来说，全球经济秩序重构，使得国内的出口整体偏弱，部分一带一路国家的出口增速较好。看海外经济，美国经济在强财政政策支出背景下，经济韧性强，并且在消化完疫情期间累积的库存后，又进入了新一轮补库存阶段。我们仍然觉得美国的经济韧性会延续到2024年。　　从市场风格上来看，23年资本市场整体全年都在反应经济弱复苏的背景下，市场资金不断在寻找和经济相关度不高的个各类子行业。上半年来看，主要是聚焦在人工智能的软硬件方向，下半年市场聚焦在医药反腐边际弱化的背景下，对医药行业有一定的修复。反观大消费行业，一季度资本市场及实业界对放开之后的经济复苏都抱有很大的期望值，春节返乡人群激增背景下也带来了大众价格带消费的高增长；但随着出口增速放缓，房地产降幅未收窄的背景下，二季度经济和消费的增长显出疲态。到了三四季度，我们高频跟踪的重要节庆、双11、双12等关键节点，消费增速不及预期，从而使得整个资本市场的大消费板块股价下跌，对基金净值造成了一定拖累。　　从本基金运作上，全年聚焦在大消费板块，没有参与人工智能等市场热点，基金持仓没有偏离整个大消费板块。上半年聚焦在消费复苏假设下做了顺周期消费的反弹，下半年适当参与了医药板块的医疗复苏，反腐边际环比改善之后带来的估值修复，略减配和宏观经济相关度比较高资产的配置比例，并适当增加了出口业务占比高的中国优秀的消费类上游制造业机会，增加了低估值类、低关注度，存在边际环比改善类的行业中的好公司。

2023年三季度国内经济延续了二季度趋势，投资、出口、内需都相对疲软。地产行业不断降速，海外主要经济体的需求偏弱，使得我们的出口也比较弱，内需在宏观经济一般的背景也是格外的孱弱。大的消费环境孱弱，消费能力和消费信心都相对偏弱。7月底的重要会议国家也不断释放出来刺激经济的政策，适当放松地产管控来再度平衡供需关系，财政手段也在不断转向宽松，只是从政策颁布到最终落实到经济增速上，还需要时间，大概率上市公司的单三季度增速环比还会降速。但我们也看到CPI从上半年负值转向微正，被动去库存也在路上，我们仍然相信经济在弱复苏，只是这个复苏力度较弱。看海外经济，美国经济展现了很强的韧性，服务业相对制造业更超预期，美国居民手中的超额储蓄率也使得他们在较高的通胀环境下仍有较强的消费能力。同时去年因为全球供应链受阻从而在渠道多备的货也逐渐在消化，从而进入新一轮补库存周期。　　从市场风格上来看，在国内经济偏弱，流动性相对宽松的背景下，更适合宏大叙事类的投资风格，整个市场对人工智能及其各类应用方向的投资机会进行了追捧，并对消费板块有一定的虹吸效应，从而使得消费板块很难找到好的投资机会。但即使在这样的宏观环境及市场风格下，我们努力遵守自己的风格和投资范围，尽量在消费板块寻找自下而上的个股性机会。比如部分高成长低估值的传统消费品制造业，比如部分公司在内部机制激活之后带来的巨大改革潜力。　　从本基金的运作上，我们适当减少了和宏观经济相关度非常高的资产配置，增加了中国优秀的消费类上游制造业机会，增加了低估值类、低关注度、存在边际环比改善类的行业中的好公司。结合我们上面分析的国内外经济形势，买得便宜也就是一定程度的低估值，将是投资的安全垫。我们寻找中国优秀的消费品上游的制造业企业，能够用中国的制造效率和成本优势来提升全球的市占率，我们广泛地寻找公司自身发生了一些变化之后带来的公司经营效率的提升（不限于国企改革，不限于股东变化，不限于渠道改革等），从而来抵消偏弱经济的负向影响。并且也不断寻找有存在从零到壹的新兴领域，来适当增加组合的弹性。

2023年二季度，国内经济在弱复苏的夹缝中砥砺前行。虽然经历过一季度积压性需求的释放之后，整体经济环比变弱，尤其是4月和5月份工业增加值、两年复合社会消费品零售总额增速，月度环比降幅都相对较大，但到6月份，我们可喜地看到高频经济数据的环比降幅收窄，展现了中国经济的相对韧性。只是落实到经济后周期的大消费板块，大的消费环境孱弱，消费能力和消费信心都相对偏弱。看海外经济，美国经济展现了很强的韧性，服务业相对制造业更超预期，美国居民手中的超额储蓄率也使得他们在较高的通胀环境下仍有较强的消费能力。同时去年因为全球供应链受阻从而在渠道多备的货也逐渐在消化，从而进入新一轮补库存周期。         从市场风格上来看，在国内经济偏弱，流动性相对宽松的背景下，更适合宏大叙事类的投资风格，整个市场对人工智能及其各类应用方向的投资机会进行了极大追捧，并对消费板块有很大的虹吸效应，从而使得消费板块很难找到好的投资机会。但即使在这样的宏观环境及市场风格下，我们努力遵守自己的风格和投资范围，尽量在消费板块寻找自下而上的个股性机会。比如部分高成长低估值的传统消费品制造业，比如部分公司在内部机制激活之后带来的巨大改革潜力。          从本基金的运作上，我们适当减少了和宏观经济相关度非常高的资产配置，增加了中国优秀的消费类上游制造业机会，增加了低估值类、低关注度、存在边际环比改善类的差行业中的好公司。结合我们上面分析的国内外经济形势，买得便宜也就是一定程度的低估值，将是投资的安全垫。我们寻找中国优秀的消费品上游的制造业企业，能够用中国的制造效率和成本优势来提升全球的市占率，我们广泛地寻找公司自身发生了一些变化之后带来的公司经营效率的提升（不限于国企改革，不限于股东变化，不限于渠道改革等），从而来抵消偏弱经济的负向影响。