工银高端制造股票(000793) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，海外方面，预计主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策效应的边际趋缓，环比意义上，经济增长或存在一定下行压力，但考虑到1、我国出口在全球较强的竞争优势，2、房地产调整对经济的影响程度或将降低，3、经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长仍将保持平稳，呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场对当前宏观经济状态定价较为充分，下半年经济增速环比存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限；同时考虑到政策对经济和市场的支持，预计流动性有望维持宽松，综合经济增长、流动性及当前的估值，预计资本市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动市场上行。方向上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是人工智能、创新药为代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，潜在回报空间较高。风险方面，关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。下半年海内外宏观环境仍具有一定的不确定性，但随着美国重启降息，全球流动性放松，投资者对经济复苏的预期将逐渐增强。高端制造始终致力于先进制造业的投资，以助力中国式现代化。投资中我们寻求两种力量的平衡，即通过平衡收益率和波动率，为持有人创造更好的投资回报和持有体验。一方面，我们追寻长期的产业趋势。我们认为以人工智能为代表，各类技术的快速发展，正带领我们进入一个全新的智能时代，智能驾驶、高阶机器人等全新产品有望快速走进我们的生活，并成为万亿甚至十万亿级别的庞大市场，其中蕴育巨大的投资机遇。我们将专注于产业趋势，致力于从上游研发、关键零部件、高端设备，中游高附加值的生产制造，到下游应用的全产业链的机会发掘，寻求产业空间持续向上的投资机会。另一方面，我们也将致力于发掘成熟产业的周期性机遇。我们看到经过产业周期的洗礼，一些环节供给侧正在逐步改善，供需格局优化，优质公司的估值已经非常合理，后续随着盈利的修复，有望带来非常可观的投资回报。我们将在两个方向上做平衡，并结合自下而上的选股，努力为持有人创造良好收益。

海外经济方面，预期2025年海外经济增长动能将进一步趋弱但仍将保持一定的韧性。美国通胀可能存在上行风险，美联储货币政策大概率进入观察期。　　国内经济方面，2025年国内经济增长有望逐渐企稳。外需不确定性加大，扩内需成为稳增长的重要抓手。为对冲国内经济周期性下行压力及应对外需不确定性风险，预计政策将在进一步扩大内需方面持续发力，财政政策、货币政策有望更加积极。在稳增长政策支持下，国内经济动能预计将持续恢复。　　2025年出口的持续性与稳定性、国内各项政策具体内容及落地节奏与效果，是影响基本面及资本市场走势的主要因素。预计市场呈现震荡格局，波动可能加大，存在结构性机会。国内政策方向将持续积极，经济数据维持平稳，对市场形成一定支撑；海外地缘政治、经济环境不确定性仍大，可能对市场造成阶段性扰动。A股上市公司盈利能力已经历较长时间调整，部分行业产能、库存逐渐出清，需求端下行压力逐渐缓解，相关行业及板块存在投资机会。　　基于对宏观形势的分析、对资本市场的展望，围绕高端制造板块，本基金在后续的资产配置过程中将积极把握机会。行业配置将继续保持相对稳定的结构，对于需求相对平稳的板块，重点在于分析供给端出清的节奏和行业竞争格局。我们也注意到，在技术的推动下，高端制造的部分细分领域有望获得需求的快速释放，进而带动行业增速向上，这些细分行业也是重点配置的方向。除了对行业维度的供给端分析、需求端判断之外，我们将始终重视个股竞争力的深入研究，并以此为基础形成资产配置方案，力争为投资者创造良好回报。

2024年以来，国内宏观经济呈现底部企稳回升的态势，积极的财政政策、稳健的货币政策，营造有利于经济持续复苏的政策环境。同时，经济运行仍面临困难挑战，股票市场整体呈现震荡格局。风格上，市场呈现“价值优于成长”的局面。一方面，A股整体企业盈利向上的趋势不显著，结构方面，价值板块的盈利具有相对优势；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等权重方向，在前一轮景气向上周期中积累了较高的涨幅，叠加地缘政治风险等因素，在今年以来行业供需格局偏弱的背景下表现不佳。分行业来看，年初以来中信一级行业中，银行、石油石化涨幅居前，房地产、消费者服务、商贸零售等板块跌幅居前。　　展望下半年，国内政策方面，坚持高质量发展，稳增长方向明确。政策托底背景下，预计国内经济继续温和修复。在低基数和需求温和修复的背景下，预计通货膨胀小幅上行，幅度有限。海外方面，较高的通胀及利率水平、财政刺激放缓背景下，预计2024年海外经济增长动能将逐步走弱，但韧性仍然较强。发达经济体货币政策宽松的方向确定，但考虑到短期经济和通胀韧性，对海外流动性的快速宽松也不应报太多期待。　　风险方面，当前海外流动性改善方向明确，但节奏上面临增长、通胀、金融稳定多目标权衡，货币政策将更加相机抉择，加大海外资本市场波动。此外，地缘政治风险也可能对商品、权益市场的整体表现有所冲击。国内主要关注房地产行业的持续调整对需求的负面影响，若需求持续不足，将影响国内经济修复的进度。　　综合以上考虑，我们预计A股市场机会大于风险。较低的估值、尚未见到明显起色的基本面，两者交织在一起，使得指数层面呈现出区间震荡的走势。需求偏弱，是影响当前经济修复斜率的主要因素，新增产能有限的行业，在供给侧的维护下，行业的价格体系、盈利水平维持较好，若需求进一步下滑，对当前供需格局及价格体系可能会造成冲击，对此需要防范。部分行业当前仍处在供给侧出清的过程中，价格及盈利能力面临压力，关注其供需格局稳定之后的投资机会。　　高端装备相关细分板块，长期视角下，其需求的确定性很强；在产业发展过程中，部分环节供给端产能持续较快投放，造成阶段性供大于求，进而导致这些环节的价格体系和盈利能力有较大程度下降，相关企业经营面临一定竞争压力。但同时，我们也注意到，高端制造行业中的优质企业，凭借其自身技术、产品、管理等优势，能够有效应对市场竞争压力，更好的满足下游客户需求，其市场份额有望得到持续提升；并且随着行业供需格局的改善，其盈利能力也有向上的弹性空间。本基金将继续以基准为锚，在高端装备制造领域，持续挖掘投资机会，同时坚持自下而上精选个股的策略，努力为投资者创造良好回报。

从宏观经济来看，2023年一季度社会生活逐步回归正常，春节后前期积压需求集中释放，经济迅速反弹，国内生产总值（GDP）增速达4.5%；二季度之后，随着存量积压需求释放完毕，拉动经济进一步修复的动力不足，出口持续承压，地产拖累并未明显缓解，GDP两年平均增速降至3.3%；三季度，7月政治局会议定调政策宽松，稳增长政策陆续出台，经济有所企稳；四季度以来，由于政策见效需时间，经济复苏幅度相对温和，PMI超季节性回落，需求端、尤其是内需潜力尚未充分释放。　　2024年预期稳增长政策将持续发力、财政货币政策将逐步发挥效果，经济复苏态势有望进一步巩固，其中“三大工程”是重要的政策发力点。与此同时，人口、债务等中长期约束因素仍旧存在，制造业部分环节产能过剩对企业利润率的压制也需时间消化，因此市场信心的修复也将需要一个过程。　　物价方面，2023年受消费恢复偏慢、猪肉价格下跌，以及国内需求偏弱、高基数等因素影响，国内通胀阶段性回落，核心通胀窄幅波动。2024年发达经济体增速预期放缓，可能压制海外定价的大宗商品价格；但国内消费仍趋于自然修复，政策有望进一步发力，叠加二季度之后猪肉价格可能见底企稳，预计国内通胀中枢可能比2023年略高，但仍将保持温和区间。　　流动性方面，2023年银行间流动性保持中性偏宽松，但需求不足的问题仍然突出，尤其是地产销售持续偏弱，宽货币到宽信用的传导进程仍受阻。2024年既要稳增长又要防风险，流动性环境有望继续保持宽松，降准降息仍可期，PSL等结构性工具也将加快落地，随着财政逐步发力，有望带动宽信用边际改善。　　整体来看，2024年国内货币政策相对友好，财政加码稳增长，宽信用进程有望改善，经济短期压力缓解，通胀水平继续保持在温和区间，海外经济增速回落，紧缩性货币政策退出，A股总体的宏观环境有望改善。　　在此背景下，我们预计A股市场机会大于风险。本基金重点投资的高端制造方向，部分环节出现了供大于求、竞争加剧的局面，但我们也看到，市场竞争是常态化的，优胜劣汰是产业发展的必然规律。对于优质公司，凭借其清晰的发展战略、持续的研发投入、领先的技术、高质量的产品、广泛的客户认可，有能力也有机会在竞争中脱颖而出，逐步发展壮大，为投资者创造良好回报，优质公司始终是本基金投资的重点。高端制造领域，技术迭代、商业模式升级、市场空间拓展都在持续，会不断产生细分方向上的投资机会，与此同时板块的估值容易出现波动，对此我们将对高端制造各子领域保持紧密跟踪，选择具备风险收益比的板块进行配置，力争为投资者创造良好回报。

2023年二季度以来，在国内经济复苏斜率放缓、海外流动性持续紧缩背景下，A股主要指数小幅回落，同时结构分化依然显著。一方面，内需缺乏增长点，宏观数据环比走弱，消费、金融、基建地产等与经济总量强相关的板块承压；另一方面，信息技术领域的不断迭代，支撑了TMT、人形机器人等成长板块继续走强。　　展望未来，我们对国内资本市场抱有信心，整体而言A股市场机会大于风险。从盈利面来看，随着中国经济逐步修复，本轮企业盈利下行周期有望在2023年见到拐点并缓慢修复向上。从估值面来看，当前A股主要宽基指数估值处在历史中等偏下的水平。往后看，相对有利的因素有望逐步占主导地位。一是国内稳增长政策将托底经济企稳，企业盈利将有望温和改善。二是国内流动性环境还将维持相对宽松格局。三是中长期角度，在高质量发展的方向下，无论消费为代表的成熟行业，还是数字经济、新能源为代表的新兴产业，都具有广阔的发展空间。　　风险方面，当前市场预期海外流动性将有所改善，但节奏上面临增长、通胀、金融稳定多目标权衡，货币政策将更加相机抉择，加大资本市场波动。此外，全球产业链、供应链的重构压力，以及地缘政治风险，也可能对市场整体表现有负面影响。　　基于政策导向、经济及产业发展规律，高端制造领域，始终蕴育较多投资机会。技术的迭代，商业模式的升级，市场空间的拓展，一方面推动高端制造各行业快速发展，一方面也给企业带来竞争压力。作为应对，投资过程中我们将密切跟踪产业发展趋势，坚持选择竞争力强、具备长期发展空间、估值合理的优质标的，以期为投资人创造良好投资回报。

从宏观经济来看，2022年一季度稳增长开局较好，国内生产总值（GDP）增速达4.8%；但二季度之后，经济运行反复受到疫情和地产两方面负面因素的冲击，经济下行压力持续凸显，在稳增长政策支持下，制造业投资和基建投资取得了较快增长，出口受益于海外疫后刺激和能源危机也保持了较高景气，但难以完全对冲消费和地产投资下滑对经济的拖累；三季度后，市场对经济的乐观预期逐步被消磨殆尽，悲观情绪则在10月底达到顶峰；四季度以来，数据显示我国经济仍在进一步探底，除了基建投资逆势走高之外，消费、地产、出口、社融等各分项几乎全线超预期回落；与此同时，政策端也出现超出市场预期的调整，疫情防控政策更加精准科学，地产救助工具箱更加丰富，前期的经济制约因素明显缓解。2023年预计前期各项政策将逐步产生成效，同时预计仍将有增量的稳增长政策落地，经济运行向上修复的确定性较强，地产投资和消费预计是修复潜力最大的方向。　　2022年即便上半年有俄乌冲突引发的油价上涨，下半年有猪价的周期性回升，国内核心通胀一直处于低位，未出现美、欧式的高通胀。我们认为，2023年全球经济放缓将压制大宗商品价格，生猪供给持续增加下猪价难涨，国内通胀的总体水平有望继续保持在温和区间。不过，随着社会经济秩序修复，下半年需要关注核心通胀的上行幅度。　　流动性方面，2022年银行间流动性始终保持充裕，但受疫情、房贷拖累宽货币到宽信用的传导进程受阻。2023年稳增长基调下，央行仍有望保持流动性的相对宽松以支持实体经济的复苏，且宽信用传导大概率更为顺畅。　　整体来看，2023年货币政策继续友好，宽信用进程改善，经济持续复苏，通胀水平仍然温和，宏观环境总体较好。在此背景下，我们预计A股市场机会大于风险。　　着眼于中长期维度，产业升级、经济转型，是大势所趋，高端制造与之非常契合，以我们所长期看好的新能源车、新能源、高端装备、半导体信息技术、航空航天等领域为例，将蕴育较多投资机会。基于我们的长期跟踪与研究，我们认识到，高端制造领域，历经过往的快速增长，部分产业已经具备了坚实的发展基础，正在成为拉动经济的新引擎。站在当前时点，产业进入到新的发展阶段，行业竞争格局、企业自身竞争力，将更多决定其长期发展空间和投资价值。因此，我们将密切跟踪、分析各细分板块的发展演进方向，坚持自下而上精选个股的策略，选择有长期竞争力的优质标的作为组合资产配置方向，力争实现较好的超额收益，提升投资者的获得感。