前海开源中国成长混合(000788) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，全球市场在贸易政策博弈与科技产业突破的双重驱动下呈现“结构性分化”特征。7月初，特朗普政府推迟关税生效至8月1日，市场对供应链成本的担忧一度压制风险偏好，但随后中美在斯德哥尔摩会谈中达成继续暂停部分关税的共识，叠加国内“反内卷”政策提振市场热度，A股快速冲高，沪指一度突破3800点并迈向3900点。风格上，成长与周期板块领涨，创业板指与科创50分别大幅上涨50.40%和49.02%，AI算力、半导体、新能源等硬科技主线贯穿全季。 国内经济基本面呈现“内需稳、外需承压”的格局。虽然出口受“抢转口效应”消退影响增速放缓，但制造业投资在设备更新政策支持下保持强劲，消费端因暑期文旅与社零韧性维持稳定。流动性层面，国内社融回升、M1-M2剪刀差连续收窄，叠加美联储9月如期降息25个基点，全球资金流向新兴市场，北向资金一度大幅流入，两融余额与ETF成交额创下新高。 本报告期内，组合收益率14.80%，低于同期沪深300指数收益率（17.90%）。本基金后续将保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

回望2025年上半年，权益市场宽幅震荡，中证1000和中证2000振幅高达23.80%和29.96%。4月初特朗普对全球大幅加征关税，加上中方强硬的对等反制，带来指数急跌，随后特朗普宣布关税暂缓90天及5月中美谈判进展超预期，市场的风险偏好有所回升。经济方面，虽然受到关税政策冲击，但韧性较强、整体稳定。关税政策下抢出口延续。基建与制造业投资在“稳增长”政策下延续偏强。地产虽然偏弱但对经济增长的拖累在逐步降低。消费方面，以旧换新延续，社零稳定增长。 本报告期内，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。报告期内，组合收益率6.60%。

回顾2025年一季度，权益资产在年初三个交易日向下跌破震荡区间后走势风格分化明显，上证指数收跌0.48%，红利指数跌幅达4.41%，但北证50大涨22.48%，科创50和中证2000分别录得涨幅3.42%和7.08%。国内方面，中国GDP增长目标设定为5%左右，财政赤字率上调至4%，发行特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元，重点支持消费、科技与绿色转型。海外方面，地缘政治压力依旧，美国对AI芯片出口管制升级，加剧科技竞争；贸易保护主义抬头，中国通过扩大内需降低外部依赖。2025年4月进入年报及一季报密集披露期，业绩确定性强的公司或成资金避风港。展望2025年全年，继续看好科技成长赛道（人形机器人、AI应用、智能驾驶等），政策支持叠加技术突破或持续推动估值提升。 本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

回望2024年，权益市场虽然经历了一季度的急跌与急涨以及随后的持续缩量阴跌，但在九月迎来了迅速拉升，万得全A全年录得10%涨幅，行情虽然大起大落，但终于扭转了2021年后的年线连跌。权益市场内部也有些分化，上证50指数全年录得15.42%涨幅，中证1000指数仅录得1.20%涨幅，全年大小盘轮动非常明显。 本报告期内，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。报告期内，组合收益率-7.84%。

回顾三季度，A股继五月冲高后一路阴跌至九月中旬（5月21日至9月13日上证指数下跌14.73%），但9月18日开始企稳，24日开始大反转，9月18日至9月30日上证指数上涨了23.39%。本次大反转启动自9月24日上午举行的新闻发布会，会议上推出了多项政策：降低存款准备金和政策利率；降低存量房贷利率；创设新的货币政策工具，支持回购和增持股票。除此之外，还鼓励中长期资金入市，政策组合拳扭转了投资者预期，大量资金投入股市，成交额屡创历史天量。 高昂情绪过后，依旧看好权益的未来表现，因此本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

本报告期，A股波动较大，风格分化明显。其中，跌幅较大的以小盘股和成长股为主，中证1000指数和中证2000指数分别下跌了16.84%和23.28%，万得双创指数下跌15.63%。涨幅较大的以红利股和大盘股为主，红利指数和上证50分别上涨了11.29%和2.95%。 本报告期内，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。报告期内，组合收益率-13.51%。

回顾一季度，A股行情可谓是大起大落之后慢慢回归平静，受流动性衰竭影响，振幅较大的以小盘股和成长股为主，国证2000指数振幅高达32.57%，开年至2月5日累计跌幅为29.54%，2月6日至2月29日累计反弹24.8%。一季度表现最好的为红利指数，累计涨幅为10.12%。本报告期，组合投资聚焦在成长板块，组合收益率-5.36%。 国内方面，3月制造业PMI回升至50.8%，高于市场预期，也是近一年唯二次回到荣枯线上。海外方面，美国制造业PMI回升至50.3%，远超市场预期，也是时隔16个月重返荣枯线上；欧元区及日本PMI较去年12月回升1.3%和0.3%。PMI数据作为先行指标预示着全球需求回暖，风险偏好将进一步上升，权益资产性价比较高；同时，美国经济的不确定性增加，可能将驱动美联储逐渐开启降息周期，这有利于新兴市场的整体表现，也有利于A股再创新高。 在目前的位置和市场水平，我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

回顾2023年，行情分化明显，沪深300全年下跌11.38%，红利指数收红在2.67%，创成长指数全年大跌26.17%。AI及算力带动的通信与传媒行业全年上涨24.78%和19.84%，但消费复苏不及预期下的食品饮料和消费者服务行业指数全年下跌了12.56%和41.18%。报告期内，组合投资聚焦在成长板块，组合收益率-15.98%。

回顾三季度，国内方面，虽然7月底政治局会议政策表述超市场预期，但经济数据暂未出现明显回升，经济持续磨底。由于经济政策关注点主要集中在地产、化债等相关方面，A股行业分化也较为明显。海外方面，9月美联储宣布继续暂停加息，符合市场预期。虽然失业率意外上升至3.8%，但主要源于劳动参与率提升。时薪增速有所下滑，表明后续通胀压力或有所缓解。随着库存周期见底，全球制造业企稳，各国制造业PMI回升。 本报告期，A股大小盘风格走势分化明显，其中，红利指数及上证50指数收红，分别上涨1.87%和0.60%；沪深300跌幅中等，跌幅为3.98%，而中证1000和创业板指跌幅较大，分别下跌了7.92%和9.53%。行业行情也分化明显，周期和金融地产板块震荡上行，其中煤炭、非银、石油石化、银行、房地产行业指数分别上涨了10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%，而成长板块回调非常显著，电新、计算机、传媒分别下跌13.53%、13.88%、14.19%。报告期内，组合投资仍聚焦在成长板块，组合收益率-9.57%，收益表现逊于沪深300指数（-3.98%），优于创成长指数（-17.26%）。 展望2023年四季度，预计经济动能将有修复。虽然近期地产政策频出，但高频地产数据还未好转，市场依旧有进一步放松地产政策的预期。另外，化债方面政策还未出台，预计可能会在四季度有整体方案。全球制造业触底、基数走低，出口大概率企稳。在目前的位置和市场水平，对经济悲观的预期已较多的反应在股市中，我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

本报告期内，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。 本报告期，A股一月在北向资金大幅流入下全线迅速上涨，二三月行情出现分化和轮动，二季度开始整体震荡回调。2023年上半年，中证1000上涨5.10%，沪深300小幅下跌0.75%，上证50和创业板50分别下跌5.43%和9.33%。行业分化也非常明显，通信、传媒、计算机分别上涨45.41%、43.43%、32.27%，电力设备和新能源持续疲软下跌3.87%，而由于经济复苏不及预期，食品饮料、房地产、消费者服务分别下跌7.76%、14.07%、27.92%。从香港市场的情况来看，2023年上半年同样震荡下行，恒生指数跌幅为4.37%。报告期内，组合收益率-1.14%，收益表现优于创业板指数（-5.61%），略逊于沪深300指数（-0.75%）。

回顾一季度，国内方面，防疫政策调整后的第一轮疫情迅速达峰，没有后续病毒变异而出现的其他冲击，疫情在一季度中并未对经济造成太大的影响；前三个月的制造业PMI均在荣枯线以上，经济复苏的趋势进一步得到验证。海外方面，由于通胀和美国银行业风险的爆发，美联储降息预期升温，导致美元走弱，避险情绪明显。 本报告期，A股在一月北向资金大幅流入下全线迅速上涨，表现最弱的上证指数上涨了5.39%，表现最强的创业板指更是上涨高达9.97%。A股在一月后的行情出现分化和轮动，二三月围绕AI、中特估等主题的投资机会持续上涨，其中传媒、计算机、通信在二三月分别上涨了27.78%、21.27%、18.56%，相反新能源板块持续萎靡，电力设备在二三月下跌了10.89%。从香港市场的情况来看，1季度同样冲高后回落，一月恒指涨幅达10.42%，但二三月累计回调6.60%。 本报告期，本组合结合各板块景气度情况，采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。报告期内，组合收益率0.83%，逊于创业板指数（2.25%），优于创成长指数（-0.60%）。 展望2023年二季度，4月份一季度数据报的公布，将为经济复苏的预期带来更多的确定性；4月底中央经济工作会议出台更多经济刺激政策的可能性也将进一步提振A股市场。同时我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此本基金后续会保持较高仓位运作，并根据策略及时动态调整投资组合。

2022年，国内方面，受到疫情多点散发、高温限电限产、地产断贷风波以及疫情政策优化后的短期劳动力缺口等因素的影响，整体经济增长缓慢。国际方面，年初的俄乌冲突爆发改变了能源供需格局，以美欧为主的全球通胀屡创新高。 A股全年来看，从年初的3640点跌到最低的2863点，在年底收盘回到了3089点的位置。上证指数和万得全A指数全年分别下跌15.13%和18.66%。红利指数跌幅最小，下跌仅2.42%，中小盘及成长股表现较差，中证500、中证1000和创业板指分别下跌了20.31%、21.58%和29.37%。其中，电力设备和电子申万一级行业指数分别下跌了25.43%和36.54%。港股全年来看，恒生指数和恒生科技分别下跌15.46%和27.19%。 过去一年，本组合的策略阶段表现不及预期，且受整个市场大幅调整的影响，组合今年以来表现相对较差，录得-38.91%的收益率，收益表现逊于上证指数与创业板指数。