长盛养老健康混合A(000684) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。受益于国内投融资的改善，医疗研发早期阶段出现折扣收窄、实验动物价格大幅上涨的现象，印证了创新药产业趋势带来了实质性的产业链利润改善。创新药及产业链经过了4-6个月的修正，预计将在26年开年继续为投资者带来较好的投资收益。

2025年三季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。创新药方向的资金持续流出给净值在本季度造成了一定的压力。我们依然坚持创新药产业浪潮仍未结束的判断。创新药产业链伴随着全球医药投融资数据的持续改善，医药研发服务产业链的公司业绩已经进入新一轮上涨周期。年底包括基药目录、商保目录、医保政策调整等的行业政策开始密集落地，创新药械的产业支持政策进入到落地期。未来我们继续看好创新药以及创新药研发服务这一方向。整体的政策环境趋暖、全市场医药行业配置比例不高，行业机会大于风险。未来组合持续在创新药和创新药上游产业链、化药、中药中深挖个股，积极寻找投资机会。

2025年上半年，申万一级行业指数涨幅排名中，生物医药行业录得7.2%，排名第10，和24年全年倒数的情况改善明显，其中尤其以港股创新药的涨幅巨大，半年内港股创新药指数涨幅接近60%。　　回溯2024年，医药行业面临国内医保控费和海外出海受阻的双重压力。2025年出海成为了行业内唯一主线。从产业趋势看，中国医药企业整体出海交易数量从2015年的5笔增加至2024年的94笔，交易金额从5亿美元增加至519亿美元（首付款41亿美元）。不论是交易数量还是交易金额，都达到全球医药交易的30%。并且以总金额超过10亿美元的重磅金额来计算，中国企业出海的交易数量也占到30%比例。中国医药企业的创新能力得到集中体现。　　报告期内，产品主要围绕A股医药产业链进行布局。二季度做了一定的分散，减持了部分创新药标的，增加部分高值耗材和中药的配置。但是从产业趋势看，国内创新药及创新药产业链的产业浪潮仍在进行中，产业链中业绩增速快或者出海预期确定的标的会选择在调整中继续增加配置。

2025年一季度，本产品依然维持创新药+研发服务和部分化学制药为重点配置方向。创新药的个股选择贡献了组合的主要净值增长。全球医药投融资数据自24年开始持续改善，至今已经持续一年的时间，部分公司的业绩拐点已经提前出现。国内创新药支持政策自24年下半年开始密集落地，尤其以商保制度完善和商保支付创新为重要标志，中国的创新药行业迎来了黄金发展期。未来我们继续看好创新药以及创新药研发服务这一方向。同时相关公司短期涨幅过大，导致股价透支基本面过多的风险也需要关注。总体来看，医药行业进入到新一轮周期的起点，整体的政策环境趋暖、全市场医药行业配置比例不高，行业机会大于风险。未来组合持续在创新药和创新药上游产业链、化药、中药中深挖个股，积极寻找投资机会。

2024年是医药行业面临“外忧内患”最集中的一年。外部由于年初地缘冲突导致对医药个别公司的制裁担忧升温，板块出海逻辑受到挑战。下半年由于国内医保支付压力巨大，集采持续扩面升级，导致下半年市场期待的基本面同比增长未达预期。板块面临巨大的估值和业绩双杀压力。24年组合在医药领域主要集中在创新药、原料药、医药研发外包服务、化药等方向进行重点布局。个股主要采用自下而上进行左侧提前布局。

2024年三季度，上证指数在最后几天迎来了久违的拐点，整体市场成交量急剧放大，指数波动剧烈。市场自身经历了长期调整，有着极强的修复动力，这是此次反弹的重要背景之一。部分行业板块在9月18日之前已经处于过去10年较为极致的低分位数位置，甚至低于2月初的这一水平。同时，国内政策开始转向，从资本市场政策到货币政策再到财政政策，政策刺激力度逐步加大，并且市场相信未来的政策力度也不会放松，直到经济走出通缩阴影。　　本产品三季度仍然以医药为主要配置方向，维持医药+大消费的整体配置。主要持仓方向为创新药、原料药以及部分医疗设备。

2024年上半年上证指数经历了大幅波动的行情。经历了开年指数大幅下跌，释放风险之后，整个一季度上证指数上涨1.01%，沪深300上涨3.1%。市场机会集中在红利+主题投资的方向。进入二季度，市场整体趋于平淡，指数逐渐回吐了一季度的全部涨幅，整个24年上半年上证指数下跌0.25%，沪深300涨幅0.89%。市场机会愈加抱团在红利风格及大市值龙头个股。　　国内经济上半年运行较为平淡，PMI指数始终徘徊在51的荣枯线附近。消费活动受到地产持续下行的负面拖累，居民消费能力以及消费意愿低迷。龙头白酒公司的批价也经历了大幅波动。经济动能主要来自于出口，但是需要警惕的是海外源自去年下半年的补库周期可能接近尾声，同时关税政策的压力或许将在明年有更多体现。整体经济压力较大。但是地产政策的全面转向应该会对下半年以及明年的国内经济带来正面托底作用，这是宏观行业政策中较为重要的亮点。　　本产品定位主要为医药消费行业。今年经历了相关行业基本面低迷、估值持续收缩的过程。尤其医药行业经历了地缘政治的风险和国内医保控费的政策压力。医药指数24年二季度下跌11%。　　本产品年初保持低仓位，二季度开始围绕一些医药消费的核心资产进行加仓配置。相关个股在经历了估值持续收缩后，估值性价比较明显，由于龙头公司业绩的确定性强，其实给与了比较好的买入机会。

24年一季度，本产品主要聚焦医药为主的大消费方向。1月底医药行业面临海外政策风险，板块估值受到持续压制，相对应的一些和出海相关标的跌幅较大。但是，我们应该看到的是国内支持医药创新的政策正在对冲上述影响。预计国内后续会加大对于创新方向的政策力度，相关龙头企业有望获得切实的受益。本产品目前主要集中于创新药、器械和医药流通行业，投资方向兼顾行业景气度以及政策支持两方面。并且对于前期市场关注度较高的医药出海相关方向也有一定布局。

2023年上证指数全年下跌3.73%，沪深300指数下跌11.38%，中信一级行业中排名前三位的为通信（25%）、传媒（19.8%）和煤炭（13.4%）。从市场风格看，中证2000指数取得5.57%收益，万德微盘股指数全年取得49.98%的收益率，成立刚满1年的北证50指数全年取得14.92%的收益率。2023年整体市场虽然综合指数跌幅不大，但是机构较为偏爱的中大市值标的以及龙头白马均遭遇了抱团瓦解的过程，所以体现为沪深300跌幅远高于上证综指。同时从行业风格上看，成长股代表的通信传媒居然和小众冷门行业的上游资源品煤炭行业同时取得涨幅排名前三，说明市场风格分裂、机会分散、行业轮动快速。　　2023年是经济生活恢复正常态的第一年。市场在较高的预期中开启了年初的春季躁动，和经济总量相关的社融、周期、消费、制造等行业均处在乐观预期中。不论资本市场还是实体经济，大家倾向于认为经济增速放缓和消费疲软是暂时的，会在恢复常态后得到快速修复。但是随着时间推移，我们很难看到好于2019年的数据，反而从更多高频经济数据和上市公司财报中感受了地产泡沫破裂对于实体经济的影响正在逐渐加深。全年对于短期甚至中长期经济增速的预期经历逐渐下修的过程。　　长盛养老健康组合聚焦泛消费领域，操作中采取了跟紧指数，较低仓位的基本策略。受到经济总量下行的影响，泛消费行业整体机会不多且热点分散。组合从投资机会的把握上，加快行业轮动，围绕医药出海+创新的主线进行布局。2023年全年，该产品取得了超越业绩比较基准的收益率。

三季度末国内工业经济运行指标中出现了一些可喜的变化。这意味着或许从四季度开始，国内工业生产正在逐步进入新一轮的上升通道。同时本季度地产相关政策的落地速度和力度都超过了市场的预期。但是，三季度带来最大不确定性的是超预期强势的美元和持续冲击历史高位的美债利率。在此背景下出现了美元回流和全球风险资产配置的调整，也冲击到了国内资本市场。本产品主要聚焦在泛消费领域，三季度遭受了突发行业政策的系统性冲击。但总体看，本产品通过聚焦行业和个股，以及逆势操作，最终在三季度实现了净值的回补。

2023年上半年在宽松流动性背景下，资本市场表现出主题炒作、热点快速轮动的特点。得益于人工智能的划时代进步，泛科技领域部分呈现出了热点和业绩共振的显现。但是进入二季度，TMT内部出现了分化，市场趋势集中于通信等业绩确定性强的方向。同时，在TMT整体持仓难以继续大幅提升的背景下，市场自发做了一定的行业分散，如新能源车及零部件等。本基金产品聚焦大消费、大健康领域，上半年整体投资机会有限。在投资方向上，上半年聚焦在创新药、中药等方向，并保持中等仓位运作。同时增加了一部分顺周期品种的持仓。

宏观方面，一季度，国内的宏观因素的重点是全国各地陆续经过疫情防控政策的调整之后，经济开始恢复。国际方面，形式错综复杂，俄乌冲突持续进一步加剧了地缘政治、大宗商品走势、全球通胀预期等方面的不确定性。同时美联储加息缩表的可能在23年达到阶段性高点对市场情绪影响显著，海外汇率波动成为影响市场的重要因素，北上资金在一季度前期大幅度涌入。企业盈利方面，疫情防控政策转变在一定程度上也给工业生产带来了一定的冲击。在经济复苏预期以及国内的流动性较为宽裕，市场信心有所提升，尽管依然是震荡市场，但是不少行业在一季度走势较好。医疗行业延续了自去年三季度末开始的反弹，行业基本面改善明显的创新药板块走势、中药板块最为强劲。经过了长时间的政策摸索和调整，包含创新药、中药、转型的仿制药企业等整个广义的创新制药行业都迎来了行业政策、竞争格局、企业盈利状况等全新的局面，这将成为未来医药行业的主要投资线索。消费行业在消费复苏以及春节各种消费数据较好的刺激下，出现了较大幅度的上涨，整体估值得到了一定程度的修复。　　报告期内，本基金按照“居、养、乐、医”四个维度配置养老健康产业相关的个股，重点配置了创新药、中药、白酒等子行业。仓位方面，考虑市场对于养老健康中长期的景气度较高，短期市场情绪的波动并不改变医疗行业的中长期投资逻辑，本基金一季度大部分时间保持了中高仓位，同时积极利用下跌进行调仓，同时淘汰部分在经济相对较弱的情况下短期景气度较难向上的细分子行业。