大摩进取优选股票(000594) - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，A股有所调整，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。行业涨跌分化较大，公用事业、化工、建材和电力设备等板块领涨，非银金融、商贸零售和计算机等板块跌幅较大。一季度市场的受到美伊冲突的影响，市场的风险偏好下降，传统煤化工以及能源板块上涨，成长股承压。 　　出口仍然是国内经济的重要支撑因素，人民币经过前期的升值后，逐渐处于稳定的水平，对出口的影响可控，出口高增长的背后，不仅是中国企业强大的成本优势，更是中国企业在技术和创新方面日趋在全球处于领先地位，出口模式从劳动力红利转向工程师红利。　　尽管经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股经过几年调整导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　本基金一季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）增加煤化工和电解铝方向的配置，在美伊冲突的背景下，国际原油价格大幅上涨，同时国内的煤炭价格也有所走强，但总体上煤油的价差是扩大的，利好煤化工，同时中东的电解铝工厂受到轰炸，将导致电解铝供应链受到影响，进而带动电解铝价格上涨；2）增加出口产业链的配置。尽管近期人民币有所升值，但中国制造业的成本优势并没有发生根本变化。目前中美之间的关税战趋于缓和，出口板块的风险释放，而国内的产能相对过剩，优秀的国内企业向海外输出中国制造的竞争优势，是未来的大势所趋，相比于简单的商品出口，我们更加看好企业技术出海；3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为稳健成长具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2025年，A股主要指数表现较好，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，成长股和中小盘股的表现较好。行业板块之间分化较大，有色、通信和电子等板块涨幅居前，而食品饮料、煤炭和公用事业板块表现相对一般。　　本报告期内，市场预期波动较大，一季度特朗普当选美国总统，对全球主要国家发起了关税战。出口产业链在关税战的冲击下，先是大幅回调，而后随着中美达成一系列协议，关税战有所缓和，出口产业链和大盘指数大幅反弹，部分基本面较强的公司创出新高。随着中国企业竞争力的提升，出海寻找更大的发展空间是大势所趋，关税的扰动并不会改变这一长期趋势。2025年国内的科技创新也取得了重大进展，DeepSeek采用较低的算力实现价高的运算结果，在算力的制约下，国内的大模型性能略差于美国，但模型的训练成本大幅低于美国。印巴之间爆发的空战，装备了中国武器的巴基斯坦空军对印度空军取得了绝对优势，这些事件大幅提升了资本市场对中国科技创新的信心。　　本报告期内，本基金对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）保持行业的均衡配置，从基本面和估值性价比的角度，进行行业的综合比较，自上而下进行行业配置。2）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率维持低位，居民的高收益理财陆续到期后，如果理财资金入市，红利资产的收益特征和理财资金最为接近。此外，在长债收益下行的背景下，保险资金配置高分红资产的动力也在增强。3）精选具备出海能力的公司。美国政府换届后，中美之间的贸易冲突加剧，但我们认为从长期看，部分中国企业已经具备全球竞争力，关税的影响是短期的，优秀的企业能够克服外部环境的不确定性，在全球范围内拓展业务版图。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。公司的核心竞争力是本基金最看重的指标，在具备核心竞争力的基础上，能够实现稳健成长的公司是本基金的重点选股方向。我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2025年三季度，A股呈现持续上涨的走势，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%。行业涨跌分化较大，通信、电子和电力设备等板块领涨，银行、煤炭和交通运输等防御性板块跌幅较大。三季度市场的风险偏好较高，小市值股票的交易活跃，同时红利板块承压。AI继续成为领涨的板块，锂电在储能的拉动下景气度有所上行。　　三季度中美关税战的冲击有所减缓，中国政府采取了有力的反制措施，在关税战中占据了主动，在后续的关税谈判中，中美关税大幅提升的风险下降。美联储重启降息，美国政府面临的债务压力仍然较大，黄金等贵金属价格上涨。　　国内的经济仍然面临较大的下行压力。去年放松地产的政策效应衰减，近期国内的房价下跌，销售低迷，工程施工放缓，传统部门下行，白马公司的业绩普遍较为一般。经济仍未走出通缩螺旋，但由于政府对发展道路的信心提升，政策面缺乏支撑。　　本基金三季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）增加对锂电产业链的配置，近期储能电芯的价格有所上涨，企业对2026年锂电的需求展望趋于乐观，同时经过多年的供给去化，锂电材料中小企业的产能部分关停，行业格局有所改善，预计行业在2026年行业有望迎来供求拐点；2）在调整中增加出口产业链的配置。目前中美之间的关税战趋于缓和，出口板块的风险释放，而国内的产能过剩较为严重，优秀的国内企业向海外输出中国制造的竞争优势，是未来的大势所趋，相比于简单的商品出口，我们更加看好企业技术出海；3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2025年上半年，A股呈现震荡走势，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，指数的涨幅相对一般。板块之间的分化很大，涨幅居前的板块主要是有色、银行和国防军工，而食品饮料、房地产和建筑板块表现相对一般。　　上半年市场预期波动较大，一季度特朗普当选美国总统，对全球主要国家发起了关税战。由于关税战的对象众多，相比于拜登时期，中国面临的外部环境实际上是改善的。出口产业链在关税战的冲击下，先是大幅回调，而后又大幅反弹，部分基本面较强的公司创出新高。　　上半年国内的科技创新也取得了重大进展，DeepSeek采用较低的算力实现价高的运算结果，印巴之间爆发的空战，装备了中国武器的巴基斯坦空军对印度空军取得了绝对优势，这些事件大幅提升了资本市场对中国科技创新的信心。　　本基金2025年上半年对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率呈现下行趋势，保险资金配资高分红资产的动力在增强，同时考虑到国内的经济增长放缓，成长股的吸引力相对下降，价值股的吸引力相对提升。2）精选具备出海能力的公司。美国政府换届后，中美之间的贸易冲突加剧，但我们认为从长期看，部分中国企业已经具备全球竞争力，关税的影响是短期的，优秀的企业能够克服外部环境的不确定性，在全球范围内拓展业务版图。3）降低对地产产业链的配置。从2025年开始，全国的房屋销售的降幅放缓，但房价仍然低迷。政府对未来经济转型升级的信心仍然比较强，短期内推出重大地产刺激政策的可能性较低，地产产业链的业绩和估值仍然承压。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。公司的核心竞争力是本基金最看重的指标，在具备核心竞争力的基础上，能够实现稳健成长的公司是本基金的重点选股方向。我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2025年一季度，A股呈现震荡走势，上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%，一季度市场对国内的经济复苏和科技创新的信心增加，市场的成交放大。有色、汽车和机械设备等板块表现较好，而商贸零售、建筑装饰和房地产等板块的跌幅较大。　　一季度A股面临的外部环境有所改善。特朗普重新入主白宫后，相继对加拿大、墨西哥、中国和欧盟等国家和地方加征关税，关税政策遭到这些国家不同程度的反制。美国与传统盟友的关系恶化，缓解了中国面临的地缘政治压力。加征关税引发了市场对美国通胀的担忧，同时特朗普着手解决美国公共债务过高的问题，又引发了市场对美国衰退的担忧。这些因素导致资金从交易较为拥挤的美国市场流向了过去几年全球资金相对低配的A股市场。　　国内的经济呈现出企稳的迹象，主要体现二手房交易持续高增长，高能级城市的新房销售改善，地产商拿地的信心有所恢复。国内DeepSeek等人工智能方向的创新，显示中国在人工智能领域也不乏竞争力。国内新能源继续热销，产品创新与迭代的速度较快，逐渐在全球获得了竞争力，汽车的出口保持旺盛。　　本基金一季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）提升对顺周期板块的配置。基于对中国经济以及楼市阶段性企稳的判断，我们增加了受益于复苏的板块配置，同时政策刺激的紧迫性和必要性下降，我们降低了对地产和基建等板块的配置。2）降低对出口产业链的配置。特朗普重新当选为美国总统后，中美之间的关税冲突的可能性上升，在目前关税的基础上，关税仍然有加码的风险，市场并未完全定价。从长期看，优秀的中国企业出海走向全球是大势所趋，但我们需要规避短期估值波动的风险；3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2024年，A股市场表现相对较好，虽然上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，市场的主线围绕红利和人工智能展开，红利板块中银行、非银和家电表现较好，人工智能板块中通信、电子等相关的个股表现较好。　　目前人工智能正处于产业上升周期。随着OpenAI不断迭代大语言模型，互联网巨头相继加入了大模型的竞争，加大了人工智能方向的资本开支。随着算力需求的爆发式增长，AI算力相关的产业链迎来了业绩的井喷。此外，AI应用也受到市场的关注。对于人工智能板块的投资，我们认为需要把握真正的产业机会，同时注重投资标的的安全边际。　　红利板块全年稳步上涨。银行板块在息差和贷款增速承压的情况下，仍然录得较好表现。四季度A股市场在政策推动下显著回暖，带动了券商和保险股上涨。现阶段我国经济的增速有所下降，因此，成长股的成长性普遍下降。在此背景下，市场更加关注能够带来稳健收益的价值股。此外，2024年国内的十年期国债收益率持续下行，高股息的权益资产对长期资金的吸引力相对上升。对于红利板块的投资，我们认为分红能力比实际分红更加重要，应当关注分红的稳定性和持续性，而非只关注当期分红。　　本基金2024年对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率呈现下行趋势，保险资金配资高分红资产的动力在增强，同时考虑到国内的经济增长放缓，成长股的吸引力相对下降，价值股的吸引力相对提升。2）精选具备出海能力的公司。美国政府换届后，预计中美之间的贸易冲突将加剧，但我们认为从长期看，部分中国企业已经具备全球竞争力，关税的影响是短期的，优秀的企业能够克服外部环境的不确定性，在全球范围内拓展业务版图。3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲。上市公司的分红比例普遍较高，业绩稳定性强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。公司的核心竞争力是本基金最看重的指标，在具备核心竞争力的基础上，能够实现稳健成长的公司是本基金的重点选股方向。我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2024年三季度，A股出现了较大幅度的反弹，上证指数上涨12.44%，创业板指上涨29.21%。其中9月份受到一系列政策刺激，A股的表现优异。板块之间的分化更大，非银、地产和商业贸易等板块涨幅相对比较领先，煤炭、公用事业和农业等板块的涨幅相对较少。　　三季度虽然经济压力较大，但政策持续发力。尽管去年同期的房屋销售较为低迷，但三季度房屋销售的增长仍然较为乏力。为了应对通缩的压力，政治局召开了会议研究当前的经济形势，会议提出要促进楼市的止跌回稳，相信在政治局会议制定的目标之下，将有一系列楼市的刺激政策推出。目前一线城市中，上海、深圳、广州和北京均已推出了限购放松政策，一线城市的库存较低，房价和销售有望率先企稳回升。同时，央行大幅降低了存量房的按揭利率，有利于刺激居民消费，优化了收储的政策，有望提升房地产市场的景气度。　　监管部门也采取了一系列政策活跃资本市场。央行将采用互换和股东回购贷款等方式提振股市的流动性，打开了央行资金进入股市的通道。此前A股的估值相比于全球其他市场呈现低估的态势，在政策刺激下A股的估值已经有所修复。四季度仍然是政府落地的窗口期，未来A股将是政策推动下的估值修复行情。在A股的估值完成从低估到合理的修复后，A股后续的走势需要看政府推出的政策能否扭转宏观经济下行的趋势。　　本基金三季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）降低高分红板块较高的配置比例。今年以来A股的高分红板块的交易日趋拥挤，目前十年期国债的收益率已经处于低位，继续下行的空间有限，这将制约高分红板块估值的进一步提升。2）提升对出口产业链的配置。由于对中美贸易战加剧的担心，出口产业链有所回落。出口产业链的业绩普遍较为稳健，未来随着美国总统选举结果的落地，中美之间的关税政策将日趋明朗，而国内的企业将采取有效措施，规避关税对企业利润造成的不确定性，我们认为中国企业在全球的竞争力呈现提升的态势，因此，中国企业出海走向全球是大势所趋，3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2024年上半年，A股市场的分化较大，虽然上证指数只下跌了0.25%，但创业板指下跌了10.99%，医药、传媒和计算机等板块表现较差，而银行、公用事业和家电等高股息板块表现较好。　　上半年市场风格也发生了较大变化，大盘蓝筹的表现显著好于小盘股。2021年以来，小盘股持续跑赢，小盘股相对于大盘蓝筹股有较高的估值溢价，这是小盘股在上半年跑输的核心原因。此外，监管部门加大了A股上市公司的退市力度，小股票面临的退市风险显著上升，同时监管部门加大了量化交易的监管力度，导致小盘股的流动性下降。参照海外市场，A股小盘股的估值性价比相对较低，未来小盘股的估值仍然承压。当然，在小盘股整体下跌的过程中，也不排除个别成长能力较强的小盘股出现超跌。　　高股息板块在上半年受到市场的极大关注，尤其是银行板块在息差和贷款增速承压的情况下，仍然录得较好表现。现阶段我国经济的增速有所下降，因此，成长股的成长性普遍下降。在此背景下，市场更加关注能够带来稳健收益的价值股。此外，国内的十年期国债收益率在上半年持续下行，高股息的权益资产对保险资金的吸引力相对上升。对于高股息板块的投资，我们认为分红能力比实际分红更加重要，应当关注分红的稳定性和持续性，而非只关注当期分红。　　本基金上半年对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率呈现下行趋势，保险资金配资高分红资产的动力在增强，同时考虑到国内的经济增长放缓，成长股的吸引力相对下降，价值股的吸引力相对提升。2）提升对电动车和锂电产业链的配置。目前电动车以及上游的锂电产业链面临一定价格战的压力，但我们认为产业链相关公司的盈利已经处于历史底部，同时中国的新能源汽车产业链在全球范围内呈现出较强的上升势头。汽车是仅次于房地产的支柱行业，在新能源汽车的带动下，国内的经济将快速实现转型升级。3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，股息率普遍较高，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将以逆向投资思维进行个股选择，重点关注个股的预期差。在个股的风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方面。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2024年一季度，A股的分化较大，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%。板块之间的分化更大，有色和煤炭等周期性的板块表现较好，同时市场对高股息的银行和公用事业的关注较高。受到医药行业政策的影响，一季度医药板块估值承压，市场的风格总体上偏向于高股息、大市值和低估值的个股，电子和计算机等成长板块的表现也相对一般。　　一季度国内的经济出现了向好的迹象。虽然地产行业的销售和施工较为低迷，但其他行业的景气度表现出较强的韧性，1-2月份的全社会用电量保持较快增速，与强劲的进出口相互印证。由于基数原因，后续地产销售的降幅有望持续收窄，政府在2024年将经济增长目标维持在5%的水平，部分领域的政府支出有望加快，因此，我们预估后续国内经济将处于温和复苏的状态。　　一季度A股面临的外部环境在好转。此前压制A股的重要因素是，美联储加息造成的人民币贬值，并由此造成了外资持续流出。目前美联储的加息已经接近尾声，人民币相对于美元基本走稳。在今年2月份外资开始大幅流入A股，其中不乏一些长线资金。外资的重新流入不仅将支撑A股的估值，而且将给A股带来结构变化，蓝筹价值股的估值有望提升。　　本基金一季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）提高对高分红板块的配置比例。目前国内的货币相对宽松，美联储的降息也提升日程，全球的固定收益类产品的收益率都在下降，同时，国内经济的增长有所放缓，因此，收益率稳定的高股息个股的吸引力在提升。2）优化了新能源板块持仓。我们仍然长期看好电动车和光伏板块，但现阶段政策板块的价格战仍然在继续，龙头车企的销量增长逐渐放缓，我们将电动车板块的仓位更多配置到市场份额更高，议价能力更强的锂电龙头上。今年光伏的需求仍然是超预期的，市场对供给过剩的担忧仍在，我们的策略是优选格局相对较好的光伏个股。3）提升对消费板块的配置。目前市场对消费行业景气度的信心仍然不是很强，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差，在有十足把握的情况下，本基金将尝试进行逆向投资。在个股风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2023年，A股市场的分化较大，虽然上证指数只下跌了3.7%，但创业板指下跌了19.4%，机构持仓较多的新能源、食品饮料和医药等板块表现较差，导致A股的基金业绩总体上表现不佳。　　由于股票市场的流动性较为充裕，2023年A股的个股较为活跃，尤其是小市值的成长股。目前市场极致的成长风格有点类似于2014-2015年的市场，2023年下半年，监管考虑到A股表现低迷，因此，2023年下半年A股IPO节奏放缓，这进一步助长了小市值股票的行情。。本基金在2023年上半年曾经试图增加小市值股票的配置比例，但站在目前的时点，本基金认为小市值股票的性价比不高，随着股价的上涨，风险在不断累积。　　2014-2015年是小市值股票的牛市，当时蓝筹股的表现普遍低迷，但2017-2020年随着外资增加对A股的配置，市场一度认为A股从此将一直蓝筹股行情，但历史证明，不管是2014-2015年的小市值股票行情，还是2017-2020年的蓝筹股行情都存在一定的泡沫。经过这两轮行情，本基金认为不论市值的大小，估值合理是最重要的。2021年以来，小市值股票持续跑赢，我们认为钟摆可能已经摆到了另一个极端，2024年基金在选股时，将更加侧重于蓝筹白马。　　从行业表现看，2023年人工智能板块一枝独秀，涨幅最大的通信、传媒和计算机板块都是与人工智能相关。国内外的人工智能进展确实非常快，ChatGPT诞生以来已经历了多次迭代，国内的科技巨头也纷纷推出了大语言模型。人工智能在极大程度上提升了生产效率，将对经济生活产生极其深远的影响。我们认为从中长期的角度，人工智能是大势所趋，不过我们也注意到人工智能形成良好的商业模式，兑现到个股的业绩上，仍然需要一定时间。在操作上，本基金较早布局了办公软件等人工智能的龙头，在2023年人工智能大幅上涨的过程中，兑现了部分收益。　　人工智能的行情还延伸到了机器人板块。未来即将蓬勃发展的人形机器人是人工智能重要的落地场景，目前在重工业领域，工业机器人已经大规模应用。未来涉及到大量非标劳动的轻工业领域，将是人形机器人重要的应用场景。在A股的上市公司中，有部分汽车零配件的公司可以将供应链平移到人形机器人领域，本基金已经对相关的个股进行了布局，人形机器人板块的个股由于有汽车零配件的业绩作为支撑，估值性价比较高，这些个股在2023年对基金业绩的贡献较大。　　本基金在2023年将主要的仓位集中在高端制造板块，具体包括新能源、半导体设备、人形机器人和人工智能等方向，此外还有部分的医药持仓。2023年上半年主要的操作思路是减持涨幅较大的人工智能和半导体设备板块，加仓新能源和人形机器人板块。2023年下半年新能源板块仍然继续调整，给基金业绩造成了较大拖累。尽管遭遇挫折，但本基金不会放弃逆向投资，而是在对基本面做出更加深入研究的基础上坚持逆向投资。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将以逆向投资思维进行个股选择，重点关注个股的预期差。在个股的风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方面。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2023年三季度，A股表现较为一般，指数存在一定分化，创业板大幅下跌9.53%，而上证指数相对抗跌，跌幅为2.86%。板块之间的分化更大，非银行金融、钢铁和银行等传统板块在大盘弱势的情况是有所上涨，而新能源、传媒、计算机和通信等成长板块则跌幅较大。三季度市场的风险偏好相对较低，资金大幅买入防御性板块。  三季度市场关注的焦点是人民币持续升值，将导致外资大幅流出A股。根据北上资金的交易数据，三季度北上资金确实流出较多，我们认为强势美元的背后是美联储持续不断地加息以及向市场释放的加息预期。美国经济在高利率的背景下，表现出了较强的韧性，这加剧了美元的升值预期，但这是建立在美国加大国债的发行力度，维持积极的财政政策的基础上。目前美国的财政刺字已经处于历史高位，扩张性的财政政策估计难以危机。如果强势美元得以终结，那A股将迎来反弹。  三季度国内的经济出现了一系列向好的迹象，PMI、PPI、出口和工业生产等宏观数据触底反弹或是持续改善，市场基于对经济复苏持续性的担心，并未对已经向好的数据充分定价。此外，三季度华为的Mate 60手机发布，采用了先进的7nm工艺。改款后的赛力斯M7取得了良好的销售效果。市场对华为产业链的关注度有所提升，我们认为华为在科技领域取得的一系列突破，将大幅提升市场对中国科技产业的信心。随着中国科技产业的崛起，中国经济有望在地产行业低迷的情况下，实现产业升级和经济的健康发展。  本基金三季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）维持新能源汽车板块的配置。三季度欧盟对中国的汽车行业发起反补贴调查，但我们认为这恰恰是中国汽车行业崛起的标志。从中长期的角度，新能源汽车仍然是国民经济中增长相对较快的行业，中国的整车企业抓住了电动化和智能化的历史性机遇，必将在全球获得更多的市场份额。2）加大对光伏板块的配置。市场对光伏板块的担心主要是集中在当前盈利能力过高以及未来产能过剩上，监管已经收紧了光伏板块的融资，产能过剩的担忧将缓解。从长期看，国内和全球的光伏装机仍然有提升的空间，光伏仍然具有较强的成长性，市场担心的公司盈利能力的下降可以用选股来规避。3）布局华为产业链。华为在Mate 60手机芯片上应用7nm工艺是标志性的事件，7nm制程能够满足大部分行业的需求，因此，7nm工艺的突破，不仅将提升中国手机行业的竞争力，甚至有可能改变中美科技战的态势。  本基金将动态调整资产配置比例并寻求结构性投资机会。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位，个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将以逆向投资思维进行个股选择，重点关注个股的预期差。在个股的风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，中盘蓝筹将是本基金的重点选股方面。结合现阶段的市场环境，本基金将在选股的过程中赋予成长性更高的权重。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2023年上半年，A股市场的分化较大，上证指数上涨了3.65%，但创业板指则下跌了5.61%，机构持仓较多的新能源、食品饮料和医药等板块表现较差，导致A股的基金业绩总体上表现不佳。  由于股票市场的流动性较为充裕，2023年上半年A股的个股较为活跃，尤其是小市值的成长股。目前市场极致的成长风格有点类似于2014-2015年的市场，不同之处在于，目前A股已经全面实现了注册制，小市值股票的供给非常充分，因此，虽然小市值股票的表现总体好于大盘股，但小市值股票之间的表现分化很大，单一股票的胜率并不高。本基金投资的重点是中盘蓝筹，上半年本基金根据最新的市场环境，对选股的框架进行了小幅修正，在追求企业核心竞争力的基础上，赋予了企业的成长性更高的权重。  从行业表现看，上半年人工智能板块一枝独秀，涨幅最大的通信、传媒和计算机都是与人工智能相关。国内外的人工智能进展确实非常快，ChatGPT诞生以来已经历了多次迭代，国内的科技巨头也纷纷推出了大语言模型。人工智能在极大程度上提升了生产效率，将对经济生活产生极其深远的影响。我们认为从中长期的角度，人工智能是大势所趋，不过我们也注意到人工智能形成良好的商业模式，兑现到个股的业绩上，仍然需要一定时间。在操作上，本基金较早布局了办公软件等人工智能的龙头，在今年上半年人工智能大幅上涨的过程中，兑现了部分收益。  人工智能的行情还延伸到了机器人板块。未来即将蓬勃发展的人形机器人是人工智能重要的落地场景，目前在重工业领域，工业机器人已经大规模应用。未来涉及到大量非标劳动的轻工业领域，将是人形机器人重要的应用场景。在A股的上市公司中，有部分汽车零配件的公司可以将供应链平移到人形机器人领域，本基金已经对相关的个股进行了布局，人形机器人板块的个股由于有汽车零配件的业绩作为支撑，估值性价比较高，本基金在上半年对这些个股进行了加仓。  本基金今年上半年大体的操作思路是，主要的仓位还是放在高端制造板块，具体而言主要包括新能源、半导体设备、人形机器人和人工智能等方向。上半年主要的操作思路是减持涨幅较大的人工智能和半导体设备板块，加仓新能源和人形机器人板块。经过上半年的调整，目前本基金在新能源板块的配置较多，主要考虑到目前新能源板块的基本面即将触底反弹，而市场的预期偏低，相关个股具备较高的预期收益。不可否认，新能源行业的已经进入相对成熟的发展阶段，本基金是在精选个股的基础上加大板块的配置，更加看重公司的成本优势和进入壁垒。  尽管本基金在2023年上半年的个股和板块配置有所调整，但我们一直以来所坚持的投资框架基本保持稳定。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金始终维持中性偏高的仓位，个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将以逆向投资思维进行个股的投资时点进行把握，重点关注个股的预期差。在个股的风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。