广发聚祥灵活混合(000567) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。组合延续3月份开始的产品定位和投资策略，目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。本基金三季度的股票仓位在50%左右，配置主要聚焦在银行、公路、公用事业等红利领域，同时加仓游戏、出口、家化等服务消费领域的核心标的。红利和消费资产在三季度的市场环境下不占优势，但是本身具备高分红和低波动的特征，符合组合的长期投资目标。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，组合延续一季度开始的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。基金经理认为经济在企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。本季度开始，组合的产品定位和投资策略有变化。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持40-60%的股票仓位。中长期，组合主要在银行、公路、公用事业等红利领域配置。此外，组合会择机适度在大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。基金经理看好顺周期消费在3年维度的赔率，以及渠道调改带来的新消费品牌机会。

2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。全年出口金额按美元计同比增长5.9%，体现出中国制造在国际市场上的强大竞争力。全年沪深300指数上涨14.7%，中证500指数上涨5.5%。具体到行业层面，银行、非银金融、通信表现靠前，涨幅分别为34.4%、30.2%和28.8%。组合构建方面，管理人的投资策略整体上继续维持杠铃策略，杠铃的一端精选过去3年跌幅较大、当前估值折价较高的困境反转品种，另一端配置高股息资产，以期获取超额回报的同时降低组合整体的波动。

三季度国内经济运行总体平稳，新质生产力稳步发展。出口部门仍然是经济中的结构性亮点，与上半年的趋势一致；内需部门则有望受益于9月下旬新出台的系列稳增长政策。在此背景下，权益市场表现较好。整体层面，三季度沪深300指数上涨16.1%，创业板指上涨29.2%。行业层面，非银金融、房地产、商贸零售表现靠前，涨幅分别为41.7%、33.0%、27.5%；煤炭、石油石化、公用事业表现靠后，涨幅皆在3%以内。组合构建方面，管理人的投资策略整体上继续维持杠铃策略，杠铃的一端精选外需敞口较大的出海型行业以及全球定价的资源品行业，另一端配置高股息资产，以期降低组合整体的波动。

2024年上半年国民经济运行总体平稳，生产稳定增长，就业物价总体稳定，出口部门成为结构性亮点。海外制造业仍处于复苏周期，特别是亚非拉等新兴市场，受益于全球产业链重构和全球再工业化，对中国工业品的出口拉动较为显著。上半年沪深300指数小幅上涨0.9%，中证500指数下跌9.0%。具体到行业层面，银行、煤炭、公用事业表现靠前，涨幅分别为17.0%、12.0%和11.8%。组合构建方面，管理人的投资策略整体上继续维持杠铃策略，杠铃的一端精选外需敞口较大的出海型行业以及全球定价的资源品行业，另一端配置高股息资产，以期降低组合整体的波动。

一季度国内经济整体企稳，其中出口部门成为结构性亮点。海外制造业处于复苏周期，对出口端和价格端形成支撑。在此背景下，权益资产表现回升，一季度沪深300指数上涨3.1%。具体到行业层面，银行、石油石化、煤炭表现靠前，涨幅皆在10%以上；医药、计算机、电子表现靠后，跌幅皆超过10%。组合构建方面，管理人整体上继续维持杠铃策略，在外需敞口较大的出海型行业以及全球定价的资源品行业进行两头配置，以期降低组合整体的波动。

2023年，国内经济增长面临多重挑战，海外通胀的韧性偏强，美联储的政策转向偏慢。在此背景下，权益资产全年表现偏弱，沪深300指数下跌11.4%，中证500指数下跌7.4%。具体到行业层面，通信、传媒、计算机表现靠前，涨幅分别为25.8%、16.8、9.0%；美容护理、商贸零售、房地产表现靠后，跌幅分别为32.0%、31.3%、26.4%。组合构建方面，为了应对不确定性较高、波动偏大的市场环境，管理人的投资策略整体上维持杠铃策略，在产业趋势向上的成长性行业以及高股息的防御性行业两头配置作为对冲，以期降低组合的整体波动。

国内经济与政策在2023年三季度都出现了一些正面的变化，但中期来看经济恢复仍是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。美国经济短期内仍然偏强，对应的是美联储降息周期后延。在此背景下，权益资产承压，三季度沪深300指数下跌4.0%，中证1000指数下跌7.9%。具体到行业层面，非银金融、煤炭、石油石化表现靠前，涨幅分别为5.6%、5.3%、4.4%；电力设备、传媒、计算机表现靠后，跌幅分别为15.7%、15.6%、11.7%。组合构建方面，为了应对不确定性较高、波动偏大的市场环境，管理人的投资策略向杠铃策略倾斜。在产业趋势向上的成长性行业以及高股息的防御性行业两头配置作为对冲，以期降低组合整体的波动。

2023年上半年，国内经济温和复苏、海外通胀维持韧性，但投资者对宏观环境的预期波动较大，导致权益市场的波动也有所扩大。期间Wind全A指数上行3.1%，沪深300指数小幅回落0.8%，中证1000指数上行5.1%。具体到行业层面，通信、传媒和计算机表现靠前，涨跌幅分别为50.7%、42.8%和27.6%。2023年上半年，国内经济数据在一季度出现恢复性上行后二季度开始有所降温。其中居民消费修复力度偏弱、地产链景气度承压是当前经济面临的主要挑战。以美联储为代表的海外央行依旧延续了偏紧的货币政策，这也对权益资产的表现形成了一定压制。二季度市场对经济后续走势的看法分歧加大，映射到A股上，体现为指数整体出现一定调整，同时和经济相关度高的行业表现偏弱。经济弱复苏是管理人对2023年宏观的基准判断，但市场的实际波动比管理人预期的更为剧烈，导致组合的波动率较大。组合构建方面，管理人在低估值的顺周期方向之外，增加了产业趋势向上的细分方向作为对冲，以期降低组合整体的波动。

国内经济复苏和海外利率下行共同推动A股一季度上行。具体来看，Wind全A上行6.5%，沪深300指数上行4.6%，中证1000指数上行9.5%。其中，科技板块的表现尤其亮眼，计算机、传媒、通信在一季度分别上涨36.8%、34.2%、29.5%。2023年一季度，国内经济呈现出复苏特征，海外加息进程出现波折。国内方面，积极总量政策的发力以及人员流动的修复推动经济出现复苏走势；海外方面，3月欧美银行业出现点状风险事件，使欧美货币机构的加息出现一定波折。国内经济的复苏叠加海外流动性预期的改善，在一季度共同推动权益资产价格上行。展望二季度，疤痕效应和外需的回落预计是制约国内经济复苏弹性的主要因素，但在积极政策的推动下，管理人认为经济复苏的进程还会延续。海外方面，金融风险的冲击具有不确定性，这可能会制约美联储加息，预计美债利率难以进一步上行。综合国内外宏观环境来看，管理人继续看好权益资产在二季度的表现。2023年一季度本基金维持较高的权益仓位，行业结构方面配置较均衡，但效果不够理想。原因在于一季度市场表现分化明显，受人工智能技术突破催化的科技板块大幅上行，但同期其他板块的表现偏弱，市场呈现出比较明显的跷跷板特征。管理人认为，基于新技术的估值波动难以预判，通过科学合理的组合构建方法以及优质公司的选择才是长期投资回报的重要保障。

2022年是全球经济和资本市场面对诸多挑战的一年，宏观层面，美联储货币政策紧缩、疫情反复以及俄乌冲突都是“大缓和”时期罕见风险事件，在上述三大风险的冲击下资本市场波动明显加剧，多数风险资产出现下跌。2022年，上证指数下跌15.1%，万得全A下跌18.7%，沪深300下跌21.6%，创业板指下跌29.4%。就A股而言，全球范围内的通胀问题导致以美联储为代表的全球央行多采用紧缩的货币政策，全球利率水平的上升一定程度上压制了权益资产的估值。而国内疫情的反复以及地产景气度的下行则对企业盈利构成负面拖累。估值和盈利端的承压最终导致了A股在2022年的投资回报率不甚理想。我们认为中国经济的韧性较强、同时优质公司具备穿越周期的能力，因此在2022年的投资过程中试图通过选择行业景气度高、具备强竞争力的公司获取一定的投资回报，但在宏观预期波动加剧、无风险利率上行的环境里效果并不尽如人意。