摩根转型动力混合A(000328) - 基金投资策略和运作

展望后市，我们认为市场在经历压力测试后，仍将保持温和上涨的势头。宏观经济虽有一定的压力，但我国经济发展的驱动力已较前些年发生显著的变化，科技制造对于经济的驱动更为明显，出口、出海竞争力不断提升，传统的经济发展指标未必能完全反应这些领域的变化，而企业端的体感则是实实在在的。与海外诸多经济体相比，我国政局长期稳定，经济亮点突出，科技屡获突破，国家综合治理能力不断进步，相对优势十分明显，这对于中长期的资本市场表现非常重要。我们仍将聚焦于各个主要行业板块当中竞争力强、景气度高、业绩增长快速的高质地个股，结合估值水平，争取获得超额收益。

展望未来，我们认为市场风险、机遇并存。首先最重要的仍是宏观经济的发展趋势和宏观政策力度。2025年初的宏观经济偏弱，地产、消费均不见太大起色，海外美国新一届政府的贸易、利率政策均存在很大不确定性，在一定程度上带来了全球经济的不确定性和政策的观望，我们保持一定的谨慎态度。市场的机遇也十分显著。以国产AI为代表的科技企业引发全球热议，灿烂夺目，带动了相关领域的大发展。事实上，海外对国产AI企业“横空出世“这个描述并不准确，因为即使是近期最为夺目的DeepSeek，也不是初创企业，其历史甚至能上溯至2008年，期间进行了无数的探索、创新。中国的AI产业最初来自于海外大型互联网厂商和芯片公司里的中国创业者，以及海外华人中的学术领袖，从一开始就站在产业的前沿，不断吸收消化先进的技术创新，结合本土的商业化实践，终于出现了被全球所认可的创新突破。因此这不是一个从天而降的偶发事件，这是一个符合产业发展逻辑，必然出现的成功案例，其成功也再一次证明中国是世界上最重要的产业创新基地之一，未来更多的创新成果将涌现，中国科技型企业的价值重估将持续。另一方面，即使我们不去关注AI这个聚光灯的中心，我们也能够从企业的经营变化，财务报表的变化上，找到经营持续改善的公司。它们有些是细分消费品产业龙头，有些是高端制造出口龙头，有些是自主可控科技领域的优秀玩家，考虑到最近几年的宏观经济和国际局势，这些公司显得更为难能可贵，他们当中将诞生下一阶段的“核心资产“。我们将以一种均衡的方式，投资于市场的机遇。一方面人工智能的产业逻辑毋庸置疑，但估值都还比较高，容易出现较大的波动，因此采用“核心+卫星”的打法比较合适。另一方面对于已经出现经营改善的企业，无论其行业属性，都需要给予足够的重视。由于宏观经济的改善还不明显，市场中仍然有被低估的优质企业，值得重点关注。

展望后市，我们继续重视红利和科技行业。由于边际消费倾向偏弱，利率的降低仍然是理性的政策选择；国内产业投资回报率下降，能够提供稳定较高分红收益率的资产会更弥足珍贵。因此，红利型股票定价的现金流贴现模型中，分母、分子均存在正面变化。红利资产仍具备较好的投资机会，但我们也必须充分分析红利的可持续性和稳定性。另一方面，我们也清楚的看到，历史上带领人类走出一次次经济瓶颈期的，无不是科技的创新突破，真正实现突破的新兴科技，会带来投资收益率的非线性增长。我们认为，人工智能很有可能担负起本次的重任，因此我们也重点关注能够真正受益于人工智能快速发展的算力相关硬件制造商。

展望后市，我们过去惯于用成长的眼光看待行业和企业，但在成长更为稀缺的当下，我们也必须增加考量的维度。我们看到拥有较强资源禀赋的国央企，在政策红利以及改革的驱动下，已经或将要体现出经营的向上拐点；我们亦看到拥有大量实物资源的企业，受益于供需格局的良性改变，盈利能力节节攀升。这些都是我们所非常重视的。另一方面，正因为成长的稀缺性，使得真成长变得格外宝贵，我们仍然相信科技成长是我国未来高质量发展的最重要方向，因此对真正具备高成长性的科技企业，我们仍然寄予厚望。在弱势的市场中，我们会更为立体化、更为严苛的去分析上市公司的竞争力，争取获得超额收益。

展望后市，我们认为宏观经济虽然有一定的压力，但也体现出一定的韧性，政策上维持定力，聚焦高质量发展，更是富有长期眼光。内需增长仍然是宏观经济发展的最大动力之一，在当前的估值水平下也逐步体现出投资机会。我们也会对大消费当中的个股优中选优，把握业绩改善带来的投资机会。

展望2023年的市场，我们较之前具有更多的信心，我们看好中国的宏观经济和A股的整体行情，结构上更为偏好成长股。最重要的原因是企业经营环境的正常化。消费、制造、科技行业所处的环境已经基本恢复正常，疫情对劳动力的冲击是非常短期的，防疫政策的优化也意味着商业活动能够毫无障碍的开展，国内宏观经济和产业政策的出发点亦是呵护为主。因此今年的市场投资基本逻辑能够得到顺利的展开，即业绩高成长、竞争力强的企业能够获得更好的涨幅。正常化的市场有助于选股有效性的回归。2023年1月份市场持续反弹，A股“核心资产”的表现最为抢眼，无论白酒、医药，还是保险、银行均取得明显上涨，这和外资的持续流入相映成趣。类似的事情也发生在港股市场，表现靓丽的主要也是低估值的龙头白马。主导这一类资产上涨的，仍是对疫后宏观经济和消费复苏的预期，以及更深层次的对于中国发展的信心。近两年的下跌降低了这些公司的中长期估值，但企业的竞争力和龙头地位均未经受不可逆的下滑，那么即便2023年的业绩仍有扰动，也会被理解为成长路上的一朵浪花。春节消费的恢复速度是一个好的开端，体现出个体的主观能动性还是不错的。后续的进一步恢复可期，当然也需要持续不断的经济政策的配合。现在市场上持悲观态度的投资者认为，疫情的二次爆发可能会打断恢复的进程，中小企业主、个体工商户因资产负债表受损可能丧失对未来的信心。我们则认为，由于第一波疫情带来的学习效应，人们对二次感染的心理压力下降，即使发生对经济的影响是有限的；小企业主和个体户的信心受损已然发生，信心的改善需要持续能够挣到钱，这一点需要走一步看一步，如果有利政策频出，则有望改变市场的预期。总的来看，宏观经济仍将做大，但增速不可避免的下降，行业投资机会充分，但结构也将出现变化。结合上述的宏观分析，我们认为：当前时点成长型行业和企业具备更高的投资性价比。主要因为成长股去年下半年以来持续下跌，部分已经体现出了估值优势。同时，成长股2023年业绩增长的确定性可能更高，并不特别计较GDP的增速究竟是5.6%还是5.3%。需要重点指出的是，我们无意将“核心资产”、“成长股”、“赛道股”这些概念相互对立起来，仿佛核心资产中就不能出现50%以上的增长一样，我们在意的是“成长”本身。目前我们偏好的“成长”可以分为几类。第一是在2022年也能高增长，同时能继续高景气的行业，如光伏、储能；第二类是2022年受到疫情和经济的负面影响，但仍具备相当大的成长空间的行业，如新能源汽车；第三类则在大消费领域，如果看估值水平，医药、食品饮料经历了此前的反弹后，一部分公司估值已经趋于合理，但我们仍能找到低估，或是业绩增长高弹性的品种。最后谈一下我们对今年市场波动性的理解和判断。今年的波动情况预计会显著弱于2022年，但由于市场信心仍在恢复过程，宏观经济的波动将成为最主要的波动来源之一。但我们判断，在没有黑天鹅的情况下，2023是一个复苏年，2024年大概率将比2023年更好，基于这个判断我们面对市场波动的心态和2022年是不一样的，我们会完全基于行业、企业本身的业绩增速、景气变化、估值水平等基本面因素进行投资部署，而毋须放大对未知因素的恐慌。如果市场偏多数人的想法和我们一样，将会进一步降低波动的幅度。