汇添富中证主要消费ETF联接A(000248) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观经济延续恢复、稳中有进，结构分化较为明显。出口和工业生产保持强劲，但内需持续偏弱。工业生产中的装备制造业和高技术制造业增势良好，成为拉动经济增长的重要力量。社零增速放缓至3.3%，房地产投资下滑、基建投资动力不足均对经济产生拖累。核心CPI环比持平、改善有限，非食品项回升托底CPI，主要受益于反内卷措施和消费补贴政策对冲了价格和收入低迷对消费能力的影响。但过于依赖政策表明CPI下滑的压力仍然没有得到明显缓解，仍需观察需求改善的效果。整个经济体显现出新经济维持高景气、传统经济持续调整、内需依旧不足的结构分化特征。在国内市场，当前行情的主要驱动力依然是流动性。货币政策层面，央行强调“宏观审慎”，并未提及降准降息，维护了金融稳定和债券市场的波动性，但对提振内需效果不足。需求不足的背景下，M1-M2增速差走阔，反映出“活钱”增多、流动性充裕，加大了资金向资本市场流动的动力，推动了市场成交额的持续放大，两融余额维持在高位。换句话说，资本市场正在经历“流动性驱动”的阶段，但尚未全面进入“盈利驱动”的阶段，未来能否完成这一接棒，仍需观察社融与企业盈利的变化。市场整体风格向景气成长板块集中，小微盘不再持续占优，而科技和周期的双轮驱动越发清晰，大消费板块却因为缺乏基本面和事件驱动而表现平淡。一级行业方面，信息、通信、材料涨幅居前，消费、公用事业、能源涨幅居后，金融行业表现垫底。同样的情景也发生在发达市场，MSCI一级行业中的通信服务、工业、信息技术等板块也是涨幅居前，而能源、公用事业、地产等顺周期行业则相对落后。这表明，全球先进制造业率先进入修复预期，科技板块成为带动行情的核心力量，这与全球降息预期的升温密切相关，市场对风险资产的偏好明显提升。中证主要消费指数三季度上涨5.73%，弱于大盘，短期估值修复或先于基本面改善。主要消费行业中，库存高企、需求恢复较弱依然是白酒行业的主要矛盾。受到禁酒令和整体宏观环境的影响，节前的白酒消费依然相对疲弱，整体市场尚未完全恢复至往年的水平，在外部环境未发生重大变化的背景下，白酒行业库存去化和价格见底可能依然需要时间。养殖业供给侧压力延续，生猪产能过剩，价格同比下跌，"反内卷"政策推动产能出清，但进度缓慢。截止三季度末，中证主要消费指数市盈率(TTM)为19.3倍，触及2010年以来极低位置，叠加股息率达到3%以上，具备经济看涨期权的投资属性，值得进行左侧布局。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

回顾 2025 年上半年，宏观环境整体呈现经济强韧性、资产高波动的特征。市场主要宽基指数均为正收益，但小微盘指数涨幅明显高于大盘宽基指数。国内经济方面，二季度开始，中美关税大幅升级，4 月国内经济数据有所回落，5 月中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，抢出口明显，预计支撑二季度GDP偏高增速增长，但地产、物价等内需指标延续低位。国内政策整体基调延续宽松，除落实中央经济工作会议和 3 月全国两会部署外，政治局会议、一揽子金融政策、中美发布日内瓦经贸会谈联合声明都在二季度发生。一方面，既定政策实施、用好用足、降准降息均已落地；另一方面，增量政策充分备足预案。海外环境方面，全球经济处在“强现实、弱预期”状态。实际数据表现尚可，经济内生动能并不弱，特朗普关税出台以来，全球经济预期明显恶化、担忧关税冲击。资产价格方面，整体呈现高波动，关税是核心扰动：4 月中美关税升级后，A、H股市大跌；随后在中美关税缓和等影响下，逐步修复跳空缺口。债券收益率延续去年底下行趋势，4 月初关税前后债券收益率走低至 1.6%附近，二季度整体在 1.65%左右低位震荡；汇率端，5 月中美关税缓和后，美元兑人民币持续升值至 7.17 左右，也成为国内市场尤其港股流动性的重要来源，港币隔夜HIBOR降至0的水平，在香港金管局干预下，港币从强方兑换保证进展为弱方兑换保证，给二季度末的港股流动性带来一定收缩。中证主要消费指数上半年下跌4.52%，主要跌幅产生于Q2。虽然消费和出口支撑二季度GDP，但消费的增长多来自于补贴刺激性消费，主要消费品物价仍不见起色，反映出内需的薄弱，市场对于年初的消费提振逐渐丧失期待。主要消费行业中，白酒行业调整与分化加剧，大众白酒连续16个月负增长，收入及产量同比降幅显著；高端白酒政务需求缩减，价格端压力大于销量压力，行业加速进入库存周期后半段。调味品餐饮端需求疲软但格局优化，乳制品供需矛盾缓解，原奶价格降幅收窄，龙头乳企通过产能出清实现盈利修复。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2025年一季度外部环境复杂多变，制造业PMI连续两个月环比改善， 但仍处于负增长区间。国内宏观政策更加积极有为，消费市场在消费补贴以旧换新和春节效应的双重刺激下，社会消费品零售总额同比增长4.0%，家电、通讯器材、家具等升级类商品销售表现亮眼。固定资产投资同比增长4.1%，较上年全年小幅加快，制造业与高技术投资保持高增态势，成为托底投资的重要力量，也反映出新质生产力的快速发展。物价延续低位运行态势，内需仍需进一步提振措施，同时推动减税降费以释放更多消费需求。特朗普政府重启异常强硬的贸易政策，对全球贸易对手大幅增加关税，引发市场动荡，也增加了全球增长的不确定性以及出口贸易的难度。国内更加需要消费与投资作为拉动经济增长的“双轮”，以巩固经济复苏成果并应对潜在的不确定性。虽然宏观经济数据并未出现显著的变化，但一季度股票市场表现良好，宽基指数稳健，主题投资机会不断出现，尤其是科技、创新药、港股等几个板块。一季度股市的主线逻辑有两个，一是政策利好预期推动下的宏观复苏逻辑，二是DeepSeek、机器人等新兴技术带动中国科技股的估值修复逻辑。海外资金在全球不确定性增加的背景下，逐渐开始关注中国资产的性价比，资金流入港股市场明显。A股市场资金活跃度也有明显提升：A股总成交金额近87万亿元，远超2024年同期；融资资金净买入而2024年一季度则为净卖出。2025年一季度，主要消费指数微跌0.8%表现平淡。市场对于内需板块的估值提升仍存疑虑，但在关税提升的环境下，主要消费行业属于出口占营收比重较低的行业，且海外进口农产品或因关税问题进口量减少，从而带来国内消费品的利润空间的增加，主要消费行业值得持续关注。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2024年，中国经济增长在全球主要经济体中名列前茅，尽管面临外部压力和内部挑战，中国经济依然展现出强大的韧性和活力。经济增长呈现U型走势，一季度经济增长势头较好，受到前期1万亿增发国债项目的支撑，并叠加闰年效应的影响；二季度起经济增速回落，中央政治局会议两次加力，部署增量宏观政策，降准降息支持，特别国债倾斜“两新”，房地产各项政策优化调整，地方政府新一轮债务置换拉开序幕，且外需在“抢出口”支撑下表现亮眼，助力中国经济增速回升。四季度消费和服务业的回升势头更强，得益于“以旧换新”政策的加持，房地产政策的优化，以及资本市场活跃度的提升。工业领域进一步恢复，受到设备更新和“抢出口”的加持，四季度规模以上工业出口交货值比三季度加快。消费补贴政策刺激居民消费支出在四季度有所回升，四季度最终消费支出拉动经济增长的力度比三季度提高。投资增速有所回升，得益于基建和制造业投资的支撑增强，而房地产投资拖累加大。高层部署一揽子增量政策，极大地提振了市场信心，促进了经济回升，有效激发了市场活力。深入实施创新驱动发展战略，新质生产力稳步发展，传统产业焕新升级，新兴产业积厚成势。这为高质量发展注入了新动能，塑造了新优势。2024年资本市场迎来多项重大政策利好，央行、金融监管总局、证监会联合公布多项重磅金融政策，推动市场活跃度提升，沪深两市股票成交量和成交金额显著增长，投资者信心显著增强。虽然主要消费行业整体在社会消费品零售数据中展现了稳健的表现，成为支撑经济增长的重要手段，但受到白酒板块的影响，中证主要消费指数全年下跌6.72%，估值没有得到提升，维持在20倍PE附近。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

在国内多重组合政策超预期刺激以及海外大幅降息的背景下，中国股票资产自9月中旬开始触底反弹、领涨全球市场。三季度，上证指数大幅反弹12.44%，中证800上涨16.10%，中证2000上涨17.67%，恒生科技前三季度涨幅超过25%，超过标普500和纳指100，市场呈现普涨状态，且反弹力度、成交量均创历史记录。在反弹的过程中，全球资金也随之流入中国股市，汇率压力缓解。其中，被动型资金流入是主力，主动型资金尚未大幅上升，全球股市配置中国A股的比例位于历史低位，这表明配置比例回升的潜力仍然较大。股票价格是投资者对未来的预期，宽松的金融政策与积极的高层会议，是决策者对经济形势的客观分析，政策力度的转变是预期上修的关键。因此，本轮行情逻辑重点并不在海外利率的下降、国内经济基本面的大幅上修，而在于情绪预期转变、风险偏好提升推动居民增量资金流入股票市场。反弹第一阶段的特点体现为，乐观者推高股价，改变中性及悲观者的心态，从而带动大量资金集中入市。经过本次反弹，权重股基本填平基本面定价的低估洼地，未来超额收益转向需要成长股用切实好转的基本面来搭台夯实。与此同时，我们需要对行情高涨保持冷静思考。在大国博弈与国内转型背景下，政策效果的演绎、金融监管的中枢与以往可能大为不同，也没有其他国家的经验可以参照。低估、超跌板块估值修复后，更要看实际政策落地能否推动基本面预期上修。上半年消费数据不佳，龙头白酒价格下行，引发市场对于需求端较弱的担忧。但是，受本次高层会议等多项政策利好影响，拉动重点人群就业、提升收入预期、提升消费结构、培育新型消费业态预计是下一阶段政府工作的重心之一。投资者情绪明显好转，四季度重要假期、购物节或将成为检验消费数据成色的重要时间窗口。中证主要消费全收益指数三季度上涨14.33%，估值回到26倍PE，仍处于近10年20%估值分位数以下，低估值高股息特征仍在，值得继续关注。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2024年上半年，上证指数小幅震荡微跌0.25%，MSCI中国A50指数上涨8.38%，中证红利指数上涨11.03%，中证2000下跌23.28%，A股市场大盘风格、红利风格明显占优，尤其是大盘核心资产涨幅远高于宽基指数，而小盘股在资金流出以及ST、低价股退市政策影响下，始终表现欠佳。债券利率方面，上半年快速下行，尤其是长久期债券利率的下行引发市场热议。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性，宏观经济总体仍处于弱复苏通道。制造业PMI和BCI稳中有降，年初以来总体仍处于回升通道，考虑到政策落地见效仍需要一定时间，“PMI新订单-生产”指标的绝对水平显示需求弱于生产的格局仍在，但边际上出现积极变化，5月PMI的产成品库存与原材料库存均环比下降，原材料价格和出厂价格均环比回升，生产分项回落幅度也大于新订单，因此产能过剩情况边际上有所缓解。年初至今广义财政的发力偏慢，尽管二季度地产政策进一步放松、政府债发行节奏加速，但地方土地出让收入可能仍将面临长期结构性下行压力，后续财政政策有进一步落地加快的可能性，预计PPI会比较温和的修复。货币政策方面，短期内宽松空间有限，但中长期来看利率水平仍有下行空间。在稳定汇率的约束条件下，国内降息空间比较有限。长期来看，受全社会投资回报率下行以及稳定银行净息差要求的驱动，政策利率及存款利率都有下行空间。国际方面，美联储降息预期不断反复，美股高位震荡，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。但欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，市场预期美国在四季度到明年初也将进入降息。外需改善的趋势延续，也使得我国出口情况向好的大趋势不变。出口“以价换量”的特征已经有所改善，出口数量在海外经济可能开启新一轮库存周期和消费电子周期上行情况下预计延续改善，但贸易摩擦因素将使这一预测面临下行风险。中证主要消费全收益指数上半年下跌8.48%，其中白酒板块贡献较多下跌，龙头酒企由于批发价格下行，引发市场对于需求端较弱的担忧。大众品在4~5月数据普遍回落，5月份社会消费品零售总额同比增速升至3.7%，高于此前市场预期，不过存在“以价换量”特征，一定程度上与假期错位扭曲、电商活动提前有关，整体保持审慎。中证主要消费指数市盈率降至24倍，股息率升至3.14%，低估值高股息特征显现，进入值得关注的价值投资区间。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

一季度，市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，但截止一季度人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。宽基指数中，核心资产为代表的MSCI中国A50指数涨幅居前达到5.73%，高于沪深300指数3.1%的涨幅，更是高于小微盘中证1000达7.58%的跌幅。2021年以来大盘风格的弱势在今年一季度有明显修复。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性。2024年以来，财政发力和外需改善成为本轮复苏的引擎。今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张；1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方。体现出来的复苏的结构性：以出海制造业为代表的外需，和以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。虽然一线城市房地产政策逐步放开，但地产开工节奏依然慢于往年，而制造业PMI（尤其是出口订单）则出现较明显的改善。风格层面，一季度仍然是红利风格更强，和红利风格相关的能源、有色等行业板块涨幅居前。虽然“新质生产力”相关板块有轮番表现，带动行业轮动速度、主题投资热情回升，但医药、计算机等行业在一季度依然跌幅居前。中证主要消费指数在一季度上涨3.02%，其中白酒板块贡献较多。春节期间头部品牌的稳健表现增强了市场对龙头品牌的信心，海外定价的农产品出现价格上涨，也对国内CPI产生正向拉动。CPI月度环比改善后，消费板块的投资环境好转。居民消费潜力在经济恢复增长的背景下将有较大改善空间，节假日的消费数据虽然有阶段性的冲高特征，但也显示出消费动力的改变。目前，中证主要消费指数市盈率降至30倍以下，属于过去十年中位数以下水平，消费板块在观察到宏观数据改善后，将是较好的行业投资方向。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年我国经济平稳收官，GDP实际增长完成5.2%，但宏观和微观感受出现差异，量增价弱出现在经济的不少环节，企业增产积极，但需求端不振造成增产不增收的局面，PPI较弱，出口价格同比降幅更明显，价格因素对经济的拖累明显。企业端利润承压会使得居民收入增长偏慢，前些年支撑GDP的消费对经济增长贡献减弱，三驾马车主要靠政府基建投资挑起重担。政策层面，10月末召开了中央金融工作会议，强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。12月召开了中央经济工作会议，提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。呵护资本市场的政策和行动也颇多，但全年A股整体下跌，仅以红利价值为主的风格投资获得收益。虽然年中偶有成长风格修复，但也是阶段性行情。在经济大环境背景下，居民消费可能在一段时间内仍然呈现更加理性谨慎的状态，非刚需性的消费减少、低价消费增加、主要消费的需求相对稳健。CPI明显上升的概率较小，这在一方面并不利于消费行业公司的盈利扩张，但另一方面也将使得整体货币政策环境可以保持宽松。2023年末，中证主要消费指数市盈率回到25倍，近十年25%分位数水平。下一阶段消费复苏需要不断观察PMI数据及CPI数据的趋势。政策组合拳一直希望通过消费补贴、降息等释放消费潜力，但本质上消费潜力提升仍然需要收入的改善。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年三季度A股回调，小盘和红利风格因子继续占优。行业方面，电力设备连续三个季度下跌，而二季度涨幅显著的通信、计算机、传媒在三季度回吐大部分涨幅，金融、能源两个和价值红利因子相关度极高的行业涨幅居前。股市投资脉络依然是弱复苏、防御性特征，行业轮动速度虽然有所下降但仍处于历史高位，行业收益分歧度减弱，也显示出市场投资倾向性不明确，未来结构性方向难以判断的特征。从经济走向来看，三季度制造业PMI重返扩张区间，生产端贡献较大，生产类指标均也有所改善，就业压力稍有缓解。外需修复快于内需，也反映出海外经济软着陆的高概率特征，一方面对国内出口有所支撑，新出口订单回升接近近年平均值水平（48%），上游需求修复更强，高频数据也有所印证，全球工业金属、大宗商品均处于上行；但另一方面，较强的外需也意味着海外高利率水平或将维持相当长的时间，给内外利差和汇率造成压力，股票市场基于经济预期和企业盈利预期，做整体性及风格性选择而非行业选择。三季度中证主要消费指数下跌1.88%，在中证一级行业中表现居前1/2，稍弱于能源、金融板块，显著好于信息、工业等行业。消费高频数据反映出国内消费复苏依然在进程中，同比降幅收窄，但复苏力度较弱。在经济大环境背景下，居民可支配收入增长路径较此前放缓，主因是企业盈利减速，居民可支配收入形成的消费支出也就不能快速恢复，企业和消费者购买力均呈现疲软态势，倾向于性价比和价格强势的两端品牌，消费更加理性谨慎，非刚需性消费减少，主要消费的需求相对更加稳健。供给端看，高库存、低去库速度也使得部分消费品企业通过降价策略来拉动“量”的增长，但也抑制了利润和消费总量的恢复。当前，中证主要消费指数市盈率回到27倍，近十年35%分位数水平。wind数据显示，分析师对主要消费板块的2023年盈利预期增速为12.5%、2024年盈利预期增速为32.1%，两年复合增速和估值匹配度较高。下一阶段消费复苏主要可能从分布在制造业、基建业、消费服务业的中低收入群体中恢复，前提是制造业企业盈利的修复，这需要不断观察PMI数据及CPI数据的趋势。政策组合拳一直希望通过刺激、降息释放消费潜力，但本质上仍然需要收入的改善。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年上半年，A股市场整体震荡，主要宽基上半年涨跌幅均不大。行情转折主要出现在4月份，背后的原因主要是1-2月主要经济数据多数高于预期，复苏力度看似较强，导致政策力度有所减弱，但是到二季度出现数据下滑，出口、投资、消费均不理想，服务业复苏缓慢，工业增加值、固定资产投资、社零和出口等经济数据环比放缓，股票市场风险偏好降低。风格方面，小盘持续小幅强于大盘，价值领先成长，虽然成长风格在6月份有所恢复，但依然没有扭转上半年整体弱势。行业方面，通信、传媒、计算机涨幅遥遥领先，而消费者服务、房地产等顺周期板块跌幅居前。另一方面，国内通胀水平持续处于低位，留给流动性继续宽松的空间，国债利率在二季度经历较大幅度的下行。与此同时，海外CPI虽然回落明显，但核心CPI回落速度仍然较慢，显示出一定的粘性，主要由于海外制造业回流带动劳动力需求和薪资增长，支撑了食品、住房、交通服务等核心CPI项目。海外通胀压力仍存，造成海外利率水平持续高位，短期、长期国债利率不断上升，也给汇率造成压力。虽然A股大盘震荡，但是国内配置型资金对行业和宽基ETF的逆势布局在上半年却非常明显，ETF整体规模上升至近2万亿，显示出市场对于A股基本面底部的预期较为充分，只是需要一些信号来消除或减弱对于情绪面、资金面的不确定。一些重要的会议所释放出来的，对于经济发展、资本市场的重视，以及预期执行的措施信号，将会对市场风险偏好的提升有所助益。上半年中证主要消费指数下跌12.4%，跌幅较深。春节消费过后，市场对于消费数据向好的持续性持保留态度，社会消费品零售增速也的确在4月后拐头向下，社零总额自2021年就再未创出新高。政策端虽屡屡以“刺激消费”目标，但缺乏真实有效的抓手来提升居民的消费能力和消费意愿进一步提升。微观方面，我们从高频数据观察到，交通出行、餐饮旅游、城市拥堵、快递揽收、服务消费显示出比较明显的修复，尤其是必选消费品类在6月份增速转正。宏观与微观的差异，是上半年消费行业震荡的原因，市场难以形成对于消费复苏程度的一致预期，分歧仍然较大。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年一季度A股小幅复苏，沪深300微涨4.63%，中证1000涨9.46%，小盘风格延续强势。行业方面，TMT行业大幅上涨，而地产、金融板块继续调整。一季度市场修复是对去年四季度情绪的延续，海外加息速度放缓，通胀回落，给A股资产创造了较温和的外部环境，加之防控政策变化后的春节消费复苏带动了北向资金重新流入A股资产。一季度，中证主要消费指数微涨2.5%，消费的上涨是去年11月开始的一轮反弹的延续，主要是市场预期春节消费修复。但实际上春节的消费修复大约仅为2019年的九成，节后消费板块震荡，弱于科技主题，强于新能源主题。消费的复苏在去年及今年一季度是以高收入群体，以及工商企业的恢复为主的，表现在酒店价格、航线价格、执飞航班数量等高频数据的修复。工商企业的修复将有望带来就业人数的增加和收入的增加，从而传导至居民端的消费复苏，因为过去三年社会服务业有大量的供给出清，造成就业困难和收入减少。对于2023年的消费复苏，我们可以有更多的信心，这也是市场目前预期不够充分的方向，消费板块的投资价值不容忽视。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2022年市场波动较大，季度震荡较为剧烈，宽基指数下跌幅度较大，行业指数普遍调整，仅能源行业收红。市场大幅波动主要是由于内外部因素的共同影响。国内在上半年经历了区域生产开工不足，产业链供应收紧，消费场景受压制等因素的影响，压制了市场风险偏好，下半年是内部环境逐渐修复的过程，但大部分行业基本面的修复仍然较慢。外部因素主要来自于海外高通胀环境，海外无风险利率的快速抬升，给汇率造成压力，进而影响了全球配置型资金对非美资产、成长板块的规避。全年的波动有行业轮动的特征，但自10月开始的市场反弹更多是整体层面的原因，来自于海外加息节奏的放缓、国内利率上行对内外利差的修复、国内生活及生产场景修复预期，极度悲观情绪的修复下，北向资金也开始重新流入A股资产。国内通胀水平稳定，也给了国内较好的流动性和利率水平的空间，内外经济周期的时差效应，使得稳增长政策可以继续出台。但11月以来，收益率曲线扁平、长端利率上行，也说明市场对经济复苏有所预期，对货币政策在2023年逐步退出宽松有所预期。消费行业与高成长主题形成风格互补，2022年全年跌幅远远小于市场整体跌幅，体现出明显的抗跌特征。在消费复苏、币值稳定的预期下，海外资金回流A股，消费获得北向资金的重新配置，反弹明显，11、12月上涨超过20%。报告期内，本基金遵循指数基金的被动投资原则，保持了指数基金的本质属性。股票和基金投资仓位报告期内保持在90%～95%之间，以实现对业绩比较基准的跟踪。