富国医疗保健行业混合A/B(000220) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，医药板块整体回调，创新药指数回调幅度最大，我们做了一些个股的集中。根据医药魔方数据库显示，截至2025年年底，中国创新药商务拓展出海授权全年交易总金额达到1356亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔，各个维度的数据统计均达到了历史新高。在创新药领域里，我们更看好国内抗体工程、小分子和小核酸的表现。医疗服务、医疗器械、中药，基本面逐渐触底，我们将根据估值水位择机配置。

三季度创新药行情持续演绎，但我们判断后续个股会出现分化，阶段性行情将转向个股行情，所以我们做了持仓的集中。在药品板块投资方面，我们认为坚持以临床价值为导向的医药企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值，我们将密切关注相关企业的发展并保持积极的配置。此外该基金也均衡配置了部分医疗器械标的。

上半年我们积极配置了部分A股的创新药公司，很多公司的基本面发生了重大的、积极的变化，我们从胜率和赔率的角度去精选个股重仓持有。该组合也均衡配置了部分医疗服务和医疗器械标的，医疗服务和医疗器械属于经济发展的顺周期方向，我们预期今年国内刺激内需的政策有望发力，未来会传导至相关细分领域，对这两个板块的基本面会有一定的改善。

一季度我们积极配置了A股创新药、并均衡配置了部分医疗服务和医疗器械标的。我们判断国内创新药企业在2024年下半年开始已经出现了量变到质变的跳跃，此后会持续3-5年的高景气度。因此我们会继续对该板块保持密切关注。而医疗服务和医疗器械属于经济发展的顺周期方向，我们判断今年国内刺激内需的政策有望发力，未来会传导至相关细分领域，对这两个板块的基本面会有一定的改善，因此我们做了一些提前的布局。

2024年医药板块整体表现不佳，一是因为部分企业（包括药企、医疗器械企业等子板块）其新产品的进院速度和老产品的放量速度都受到了行业合规等因素的影响，从而出现了延迟；二是在错综复杂的国际政治形势面前，国内部分企业“走出去”的势头面临一定的挑战；三是部分投资者担心医药行业未来的国内政策环境的变化难以预测。回顾全年，医药板块都没有任何细分领域的行情出现，我们自下而上优选个股进行配置。

虽然医药板块整体的基本面仍未出现明显好转，鉴于板块估值处于历史低位，我们在三季度加大了对部分创新药个股、部分消费医疗个股的配置，抓住了一波反弹主线。我们判断市场普涨行情将告一段落，未来我们会精选个股，我们认为坚持以临床价值为导向的医药企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值，我们将密切关注相关企业的发展。此外，如果国内宏观政策出现更为积极的转向，我们也会加大对院内院外的医疗服务、医疗器械等板块的配置。

今年上半年，医药指数回撤幅度较大，一是因为部分企业（包括药企、医疗器械企业等子板块）其新产品进院速度和老产品放量速度都受到行业合规等因素的影响出现了延迟；二是当前国际政治形势错综复杂，国内部分企业“走出去”的势头面临一定挑战；三是部分投资者担心医药未来的国内政策环境的变化难以预测。上半年板块没有任何细分领域的行情出现，只能自下而上优选个股进行配置。我们在上半年加大了对部分创新药个股的配置。

今年一季度医药指数的表现为各大板块中回撤幅度最大，原因包括，一是部分企业（含药企和医疗器械企业等子板块）其新产品进院速度和老产品放量速度都受到行业合规等因素的影响出现了延迟；二是国际政治形势错综复杂，国内部分企业“走出去”的形势面临一定挑战；三是部分投资者担心医药国内政策环境的变化难以预测。我们认为，无论国内外政治形势如何，自药审改革净化了国内医药投资环境以来，部分创新产品现已推进至临床后期阶段，更有部分创新产品取得了出海的成绩，未来坚持以临床价值为导向的医药企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值，我们将密切关注相关企业的发展。

2023年基金净值经历较大波动，一季度阶段性获取较好收益，二季度出现回撤，三季度叠加医疗反腐的负面影响继续回撤，四季度我们积极把握做多窗口期获得一定反弹。回顾2023年，中药、创新药为去年创造过持续行情的两个重要细分领域，上半年我们没有抓住中药的投资机会，下半年积极布局了创新药。此外，院内疫后复苏也有过阶段性的投资机会，上半年我们做了布局，但下半年遇到反腐等政策方面因素出现回撤。

三季度医药板块在反腐的大背景下再次下挫，我们认为板块底部已经出现。当前最看好医药创新领域，特别是自主创新产品。逻辑如下：1、创新产品的投资周期到来：自药审改革净化国内创新药投资环境以来，药企经过6-8年的时间，部分创新药产品已经推进至临床后期阶段。2、国内创新药上市要求趋严：创新药临床试验设计要求日益严格，未来坚持以临床价值为导向的创新企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值。3、商业化配套政策出现：今年二季度以来，无论是医保谈判还是医院准入，围绕创新药产品商业化的配套政策相继出台，有利于相关企业稳定产品价格预期、并在产品获批后实现快速放量。4、海外大药企在大病种实现历史性突破：在NASH、阿尔兹海默症、肿瘤、减肥等适应症领域，国外大药企今年以来均取得突破性进展，未来国内配套产业链和自主创新领域也将跟进发展。从中长线投资维度，国内60岁以上人口占比超过20%、中国已进入加速老龄化社会，我们看好国内健康消费需求的持续爆发，叠加反腐后整个板块的估值下杀，我们认为板块底部已经到来。

上半年，考虑到自疫情管控放开措施实施以来，国内的医院诊疗情况复苏趋势明显，我们增配了医疗服务行业的配置；此外，考虑到自2015年药审改革以来，国内创新药行业受益于大环境的变化，坚持自主创新的企业经过6-8年时间，药品逐渐推进至后期临床阶段，其中不乏具备全球竞争力的创新药产品，我们从中选择有竞争力的个股进行了增配。但回顾过去半年，医药行业在宏观环境与反腐政策的影响下，没有走出板块行情。

当前看好医疗行业的投资机会，特别是院内复苏与自主创新两条投资主线。自疫情管控放开措施实施以来，国内的医院诊疗情况复苏趋势明显，虽然一月份由于阳性患者增加的原因，导致多数上市公司的财务报表上未必能体现出复苏的态势，但是从全年的维度来看，医疗机构就诊与手术人次将会逐渐恢复。一季度我们加仓了院内围手术期标的的配置；此外，自2015年药审改革以来，国内创新药公司受益于大环境的变化，坚持自主创新的企业经过6-8年时间，药品逐渐推进至后期临床阶段，其中不乏具备全球竞争力的创新药产品，我们从中选择有竞争力的个股进行配置。