中海信息产业混合A(000166) - 基金投资策略和运作

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成了贸易协议，中美之间的贸易战转入持续谈判，虽然特朗普政府依然在部分行业的关税上继续做文章，但全球贸易环境在遭受冲击之后逐步回归新的平衡。取得对外阶段性成果的特朗普，也把政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储宽松降息成为重点方向。9月，美联储也在各种数据扰动和内外部分歧之下进行了年内的首次降息，但后续降息节奏依然迷雾重重。与此同时，全球地缘政治的风险由于美国对外战略政策的调整依然处于较高水平，俄乌冲突边谈边打，以色列则四面冲击试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在盘整了一个多季度后，再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为也预示着未来全球格局依然面临巨大不确定性。　　国内方面，93阅兵的成功举行极大提升了内部的信心，虽然面临外部的巨大挑战以及内部需求阶段性不足的压力，但市场对于经济转型、科技创新、独立自强的预期在不断强化，A股市场也在半年多的盘整后再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外的资本市场，在风险偏好再次提升以及货币宽松预期的强化下，科技依然是引领市场走强的唯一主线。无论美股的科技巨头、港股的互联网龙头还是A股的光模块、PCB、半导体以及机器人产业链，都是市场中表现最为突出的焦点，这个和全球共同期待科技突破、引发新一轮技术革命的期待是一致的。　　本季度，随着海外关税贸易战的缓解，我们的投资策略也再次转向了进攻，更多增加了AI相关产业链的配置比例，包括光模块、PCB、国产半导体、AI应用等领域。同时，我们也相应降低了军工板块的配置比例。

2025年上半年，中国经济和A股市场顶住了一系列风险因素的冲击，呈现波折向上的态势。年初，市场在科技创新的突变氛围中走出了第一轮行情。从国产六代机的首飞成功到国产机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到电影《哪吒》的票房破纪录，中国的科技创新能力让全球刮目相看。中国核心资产重估和科技板块成为了市场上攻的主线。然而进入二季度，美国总统特朗普突然引发的贸易关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球资本市场带来一次性的冲击。虽然之后大部分国家被给予关税豁免期，实际的经济影响远小于预期，地缘冲突也更多停留在政治博弈层面未对全球经济产生大的冲击，因此市场的风险偏好也得到了快速回升，大部分国家的资本市场都恢复至前期高点甚至创出了新高。　　当然，我们认为这次贸易关税战的影响远未结束，美国和大部分国家的贸易谈判依然在持续，后续关税的确定和影响依然存在较大不确定性。更为重要的是，市场已经开始全面审视特朗普政府的政策导向，对美国债务危机的担忧、对美元全球主导地位的担心都出现了显著提升，这在美债收益率和美元汇率走势上得到了充分的体现。此外，在美国外交政策调整的影响下，全球地缘局势势必发生根本性变化，北约不得不重新展开军备竞赛，中东局势需要重新寻求新的平衡，俄乌冲突停止难度也在加大。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策不确定性，海内外资本都在市场中努力寻找相对确定性。美股市场基本还是以科技为主要投资方向，A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情。从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的新消费、关税反制板块和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、稳定币、固态电池、海外算力等板块的演绎，市场的交易热情始终维持高涨。　　上半年我们一直在持续优化投资策略，来积极应对市场的变化。年初，我们主要还是围绕着人工智能主题去做组合配置，随着产业发展的变化，我们的组合也从海外算力供应链为主逐步转向国内产业，除了原先的PCB、光模块等产业链，还增加了电源、散热、边缘算力、ASIC芯片以及智能终端、Agent应用等领域的配置。而在关税战爆发后，考虑到海外环境的变化以及市场的波动，我们降低了人工智能板块尤其是和海外相关的算力板块的配置，同时增加了国内信息技术领域龙头公司的配置比例，也增加了对军工领域的持仓。通过更加分散和均衡的持仓结构来应对海内外的各种不确定性。

2025年一季度，市场在一种宏观叙事逻辑的突变氛围中开局。从国产六代机的首飞成功到宇树机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到哪吒电影的票房破纪录，中国的科技创新能力让东西方社会都刮目相看，在前沿技术领域中国和美国的差距似乎并没有那么大，甚至在一些方面有所领先。对中国的宏观叙事，也从日本化的通缩逻辑慢慢走向了美国式的创新逻辑。中国核心资产重估和科技板块也成为了年初以来市场的核心主线。当然客观而言，形如AI、人形机器人、无人驾驶等领域依然处于产业发展初期，还无法形成量产和全面商业化的价值实现，同时宏观经济依然尚未摆脱需求不足和物价通缩的隐忧，但我们确实应该对自身所践行的经济转型、产业升级、发展新质生产力的道路更加有信心。随着历史包袱的逐步清理和缓解，新产业发展的不断推动，我们有理由相信中国发展的美好未来。　　海外方面，虽然这两年美国经济的数据展现出强大的韧性，但美国政府债务的可持续性越来越受到质疑，美元的储备地位也在迅速减弱。特朗普上台后，迅速开始推行新的政策，对外加征关税、对内缩减财政开支，无不剑指美国的产业空洞和政府债务问题。美国以外补内的策略方向让未来一段时间的全球经济发展不确定性大大增加，无论是欧洲、日本还是东盟和北美的加墨，都需要和美国展开激烈的利益博弈。　　本季度初，A股市场整体依然处于横盘震荡，以人形机器人和AI为代表的科技板块表现强势，同时基本面更为扎实、估值更加合理的港股核心资产则成为机构增配的主要方向。　　本季度，我们继续优化投资策略，更加偏重进攻和积极应对市场变化。产品运作方面，我们继续围绕着AI主题去做组合配置，但随着产业发展的变化以及美股市场的调整，我们的组合也从海外供应链为主逐步转向国内产业，从算力硬件逐步转向应用。除了原先的PCB、光模块等产业链，我们也增加了电源、散热、边缘算力、ASIC芯片以及智能终端、Agent应用等领域的配置。

2024年的中国经济整体处在“固本培元”的调整阶段。一方面，全球经济增速放缓以及贸易摩擦，致使中国出口持续承压；各部门资产负债表修复，使得内部需求相对低迷；产能阶段性过剩和通缩问题，也始终对经济形成负面制约。另一方面，政府以更大力度的决心和魄力去调整经济结构、稳定经济，在大力发展新质生产力的同时，全面优化房地产政策、大力化解地方政府债务问题，通过显著提升中央财政赤字率来引导经济转型，步入新发展轨道。最终完成了全年5%的经济增长目标，同时历史包袱和问题在逐步出清，年末部分经济先导指标也开始全面改善，市场信心得到显著提振。　　海外方面，除美国经济展现出强大韧性外，其他地区的经济均出现不同程度的放缓。面临纷繁复杂的全球经济环境，海内外资本都在市场波动中努力寻找确定性。美股市场集中在AI主题和以“七姐妹”为代表的科技巨头。A股市场则是在“强预期、弱现实”的背景下呈现出“V型”反转，内以低波红利、价值蓝筹为主线进行投资，9月在政策刺激和风险偏好提升后，资金全面转向AI和机器人等科技主题。　　本基金投资组合主要配置于先进制造、新能源、信息技术等战略性新兴产业相关标的。年初，我们在人形机器人和电动汽车出海板块中配置了较高仓位。然而，由于海外新能源汽车销量低迷、机器人量产推迟，以及A股小盘股存在系统性风险的多重影响下，本基金的净值受到较大冲击。春节后，我们进行了深刻反思并梳理策略，同时将仓位重新调整至布局业绩增长相对明确的光模块、PCB（印制电路板Printed Circuit Board）、服务器等人工智能算力产业链相关企业。下半年，我们进一步发挥产品跨市场投资优势，显著加大对港股市场中科技和新消费板块的配置力度。

整个三季度国内经济显得波澜不惊，内需不足继续严重抑制经济的增长，无论是消费还是投资都表现的较为低迷，同时上半年表现突出的出口也因为海外经济的放缓出现明显的降温。临近季末，中共中央政治局召开会议部署经济工作，多部门陆续出台稳定经济政治的政策，除了加大放松力度、降低房贷压力来全面促进房地产市场止跌企稳外，财政货币政策逆周期调节的力度也将进一步加大。预计4季度经济有望逐步改善，除了全年的经济增长目标有望基本完成外，明年的经济增长预期也有望显著改善。　　海外方面，高利率下，全球经济尤其制造业出现明显放缓迹象，而美国大选所带来的后续政策不确定性进一步加剧了经济波动。9月份，美联储时隔4年首次降息50个基点，开启了新一轮的降息周期。后续随着年底美国大选的落地，经济的不确定性也会进一步降低，软着陆依然是大概率事件。当然，全球经济依然存在不少风险点，包括中东的地缘政治风险、日本央行加息对全球流动性冲击等。　　本季度，无论是国内还是国外的基本面预期都呈现前低后高的态势。9月的美联储降息推动美股市场回到前期高点附近，而持续下跌了近一个季度的A股市场最后一个星期也在政策的推动下出现了强势反弹。　　本基金投资方向以“AI+大数据”为代表的新一代信息技术为主。本季度我们继续重点配置以光模块、PCB（印制电路板）和服务器为代表的算力产业链，但整体仓位进行了明显控制。季末，随着市场的复苏，我们也重新增加了仓位。随着市场情绪的好转，4季度我们会更加积极地寻找产业链边际改善带来的机会。

尽管在3月份的两会上，政府工作报告明确了全年5%的经济增长目标、提出发展新质生产力并推出超长期特别国债，但整个上半年的宏观经济发展依然显得较为平淡，财政刺激力度并不显著，房地产投资和基建投资相对低迷，消费复苏步伐缓慢，通缩压力始终存在，最大的亮点还是来自于出口以及由此带动的制造业投资。应该说，国内经济整体处在“固本培元”的调理阶段，上半年随着调控政策的全面放松和转向，房地产市场的风险有望逐步解除，后续还有地方政府债务问题有待去解决。　　海外方面，美国经济的强势表现，以及通胀的反复，使得美联储降息时点在不断推后，但欧盟等其他发达经济体和部分发展中国家的经济放缓明显，部分国家央行已经陆续开启了降息周期。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策拐点，海内外资本都在市场中努力寻找确定性。美股市场是以“七姐妹”为代表的几大科技龙头一枝独秀，A股市场则是低波红利、价值蓝筹以及部分业绩增长确定的出口板块表现突出。　　　　本基金投资方向以“AI+大数据”为代表的新一代信息技术为主。年初，我们在配置结构上更偏重人形机器人、智能驾驶等板块，但特斯拉机器人的量产推迟以及A股小盘股的系统性风险使得本基金的净值受到较大冲击。经过深刻反思和策略重新梳理之后，我们及时调整了资产配置组合，将仓位重新转移至业绩增长相对明确的光模块、PCB（印制电路板）、服务器等人工智能算力产业链上。

随着宏观政策的陆续落地，1-2月份经济数据出现了向好迹象，虽然由于春节扰动并不明显，还需要继续观察3、4月份的情况，但我们相信二季度大概率会看到实体经济的改善。今年两会政府工作报告中全年5%的经济增长目标、新质生成力的提出以及超长期特别国债的推出，然我们对后续的经济复苏有了更高的期待。　　海外方面，虽然市场对美联储降息有着很高的期待，但美国经济的强势表现以及通胀的再次反复让“衰退论”彻底消散，降息的时间点也在不断推后。同时，另一个财政货币化发挥到极致的日本却真正开启了加息周期，负利率政策退出后日元的何去何从值得关注。　　市场方面，A股市场在一季度经历了一轮过山车走势。年初，演绎到极致的小盘股行情出现了崩盘，并带动大盘快速下跌，幸好春节前国家队强势救市并推出了一系列的政策才稳定了市场情绪，并带动大盘重新反弹至3000点以上，国内外人工智能的发展以及两会上未来产业的提出给小盘股提供了新的主题机会。　　本基金投资方向以“AI+大数据”为代表的新一代信息技术为主，积极寻找落地领域来挖掘投资机会。年初，我们在人形机器人板块配置了较高的比例，不过受到特斯拉机器人量产推迟以及小盘股崩盘的影响，表现较差。春节后，我们重新做了反思和策略调整，将仓位重新调整到基本面相对扎实的算力产业链上。后续，我们会继续密切关注人工智能领域的发展和落地情况，但在投资上会更加关注基本面的确定性和中短期兑现能力。

2023是疫情全面放开后的第一年，虽然年初经济呈现脉冲式反弹，但春节之后的经济复苏力度却远不及市场预期。其中的原因，既有疫情后疤痕效应所引发的信心不足和消费低迷，也有经济转型过程中以房地产为代表的传统产业在软着陆过程中对经济的拖累，更有外部贸易环境变化所引发的国内局部产能过剩和投资不足。面对各种困难，党中央和政府保持了足够的定力，一方面推出了包括货币政策宽松、突破赤字率红线加大财政支出力度以及放松房地产调控等一系列的稳增长措施，最终得以实现全年5.2%的GDP增长目标，另一方面始终坚持经济转型和高质量发展的方向。　　在海外，加息成为了贯穿全年的“核心”。为了应对高涨的通胀压力，主要发达国家体都在年内保持了持续快速的加息步伐。在这轮快速加息中，虽然通胀得到了有效控制，但也引发了美国区域性银行危机、瑞士信贷事件以及欧洲经济的显著放缓，唯有美国在其货币化财政的持续刺激下始终保持了超预期的经济增长韧性。　　A股市场方面，从强预期到弱复苏，完成跨年反弹后的市场在春节后就步入了弱势震荡、存量博弈的格局。加息背景下的外资持续流出，导致中盘白马股的估值溢价持续回落，主题和风格投资成为资金的最佳选择，上半年以AI为代表的科技板块成为市场最重要的行情主线，下半年则形成了低估值高股息大盘股加小市值微盘股的哑铃风格。　　本基金投资方向以“AI+大数据”为代表的新一代信息技术为主，积极寻找落地领域来挖掘投资机会。年初，Open AI推出的GPT大模型以其强大的信息整合和对话能力惊艳市场，AI的发展和突破也有望引领新一波技术革命的浪潮，国内外的主要科技巨头包括各国政府都在这一领域陆续投入大量资源。资本市场上，AI也引领了科技板块的强势表现，无论在美股还是国内A股，都有不错的表现。　　本基金在年内的大部分时间也是主要以AI相关板块配置为主，从上游的算力芯片设计制造、光通信模块、AI服务器，到中游的大模型训练开发和数据供应商，再到下游的AIGC、智能驾驶、人形机器人等，我们一直紧密跟踪行业的变化，不断优化调整组合配置。

7月政治局会议定调加大宏观政策调控力度，聚力扩大内需、提振信心、防范风险，之后房地产政策、财政政策和货币政策都开始陆续加码，9月宏观经济数据开始走强，PMI重回扩张区间。与此同时，证监会也确定了“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子政策措施。　　海外方面，持续加息使得欧洲经济显著疲弱，但美国经济却在财政政策的推动下展示出强大韧性，尽管美联储开始显著放缓加息步伐，但超预期的经济数据不断推高中长期美债的收益率。同时，欧佩克+限产协议的延续使得原油价格开始稳步反弹，尽管欧美通胀水平从高位回落，但下降速度在不断放缓，高通胀恐会维持更长时间。　　市场方面，尽管政策底已经出现，但外资的持续外流还是给市场带来了巨大的压力。本季度，A股市场以震荡为主，尽管各种主题机会依然有所表现，但整体缺乏赚钱效应，投资者信心依然低迷。　　本基金投资方向以“AI+大数据”为代表的新一代信息技术为主，积极寻找落地领域来挖掘投资机会。年初，Open AI推出的GPT大模型以其强大的信息整合和对话能力惊艳了全球，并引发互联网巨头们纷纷下场，不论是美股还是A股市场，人工智能板块都成为年内的最强主线，本基金也是重仓配置了相关领域的股票。

随着去年年末疫情管控的全面放开，年初经济呈现脉冲式反弹，但从春节后宏观经济景气度再次回落，弱复苏成为上半年经济发展的主基调。究其原因，核心矛盾还是需求不足，总需求的三驾马车全都面临各自的压力——基建的拉动只能勉强平衡地产投资的弱复苏和制造业投资的回落、欧美经济的放缓导致出口显著放缓、居民资产负债表衰退持续影响消费意愿。不过，我们也看到党中央和政府维稳经济的信心和决心。3月的两会把全年的经济增长目标也定在了比较务实的5%，兼顾当前和长远，在实现稳定增长的同时更加积极谋求高质量发展。二季度开始，稳增长政策的力度不断加码，经济结构转型也持续前行，居民的消费信心在慢慢恢复。　　海外，面对粘性强大的通胀压力，发达国家保持了持续快速的加息步伐。这一方面带来了一些风险隐忧，上半年美国区域性银行危机以及瑞士信贷倒闭已经敲响了警钟，另一方面也使得市场开始提前博弈后续政策的拐点。　　A股市场方面，从强预期到弱复苏，完成跨年反弹的A股市场在春节之后就步入了弱势震荡的格局，主题投资成为资金的最佳选择，以人工智能为代表的科技板块成为上半年结构性行情的最大主线。　　　　本基金投资方向以“AI+大数据”为代表的新一代信息技术为主，积极寻找落地领域来挖掘投资机会。年初，Open AI推出的GPT大模型以其强大的信息整合和对话能力惊艳了全球，并引发互联网巨头们纷纷下场，不论是美股还是A股市场，人工智能板块都成为上半年的最强主线。AI是我们一直以来看好的发展方向，大模型很可能促发AI的应用发生跨越式的质变，从而给各行各业带来颠覆性变化，因此本基金上半年也是及时调整策略、积极配置人工智能相关板块。

随着去年年末疫情管控的全面放开，一季度经济开启了新一轮的全面复苏的步伐。不过，年初的感染高峰期以及春节长假还是给经济尤其制造业带来了一定的扰动，春节之后生产生活才真正回归正常，经济数据也开始陆续修复。三月，全国两会在北京召开，新一届政府开始全面履职，全年的经济增长目标也定在了比较务实的5%，兼顾当前和长远，在实现稳定增长的同时更加积极谋求高质量发展。　　海外，面对粘性较强的通胀压力，发达国家依然在继续加息，但美国区域性银行危机以及瑞士信贷危机揭示了快速加息下金融资产缩水风险开始陆续暴露。虽然监管层的快速出手阻止了风险短期的进一步蔓延，但主要发达国家的央行依然面临后续货币政策的两难，市场对政策以及经济走势的分歧和博弈也在不断加剧。　　市场方面，伴随经济的复苏，年初A股市场迎来了外资的大幅回流，指数也随之不断走高。但春节后，过高的经济复苏预期开始修正，市场步入宽幅震荡的格局，同时人工智能以及中特估主题开始快速发酵，两极分化的市场主线逐步成型。　　本基金投资方向以“大数据+AI”为代表的新一代信息技术为主，积极寻找落地领域来挖掘投资机会。年初，Open AI推出的GPT大模型以其强大的信息整合和对话能力惊艳了全球，并引发互联网巨头们纷纷下场。市场对人工智能的爆发也给予了极大的期待，相关板块都出现了爆发式上涨。AI是我们一直以来看好的发展方向，大模型很可能促发AI真正发生质变，从而给各行各业带来颠覆性的变化，因此本季度也是及时调整策略、积极配置人工智能相关板块。后续，我们会继续密切跟踪这一领域的变化和发展，及时调整和优化投资组合。

2022年，对大部分人来说都是不容易的一年，疫情、地缘冲突、通货膨胀、流动性收缩等各种负面冲击交织在一起，令投资变得尤为艰难。　　国内方面，年初在稳增长政策的推动下经济稳步走好，然而3月份开始爆发的疫情打断了经济的发展步伐，尤其上海的全面停摆严重冲击了长三角地区和部分行业的供应链，导致各项经济指标全面下滑。虽然6月之后，随着上海疫情的基本结束，以及更大力度宽松政策的推出，经济再次逐步走好，但到了下半年传播速度更快的奥密克戎变异病毒在国内传播范围又进一步扩大，受疫情影响经济被迫再一次放缓探底。在统筹疫情防控和经济社会发展的中心思想下，11月“疫情优化二十条”以及12月“新十条”的陆续出台，标志着国内疫情防控措施开始发生根本性转变，肆虐三年的新冠肺炎疫情终于步入尾声，但全年最终3%的经济增速离年初5.5%左右的目标依然存在一定差距。　　在海外，通胀成为了贯穿全年的“核心”。造成这一全球性通胀的原因既有过去十多年全球“史诗级”的货币宽松，也有疫情带来的供应链中断以及就业市场的压力，而地缘冲突带来的能源危机恶化则进一步推升了通胀水平。为应对持续的通胀压力各国央行不得不加快货币紧缩步伐，美联储和欧央行年内持续加息，连宽松政策最坚定的支持者日本也在年底开始调整利率政策。然而能源危机和供应链冲击引发的通胀本身具有很强的韧性，持续紧缩的货币政策对经济的负面冲击却在慢慢显现。　　基本面和流动性的双重冲击，使得A股市场在年内大部分时间都表现异常低迷，尤其过去两年表现突出的成长板块和新兴产业受估值冲击尤为显著。直到年底，伴随疫后复苏预期的走强，市场才开始真正触底走稳。　　本基金投资方向以“大数据+AI”为代表的新一代信息技术为主，积极寻找落地领域来挖掘投资机会。客观来说，新一代信息技术的发展还在路上，大部分领域的落地仍处于早期阶段，离真正的全面应用还有一定距离，因此现阶段的投资机会更多来自于前瞻性布局和主题投资。我们目前的资产配置主要还是集中在智能汽车、机器人、以工业4.0为代表的先进制造以及数字经济和信创领域。