华宝服务优选混合(000124) - 基金投资策略和运作

2025年第3季度中国经济整体运行平稳，但增长动能有所减弱。从前瞻性指标看PMI指数连续6个月在荣枯线以下。从经济增长的关键指标来看，1-8月份中国规模企业工业增加值较上半年有所回落，同比增长6.2%。1-5　月社会消费品零售总额同比增长4.6%，由于部分地区以旧换新政策调整导致消费数据较2季度有所回落。投资方面，固定资产投资也较上半年出现了走弱的趋势，1-8月份固定资产投资同比增长0.5%，其中，制造业投资增长5.1%，基建投资增长2.0%，但第三产业投资出现了下滑。房地产市场形势依然严峻，2季度后期市场成交逐步回落。进出口方面由于我们加强了与　“一带一路”　沿线国家的经贸合作，对冲了部分传统市场需求下滑的压力，出口数据依然较好，1-8月份出口金额累计同比增长6.9%。海外方面，全球经济增长依然面临诸多不确定性，地区局势、贸易争端依然没有解决，国际贸易摩擦风险依然存在，给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年第3季度A股市场表现较好，但结构分化也比较大。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨　50.4%。市场表现较好的板块主要集中在受益于AI的通讯、电子，同时由于与美联储降息的有色板块，而红利和消费板块表现一般。从中信一级行业指数表现看，通讯、电子和有色行业指数涨幅居前，而综合金融、银行和交运等板块表现相对较弱。在海外贸易壁垒不确定的情况下，预计未来国内政策或延续稳增长基调，重点关注受益于国内稳内需政策方向，如预期景气度将会持续回升的航空以及处于景气底部有望回升的地产链，同时也会关注处于景气底部生猪养殖以及国内部分行业反内卷带来的投资机会。

2025年上半年在外部环境变差背景下，国内采取积极的应对政策，中国经济呈现出稳中有进的发展态势。从经济增长的关键指标来看，1-5　月工业增加值同比增长　6.3%，表现较为稳健。1-5　月社会消费品零售总额同比增长　5.0%，以旧换新政策对国内消费增长起到了较好支撑作用。同时，文化旅游也是居民消费领域保持较好增长的领域，也有效拉动了经济增长。投资方面，1-5　月同比增长3.7%。其中制造业投资增长　8.5%，基建投资增长　5.6%，为经济增长提供了坚实支撑。房地产上半年成交较为活跃，虽然2季度后期逐步回落但依然处于较好水平，但新房开工和投资数据还是不好。进出口方面由于　与“一带一路”　沿线国家贸易增长，对冲了部分传统市场需求下滑的压力。海外方面，全球经济增长面临诸多不确定性，美国利率高企，国际贸易摩擦风险依然存在，给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年上半年　A　股市场波动较大，主流指数都实现了上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指上涨0.53%，1季度AI　及人形机器人板块表现较好，2季度银行、新消费、创新药等板块表现较好。从中信一级行业指数表现看，综合金融、有色和银行指数涨幅居前，而煤炭、地产和食品饮料等板块表现相对较弱。

2025 年一季度中国经济延续去年底企稳回升态势，政策组合拳持续发力，主要经济指标呈现 “稳中有升” 特征。2025年1-2 月国内规模以上工业增加值同比增长 5.9%，服务业生产指数与社会消费品零售总额同步回升，固定资产投资增速4.1%，其中基建投资同比增长5.6%，制造业投资增长 9%，成为经济回暖的核心支撑。房地产市场延续回稳态势，地产销售边际改善，二手房交易活跃度提升，一线城市房价环比止跌，带动开发投资降幅收窄至 2.3%。消费方面，以旧换新政策持续扩围，家电、家具等耐用品零售额保持了较好增长，叠加春节假期效应，文旅、餐饮等服务消费回暖显著。进出口数据受外部需求波动影响表现一般。国内政策保持定力，财政政策聚焦民生与科技创新，货币政策维持流动性合理充裕，为经济复苏提供支撑。海外方面，美联储降息节奏放缓，特朗普关税政策不确定性增加，全球经济面临风险加大。　　2025年一季度 A 股表现大幅震荡走势，上证指数微跌 0.48%，深证成指涨 0.86%，创业板指下跌 1.77%，北证 50 指数则受益小盘成长风格大涨 22.48%。市场主线经历两轮切换：3 月中旬前，DeepSeek 模型与宇树机器人带动 AI 及人形机器人板块爆发， 3 月中旬后，资金转向消费复苏与资源品涨价主线。行业表现分化显著，中信一级行业指数有色、汽车和机械行业指数涨幅居前，而煤炭、商贸和非银等板块表现不好。在海外贸易壁垒不确定的情况下，预计未来国内政策或延续稳增长基调，重点关注受益于国内稳内需政策方向，如景气度持续恢复的出行链以及处于景气底部有望回升的地产链，另外受益于国内AI进展的成长方向也值得关注，同时也会关注处于景气底部的新能源、医药板块的投资机会。

2024年，国内经济呈现出稳中有升的发展态势。在制造业方面，PMI指数围绕荣枯线波动，4季度结束了连续在荣枯线下的局面，再次回升到荣枯线以上。从投资数据看，基建投资低速增长，制造业投资保持了较好增速，虽然9月底以后支持地产行业脱困政策继续加码，房地产销售数据明显改善，但由于中长期预期还没有改善，行业投资数据依然不好。2024年国内出口保持了较好增长，尤其是对“一带一路”国家进出口增长6.4%，占进出口总额的比重超过一半。受以旧换新以及经济企稳带动，国内社会消费品零售总额稳步增长。2024年美国经济在高利率压力下有放缓趋势，欧洲出现了温和恢复，日本整体较为低迷。　　2024年A股市场波动较大，至年底主流宽基指数都实现了上涨，尤其是上证指数和创业板指数涨幅都超过了两位数。从行业表现来看，高股息方向以及受市场回暖影响较大的券商涨幅较好。中信一级行业指数中银行、非银和家用电器等板块涨幅居前；而医药、农业和消费者服务行业则表现较差，处于跌幅居前。

2024年3季度国内经济依然维持了弱复苏状态，国内制造业PMI继续在荣枯线下，从投资数据看，基建投资数据增速继续下行，南方高温多雨天气是影响因素之一，制造业投资还是处于较好水平但也是处于环比增速下滑态势，地产开发投资依然是经济的拖累项。3季度国内地产行业受益于上季度放松政策，地产成交一度恢复，但持续一段时间后再次走弱。3季度外需表现依然不错，但增速也有环比走弱的趋势。3季度国内消费依然低迷，全国消费品零售总额增速持续回落。海外方面，3季度美国、欧洲和日本制造业PMI数据都维持在荣枯线以下，日本的制造业PMI数据表现略好。经过连续加息导致经济承压，美联储态度开始转鸽，从3季度开始进入了降息周期，但需要关注通胀数据超预期导致降息时间点和幅度低于预期的可能。  2024年3季度A股市场先抑后扬，市场持续调整到9月下旬，在政策预期调整下出现了快速拉升，截至9月底，上证指数、创业板都主流指数都出现了明显上涨，尤其是创业板指数涨幅超过了29%。从中信行业指数看，涨幅较好的行业主要是非银、地产和消费者服务行业；市场表现较差的板块是农业、电力和煤炭板块。3季度本基金重点配置了非银、地产、消费者服务和农业等板块。展望2024年4季度，继续关注国内经济企稳回升带来的投资机会，未来关注低估值的金融地产、服务消费、养殖和医药等板块的投资机会，同时还可以关注充分调整后已经具有估值性价比优势的新能源、电子和消费品等板块的投资机会。

2024年上半年国内经济维持低速增长，国内制造业PMI指数大部分月份低于荣枯线。从投资数据看，基建投资略有回落，多雨天气是影响因素之一，制造业投资还是处于较好水平，地产开发投资依然是经济的拖累项。2023年底一线城市陆续出台了地产放松政策，二手房成交出现了恢复，近期稍有回落，持续力度有待进一步观察。上半年外需表现较好，出口数据较强，但国内消费表现一般。上半年美国和欧洲制造业PMI数据出现了回落，经过连续加息导致经济承压，美联储态度开始转鸽，未来有望逐步进入降息周期，但需要关注通胀数据超预期导致降息时间点和幅度低于预期的可能，同时也需要关注假设海外经济低于预期对国内经济的影响。  2024年上半年A股市场波动较大，市场经历了较大幅度调整后又快速反弹，然后持续调整。上证指数调整幅度较小，而创业板、深成指指数调整幅度较大。从中信行业指数看，市场关注点更多集中在高股息方向，涨幅较好的行业主要是银行、煤炭和家电；市场表现较差的板块是消费者服务、计算机和商贸零售。

2024年1季度国内经济依然是弱复苏状态，国内制造业PMI在3月份再次回升到荣枯线以上，从投资数据看，基建投资略有回落，制造业投资还是处于较好水平，地产开发投资依然是经济的拖累项。2023年底一线城市陆续出台了地产放松政策，二手房成交出现了恢复，持续力度有待进一步观察。一季度外需表现较好，出口数据较强。社零数据虽然同比增速有回落，但依然维持较好水平。海外方面，3月美国制造业PMI数据也恢复到荣枯线以上，但欧元区和日本的制造业PMI数据还在荣枯线以下。经过连续加息导致经济承压，美联储态度开始转鸽，未来有望逐步进入降息周期，但需要关注通胀数据超预期导致降息时间点和幅度低于预期的可能。　　2024年1季度A股市场波动较大，市场经历了较大幅度调整后又快速反弹，截止1季度末，上证指数略有上涨，而创业板、深成指指数在1季度还是小幅下跌。从中信行业指数看，市场关注点更多集中在高股息方向，涨幅较好的行业主要是家电、银行和煤炭；市场表现较差的板块是地产、电子和医药，电子和医药是2023年4季度表现较好的板块，1季度出现了回调。展望2024年，继续关注国内经济企稳回升带来的投资机会，未来关注低估值的金融地产、服务消费、养殖和医药等板块的投资机会，同时还可以关注充分调整后已经具有估值性价比优势的新能源、电子和消费品等板块的投资机会。

2023年上半年国内制造业PMI指数先上升至荣枯线之上，但2季度又滑落到荣枯线之下，下半年再次出现弱企稳，PMI指数连续三个月提升，并且逐步提升到荣枯线之上，而4季度 PMI指数再次小幅回落至荣枯线以下，总的来说2023年国内经济在波折中复苏。从投资数据看，2023年基建投资和制造业投资处于较好水平，地产开发投资依然是经济的拖累项。2023年初地产销售有一轮较好的复苏，但2季度以后逐步陷入低迷，年底一线城市陆续出台了地产放松政策，地产销售复苏状况有待进一步观察。出口数据方面，有一定的韧性，尤其是4季度受基数影响，出口数据出现好转。从消费数据看，受益于低基数，社会消费品零售总额出现修复，对经济增长贡献较大。从海外情况看，经过连续加息导致经济承压，美联储未来有望转入降息周期，将会缓解对未来经济下滑的担忧。未来还需要密切关注海外央行政策变化对经济和金融市场的影响。  2023年A股市场继续震荡下行，市场关注点更多集中在高股息和AI方向，通信、传媒和煤炭板块涨幅较好。从中信行业指数看，市场表现较差的板块是新能源、消费者服务和地产板块。

2023年3季度国内经济出现环比回升趋势，国内制造业PMI指数连续三个月提升，并且逐步提升到荣枯线之上。从投资数据看，基建投资和制造业投资出现好转，地产开发投资依然是经济的拖累项。3季度地产行业销售出现了阶段性好转，由于转好时间不够，导致土地市场和地产投资还难以好转。出口数据方面，3季度数据依然不佳。从消费数据看，3季度社会消费品零售总额呈现了低速增长状态。3季度海外经济亮点不多，从制造业PMI数据，美国呈现了弱回升，但依然在荣枯线以下，欧洲和日本的制造业PMI数据在荣枯线以下企稳。为了应对高通胀，前期美联储以及部分国家和地区央行纷纷采取较为激进的偏紧缩的政策，预计未来加息幅度随着通胀回落、经济低迷而降低，由于通胀虽然回落但依然处于高位，紧缩政策转向还要有待时日，未来需要密切关注海外央行紧缩政策变化对经济和金融市场的影响。　　2023年3季度A股市场震荡下行，市场关注点更多集中周期、金融地产方向，尤其是煤炭板块涨幅较好。3季度国内政策对经济的呵护明显加强，因此市场关注受益于经济复苏的方向。展望4季度由于国内经济呈现了企稳回升，未来关注低估值的金融地产、大众消费品、服务消费、养殖和医药等板块的投资机会，同时还可以关注充分调整后已经具有估值性价比优势的传媒、电子等板块的投资机会。从中信行业指数看，3季度表现较好的行业是煤炭、非银和银行；表现较差的行业是新能源、计算机和传媒。3季度上证指数涨幅-2.86%，深成指涨幅-8.32%，创业板指数涨幅-9.53%。

2023年上半年国内经济经历了企稳回升后走弱，一季度国内制造业PMI指数处于50%以上，二季度滑落到荣枯线之下。从投资数据看，上半年基建投资是经济增长重要拉动力，地产开发投资是经济的拖累项。上半年地产销售也是前高后低，导致土地市场和地产投资转好预期回落。出口数据方面，虽然有一定的韧性，但数据还是出现了回落。从消费数据看，社会消费品零售总额出现修复，尤其是二季度在低基数影响下增长尚可，但从环比数据看也一般，未来能否较好修复还需要看后续经济增长恢复情况。上半年海外经济虽有走弱迹象，但在就业、服务消费方面表现较强的韧性，美国月度制造业PMI指数还是在逐步走弱，欧元区制造业PMI指数走势也是下降趋势，相对美国绝对值更低。为了应对高通胀，前期美联储以及部分国家和地区央行纷纷采取较为激进的偏紧缩的政策，预计未来加息幅度随着通胀回落、经济低迷而降低，由于通胀虽然回落但依然处于高位，紧缩政策转向还要有待时日，未来需要密切关注海外央行紧缩政策变化对经济和金融市场的影响。  2023年上半年A股市场震荡上行后略有回落，前期市场以普涨为主，受益于经济复苏的部分行业涨幅较好，中后期市场关注度较高是chatGPT技术引发的AI板块行情；另一个市场关注的点是低估值国央企的估值提升。上半年市场涨幅较好的是通信、传媒和计算机行业，表现较差的是消费者服务、地产和农业。上半年上证指数涨幅3.65%，深成指涨幅0.1%，创业板指数涨幅-5.61%。  本基金上半年大部分时间内维持了较高仓位，6月底仓位较年初略有提升。在持仓结构方面主要增加了非银、银行和农业，部分降低了化工、新能源和医药配置。

2023年一季度国内经济企稳回升，我国每个月的制造业PMI指数均在50%以上，显示了国内经济活力较2022年四季度明显恢复。由于场景恢复，从消费、出行数据看，年初以来消费服务行业景气度明显改善，并且维持在较好水平。从投资数据看，基建投资依然是稳增长的主力，前两个月增速达到了9%，房地产开发投资同比下降5.7%，降幅比2022年全年收窄。由于地产销售，尤其是二手房销售数据明显改善，预计地产行业销售回暖有望逐步传导到土地、投资领域，地产行业投资对投资数据的拖累将会逐步减小。出口数据方面，由于海外主要经济体走弱，国内出口数据继续延续了去年年底的负增长，但降幅明显收窄。从消费数据看，虽然受到了汽车行业销售低迷拖累，1-2月份国内社零总额还是达到3.5%的增长，预期未来有望继续修复。一季度海外经济继续维持低迷，美国3月制造业PMI指数46.3%，前值47.7%。欧元区3月制造业PMI指数47.3%，前值48.5%。为了应对高通胀，前期美联储以及部分国家和地区央行纷纷采取较为激进的偏紧缩的政策，预计未来加息幅度随着通胀回落、经济低迷而降低，由于通胀虽然回落但依然处于高位，紧缩政策转向还要有待时日，未来需要密切关注海外央行紧缩政策变化对经济和金融市场的影响。  2023年1季度A股市场震荡上涨，1月份市场以普涨为主，受益于经济复苏的部分行业涨幅较好，而后两个月市场开始分化，快速推进的chatGPT技术引发了资本市场对AI技术的关注与投资热情，2月份以后市场明显上涨的行业主要是传媒、计算机、通信和电子板块。而超过四分之三的行业板块出现了不同程度的回调，尤其是经济强相关行业受市场对经济恢复强度转向谨慎影响回调较多。另一个市场关注的方向大型央企的估值提升，受此影响建筑行业表现也较好。一季度表现较差的行业是银行、地产和消费者服务。一季度上证指数涨幅5.94%，深成指涨幅6.45%，创业板指数涨幅2.25%，中证服务指数涨幅7.71%。  本基金一季度大部分时间内维持了较高仓位。在持仓结构方面主要增加了非银、银行和地产配置，同时降低了化工、新能源和计算机配置。

2022年国内经济面临了较大的增长压力，第一、三季度国内经济有短期企稳，但第二、四季度国内经济增长压力较大，整体看2022年国内经济增长压力较大，压力主要来自消费疲弱、地产行业及产业链萎靡，出口三季以后出口增速明显回落。为了应对经济增长压力，国内稳增长政策持续发力，部分起到了稳定经济的作用。从投资数据看，基建投资依然是稳增长的主力，全年增速近10%，同时制造业投资也达到了两位数增长。地产投资受地产行业景气低迷影响，投资数据继续走弱。由于疫情反复，国内消费数据受到阶段性影响，2022年国内社零总额出现了负增长。出口数据方面，由于海外主要经济体走弱，国内出口数据在四季度同比出现明显负增长，12月出口同比增速达到了-9.9%。流动性方面，国内继续采取了较为宽松的货币政策，市场流动性较为宽松。2022年海外经济整体走弱，尤其是欧洲，受高企的能源价格影响，通胀压力较大，对经济增长产生了负面冲击。为了应对高通胀，美联储以及部分国家和地区央行纷纷采取较为激进的偏加息的政策，后续依然需要密切关注海外通胀走势以及其对货币政策的影响。  2022年A股市场明显调整且波动较大，一季度市场下跌，受益于产品价格维持高位的周期行业，同时受益于稳增长政策的金融地产板块表现较好。而估值偏高的成长以及需求不好的消费行业一季度表现较差。4月底以后市场开始大幅反弹，反弹主要受益于部分地区供应链以及生产活动的逐步恢复。三季度A股市场再次调整，市场调整更多来自经济恢复不达预期的影响。11月份A股市场再次上涨，市场上涨动力来自稳增长政策出台，尤其是房地产等政策的优化调整，增强了市场对未来经济企稳回升的信心。2022年全年看，表现较好的板块是煤炭、消费者服务和交运行业，煤炭行业上涨来自全球能源价格上涨，而消费者服务和交运行业上涨则来自疫后复苏预期以及航运价格上涨；表现较差的电子、计算机和传媒。全年看上证指数涨幅-15.13%，深成指涨幅-25.85%，创业板指数涨幅-29.37%，中证800价值指数涨幅-13.16%。  本基金2022年整体维持较高仓位，在持仓结构方面，增加了估值较低和受益于疫后恢复的服务行业如银行（尤其是股份行）、地产、建筑、交通运输（主要是航空）和医药生物；减持较多的是电力设备和消费电子板块。