华夏永福混合A(000121) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，国际方面，美国陆续与各个国家达成贸易协议，关税预期逐步稳定下来，美联储在9月也进行了今年第一次降息，且预期年内还有两次降息，中美之间保持了高频的高层接触，在经贸以及非经贸领域都取得了一定的成果，中美关系进入了短暂的缓和期，美元指数低位震荡，黄金在经过数月震荡之后再次大幅上涨。国内方面，三季度经济总体上维持稳定，关税对出口有一定影响但相对可控，房地产市场有所走弱，但对总需求的影响越来越小，物价总体依然偏弱，但同比低点似乎正在过去。市场方面，三季度央行继续维持稳健偏宽松的货币政策，虽然没有降准降息操作，但资金利率始终维持在政策利率附近，债券市场收益率在底部反复震荡后开始有所上行，期限利差和信用利差逐渐走阔，市场开始定价正常经济环境下的利差水平。权益市场在三季度表现非常亮眼，沪深300单季度上涨超过17%，其中以人工智能为代表的科技板块表现最为突出，市场风格从之前的红利和微盘的哑铃型两端向中间集中。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济平稳开局，开门红成色尚可，房地产市场在低位逐步企稳，开发商拿地积极性明显提升，消费增速企稳回升，2025年上半年经济增长符合年初预计的目标，但经济的长期隐忧仍然存在，供需格局总体依然偏弱，物价水平仍在低位徘徊。国际方面，美国掀起新一轮全球关税政策，激进的关税目标一度导致市场大幅波动，随后伴随特朗普的退让市场对于美国关税政策的预期才开始稳定下来。美国优先的孤立主义给全球贸易和地缘政治格局带来了巨大的不确定性，美元指数明显走弱，黄金、铜等有色金属明显上涨。市场方面，一季度央行在促进经济发展和维护宏观审慎的政策目标方面进行了一定程度的再平衡，短端资金价格出现了小幅的边际抬升，但总体依然维持了相对宽松的货币环境，债券市场收益率在去年底大幅下行的基础上出现了一定程度的回摆，降息预期有所收敛。二季度央行为应对关税冲击及时作出调整，适时降低了基准利率水平，同时在流动性操作上更加积极，体现为二季度的资金利率出现明显下行，债券市场收益率在一季度回升之后重回下行。从整个上半年看，债券利率水平维持在一个相对较窄的区间内震荡，没有明显的趋势行情。权益市场在一季度总体呈现宽幅震荡，没有明显的趋势行情，成长、周期、红利等板块在一定时间段内均有阶段性表现，二季度受到关税冲击出现了一定的回撤，但很快收复失地，资本市场体现出了极强的韧性，新消费、创新药以及银行等成为二季度表现较优的板块。本报告期内，组合维持了纯债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。
对大多数市场参与者来说，当前权益市场的下行风险是相对可控的，由于关税的影响市场对下半年基本面普遍保守，因此对指数级别的行情预期并不高，多数情况下可能还是指数震荡叠加结构性行情，但是7月以来由于自上而下反内卷政策推动以及雅下工程的开工，带动了一波低位的大市值周期股的上涨，直接将指数带到了3600点附近，从产业上看，AI依然是当前最大的产业趋势，虽然年初Deepseek的出现一度让市场担忧算力过剩，但实际上从海外的进展来看已经被证伪，AI算力仍是军备竞赛的核心，而从下游应用以及token调用上看国内外的推理需求非常旺盛，从趋势上看海外算力趋势更好，但预期差也相对更小，而国内算力由于在二季度出现一些阶段性低于预期的情况，因此当下预期较低，我们认为随着三季度国产算力产能问题被解决，国产算力的逻辑链条能够形成闭环从而形成较大的预期差，因此下半年我们依然非常看好国内算力及相关应用；此外需要密切关注反内卷政策的进展，当下市场火爆反应之后大概率会有一个退潮过程，但我们认为反内卷将是中期很重要的政策目标，这对引导物价在中期维度回升有积极作用；最后关注国内新型政策金融工具的落地，这将有助于提升下半年融资需求，从而对冲出口下滑带来的经济压力。总结一下，下半年比较看好国内科技相关链条、反内卷相关方向以及基本面开始反转向上的军工、医药等，此外二季度预期已经有明显下修的内需品种，例如工程机械、航空、白酒、地产等预计也会有阶段性投资机会。纯债部分依然维持区间震荡思路，虽然下半年经济预期不强，但准财政工具仍在路上，底线思维下债券收益率想要突破前低仍有一定难度，当前收益率水平下保持波段操作思路，久期不宜过度激进，如果反内卷政策能够持续执行下去，物价在中期维度开始回升，那么对债券来说可能是更大的负面因素。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，国内经济平稳开局，开门红成色尚可，房地产市场有望在低位逐步企稳，开发商拿地积极性明显提升，消费补贴扩大品类，行业反内卷也在稳步推进，目前已经看到钢铁、光伏等产能过剩行业开始了行业自律行为，约束供给，但经济的长期隐忧仍然存在，供需格局总体依然偏弱，物价水平仍在低位徘徊。国际方面，特朗普在上任之初就开始频繁使用关税武器，美国优先的孤立主义给全球贸易和地缘政治格局带来了巨大的不确定性，美元指数明显走弱，美股大跌。市场方面，一季度央行在促进经济发展和维护宏观审慎的政策目标方面进行了一定程度的再平衡，短端资金价格出现了小幅的边际抬升，但总体依然维持了相对宽松的货币环境，债券市场收益率在去年底大幅下行的基础上出现了一定程度的回摆，降息预期有所收敛。权益市场在一季度总体呈现宽幅震荡，没有明显的趋势行情，成长、周期、红利等板块在一定时间段内均有阶段性表现。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国际方面，伴随着美国通胀下行失业率回升，美联储开启了新一轮降息周期，全年降息三次总计幅度100bp，特朗普强势回归赢得新一届美国总统选举，美国孤立主义政策下给未来全球贸易和地缘格局带来巨大的不确定性，欧洲经济在俄乌冲突和高通胀的拖累下表现低迷。大宗商品方面，由于全球利率下行叠加地缘政治的不确定性，黄金的表现在2024年异常亮眼。国内方面，2024年经济的压力依然不小，房地产行业的下行成为经济的最大拖累，而地方政府的债务压力也使得政府投资开始放缓，不过最终依然努力实现了全年的经济增长目标，实属不易。为了解决经济中存在的种种矛盾和问题，在9月末中央推出了一揽子宏观政策，主要方向在改善房地产行业供需关系、化解地方政府债务问题以及提供消费补贴提振消费需求等。通胀方面，由于经济中供求关系的不平衡，通胀始终处于相对低迷的状态，未来促进物价的温和回升也成为政策中非常重要的一环。市场方面，央行一直维持了相对宽松的货币政策，全年进行了两次降息两次降准，债券收益率全年几乎单边下行，信用利差持续压缩，2024年债券市场还有一个重要的现象就是超长期利率债受到了市场前所未有的追捧，相应的债券指数基金规模爆发增长。权益市场表现则要跌宕起伏很多，前三季度主要是红利类资产一枝独秀，而三季度末在宏观政策的持续出台下，权益市场出现了快速拉升，一扫前期低迷的阴霾，市场风险偏好明显回升，成交量也显著放大，在此过程中弹性较大的成长风格表现尤为突出。本报告期内，组合维持了纯债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。
2025年年初，Deepseek的横空出世和“哪吒”的爆火似乎预示着一个不平凡的开始，特朗普上任之初便开始挥舞关税大棒，但就目前而言并没有对国内产生实质影响。从经济内生动能看，2025年的积极因素在增多。首先作为过去拖累经济最大的房地产行业今年有望逐步企稳，去年四季度以来核心城市的房地产市场已经出现了好转迹象，主要体现在成交的放量和价格的企稳，而且这一趋势还在延续；其次是地方政府债务的化解给了地方政府更多的空间腾挪，从而促进政府投资；最后两重两新政策在需求端的发力以及重视约束供给侧将逐步改善供需关系，有利于提升物价水平。从投资策略来看，我们需要格外重视经济内生动能的变化给市场带来的巨大改变。对债券市场而言，当下的债券收益率已经隐含了较为充足的降息预期，而一旦经济开始企稳回升，对债券市场的冲击将不可避免，因此对于2025年的债券投资我们将重视风险放在获取收益之前，在市场没有出现足够安全边际之前将以较低的风险敞口暴露来回避一些潜在的利率风险。对权益市场而言，我们认为需要积极把握机会，通过适当承担一定的风险来扩大潜在收益，除了一直战略配置的硬科技之外，在内生动能回升的过程中逐步向顺周期品种做一些切换，例如地产、工程机械、钢铁、有色等。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，国内经济呈现出较大的分化，外需依旧延续了年初以来较强的表现，但内需出现了较大的压力，尤其是三季度消费增速下行幅度较大，预计三季度经济增速会低于年初制定的目标，更为重要的是，由于总需求不足导致价格压力持续，GDP平减指数持续处在0以下，导致了名义经济增长比实际增长更低，从而导致企业端营收和政府税收收入上的压力。政策方面，7月政治局会议表明政策开始转向扩大总需求，9月下旬的一揽子政策更是这一方向的明确。国际方面，美联储在9月议息会议上决定降息50bp，开启新一轮的降息周期，同时也减轻了对国内政策的压制，人民币汇率应声上涨。市场方面，三季度央行进行了降息操作，资金市场整体维持中性，由于金融脱媒现象仍在持续，非银机构购债的力量持续推动债券收益率下行，随着绝对收益率的下降，资金越来越多的追逐更高票息的长久期资产。权益市场在三季度持续走弱，前期表现一度占优的红利资产由于基本面同样受到宏观经济的压力而出现调整，随着9月下旬一揽子政策的出台，权益市场风险偏好出现明显抬升，市场快速反弹。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济稳健运行，GDP增速5%，达到年初制定的增长目标，不过也需要看到当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛，这些都是未来需要解决的经济运行中的问题。政策方面，主要集中出台了改善地产供需两端的相关政策以及落地超长期特别国债的发行工作，货币端维持稳健偏宽松的状态，整体通胀压力略有缓解。海外主要经济体上半年经济也开始出现分化，服务业依然强劲但制造业开始回落，海外通胀也处在缓慢下行通道，一些经济体已经开始降息，预计美联储也将在下半年开启降息操作。市场方面，上半年债券到期收益率持续下行，尤其在二季度取消银行手工补息等政策后，金融脱媒的现象有所加剧，表外理财以及公募债券基金规模扩张明显，短期增加了对安全资产的需求，导致收益率曲线进一步平坦化，信用利差也压缩到极致。权益市场上半年在极低的风险偏好以及较弱的企业盈利预期下总体表现不佳，总的来看上半年市场风格延续了去年四季度以来的红利资产占优的格局，此外一些业绩持续超预期且估值相对合理的板块例如电力设备、消费电子、PCB等也有一定的表现。可转债市场同样表现低迷，除了权益市场本身处于弱势之外，上半年可转债市场也遇到了一定的信用和退市风险，导致市场的尾部风险被放大。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。
上证指数在上半年末时再次回落至3000点下方，5月中旬以来基本面开始走弱，5、6两个月PMI连续低于50，叠加海外贸易保护加剧且欧美经济也开始边际走弱，下半年的经济压力是有所增大的。上半年依靠出口将经济维持在5%左右的增速，下半年如果出口承压，想要达到预定目标需要更加注重内需的支持力度，这可能需要看到地产销售的持续恢复、房价下跌斜率放缓以及通过改革进一步释放财政支持力度，这些都不容易，但都是释放内需潜力的前置条件。央行对超长期限债券的持续关注仍值得重视，债市转向的前提条件也是内需企稳。债券资产预计在内需没有明确企稳之前仍有持有价值，但也需要注意可能存在的回调风险，当前债市的主要驱动力来自大量的资金涌入，经济基本面并不是最主要的矛盾。上证指数在3000点以下风险释放较为充分，但同时我们也需要认识到在内需没有出现好转之前大概率还是结构性行情，策略上积极关注上市公司中报业绩，重点关注汽车、家电、电子、地产等方向。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，国内经济平稳开局，除了地产行业依旧处在调整周期，其他经济分项例如消费、制造业投资、出口等在本季度表现可圈可点，不过微观数据也显示当前经济依然面临有效需求不足的困难，两会上提出的今年5%左右的经济增长目标依然充满挑战。年初以来通胀水平略有回暖，但绝对水平依然偏低。对海外市场来说，市场参与者和美联储对年内的降息预期基本达成一致，即年内降息3次左右，不过当前海外通胀依然充满韧性，随着时间推移降息次数有可能低于当前预期。市场方面，一季度债券供给压力较低，且地产销售持续低于预期，一些标杆房企也出现信用危机，导致市场风险偏好进一步降低，债券收益率在良好的供需格局下进一步下行，曲线整体平坦化，各期限和信用利差进一步压缩。权益市场整体承压，市场风格延续了去年四季度以来的红利等避险资产占优的格局。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，并提升了含权资产的仓位。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，经济发展整体呈现出前高中低后稳的特点，最终5.2%的经济增长符合年初制定的目标，但在推动经济稳步回升的同时也遇到了一些问题和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，经济的增长和大众的体感还存在一定差距，由于有效需求不足，经济的内生动能还不强，因此国内通胀压力整体不大。从货币政策看，央行全年进行了两次降息降准，维持相对偏宽松的货币环境，同时下半年财政政策开始发力，通过新增一万亿国债补充建设资金，并通过PSL投放支持三大工程建设。全年看市场运行基本维持了自2021年以来的股弱债强的格局，债券收益率在年初小幅回升之后便开始回落，收益率曲线平坦化下行，期限利差和信用利差均明显压缩，权益市场则正好相反，年初在延续了疫情防控转段后的上涨后便转入调整，虽然期间不乏AIGC、中字头央企等题材机会，但整体市场一直维持相对弱势，全年各大指数也均为负收益。报告期内，本基金合理布局债券久期和仓位，严控信用风险，控制权益类仓位，并根据实际情况进行了一定的波段操作。
展望2024年，从各地两会设定的经济目标看，全国经济增长目标有望继续维持去年5%左右的目标，从去年底的经济工作会议报告中也能看出，当前国内经济最大的痛点在于有效需求不足，因此如何提升有效需求成为今年经济工作中最大的看点，目前我们能够合理预期的是今年会继续延续较为积极的财政政策，通过提升财政投放规模来提升总需求，同时进一步降低或取消房地产行业限制措施，在降低房地产行业下行周期对经济带来的拖累影响的同时，通过三大工程等措施提升投资需求。同时货币政策预计将继续保持稳健，狭义流动性预计维持在中性合理水平，市场利率继续围绕政策利率波动。对债券市场来说，在没有看到总需求有效扩张之前，债券市场预计仍然会维持偏强走势，随着各利差压缩至极值后，债券市场的波动性可能加大。对权益市场来说，随着财政政策逐步发力并产生效果，企业盈利有望持续回升，叠加极低的估值水平，权益市场有望走出业绩和估值双升的行情。下一阶段，组合将继续维持合理的债券久期和仓位分布，积极重视权益市场的上行机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，海外通胀虽有下降但核心通胀依然较为坚挺，以美联储为代表的海外央行当下以控制通胀为主要目标，并在三季度继续加息，直接推升了海外债券利率的上行。大宗商品方面，原油价格在三季度上涨明显，供需偏紧。国内经济在三季度进入疫后常态化，疫情影响基本消除，7月政治局会议对短期稳增长的诉求提升，房地产政策迎来拐点，由于国内总需求依然有压力，通胀水平不高，但通胀数据似乎也迎来了拐点。市场方面，央行在三季度下调了政策利率，同时也降低了存量房贷利率，货币市场维持中性稳定，债券收益率在三季度先下后上，也反映了在8月以后政策开始转向之后市场对后期经济预期的改善。权益市场承压，红利资产表现相对较好，科技成长下跌幅度较大。本报告期内，组合降低了债券久期，并降低了含权资产的仓位。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，海外经济体现出的韧性依然较强，通胀水平虽然有所下行但绝对水平依然较高，海外央行持续加息，希望通过较高的利率水平限制经济从而达到压制通胀的目的。国内经济处在疫后复苏的过程中，修复进程相对曲折，年初经济快速修复，环比修复最快的是疫情中受损最重的线下服务行业，随后经济修复动能环比有所减弱，体现在PMI在二季度重回50以下，总需求边际走弱也压制了国内通胀水平。市场方面，央行在上半年维持了较为宽松的货币市场环境，进行了降息和降准操作，债券收益率总体上震荡走低，信用利差压缩，权益市场先扬后抑，缺乏明显的趋势性机会，上半年表现最好的是以中特估为代表的低估值蓝筹和以AI为代表的新技术。本报告期内，组合提高了债券久期，并灵活调整了含权类资产的持仓结构。
展望下半年，国内经济有望步入相对平稳阶段，疫情对经济的影响进一步褪去，库存周期也将逐步进入调整尾声，同时近期出台的一系列政策也将在下半年对经济起到积极作用，我们将密切关注7月政治局会议对下半年经济工作的定调。货币政策方面不排除仍有降息降准操作，总体货币环境延续宽松，在此基础上债券市场预计风险不大，仍有不错的配置价值，权益市场在经济进入平稳阶段后有望修复前期相对偏悲观的预期，同时随着企业盈利的企稳回升，将带来更多投资机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，海外经济韧性较强，通胀反复，虽然海外央行持续加息导致了例如硅谷银行、瑞信银行等出现风险暴露，但加息的进程并未打断，风险事件的爆发导致贵金属大涨，同时市场也对未来实体经济需求走弱表示担心，大宗商品例如原油、铜等价格下挫。国内处在疫后修复最快阶段，但两会给出的经济目标并不高，市场对于后续政策刺激的预期明显降温，总体上国内经济处在内生修复过程中，通胀水平不高且可控。市场方面，央行在一季度维持了中性的货币市场利率水平，债券收益率整体偏震荡，前期超跌的信用债出现了一定程度的收益率修复。权益市场先扬后抑，分化进一步加剧，以数字中国、ChatGPT为代表的新产业方向成为一季度最突出的主线。本报告期内，组合提高了债券久期，并调整了含权类资产的持仓结构。
华夏永福混合A000121.jj华夏永福混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年全球经济都遭受了比较严重的冲击，黑天鹅事件频出，年初俄乌冲突爆发，地缘政治局势陡然恶化，进一步扰乱了全球供应链的稳定；奥密克戎变异株传播速度异常迅猛，全球尤其是国内受此影响巨大；而美联储在近四十年的高通胀压力下同样进行了激进的加息，快速抬升的美债收益率同样对全球金融市场造成巨大影响。对国内来说，过去的一年异常艰难，奥密克戎的高传播性导致防控成本不断抬升，地产周期的持续下行引发了行业信用的坍塌，进而传导到了经济体系的方方面面，不过在去年11月以后，随着相关政策的调整，经济活动逐渐向常态回归，大类资产价格剧烈波动，债券收益率快速上行，内需和顺周期板块出现了大幅反弹，市场对于未来经济预期明显抬升。市场方面，央行在2022年保持了较为宽松的货币市场环境以应对经济的下行压力，同时下调了贷款基准利率刺激需求，在前10个月债券市场整体趋势性走牛，而在地产和防疫政策转向后，债券收益率快速上行，引发了理财产品的赎回负反馈，使得最后两个月债券市场的下跌超出预期，信用利差快速走阔至年内高点。股票和转债市场在内外部压力下全年弱势走熊，能源相关的板块成为全年几乎唯一的亮点。本报告期内，组合降低了债券久期，并降低了股票和转债持仓。
从大的宏观环境上来看，随着地产行业的逐步企稳以及防疫政策的一步到位，经济面临的环境确定性在好转，不确定的是经济向上的高度和持续时间，这也是影响2023年投资节奏关键的因素。从消费、投资和出口来看，上半年出口依然确定性向下，下半年需要看海外尤其是美国的衰退程度，消费由于二季度的低基数以及防疫限制性措施的放开会有确定性的抬升，地产投资对经济的拖累进一步降低，基建和制造业投资波动相对小一些，但一个受制于财政压力，另一个受制于企业盈利仍在下行区间，因此向上也没有弹性，所以在没有过度财政刺激的基准假设下，今年的经济理应是一个缓慢复苏的过程。展望资产价格的表现，在一个相对缓慢的弱复苏环境下，对应着债券市场收益率即使上行高度也有限，而风险资产在度过了最艰难的时刻之后底部已经比较明确，但不宜对向上的高度抱有太高的期待，更多应立足中长期从产业发展的角度看中国经济未来发展的新路径。从投资策略上看，今年的债券投资主要在于控制久期的情况下提升静态，进攻的机会需要等待收益率的上行，权益市场在估值修复后更加注重产业政策引导下的投资机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作、审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。