诺安鸿鑫混合A(000066) - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股呈现调整态势，万得全A指数下跌1.15%，沪深300指数下跌3.89%。本季度市场受美伊战争影响，霍尔木兹海峡油气航运几近停摆，推升全球能源价格。在资产定价上，市场迅速由“避险”切换到“再通胀”交易，表现为股、债同步承压。A股市场主要受负面情绪影响，市场担忧油价长期维持在较高位置对国内造成输入型通胀的影响。成长方面，市场紧密围绕AI产业链，其中光通信OCS和CPO表现较为突出，谷歌主推OCS的技术，目前处于渗透率初期，未来2-3年有望进入斜率陡增阶段；英伟达也计划在scale up和scale out场景中加快推进CPO，其具备的低延时、低衰减、低功率特性是未来互联的终极形态。本基金当季度增配海外电力设备，全球燃气轮机正处于订单高增、供给紧张、价格上行的景气上行通道，AIDC带来的新增刚性电力需求将使本轮景气周期显著拉长至2030年。海外主机厂订单饱满、可见度长，头部厂商排产普遍延至2028-2030年。AIDC产业链中，多数零部件已实现国产化，但透平叶片、燃烧室陶瓷片、燃烧气阀、气压机等在量产环节仍有进口依赖，叶片等热端件为价值量最高与卡位最核心环节，国产替代正加速推进。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

2025年A股在宏观波动与政策托底下走出“上半年N型震荡、下半年阶梯上行”的慢牛行情。沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%。本基金紧密围绕科技和资源进行配置。科技方面，在AI模型降本的催化下，海外大厂资本开支大幅超预期，叠加技术创新周期，光模块、PCB、半导体设备等相关产业链盈利能力大幅改善。资源方面，在全球流动性逐步宽松和地缘政治风险上升的背景下，供需格局持续加剧，推升商品价格中枢抬升。经过紧密的产业跟踪，科技和资源板块依然维持景气度。

2025年三季度A股呈现迅猛上行态势，万得全A指数上涨19.46%，沪深300指数上涨17.90%。本季度“成长强于价值”的特征较为明显，通信、电子、有色、电力设备及新能源等科技相关行业领涨，红利板块表现较为低迷。赚钱效应集中于科技领域，通信领域的光模块技术升级、电子行业的芯片国产替代加速，以及AI算力产业链的突破，共同构成科技主线的核心驱动力。预计AI产业主线贯穿全年，重点关注大厂资本开支的变化以及国产算力的进展情况。本基金当季度重点配置科技和资源方面，AI基础设施热潮持续升温，包括数据中心、服务器和算力网络等底层物理设施，硬件端将最先受益于产业趋势的发展。有色资源板块因科技和新能源需求增长保持强势。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

2025年上半年全A指数上涨5.83%，沪深300指数上涨0.03%。上半年小盘股表现较为活跃，算力硬件、创新药、深海经济、军贸、核聚变等多主题轮番上涨，市场聚焦远期具备较大成长空间的板块。本基金增配布局新科技和新消费领域，我们观测到海外的AI进展和投入持续景气，海外巨头CAPEX指引超市场预期，硬件环节需求快速提升。市场期待应用侧出现爆款应用引领产业发展。新消费领域看好情绪消费，泡泡玛特的现象级爆款也印证了年轻人更愿意给情绪买单，出行服务有望保持持续增长。本基金也配置了部分“反内卷”行业，本次改革主要集中在制造业，钢铁和光伏领域供需矛盾较为突出，从盈利情况的角度分析，钢铁行业竞争格局较为稳定，龙头企业受益于减产，盈利具备较大的上涨弹性。

2025年一季度万得全A指数上涨1.90%，沪深300指数下跌1.21%。本季度市场风险偏好提升，投资主线围绕AI和人形机器人。随着DEEPSEEK带来的AI算力平权，有利于推理算力的需求释放，同时加快了AI在应用领域的渗透率，预计在不久的将来，部分垂直领域能够看到AI应用的落地。机器人板块也较为活跃，今年是行业量产的元年，国内企业在硬件能力具备不少优势，目前市场处于早期阶段，竞争格局依然存在较大变数，也孕育较多机会。预计AI和机器人的结合，将成为未来的产业趋势。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。处在盈利底部的行业龙头有望估值修复。

2024年万得全A指数上涨10.00%，沪深300指数上涨14.68%。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。

2024年三季度全A指数上涨17.68%，沪深300指数上涨16.07%。本季度市场迎来V型反转，9月26日的政治局会议超常规部署经济工作，凸显了稳增长的迫切性与重要性，进一步提振了市场与经济预期。房地产行业的止跌企稳、财政政策的逆周期调节和提振内需政策的加码情况将是未来扭转经济的重点。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。处在盈利底部的行业龙头有望估值修复。

2024年上半年全A指数下跌8.01%，沪深300指数上涨0.89%。上半年大小盘分化明显，以红利为首的大盘价值表现较为突出，小盘股流动性较差，下跌较为剧烈。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

2024年一季度全A指数下跌2.85%，沪深300指数上涨3.10%。本季度市场经历V型反转，其中由于资本开支不足导致资源品价格快速上涨，以及AI产业链具有较好表现。其次，红利资产为代表的资产维持稳定的盈利能力，出口产业也受益于海外经济复苏呈现较快增长的趋势。地产下行和地方债务是2024年中国经济面临的最大的挑战，居民和地方资产负债表需要较长时间修复，导致短期相关产业需求面临萎缩、竞争加剧以及过剩产能退出的局面。新质生产力也是本基金关注的重点，伴随国内制造业的转型升级，中国制造逐步往高端领域渗透。在新兴产业浪潮中，代表未来生活趋势的产业，例如低空经济、AI、人型机器人等将呈现爆发式增长。本基金重点关注新兴产业中具备较强技术和生产能力的企业，随着新增需求的扩容，企业端有望保持较快的业绩增长。

2023年全A指数下跌5.18%，沪深300下跌11.38%。消费和顺周期板块跌幅居前，主要原因是国内经济复苏低于预期，货币传导偏慢和财政政策不足，地产刺激政策效果有限，市场下调经济中长期潜在增速。尽管三季度部分企业开启被动补库存，但内生需求较弱，企业补库存意愿不明显，因此价格弹性也较弱。在总量需求不足的背景下，部分行业产能过剩，行业竞争加剧促使企业盈利能力下降，从而导致市场估值整体下移。 本基金以精选个股为主，在机械、化工、建材、有色板块深耕细分领域，秉承产业思维，挖掘长期具备技术创新和国产替代的优质成长股。

2023年三季度全A指数下跌4.33%，沪深300下跌3.98%。本季度股市震荡下行，煤炭、石化等能源板块涨幅居前，受沙特和俄罗斯减产影响，原油价格单边上行，能源板块盈利能力持续上移，业绩驱动煤炭和石化板块股价快速上涨。而AI和新能源板块跌幅居前，获利资金离场以及盈利预期下修促使板块持续调整。宏观环境方面，美国经济供需循环偏热，薪资通胀螺旋强化加息预期，导致非美经济体普遍陷入一定程度的经济衰退的担忧。国内经济7月到达低位后，经济开始缓慢修复，房地产在政策的刺激下，下行斜率有所放缓；制造业转型升级，高端产品占率持续提升；消费意愿和信心也在逐步修复。 展望四季度，宏观经济的悲观预期正在逐步的修复，库存周期有望在四季度迎来拐点。空间方面，且工业企业产成品库存同比增速接近历史低位；时间方面，本轮库存周期至今已经持续44个月，长于过去6轮库存周期平均长度39.3个月。新的一轮补库存周期有望开启，制造业景气度有望回升。 本基金以精选个股为主，在机械、化工、建材、有色等细分领域，布局具备长期护城河的企业和新材料实现国产替代或需求快速增长的标的。

2023年上半年全A指数上涨3.06%，沪深300指数下跌0.75%。回顾上半年，经济复苏较弱，房地产销售边际恶化，当前核心城市库存去化接近荣枯线水平。而基建投资受地方债务约束，城投平台投资放缓。居民收入预期下行对短期购买能力形成一定的冲击，需要政策端出台相应的刺激消费的政策。随着7月政治局会议的全面转向，稳增长政策将释放积极信号，预计全年经济将温和回升。 AI算力是二季度的核心赛道，科技巨头引领大模型技术迭代。AIGC大模型的训练和推理需要大量的算力支持，推动AI服务器需求量的高速增长。相关算力、连接、存储的优质标的有望持续受益。