华夏双债债券A(000047) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
海外方面，美国就业市场降温，美联储在9月降息25bp，受降息利好驱动美债收益率总体下行，美元指数低位震荡。国内方面，三季度基本面总体延续平稳运行态势，宏微观数据有所分化，官方宏观数据回落，微观数据总体平稳，风险偏好改善，市场降息预期有所回落带动长端利率上行，期限利差走阔。股票表现强势，上证指数上涨至3900点附近。中证转债指数季度涨幅和上证指数相近。由于转债赎回进度加速的同时新发进度相对较慢，转债市场余额持续下行，供不应求环境支撑转债估值维持在历史高位。报告期内，组合的纯债部分维持低久期，转债仓位维持较高，并对部分转债转股。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，受美国关税政策扰动，美联储暂时保持了货币政策的观望。尽管国内经济运行平稳，但预期比较波动，央行在二季度通过降准降息保持流动性平稳宽松。在此背景下，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，二季度表现优于一季度，曲线保持平坦化，信用利差压缩。 权益市场上半年整体维持震荡上行格局。期间中证转债指数上涨7.02%，小规模、低评级个券表现更为活跃。报告期内，组合维持较低的久期，转债等权益仓位维持较高。
展望下半年，外部环境的不确定性扰动仍存，但我国的政策空间仍然充足，预计将根据形势变化及时推出增量政策予以对冲，整体来看，国内经济将延续上半年的波浪式修复进程。考虑到美联储下半年有望重启降息操作，且国内仍处于经济转型的压力期，需货币政策的呵护支持，整体的流动性环境预计将保持合理充裕。下半年债市收益率或将呈现区间震荡行情，同时在当前的低利率环境下，需要密切注意基本面改善的斜率变化所带来的债市高波动与回撤风险。权益市场预期维持震荡上行格局。下半年组合预期将根据基本面的变化与市场情况进行灵活波段操作。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，国内经济延续去年四季度以来的弱修复态势。海外方面，美国关税政策不确定导致的混乱预期影响了增长和通胀前景，尽管现实增长数据继续保持平稳，但联储保持了货币政策的观望；受益于德国推出的财政刺激方案和美国自身政策与预期之间的差异，美元指数大幅走弱。国内方面，去年四季度一揽子政策效果逐渐显现，经济在年初开门红诉求下运行平稳，但呈现生产强、需求弱、新旧经济景气度分化的特点。债券市场逐步修正去年底以来的过度乐观的降息预期，到期收益率较低位出现明显上行后有所回落，利率曲线走平。权益市场整体震荡上涨。经济平稳、外部环境好于预期、国内科技进步信心增强等驱动了市场整体走强，科技风格超额收益相对明显。得益于风险偏好上行和增量资金流入，转债期权价值明显修复，季度内转债估值先上后下，整体维持在高位。报告期内，组合维持较高的可转债仓位，保持中性略低的久期及纯债仓位。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济增长动能平稳略有下滑，细项来看，出口、制造业投资等表现较好，地产投资、消费为主要拖累。大类资产表现方面，A股终结年线两连阴，Wind全A全年收涨10%，但正收益的另一面是巨大的波动率，10%的年度涨幅背后是接近20%的最大回撤，年初小盘股流动性危机使得上证指数跌至2635全年最低点，救市反弹后5-9月市场又经历了漫长的4个月阴跌，上证指数再次从3200点左右位置跌至2700点以下；相应的，转债市场的走势也十分曲折，前三季度除正股跟随权益市场下跌外，几例违约事件也对市场的定价体系造成了不小的冲击，9月中旬情绪最差的时候，全市场超过一半的转债价格跌破了债底，是以往年份从未见过的情形。相对来说，债券市场全年上涨，10年国债收益率从2.56%下行至1.68%，全年下行近90bp。报告期内，本基金在纯债久期上相对中性，对转债仓位相对灵活调整。
展望2025年，当前债券利率处于相对低位，已提前定价了较大的降息幅度。经济继续处于新旧动能转换之中，政策在逐步应对，因此纯债主基调预期是波段。但对于转债市场，则会相对更加乐观一些，毕竟供需错位比较明显。风险上则还是外部关税风险比较确定，但也没法预测，只能根据不同的情景分析做应对策略。总体上，会继续优化择时策略，在实现绝对和相对收益的同时努力控制好组合的回撤。2025年，组合预期将维持基本的纯债持仓，积极参与中长端利率债、可转债的波段操作，重点增加组合在转债投资上的灵活性。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年第三季度，国际方面，美国通胀压力继续回落，就业市场热度下降， 9月美联储降息50BP，进入降息周期。国内方面，经济增长动能继续下滑，地产销售继续回落，基建增速放缓，在需求不足、库存偏高的环境下，多数行业去库存速度加快。流动性先紧后松，总体保持偏宽松，央行在7、9月两次下调公开市场逆回购利率，幅度分别为10BP、20BP，同时进行了0.5个百分点的全面降准，有效补充了基础货币缺口，彰显了央行对流动性的呵护态度。尽管三季度央行推出了在二级市场买卖国债的新工具，对债券市场情绪形成了扰动，但在国内基本面下行、宽货币偏紧财政的预期下，三季度国内债市仍然持续走牛。各期限国债收益率加速下行，长债、超长债利率再创新低。信用债受到流动性扰动的影响，信用利差自历史低位小幅回升。权益方面，A股三季度总体呈现缩量下跌的走势，沪指一度逼近2月初低点。季末，在政策组合拳的刺激下，市场放量反弹。转债市场大体跟随A股走势，但受信用风险预期影响，转债估值明显回落，其中低评级、低价转债纯债溢价率达到历史极值水平。报告期内，本基金在纯债久期上相对中性，提升了转债仓位。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济增长动能有所下滑，细项来看，出口、制造业投资等表现较好，地产投资、消费为主要拖累。尽管经济宏观数据相对平稳，但经济快速转型过程中，新旧动能转换节奏的不同使得微观经济主体体感偏差，居民风险偏好大幅下行，资金大量涌入债券市场，债券市场持续走牛。与之对应的是，股市较为低迷。结构上看，以沪深300、中证红利为代表的稳健类资产显著跑赢，而以中证2000为代表的小盘股则跌幅较大。由于存量转债中以小市值、低评级标的数量居多，分化更为严重，尤其在6月中下旬，在对退市新规和信用风险的双重担忧下，市场失去了对低价转债定价的锚，低价转债发生流动性的负反馈，并带动转债整体估值大幅压缩。报告期内，本基金在纯债久期上相对中性，维持了相对较高的转债仓位。
展望下半年，经济增长仍面临较大的压力。上半年经济的周期类指标未有明显改善，尽管下半年稳增长政策预计将陆续出台，但地方财政困局并没有有效缓解，高质量发展进程中仍会凸显发展与转型、决策与落实等矛盾，当下的整体经济运行环境可能将维持较长时间；同时预期政策更多聚焦供给端，目前需求端的发力很难有效改善居民的收入预期或提升居民风险偏好。在地方财政、居民风险偏好没有明显变化前，预期货币政策将进一步趋于宽松，在此环境下，尽管债券收益率历史时序看偏低，但在供给格局没有系统性变化之前，中期债券仍将维持偏强。从债券内部结构看，受益于化债的推进及其带来的债券供给端的变化，信用债的信用利差出现了明显压缩。尽管历史时序的角度看性价比不高，但收益率曲线整体下移的过程中利差压缩后很难反弹，可能利差低位还将持续一段时间，除非债市整体发生牛熊变化或者信用风险重定价，但目前环境下，年内大概率继续呈现为非民企类信用风险研究的垃圾时间。 权益类资产角度看，经济转型格局下，随着时间的推移，高质量发展成果会有较好的体现，同时居民的低风险偏好倾向预期很难改变，预期股票市场仍将维持结构性市场。转债市场则维持分化，不能忽略的是市场的生态环境与转债投资的底层逻辑已发生改变，尽管股性、平衡型转债投资模式跟过去不会有太大差别，仍将跟随股票走势；但中低价转债则会转化成高收益债，需要进一步精选个券。当然中期来看，中低价转债大概率存在较大程度的结构性错估，值得更多的深入挖掘。下半年组合预期将维持基本的纯债持仓，积极参与长端利率债、可转债的波段操作，重点增加组合在转债投资上的灵活性。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2024年第一季度报告
海外方面，美国通胀和就业数据显示经济韧性，欧洲区制造业PMI回落显示需求偏弱，日本企业盈利和职工工资增长推升通胀预期。货币政策方面，美联储暂时维持利率不变，瑞士央行降息，日本央行加息并取消收益率曲线控制政策，中期来看预计本轮美联储降息方向确定、幅度有限。国内方面，PMI、投资和金融数据显示经济增长动能偏弱，拖累项主要是地产相关的销售投资、地方政府相关的投资等，制造业投资和出口相对较好，消费弱平稳。经济弱平稳格局下，货币政策较为积极，当季下调存款准备金率0.5个百分点、下调支农支小再贷款利率25BP，流动性环境保持平稳偏宽松。市场方面，1季度整体利率下行，年初以来市场以绝对收益思路配置资产，品种利差、期限利差、等级利差都有压缩。受供给相对更弱影响，利率债表现强于信用债，10Y国债收益率从23年12月底的2.56%下行至2.3%附近。权益市场方面，一季度整体宏观数据和预期延续偏弱，财政政策偏紧但货币政策积极，市场主要由流动性和风险偏好变化驱动，1月出现恐慌性下跌，2月超跌反弹后3月窄幅震荡。转债市场方面，中证转债指数总体走平，期间跟随股市呈V型走势，债底和平价贡献正收益但估值负贡献，在前期下跌过程中偏债型转债具备防御优势，后期反弹过程中偏股型转债具备进攻弹性。报告期内，组合降低了债券久期，较大幅度提高了转债仓位。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，海外经济和通胀韧性较强，美联储多次加息控制通胀，联邦基金利率从4.5%上调至5.5%，直至4季度美国包括通胀和劳动力市场在内的部分经济数据放缓，市场开始交易美联储政策宽松预期，长端美债利率高位回落。国内看，政策面强调高质量发展和高水平安全，全年经济维持弱复苏态势，转型阶段结构压力相对较大。市场方面，2023年中债总净价指数上涨1.54%，债券市场偏牛走势。货币政策方面虽然受到汇率、资金空转、银行息差等多项因素掣肘，但央行多次通过降准降息等方式保障流动性合理充裕，货币市场总体维持宽松。债券市场经历了三个阶段：1-7月，财政政策强刺激被不断证伪、经济复苏动力不足，收益率下行。8-11月，稳增长政策出台推动经济预期从过度悲观修复，而货币政策与财政政策配合出现错位，资金利率上行导致债市从9月开始经历两个多月回调，曲线平坦化上行，短端调整幅度更大。12月，资金价格中枢回落，机构配置盘提前抢跑，资产荒格局下超长端利率债和高票息信用债资产受到追捧，收益率快速下行。10Y国债收益率从年初2.8228%下行26.75bp至2.5553%，1Y国债收益率从年初2.1120%下行3.24bp至2.0796%，期限利差收窄23.51bp，曲线显著平坦化。权益类资产角度看，万得全A指数下跌5.19%，中证转债指数下跌0.48%。行业结构分化较为明显，红利类资产持续较优，AI等题材阶段性有所表现。报告期内，本基金整体维持中性的久期，转债比例仍相对较高。
从宏观角度看，2024年经济有望延续弱复苏态势。中国经济的底层基础依然较好，细项看，基建增速可能阶段受化债压制弱于2023年，消费则预计继续弱平稳，出口可能有阶段性小幅改善。但地产和收入预期偏弱的环境下，微观主体体感较弱，宏观和微观可能会阶段性存在数据端的偏差。若从聚焦资产价格的宏观视角来看，当前不可避免会被判断为面临与过去东亚其他国家历史的经济表象有相似性，也容易出现市场情绪在资产价格联动阶段会过度悲观。对此带来的启示可能是，一方面，面对经济主体的新状态和政策新范式，以历史数据线性外推的策略研究方法阶段性不再适用，需要更关注模式转换或执行中的机会或风险；另一方面，还是要基于国内经济的底层基础，关注周期波动的可能性。从市场角度看，资产荒格局下，各类机构的配置热度高，机构行为的一致性使得市场行情的演绎速度加快，策略应用的空间快速收窄，需要更多预判分析来把握机会和应对风险。从信用风险角度看，地方化债、地产支持政策的持续出台，导致市场对短期内的信用风险尤其是城投板块的担忧明显减少，信用下沉程度加深。应当关注的是，城投再融资未放松导致融资功能受限、产业转型困难导致造血能力不足，基本面还有待改善。银行在化债中承担主力，但由于资产端收益率和负债端成本下行速度的差异导致银行净息差持续收窄，部分中小行已有缩表迹象，银行行业自身压力和风险有所积累，未来可能面临考验。大体上，对纯债类资产，要相对灵活久期操作，不过度宏大叙事，也不过度左侧。对转债类资产，则需要更关注胜率，考虑到转债供给可能有所上行，需要适当考虑溢价率的系统变化。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2023年第三季度报告
海外方面，美国就业数据、通胀数据等表明经济和通胀很有韧性，欧美央行在三季度继续加息，美联储年内继续加息一次的概率尚存。国内来看，7月政治局会议对短期稳增长的诉求提升，政策发力推动PMI数据等逐月小幅改善，3季度整体需求端还是维持弱复苏态势，但在地产端仍构成较强制约的背景下，向上弹性也很有限。中期来看，汇率和地产仍是值得重点关注的影响因素。市场方面，国内央行在三季度下调了政策利率，货币市场总体维持中性稳定，但系列稳增长政策的出台推动经济预期由过度悲观有所修正，叠加季末资金利率有所上行，债券收益率在三季度先下后上，7、8月小幅上涨，9月大幅下跌，最终中债净价指数季度小幅下跌0.12%。从国债到期收益率看，截至9月28日，10Y国债收益率较6月末上行4bp至2.675%，1Y国债上行29BP至2.168%，曲线整体平坦化上行。权益市场方面，经济小幅改善但不能形成强预期，海外美联储加息预期继续扰动并通过汇率等因素传导国内资产价格，权益市场整体回落，红利类资产表现较优。截止9月28日，Wind全A下跌4.33%，创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%，中证转债指数小幅下跌0.52%。报告期内，本基金对转债结构进行了调整，但整体仓位维持较高，适当参与了长端利率的波段操作。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2023年中期报告
海外方面，上半年美联储连续3次加息25bp，但就业数据、通胀数据等表明经济和通胀很有韧性，下半年仍有加息压力，但整体上加息周期已近尾声，但年内降息的概率不大。国内上半年经济弱复苏，一季度复苏体现得更明显，但3月份经济数据环比走弱，显示经济修复节奏放缓；二季度则阶段性强化了弱，但无论是4月经济数据“砸坑”和还是6月修复，更多是供给端短期摆动而非需求端趋势变化，整体需求端还是维持弱复苏态势，后续继续向上修复的空间不足。市场方面，上半年债市利率震荡下行。经济弱复苏的环境下，政策聚焦高质量发展转型，财政政策方面强刺激不断被证伪，货币政策方面央行通过降准、降息等方式保障流动性合理充裕，截至6月30日，1Y国债下行24BP至1.87%，10Y国债下行19BP至2.64%。利差角度看，一是由于信用债供给缩量，带动信用利差持续压缩；二是需求结构上对高票息品种的偏好，也带动了高资质品种的长端期限利差明显压缩。权益市场方面，上半年对国内外经济预期来回摆动，由宏观数据、政策预期和事件驱动市场预期边际变化，形成博弈矛盾和交易机会。权益市场先于经济基本面，走过了一轮“弱现实强预期—弱复苏—弱衰退—二次探底”轮动。截止6月30日，Wind全A上涨3.06%，创业板指下跌5.61%，恒生指数下跌4.37%。转债市场则受益于估值整体抬升，走势相对较强。报告期内，本基金对部分转债品种适当进行了波段操作，组合整体维持中性的纯债久期和较高的转债仓位。
展望下半年，经济继续处于弱复苏进程中，但经济中的长期结构性问题和短期周期性问题叠加，复苏也存在持续转弱的可能，在这个过程中如何恢复经济微观活力和主体信心仍需要政策更多的有效作为。高质量发展的转型，更可能出现货币政策的进一步宽松和财政政策的结构支持，因此债券预期仍将震荡偏强。但也需要密切关注经济斜率变化的可能性，毕竟当前债券收益率绝对点位不高。 因此，纯债在策略上仍将保持久期中性偏高，但会保持组合持仓较好的流动性，并密切关注边际的有效变化。权益资产来看，股债收益比角度，当前指数点位已反映了对于基本面足够多的悲观预期，下半年指数下行空间不大。风格上则可能会更多从预期驱动转向现实驱动，资产价值更多由估值驱动转向盈利驱动。转债则受益于交易模式，可能仍将相对偏强。因此，在权益资产方面，组合仍将聚焦转债的结构性和阶段性机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度海外市场波动较大，欧美通胀压力仍较大，美联储也于2月、3月分别加息25bp，但央行的持续加息也导致部分银行的资产负债表出现问题，3月以来硅谷银行和瑞士信贷等多家银行相继爆发危机，也带动海外国债到期收益率大幅下行。 国内债券市场方面，经济弱复苏走势驱动了债券收益率的变化。复苏，使得利率债整体空间有限，同时又因为弱，所以票息行情较好，也带动了信用利差、期限利差等压缩。具体来看，第一阶段是年初到春节前，该阶段资金面整体收紧，市场对于经济复苏的预期较为乐观，无风险利率整体上行，市场主流看法是债市将出现调整；第二阶段是，春节后到两会之前，在这一阶段，高频数据整体偏弱，无风险利率有所下行，信用行情明显强于利率债行情；第三阶段，两会之后5%的经济增速目标，确认温和复苏情形，降低了市场对于利率风险的担忧，叠加海外银行的风险事件助推下，长端利率震荡下行，信用债延续强势。权益市场，经济复苏预期、海外环境边际好转等驱动市场风险偏好回升，叠加人民币快速升值背景下北上资金大幅流入，权益市场整体震荡上行，结构性特征明显。在美国衰退交易、国内弱复苏交易逻辑下，结构上更容易指向与总量关联度不高、景气相对独立、产业想象空间较大、估值弹性高的主题赛道，表现为信创、AI、一带一路等主题投资活跃。今年以来，截至3月24日，全A上涨6.61%，国证2000涨10.67%。行业结构中，计算机、通信、传媒和建筑涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产跌幅居前。转债溢价率先上后下，区间震荡，中证转债指数涨3.67%。报告期内，组合适当提高了纯债仓位和久期，并维持较高的可转债仓位，阶段性做了结构调整。
华夏双债债券A000047.jj华夏双债增强债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年，俄乌冲突、能源危机、通胀与加息成为全球的重点事件。海外政策的主驱动是通胀，海外各大央行为控制通胀纷纷采取加息措施。自3月份以来，美联储共加息7次，累计加息425个基点，联邦基金利率目标区间上调至4.25%至4.50%；欧央行共加息4次，累计加息250个基点；日本央行未跟随加息，但在年底修改收益率曲线控制计划，将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右。国内看，疫情和经济增长是主要驱动。受疫情、地产下行等因素影响，全年分季度看四个季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。通胀方面，全年 CPI同比较为温和、核心CPI处于低位，PPI同比呈回落态势，通胀对货币政策不构成掣肘。市场方面，2022年万得全A下跌18.66%，上证综指下跌15.13%，创业板指下跌29.37%，中证转债下跌10.02%。纯债方面，中债总净价指数上涨0.11%，全年债券市场并非传统牛市或熊市，行情总体呈现牛尾+反转行情，经历了三个阶段：窄幅震荡（1-6月）基本面+宽货币带来利率大幅下行（7-9月初）随后基本面预期修正+机构行为加剧踩踏，利率迎来大幅调整。报告期内，组合持仓债券久期相对中性，可转债仓位总体较高。
2022年以来国内外黑天鹅事件不断，战争、疫情反复、资本市场大幅波动，23年也可能面临政策新环境，以历史数据线性外推的策略研究方法阶段性不再适用。需要根据新的环境，在宏观、政策变量之外，更注重其他因子的研究。从宏观角度看，23年经济增长等数据受益于基数效应和微观活力的回归，5%附近压力不大，主要下行因子是出口，可能的对冲因子是消费和投资。政府目前的信息汇总看会更注重高质量发展，需要更关注模式转换或执行中的行业机会或风险。从市场角度看，理财净值化后，使得细分市场的配置盘和交易盘发生变化，理财申赎明显加剧市场波动，需要在市场原有趋势因素之外更多预判分析理财端的变化。从信用风险角度看，地产政策已放松，尽管地产销售能否稳定回升尚待观察，且个体风险可能还会零星出现，但行业挤兑已结束。需要关注的是，土地出让收入下滑背景下，部分弱区域企业包括但不限于城投的偿债能力可能逐步面临考验。简单来看，上半年债券更多看持有收益，后续可能会出现明显波动。权益市场则大体预期震荡上行。国内经济的基本面拐点结合市场估值水位，预计2023年A股指数将实现小幅正收益。转债供需情况较2022年偏松，但整体上跟随股市，预计明年转债指数也是小幅正收益年。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作、审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。