张嫄 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。组合持仓以5年内信用债为主，杠杆维持中性水平，组合收益主要来源于票息收入和中短期限收益率下行带来的资本利得。

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。组合持仓以5年内信用债为主，杠杆维持中性水平，组合收益主要来源于票息收入和中短期限收益率下行带来的资本利得。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。本组合为摊余成本法基金，于一季度初开放后把握调整窗口进行建仓。主要配置于高等级信用债和金融债，并通过适当的杠杆水平来进行收益增厚。

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。本组合为摊余成本法基金，主要配置于利率债和高等级金融债，并通过适当的杠杆水平来进行收益增厚。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，因1月超长债收益率快速上行对组合净值造成冲击，后续转向票息策略为主，利率波段交易为辅的操作，争取为组合获取稳健回报。

组合在25年维持偏低的久期，配置资产以中高评级信用债为主，杠杆维持在中性水平。全年来看，组合收益主要来源于票息收入，资本利得的贡献较小。

组合在25年维持偏低的久期，配置资产以利率债和高等级商金债为主，杠杆维持在较高水平。全年来看，组合收益主要来源于票息收入。

组合在25年维持偏低的久期，配置资产以利率债和高等级商金债为主，杠杆维持在较高水平。全年来看，组合收益主要来源于票息收入；

2025年债券市场告别了单边牛市，高波动和横盘震荡成为新常态。全年10年国债收益率在1.6%至1.9%的窄区间内拉锯，呈现典型的“上有顶、下有底”特征。一季度债市经历从宽松预期到紧缩现实的剧烈调整。同时，权益市场上涨影响下，风险偏好快速回升、引发债基赎回压力。悲观情绪从短端向长端传导，收益率曲线走出熊平。3月中旬，10年期国债收益率触及年内高点1.9%，较年初低点上行30bp。二季度受益于4月初中美关税冲突超预期升级，避险情绪激增瞬间扭转市场悲观叙事。信用品种表现更加稳定持续，信用债ETF发行带动配置需求，尤其中长期限品种活跃度显著提升。三季度市场主导逻辑转向国内“反内卷”政策与企业盈利预期修复，股债跷跷板效应增强。长久期利率和商业银行二永债调整剧烈，市场做多信心受挫，波动性显著提升。四季度市场呈现再次走向结构性分化，长端利率债受供给担忧与赎回新规隐忧影响弱势震荡，信用债相对表现平稳。

组合在25年维持偏低的久期，配置资产以中高评级信用债为主，杠杆维持在中性水平。全年来看，组合收益主要来源于票息收入，资本利得的贡献较小。

2025年债券市场告别了单边牛市，高波动和横盘震荡成为新常态。全年10年国债收益率在1.6%至1.9%的窄区间内拉锯，呈现典型的“上有顶、下有底”特征。一季度债市经历从宽松预期到紧缩现实的剧烈调整。同时，权益市场上涨影响下，风险偏好快速回升、引发债基赎回压力。悲观情绪从短端向长端传导，收益率曲线走出熊平。3月中旬，10年期国债收益率触及年内高点1.9%，较年初低点上行30bp。二季度受益于4月初中美关税冲突超预期升级，避险情绪激增瞬间扭转市场悲观叙事。信用品种表现更加稳定持续，信用债ETF发行带动配置需求，尤其中长期限品种活跃度显著提升。三季度市场主导逻辑转向国内“反内卷”政策与企业盈利预期修复，股债跷跷板效应增强。长久期利率和商业银行二永债调整剧烈，市场做多信心受挫，波动性显著提升。四季度市场呈现再次走向结构性分化，长端利率债受供给担忧与赎回新规隐忧影响弱势震荡，信用债相对表现平稳。