张嫄 - 基金投资策略和运作

上半年整体市场走势较强，信用利差继续压缩。组合持仓以中短期限信用债为底仓，另外通过利率债和高评级二级债来动态调整组合久期和杠杆。上半年整体收益来源于票息和资本利得。

2026年上半年债券市场整体延续宽松基调，收益率呈现波动态势，10年国债在1.7-1.9%区间内震荡，进入二季度后震荡区间进一步收窄。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，维持票息策略为主，利率波段交易为辅的操作，争取为组合获取稳健回报。

2026年上半年债券市场整体延续宽松基调，收益率呈现波动态势，10年国债在1.7-1.9%区间内震荡，进入二季度后震荡区间进一步收窄。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置中短久期利率债和高等级信用债，辅以利率债波段交易，实现了一定净值增长。

2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置中短久期利率债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

上半年整体市场走势较强，信用利差继续压缩。组合持仓以中短期限信用债为底仓，另外通过利率债和高评级二级债来动态调整组合久期和杠杆。上半年整体收益来源于票息和资本利得。

上半年债券市场受益于增量资金超预期，收益率曲线呈现牛陡后趋平的特征。几重因素共振上半年偏利好的交易环境：首先，经济K型分化显著且消费与生产背离导致实体投资风险偏好难以系统性回升、使得银行信贷投放疲软，叠加部分存款重定价的资金外溢至理财和保险，持续为债市输送结构性增量资金，成为本轮行情的核心定价锚。其次，资金面经历了一季度极度宽松到二季度边际收敛回归政策利率中枢的显著切换，与此同时上半年政府债券供给同比缩量显著，供弱需强的资产荒格局让资金面的收敛冲击相对可控。最后，外部地缘政治风险持续扰动全球风险偏好，但对国内债市的影响呈脉冲式特征；年初市场一度交易通胀预期，但随着数据验证通胀向终端需求传导有限，相关扰动快速消退。在此背景下，利率曲线的下移沿着由短及长、由信用至利率的方向进行。本组合为摊余成本法基金，于上半年持续挖掘具备票息优势并适配组合需求的个券。主要配置于高等级信用债和金融债，并通过适当的杠杆水平来进行收益增厚。

上半年债券市场受益于增量资金超预期，收益率曲线呈现牛陡后趋平的特征。几重因素共振上半年偏利好的交易环境：首先，经济K型分化显著且消费与生产背离导致实体投资风险偏好难以系统性回升、使得银行信贷投放疲软，叠加部分存款重定价的资金外溢至理财和保险，持续为债市输送结构性增量资金，成为本轮行情的核心定价锚。其次，资金面经历了一季度极度宽松到二季度边际收敛回归政策利率中枢的显著切换，与此同时上半年政府债券供给同比缩量显著，供弱需强的资产荒格局让资金面的收敛冲击相对可控。最后，外部地缘政治风险持续扰动全球风险偏好，但对国内债市的影响呈脉冲式特征；年初市场一度交易通胀预期，但随着数据验证通胀向终端需求传导有限，相关扰动快速消退。在此背景下，利率曲线的下移沿着由短及长、由信用至利率的方向进行。本组合为摊余成本法基金，主要配置于利率债和高等级金融债，并通过适当的杠杆水平来进行收益增厚。

2026年一季度债市流动性保持充裕，中短端债券收益率普遍下行，年内长期限政府债供给预期增加，市场承接压力增大，债券借贷量持续上升，长端债券收益率震荡，超长政府债利率小幅上行，利率及信用收益率曲线延续陡峭。本基金以中短久期利率债和高等级信用债为底仓，辅以利率债波段交易，实现了一定净值增长。

2026年一季度债市流动性保持充裕，中短端债券收益率普遍下行，年内长期限政府债供给预期增加，市场承接压力增大，债券借贷量持续上升，长端债券收益率震荡，超长政府债利率小幅上行，利率及信用收益率曲线延续陡峭。本基金主要配置中短久期利率债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。组合持仓以5年内信用债为主，杠杆维持中性水平，组合收益主要来源于票息收入和中短期限收益率下行带来的资本利得。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，因1月超长债收益率快速上行对组合净值造成冲击，后续转向票息策略为主，利率波段交易为辅的操作，争取为组合获取稳健回报。