张嫄 - 基金投资策略和运作

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。该组合属于摊余成本估值方法，因此主要收益来源于票息收益，该季度的表现相对平稳，组合杠杆略有下降，维持在较低水平，持仓以利率债和高评级商金债为主。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，“反内卷”政策和股债跷跷板效应成为债市的主要压制因素。中债口径下，10Y国债收益率收于 1.86%，较二季度末上行超 20bp，期限利差明显走阔。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种走阔。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债、利率债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，力求为组合获取稳定的收益回报。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，“反内卷”政策和股债跷跷板效应成为债市的主要压制因素。中债口径下，10Y国债收益率收于 1.86%，较二季度末上行超 20bp，期限利差明显走阔。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种走阔。组合持仓以高评级信用债和利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，力求为组合获取稳定的收益回报。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。该组合属于摊余成本估值方法，因此主要收益来源于票息收益，该季度的表现相对平稳，组合杠杆略有下降，维持在较低水平，持仓以利率债和高评级商金债为主。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合维持中等久期，在1-3之间动态波动，收益主要来源于票息和部分中短久期信用债的资本利得。利率债维持轻仓操作。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合维持中等久期，在1-3之间动态波动，收益主要来源于票息和部分中短久期信用债的资本利得。利率债维持轻仓操作。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合持仓以利率债和商金债为主，收益主要来源于票息收益和杠杆套息收益。

2025年1季度债市干扰因素较多，资金面持续紧平衡、以科技股代表的风险偏好提升等明显压制债市情绪，1-2月债券收益率大幅震荡上行，3月中旬到达高位后有所回落。2季度在超预期关税冲击下债券收益率快速下行，随后进入窄幅震荡区间，5月随着降准降息落地，资金面保持宽松格局，票息策略占优，在新增配置资金的带动下，信用利差收敛，信用债表现明显优于利率债。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合持仓以利率债和商金债为主，收益主要来源于票息收益和杠杆套息收益。

2025年1季度债市干扰因素较多，资金面持续紧平衡、以科技股代表的风险偏好提升等明显压制债市情绪，1-2月债券收益率大幅震荡上行，3月中旬到达高位后有所回落。2季度在超预期关税冲击下债券收益率快速下行，随后进入窄幅震荡区间，5月随着降准降息落地，资金面保持宽松格局，票息策略占优，在新增配置资金的带动下，信用利差收敛，信用债表现明显优于利率债。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。