李垚 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年7月，央行MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元；8月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿元；9月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿。三季度央行货币政策委员会例会指出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年三季度，市场风险偏好抬升，反内卷预期升温，股市、商品市场上涨，驱动各类债券品种利率上行。截至季末，1年期AAA级同业存单估值1.67%，1年期AAA级中短期票据估值1.77%，1年期国开债估值1.60%，3年期国开债估值1.78%，5年期国开债估值1.80%，10年期国开债估值2.04%。　　2025年三季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置各类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性；有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用杠杆策略提高组合收益。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标；组合持仓结构相对安全、流动性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造中长期回报打下了良好基础。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。名义GDP上半年同比增长4.3%，其中一季度同比增长4.6%，二季度同比增长3.9%。上半年经济增长的亮点包括制造业投资、耐用品消费、服务消费、出口。　　为实施适度宽松的货币政策，人民银行进一步加大逆周期调节力度，在5月份出台实施一揽子金融支持举措，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，保持流动性充裕，促进货币信贷合理增长。　　2025年上半年，中短端债券利率总体上行，10年国开利率小幅下行。具体来看，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.63%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.70%，1年期国开债从1.20%上行至1.47%，3年期国开债从1.43%上行至1.58%，5年期国开债从1.46%上行至1.57%，10年期国开债从1.73%下行至1.69%。分季度来看，一季度，资金面紧平衡，银行信贷开门红、负债压力增加，市场降准降息预期落空，科技股票表现强势，各主要债券品种利率上行；二季度，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，央行降准降息落地，随后中美关税谈判好于预期，市场风险偏好提升，各主要债券品种利率先下行、后上行。　　本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置各类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性；有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用杠杆策略提高组合收益。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标；组合持仓结构相对安全、流动性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造中长期回报打下了良好基础。

2025年一季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年1月，央行开展买断式逆回购17000亿元，未开展国债买卖操作；2月，开展买断式逆回购14000亿元，未开展国债买卖操作；3月，开展买断式逆回购8000亿元，未开展国债买卖操作。央行货币政策委员会例会指出，下一步将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年一季度，各类债券品种利率上行，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.89%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.94%，1年期国开债从1.20%上行至1.64%，3年期国开债从1.43%上行至1.74%，5年期国开债从1.46%上行至1.72%，10年期国开债从1.73%上行至1.84%。具体来看，1月，银行信贷开门红，春节取现增多，资金利率明显上行，带动中短端利率上行；2月，资金面紧平衡，银行负债压力凸显，科技股票表现强势，市场风险偏好上升，带动债券利率上行；3月，降准降息落空，市场对降息预期进行定价纠偏，长端利率上行较多。2025年一季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置各类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性；有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用杠杆策略提高组合收益。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标；组合持仓结构相对安全、流动性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造中长期回报打下了良好基础。

2024年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.0%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。分板块来看，美方加征关税前，出口存在抢跑，外需表现较好；制造业、基建是投资增长的主要引擎；商品消费是消费增长的重要支撑。　　2024年，人民银行坚持支持性货币政策立场，支持经济高质量发展。一是总量方面，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模和货币信贷合理增长，2024年两次降低法定存款准备金率共1个百分点，两次下调政策利率共0.3个百分点。二是传导方面，疏通政策利率传导渠道，明示主要政策利率，逐步理顺由短及长的利率传导关系，治理资金空转，大力整改手工补息，优化对公存款、同业活期存款利率自律管理。　　分季度来看，一季度，央行降准释放长期流动性，引导贷款市场报价利率（LPR）下行。二季度，央行治理资金空转，整改存款手工补息，降低银行负债成本。三季度，央行推进货币政策框架转型，提振资本市场，两次下调主要政策利率，降准释放长期流动性，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。四季度，央行创设买断式逆回购，投放中长期流动性，市场利率定价自律机制审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，12月中央政治局召开会议，指出要实施“适度宽松的货币政策”。　　2024年全年，各类债券品种利率大幅下行，1年期AAA级同业存单从2.44%下行至1.57%，1年期AAA级中短期票据从2.52%下行至1.68%，1年期国开债从2.23%下行至1.20%，3年期国开债从2.40%下行至1.43%，5年期国开债从2.51%下行至1.46%，10年期国开债从2.72%下行至1.73%。　　2024年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置各类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性；有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用杠杆策略提高组合收益。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标；组合持仓结构相对安全、流动性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造中长期回报打下了良好基础。

3季度央行通过降准和操作MLF(中期借贷便利)补充中长期资金，同时通过两轮调降政策利率、LPR(贷款市场报价利率)和降低存量房贷等，旨在巩固经济增长，降低实体及居民融资成本，为社融及信贷合理增长提供有力支撑；此外央行通过合理的OMO(公开市场操作)来调节银行短期头寸情况，保持流动性合理充裕。具体来看，央行在9月降准0.5个百分点，释放万亿中长期资金；在7月及9月将7天OMO利率分别调降10BP和20BP、在7月将1年期LPR和5年期LPR调降10BP、在7月及9月将1年期MLF利率分别调降20BP和30BP；在MLF层面净回笼1950亿元：其中MLF到期1.1万亿，MLF投放0.9万亿；在OMO层面净投放0.95万亿元：其中OMO到期10.94万亿，OMO投放11.89万亿；在国库定存层面净投放1700亿：其中到期700亿，投放2400亿。　　3季度短端资产收益率呈现2次探底后反弹的“W”型走势。7月上旬，“央行宣布择机借券卖出”和“提出正回购及利率走廊”，叠加资金宽松和机构欠配等逻辑，1年AAA同业存单利率围绕1.96%-1.98%窄幅震荡；7月下旬，在人民币汇率压力有所缓解和三中全会定调坚定实现经济目标背景下，央行调降7天OMO政策利率10BP，体现其稳增长的决心。1年AAA同业存单利率从1.96%大幅下行12BP至1.84%突破前低，降息落地后机构止盈增多，叠加8月政府债放量发行资金收紧，银行负债承压提价吸收，1年AAA同业存单利率从1.84%反弹至1.98%。9月上旬1年AAA同业存单利率从1.98%小幅下至1.94%；下旬，央行宣布降准、降息、调降存量房贷、提振资本市场等多项体现金融支持经济高质量发展举措，政策力度超预期，1年AAA同业存单利率从1.94%下行12BP至1.82%创年内新低；随后在稳增长预期升温、股市大幅回暖和跨季资金略有收敛的共振下，1年AAA同业存单利率再度反弹至1.96%，季末最后一天资金转松又下行6BP至1.90%。3季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为 1.79%和1.90%，较今年2季度均值1.84%和1.94%分别下行5BP和4BP。　　2024年3季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，3季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2024年上半年，外部环境复杂严峻，世界经济增长动能偏弱，通胀高位回落但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。从供给端看，工业和服务业生产边际走弱；从需求端看，制造业和基建投资增速下行，房地产投资持续为负、对固定资产投资形成拖累，社零等消费数据承压；从通胀看，CPI同比维持0.2%-0.3%，PPI同比为负但负值收窄，价格水平低位运行；从经济数据看，上半年GDP同比增长5.0%但呈现前快后慢态势：一季度同比增长5.3%；二季度同比增长4.7%，主要经济指标边际走弱，经济修复承压。　　今年上半年，人民币外汇市场平稳运行，在美元指数震荡走强的背景下，人民币对美元汇率呈现温和贬值行情，整体较一篮子货币汇率稳中有升，在全球主要货币中保持较强竞争力。　　今年上半年，人民银行坚持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力格局，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，维持流动性合理充裕，支持实体经济，防控金融风险。具体看，2月央行降准0.5个百分点释放万亿资金，下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，为实体经济增长营造良好的货币金融环境。同月，央行引导5年期LPR利率下调25BP至3.95%，25BP是历史单次最大降幅，释放积极的“稳增长”政策信号，促进实体部门融资成本下行。　　今年上半年短端资产走势：一季度收益率先1月平盘震荡、2月下行、3月再度震荡的走势，行情关键点是央行降准和下调LPR引发的宽松预期、国债和地方政府债发行偏慢及信贷投放平滑背景下的“资产荒”逻辑、以及基本面持续向好叠加稳汇率压力限制利率下行等多重因素。1月央行宣布降准释放万亿资金，1年AAA同业存单利率从2.45%下行5BP至2.40%；2月权益市场调整、降准落地叠加LPR大幅调降25BP，1年AAA同业存单利率下行18BP至2.22%；3月债市逻辑有所变化，货币政策宽松预期修正，1年AAA同业存单利率在2.25%中枢震荡。二季度收益率呈现4月先下后上V型反转、5月震荡、6月再度向下突破的走势。4月上旬，1年AAA同业存单利率从2.24%下行24BP至2.00%；下旬，1年AAA同业存单利率从2.00%大幅上行25BP至2.25%、随后在央行OMO大量投放下回落至2.10%。5月全月围绕2.10%震荡。进入6月，流动性宽松叠加机构配置需求再起，多头情绪反弹，1年AAA同业存单利率从2.08%向下突破2.0%关键点位、最低下行13BP至1.95%。以中债估值AAA同业存单到期收益率为例，3个月、6个月、9个月、1年期限存单从1月初的2.30%、2.41%、2.43%和2.44%分别下行51BP、54BP、48BP和48BP至6月末的1.79%、1.87%、1.95%和1.96%。　　2024年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制债券整体仓位。整体看，2024年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

1季度央行通过降准和操作MLF(中期借贷便利)补充中长期资金，并在1月投放1500亿PSL（抵押补充贷款）中长期资金，旨在巩固经济增长，为社融及信贷合理增长提供有力支撑；此外央行通过合理的OMO(公开市场操作)来调节银行短期头寸情况，保持流动性合理充裕。具体来看，央行在2月一次性降准0.5个百分点，释放万亿中长期资金；在MLF层面净投放1230亿元：其中MLF到期1.76万亿，MLF投放1.88万亿；在OMO层面净回笼1.99万亿元：其中OMO到期11.76万亿，OMO投放9.78万亿；在国库定存层面净回笼300亿：其中到期2300亿，投放2000亿。　　1季度短端资产收益率先1月平盘震荡、2月下行、3月再度震荡的走势，行情关键点是央行降准和降LPR引发的宽松预期、财政发债偏慢及信贷投放平滑背景下的资产荒逻辑、以及基本面持续向好叠加稳汇率压力限制利率下行等多重因素。1月年初银行信贷投放靠前发力，银行负债吸收积极、单月存单超发万亿，同时24日央行超预期宣布降准0.5个百分点释放万亿资金，1年AAA同业存单利率从2.45%下行5BP至2.40%； 2月权益市场大幅调整引发股债跷跷板，春节前央行持续大额投放OMO来弥补银行体系春节漏损，银行间资金面较1月进一步宽松，万亿降准资金落地叠加2月信贷投放乏力，银行提价吸收负债动力趋弱，1年AAA同业存单利率从2.40%下行10BP至春节前2.30%；春节后银行体系现金回流、银行流动性充裕，2月19日央行调降5年期LPR报价20BP至3.95%，降息预期升温、债市做多情绪浓厚，1年AAA同业存单利率从2.30%最多下行8BP至2.22%的年内最低点位；3月债市逻辑有所变化，在宏观数据向好、人民币汇率压力加大背景下，货币政策继续宽松预期有所修正,短端资金利率下行空间被限制，1年AAA同业存单利率从2.22%反弹并在2.25%中枢位置窄幅震荡；3月末央行持续投放7天跨季逆回购叠加银行跨季资金供给充裕，资金利率亦保持平稳。1季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.85%和2.13%，较去年4季度均值1.89%和2.40%分别下行4BP和27BP。　　2024年1季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性;控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险;灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，1季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2023年，我国经济总体弱复苏，具体分析来看：需求端，基建依旧是稳增长的主抓手、全年看呈现“先稳后加速”的态势；地产持续走弱是经济的主要拖累因素；全年出口回落，二季度转为负增长、下半年跌幅收窄并逐渐进入修复通道；通胀端，海外发达经济体通胀触顶回落，国内则有所承压，CPI及PPI均呈现下跌转负的态势。　　2023年，受国内基本面变化、中国与海外主要发达经济体的货币政策周期错位影响，人民币先涨后跌再反弹，全年波动较大。全年人民币汇率走势可分为四阶段：一是年初，受国内疫后复苏的基本面乐观情绪延续，人民币汇率快速回落至6.70；二是2月-8月，美联储鹰派态度带动美债收益率屡创新高、中国央行两次降息托底经济，中美国债利差加剧，人民币承压上行至 7.30；三是8月-10月底，中国央行释放“稳汇率”信号，人民币汇率在7.30企稳；四是11月-12月，美通胀数据走弱，美联储降息预期升温带动美元指数回落，人民币汇率走强至7.10。　　2023年，中国人民银行货币政策取向整体稳健宽松，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力局面，流动性保持充裕水平，为支持实体经济复苏提供适宜的流动性环境。央行3月降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金，6月宣布调降政策利率，7天逆回购和1年MLF利率同时下行10BP至1.90%和2.65%，同时引导1年期LPR和5年期LPR调降10 BP至3.55%和4.20%。8月央行再度超预期调降政策利率且此次调降为非对称调降，7天逆回购下调10BP至1.80%、1年MLF利率下调15BP至2.50%，同时引导1年期LPR下调10BP、5年期LPR保持不变。9月央行再度降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金；四季度央行加大OMO及MLF投放力度以平抑资金波动，并在年末公开市场投放大量资金呵护跨年流动性。　　全年看，银行间资金面呈现中性偏松，资金利率大多时间围绕短端政策利率震荡；节奏上，全年资金利率呈现“M”型走势：一季度资金面收敛，是疫后经济复苏叠加信贷投放对流动性挤压的结果；4月-8月，经济趋弱、信贷乏力，资金面宽松；9月-10月，专项债和特殊再融资债等政府债发行提速对流动性造成较大冲击，资金面趋紧；11月-年底，政府债发行高峰结束叠加央行大额投放，资金面再度转松。短端资产利率跟资金利率走势趋同，以1年AAA同业存单价格为例：一季度信贷发力带动大幅上行至2.75%，3月两会强刺激落空回落至2.60%，二季度存款利率调降叠加降息落地带动下行至2.26%，8月社融不佳叠加CPI转负央行再度降息下至年内最低2.21%，9月资金利率抬升叠加后续专项债及特殊再融资债提速发行，银行负债端承压开始提价发存单，1年AAA同业存单持续上行至2.67%，最后在年末央行呵护跨年流动性环境下回落至2.40%。　　2023年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，2023年全年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

3季度以来，央行在MLF（中期借贷便利）层面净投放1950亿元：其中MLF到期9000亿，MLF投放10950亿；在OMO(公开市场逆回购)层面净投放12780亿元：其中OMO到期68640亿，OMO投放81420万亿。同时，央行在8月再度超预期降息，政策利率方面7天OMO调降10BP至1.80%、1年期MLF调降15BP至2.50%，LPR报价方面1年期LPR调降10BP至3.45%、5年期LPR保持不变，政策利率及LPR报价非对称调降旨在短端少降以防止市场过度加杠杆，中长端多降以给予实体更大支持力度，同时呵护银行净息差。央行在9月超预期下调准备金率0.25个百分点，释放中长期资金超5000亿元，以巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕。　　3季度短端资产收益率呈现先下后加速上行的“√”对号反转走势。7月-8月中旬短端市场多头情绪较浓，资金面宽松、基本面趋弱、宽信用政策延后等多重利多影响下，1年AAA同业存单利率从7月初2.31%下行5BP至2.26%后区间窄幅震荡、期间三次触及2.26%前低均未突破，仅在724政治局会议稳增长态度更加坚决和对地产重定调后小幅反弹至2.33%，但随后伴随宽信用政策落地缓慢又回落至2.26%。8月15日央行超预期降息，1年AAA同业存单利率从2.26%单日下行5BP至2.21%的今年以来最低点。8月中旬降息后资金持续紧张至月末，R001上行60BP，8月18日金融监管总局/央行/证监会三部门联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议、指导银行体系加大贷款投放力度，8月25日“认房不认贷”出台，8月27日“印花税”政策出台，多重利空发酵下1年AAA同业存单利率从2.21%震荡上行10BP至2.31%。进入9月,政府债加速发行带动资金收敛、银行信贷冲量引发一级提价积极、基金/理财负反馈学习效应等利空继续发酵，1年AAA同业存单利率从2.31%上行16BP至2.47%。15号央行超预期下调准备金率0.25个百分点释放5000多亿资金，同时超量续作1910亿MLF，但存单下行幅度有限，依旧围绕2.45%窄幅震荡。临近季末，因国庆假期影响机构普遍采取14天品种跨季，最后一周R014日均4.0%，非银最高成交至14天4.80%和11天5.2%。在此影响下，1年AAA同业存单利率向上突破MLF利率并最高成交至2.53%,央行最后两天加码逆回购投放后回落至2.44%，较二季末上行14BP。3季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.71%和2.01%，较1季度均值1.59%和2.16%分别上行12BP和下行15BP。　　2023年3季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性;控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险;灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，3季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2023年上半年，我国经济社会恢复常态化运行，所面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，国内经济呈现恢复向好态势，但恢复基础尚不牢固，主要体现在内生动力不足和需求偏弱。从供给端看，工业生产恢复，服务业回升明显；从需求端看，制造业投资和基建投资保持韧性，房地产投资持续弱势，消费在低基数和社会常态化运行等因素共振下改善，出口承压增速转负。从通胀看，CPI增速年内或保持低位运行，PPI继续下探，整体通缩压力有所加大。从经济数据看，上半年GDP同比增长5.5%，一季度GDP同比增长4.5%，二季度受益于低基数效应同比增长6.3%但仍小幅低于预期。　　今年上半年，受国内基本面反复、海外央行加息周期、地缘政治波动等因素综合影响下，人民币对美元汇率呈现先升值、再震荡、后贬值的宽幅震荡行情，整体较一篮子货币保持基本稳定。　　今年上半年，央行货币政策取向坚持精准有力，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力格局。3月央行降准0.25个百分点、释放长期资金约5000亿，旨在保持货币信贷总量合理增长；6月在经济趋弱和实体融资需求低迷背景下，央行调降政策利率10bp，7天逆回购和1年MLF利率分别下至1.90%和2.65%，同时引导1年期和5年期LPR利率下调10bp至3.55%和4.20%。公开市场操作方面，央行超额续作MLF和关键时点加大逆回购投放力度，保证流动性合理充裕。　　今年上半年资产走势：一季度短端资产收益率呈现先上后下的“倒U型”走势，当季行情关键点是信贷投放引发的银行主动补负债行为和强刺激政策预期差，信贷前置投放导致银行吸收负债积极，1年AAA同业存单利率最高上至2.78%；随后3月两会召开稳增长政策相对中性和中旬降准，带动1年AAA同业存单利率企稳并震荡小幅下至2.60%。二季度短端资产收益率呈现单边下行的走势，当季行情关键点是基本面复苏趋缓、银行存款利率调降引发降息预期博弈、信贷乏力“钱多”逻辑等利多因素，1年AAA同业存单利率下至2.26%后，随着央行降息落地迅速回调，最高至2.39%后再度回落至2.31%。以中债估值AAA同业存单到期收益率为例，3个月、6个月、9个月、1年期限存单从1月初的2.19%、2.33%、2.40%和2.41%分别下行4bp、11bp、14bp和10bp至6月末的2.15%、2.22%、2.26%和2.31%。　　2023年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制债券整体仓位。整体看，2023年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2023年1月银行积极投放信贷，叠加政府债供给增加、临近跨春节税期等因素带动资金面边际收紧；市场对经济复苏和稳增长政策发力预期增强，长短端收益率均有上行。2月初基本面处于数据空窗期，经济复苏强度有待验证；10日金融数据公布，信贷开门红且创历史新高，但债市整体反应平淡；下旬18日《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，引发债市调整；银行连续大力投放信贷也导致银行间流动性水位不足，央行虽然增量逆回购投放和MLF超额续作呵护资金面，但2月全月资金面仍旧大幅收敛，缴税和跨月时点资金利率显著走高。3月两会召开，政府工作目标基本符合预期，市场对于强刺激政策担忧减弱；15号央行超量续作MLF和17号超预期宣布降准0.25个百分点，旨在稳定资金面预期和弥补中长期流动性。3月下旬央行加大逆回购投放力度呵护季末资金面，海外金融风险继续发酵，避险情绪小幅升温，债市窄幅震荡。    1季度以来，央行在MLF（中期借贷便利）层面净投放5590亿元：其中MLF到期12000亿，MLF投放17590亿。公开市场操作层面净回笼5670亿元：其中逆回购到期12.37万亿，逆回购投放11.80万亿。此外，央行在3月降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金。    1季度短端资产收益率呈现先上后下的“倒U型”走势。本季度行情关键点是信贷投放引发的银行主动补负债行为和强刺激政策预期差。1月跨年后存单收益率大幅下行，但伴随着银行积极投放信贷对应的主动提价弥补负债，1年AAA同业存单利率从年初2.41%上行13BP至2.54%。2月银行继续积极提价发行叠加资金面超预期收敛，1年AAA同业存单利率上行9BP至2.63%后短暂企稳；中下旬《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，提高同业存单风险权重引发市场长期存单抛压，1年AAA同业存单利率上行12BP至2.75%。3月初银行继续提价，1年AAA同业存单利率上至年内高点2.78%；随后两会召开、政府工作报告出炉，买方陆续入场，中旬央行超额续作MLF和超预期降准弥补银行中长期负债，存单供需结构改善，1年AAA同业存单收益率震荡下行并在季末收于2.60%，较去年末上行19BP。1季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.80%和2.35%，较去年末均值1.41%和2.04%分别上行39BP和31BP。    2023年1季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性;控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险;灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，1季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2022年，我国经济在新冠疫情、地缘冲突等超预期因素冲击和地产下行、内外需转弱等因素共振下，所面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力加大，经济基本面处于弱势。从需求端看，基建投资作为稳增长主抓手表现亮眼，制造业投资增速依旧保持较高水平，地产投资是固定投资的最大拖累项；疫情频发叠加居民收入下降制约消费，低迷状态贯穿全年；全年出口呈现前高后低走势，上半年相对亮眼、下半年受海外滞胀引发外需走弱和国内疫情扩散冲击生产而显著走弱，四季度更是持续负增长，对经济拖累进一步加大。从通胀看，海外发达经济体通胀持续高位，但国内通胀整体可控，CPI和PPI均呈现前高后低走势，CPI与PPI剪刀差由负转正。从经济数据看，全年GDP同比增长仅3%，显著弱于去年8.4%；全年社零总额同比增长-0.25%，显著低于去年12.5%；全年固定资产投资同比增长5.1%，小幅高于去年4.9%；全年出口同比增长7.0%，进口同比增长1.1%；全年CPI同比上涨2.0%，PPI同比上涨4.1%。从金融数据看，2022年末广义货币(M2)余额266.43万亿元，同比增长11.8%，比上年同期高2.8%。全年社会融资规模增量累计为32万亿元，比2021年同期多6689亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加20.91万亿元，同比多增9746亿元，累计同比增长4.9%。　　2022年，人民币受国内基本面波动和海外加息缩表影响，人民币先跌后涨，全年波动较大。人民币共经历2轮快速贬值期：第一轮是4-5月人民币汇率从6.35快速贬至6.75%，第二轮是8-11月从6.75攀升至7.30；两次人民币急跌对应联储连续5次大幅加息带动美元指数强势连创新高，同时国内经历两次疫情冲击带动基本面预期趋弱。11月中旬，伴随联储加息力度趋缓美元指数大幅调整回落，叠加国内疫情防控措施调整引发国内基本面修复预期增强，人民币汇率动态回落并在12月末重回7.0以内。后续人民币继续贬值压力趋缓，对国内货币政策掣肘弱化。　　2022年，央行货币政策取向稳健宽松，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力局面，流动性保持充裕水平，为支持实体经济复苏提供适宜的流动性环境。央行1月宣布调降政策利率10BP，7天OMO利率和1年MLF利率下至2.10%和2.85%，同时引导1年期和5年期LPR利率分别下调10BP和5BP至3.70%和4.60%。二季度疫情冲击影响显著，稳增长诉求愈发强烈，央行宣布上缴结存利润超万亿并于4月中旬降准0.25%，合计释放长期资金1.5万亿，同时5月再次调降5年期LPR利率15BP至4.45%。三季度金融数据大幅回落，为应对经济趋弱态势，央行于8月超预期宣布调降政策利率10BP，7天逆回购和1年MLF利率下至2.00%和2.75%，同时引导1年期LPR调降5BP报3.65%、5年期LPR调降15BP报4.30%。四季度地产政策加码和防疫优措施出台，宽信用预期陡增，央行于11月宣布降准0.25%释放长期资金0.5万亿，并在年末公开市场投放大量资金呵护年末流动性。　　全年来看，银行间资金面基调总体宽松，但也呈现U型走势：一季度整体均衡偏松、资金利率围绕政策利率波动，二季度至三季度大幅宽松、资金利率跟政策利率显著倒挂，四季度逐渐向政策利率靠拢。短端资产收益率走势跟资金走势趋同，以1年AAA同业存单价格为例，年初围绕2.62%震荡，4月上海疫情爆发下至2.25%，7月地产舆情发酵叠加经济大幅趋弱下探至年内最低1.90%，11月疫情防控和地产政策的拐点性变化、叠加理财赎回负反馈加剧市场调整导致收益率大幅攀升至年内最高2.76%，最后在年末央行呵护跨年流动性环境下回落至2.42%。　　2022年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制债券整体仓位。整体看，2022年全年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。