高兴坤 - 基金投资策略和运作

2025，市场稳步上涨，北证50指数涨跌幅为38.8%。本产品跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们完成了基金的建仓与调仓，事前我们制定了详细的建仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，上证科创板新材料指数下跌-1.46%。四季度A股市场呈平台震荡的迹象，临近收官，沪指于年末创下11连阳。量能上看，四季度全A日均成交额继续超2万亿，呈现前低后高的走势。行业上看，景气度改善以及年末偏价值风格的防御板块表现较好，有色金属、石油石化、通信表现居前。国内方面，四季度经济数据分化，工增平稳，消费走低，基建投资磨底，制造业投资低位改善，地产投资拖累加剧。12月制造业PMI回升，重返扩张区间。海外方面，美国第三季度GDP超预期，初请失业金人数有所回落，短期降息节奏出现分歧。展望后市，回顾A股市场近三轮五年规划的启动周期，政策导向对春季行情的催化作用尤为显著。作为十五五开局之年，考虑到春季躁动行情或已提前演绎，建议以乐观视角看待未来A股表现。科创新材料指数前五大行业分别为电子、电力设备、基础化工、军工、有色金属，相关行业受益于“反内卷”催化、产业景气度提升，预计将为指数表现提供有利支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。

报告期内，A股主要权益指数在上期大涨及贸易摩擦因素等影响下略有转弱，中证通用航空主题指数本期收涨18.54%。回顾市场表现，宽基指数方面，上期表现领先的科创50、科创创业50回调更大，上期表现靠后的中证2000、上证50本期正收益；行业方面，周期景气或改善的有色、石油石化、通信、军工表现领先。通用航空指数中军工成份股权重占比超70%，一方面指数受益于军工景气度改善，A股军工行业2025年三季报整体利润为过去9个季度首次正增长，十五五开局、建军百年目标、高端装备出海等多因素催化；另一方面，顶层设计加码低空经济，同时商业航天、卫星通信等议题广受市场关注；因此，本期通用航空指数跑赢军工行业较多。报告期内，国内经济运行呈外部需求相对平稳、内部需求有待提振的格局。出口侧，高频指标显示12月出口增速有放缓迹象；内需侧，消费与投资在高基数、国补等刺激政策退坡以及预期偏弱的影响下有所放缓；地产投资受库存去化影响磨底，而制造业与基建投资有望在十五五政策引导下逐步企稳；价格侧，“反内卷”等政策因素作用下已初现企稳态势，但结构存在分化。12月召开的中央经济工作会议为后续政策定下基调，会议明确当前经济运行面临风险挑战，对2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”的要求，宏观政策重在发挥“集成效应”，货币与财政政策的持续性、协同性愈发重要。海外方面，12月宏观经济的关键事件是美联储基于对就业市场的担忧再次决定降息，但政策内部出现分歧，短期姿态仍偏谨慎。低空经济产业方面，从2024年的偏概念投资演进到板块集群式机会，据央视新闻预计2025年底我国低空经济市场规模达1.5万亿元，已超过此前民航局等对2026年底的预测值，意味着21-25年我国低空经济产业复合年均增长率超50%。美国政府在12月17日以莱特兄弟首飞纪念日为契机发布《AAM国家战略2026-2036》及配套《AAM综合计划》(AAM先进空中交通)，欲巩固其在低空领域的领先地位。低空经济被定位为我国战略新兴产业，正由S增长曲线的初期步入斜率最大的加速成长期，发展整体节奏或将快于新能源汽车产业。通用航空指数着眼于低空经济的核心打造者，即谁来飞、哪里飞、怎么飞的三个命题，分别对应低空飞行器制造、低空基础设施、低空飞行保障和运营服务。展望后市，两会临近或将进一步明确各级政府低空量化发展目标、eVTOL适航证提效、农用无人机为代表的成熟领域代表公司上市、深圳等试点城市的低空基建推进、无人机物流进入规模化运营、低空经济出海东南亚和中东等，将为指数提供有力支撑，此外，来自地缘问题、政策等因素推动军工高关注度持续，军工技术转化也将提质指数基本面。本基金成立于2025年8月13日，并于8月21日上市交易，本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌18.41%。四季度港股科技板块明显走弱，10月初美国对华开征港口费，中方利用稀土进行反制，受大国博弈情绪影响，期间市场显著下跌，随后一直呈震荡趋势。国内方面，四季度经济数据分化，工增平稳，消费走低，基建投资磨底，制造业投资低位改善，地产投资拖累加剧。12月制造业PMI回升，重返扩张区间。海外方面，美国第三季度GDP超预期，初请失业金人数有所回落，短期降息节奏出现分歧，但2026年大概率继续降息，全球流动性有望继续宽松。2025全年以来南向资金累计流入超1.3万亿人民币，在港股中的话语权进一步加强，未来有望继续保持流入趋势。 展望未来，作为十五五开局之年，科技自立自强预计仍将是港股投资的一大主线。本轮下跌后，港股在全球主要权益指数中估值处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力。港股通科技指数存在估值修复空间，龙头业绩有望呈现高景气特征，预计将为指数表现提供有利支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们完成了基金的调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

四季度，中证现金流指数上涨7.78%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；回顾2025年四季度，全球宏观环境呈现增长放缓与流动性边际改善并行的局面。 在美联储降息周期的带动下，风险资产吸引力持续提升，其中价值风格表现亮眼，中证现金流指数表现亮眼。国内方面，虽然四季度经济增速受需求端收缩影响出现阶段性波动，投资与外贸增速承压，但以高技术产业为代表的新动能依然保持韧性。进入2026年初，央行在工作会议中明确将“继续实施适度宽松的货币政策”，强调发挥增量与存量政策的集成效应，并加大逆周期调节力度。前瞻性、协同性的政策定调，配合人民币汇率的持续走强，有效打破了“资产荒”阴霾，系统性地改善了机构投资者的风险偏好，为中国资产的价值重估奠定了坚实的宏观基础。展望后市，市场有望从“震荡蓄势”转向由政策与资金双驱动的“春季躁动”行情。 2026年作为“十五五”规划的开局之年，政策面的利好预期将不断落实落细，叠加跨年流动性宽裕及增量资金持续净流入，A股优质资产的配置价值正处于高性价比区间。从策略角度看，中证现金流指数有望受益于估值修复与资金配置偏好，兼具安全边际与成长属性。

报告期内，上证科创板新材料指数下跌-1.46%。四季度A股市场呈平台震荡的迹象，临近收官，沪指于年末创下11连阳。量能上看，四季度全A日均成交额继续超2万亿，呈现前低后高的走势。行业上看，景气度改善以及年末偏价值风格的防御板块表现较好，有色金属、石油石化、通信表现居前。国内方面，四季度经济数据分化，工增平稳，消费走低，基建投资磨底，制造业投资低位改善，地产投资拖累加剧。12月制造业PMI回升，重返扩张区间。海外方面，美国第三季度GDP超预期，初请失业金人数有所回落，短期降息节奏出现分歧。展望后市，回顾A股市场近三轮五年规划的启动周期，政策导向对春季行情的催化作用尤为显著。作为十五五开局之年，考虑到春季躁动行情或已提前演绎，建议以乐观视角看待未来A股表现。科创新材料指数前五大行业分别为电子、电力设备、基础化工、军工、有色金属，相关行业受益于“反内卷”催化、产业景气度提升，预计将为指数表现提供有利支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。

报告期内，A股主要权益指数在上期大涨及贸易摩擦因素等影响下略有转弱，中证通用航空主题指数本期收涨18.54%。回顾市场表现，宽基指数方面，上期表现领先的科创50、科创创业50回调更大，上期表现靠后的中证2000、上证50本期正收益；行业方面，周期景气或改善的有色、石油石化、通信、军工表现领先。通用航空指数中军工成份股权重占比超70%，一方面指数受益于军工景气度改善，A股军工行业2025年三季报整体利润为过去9个季度首次正增长，十五五开局、建军百年目标、高端装备出海等多因素催化；另一方面，顶层设计加码低空经济，同时商业航天、卫星通信等议题广受市场关注；因此，本期通用航空指数跑赢军工行业较多。报告期内，国内经济运行呈外部需求相对平稳、内部需求有待提振的格局。出口侧，高频指标显示12月出口增速有放缓迹象；内需侧，消费与投资在高基数、国补等刺激政策退坡以及预期偏弱的影响下有所放缓；地产投资受库存去化影响磨底，而制造业与基建投资有望在十五五政策引导下逐步企稳；价格侧，“反内卷”等政策因素作用下已初现企稳态势，但结构存在分化。12月召开的中央经济工作会议为后续政策定下基调，会议明确当前经济运行面临风险挑战，对2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”的要求，宏观政策重在发挥“集成效应”，货币与财政政策的持续性、协同性愈发重要。海外方面，12月宏观经济的关键事件是美联储基于对就业市场的担忧再次决定降息，但政策内部出现分歧，短期姿态仍偏谨慎。低空经济产业方面，从2024年的偏概念投资演进到板块集群式机会，据央视新闻预计2025年底我国低空经济市场规模达1.5万亿元，已超过此前民航局等对2026年底的预测值，意味着21-25年我国低空经济产业复合年均增长率超50%。美国政府在12月17日以莱特兄弟首飞纪念日为契机发布《AAM国家战略2026-2036》及配套《AAM综合计划》(AAM先进空中交通)，欲巩固其在低空领域的领先地位。低空经济被定位为我国战略新兴产业，正由S增长曲线的初期步入斜率最大的加速成长期，发展整体节奏或将快于新能源汽车产业。通用航空指数着眼于低空经济的核心打造者，即谁来飞、哪里飞、怎么飞的三个命题，分别对应低空飞行器制造、低空基础设施、低空飞行保障和运营服务。展望后市，两会临近或将进一步明确各级政府低空量化发展目标、eVTOL适航证提效、农用无人机为代表的成熟领域代表公司上市、深圳等试点城市的低空基建推进、无人机物流进入规模化运营、低空经济出海东南亚和中东等，将为指数提供有力支撑，此外，来自地缘问题、政策等因素推动军工高关注度持续，军工技术转化也将提质指数基本面。本基金成立于2025年10月28日，并于11月5日开放申赎赎回和转换，为跟踪中证通用航空指数的首批首只联接基金，力求为场外投资者提供投资低空经济的优质工具和场内ETF的有益补充。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。本基金报告期内，针对大额申购赎回带来的ETF、指数成份股权重偏差，我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化，同时针对标的指数定期调整进行必要的切换，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

本产品跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。2025年三季度，北证50指数涨跌幅为5.63%。本季度，北证50指数呈现震荡上行态势。从中长期产业逻辑看，北交所政策红利持续释放，市场竞争力提升明显，如北交所上市公司分红趋势明显、流动性改善显著、转板机制完善及并购重组加速，推动专精特新企业活力提升。展望2025年四季度，在经济新旧动能转换叠加中美关税政策博弈的背景下，市场高低切可能性提升，资金回流中小盘股预期增强，叠加政策驱动下并购重组案例增加，产业格局持续优化，北证50在短期回调后有望走高。建议关注北交所板块的配置价值期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

三季度，上证科创板新材料指数上涨38.02%。整个市场呈现普涨的迹象，核心指数纷纷突破了自去年10月份以来构筑的平台高点，并继续迈向新高。从量能上看，三季度全A日均成交额超2万亿，反映市场情绪处于较高水平。结构上看，科技类资产表现相对较优。国内方面，经济继续平稳运行，生产和消费维持一定韧性。海外方面，美国9月份开启降息，有望利好全球风险资产。中美贸易谈判总体进展偏积极，后续需继续观察中美关税谈判节奏。中长期对经济复苏保持乐观的判断，国内核心资产重估仍有空间。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。

三季度，中证港股通科技人民币中间价指数上涨24.25%。整个市场（包含A股和港股）呈现普涨的迹象，三季度全A日均成交额超2万亿，反映市场情绪处于较高水平。投资者持续看好港股，今年以来南向资金累计净流入破万亿。恒生指数突破了今年3月份的高点，并继续走强。受益于流动性宽松预期、产业政策的扶持以及科技突破带来的AI投资热潮催化，港股科技类资产表现相对较优。国内方面，经济继续平稳运行，生产和消费维持一定韧性。海外方面，美国9月份开启降息，有望利好全球风险资产。中美贸易谈判总体进展偏积极，后续需继续观察中美关税谈判节奏。中长期对经济复苏保持乐观的判断，港股科技类资产仍有空间。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们完成了基金的建仓，事前我们制定了详细的建仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

三季度，中证全指自由现金流指数上涨11.60%。整个市场呈现普涨的迹象，核心指数纷纷突破了自去年10月份以来构筑的平台高点，并继续迈向新高。从量能上看，三季度全A日均成交额超2万亿，反映市场情绪处于较高水平。风格上看，成长优于价值。国内方面，经济继续平稳运行，生产和消费维持一定韧性。海外方面，美国9月份开启降息，有望利好全球风险资产。中美贸易谈判总体进展偏积极，后续需继续观察中美关税谈判节奏。中长期对经济复苏保持乐观的判断，国内核心资产重估仍有空间。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。