陈皓松 - 基金投资策略和运作

从已公布的1-2月经济数据看，2026年一季度经济基本面全面转暖，投资、消费和出口均大幅扭转了去年四季度的下行趋势。特别是基建投资1-2月合计同比增速11.40%和2月出口金额同比39.60%的大幅增长，夯实了经济复苏的基础。最新公布的3月制造业PMI为50.4，大幅超过市场平均预期，大幅跨越了50的荣枯线。2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下滑0.9%，物价总体处于温和回升态势中。金融数据方面，2月末M2同比增长9.0%，新增人民币贷款0.9万亿，新增社融2.39万亿，信贷增长温和，也导致了一季度银行间呈现整体资金宽松的局面。一季度债券市场收益率呈现下行趋势，其中10年期国债收益率下行3BP，3个月和1年期AAA存单收益率下行10BP和12BP，1年期、3年期和5年期AAA公司债收益率下行13BP、12BP和13BP。本基金坚持被动型工具化产品定位，旨在以较低的跟踪误差和较好的场内流动性，为投资者提供交易所高等级信用债券的高效化投资途径。在深入分析成分券信用资质的基础上，本基金采取抽样复制技术，在组合久期与标的指数久期基本一致的基础上，通过宏观市场判断、量化指标筛选等方法，选取流动性和收益性兼顾的个券进行优化配置，确保分散持仓个券的主体和行业集中度，尽可能缩小跟踪误差，保持对指数的有效跟踪。同时，在日内交易时段基金管理人会对产品场内流动性、升贴水率等进行实时监控，并与做市商密切沟通和交流，使得本基金的二级市场成交持续保持活跃，降低价格异常波动，充分保障投资者二级交易的便利性，优化客户体验。展望下季度，曲线陡峭化的进度预计仍将持续，货币市场收益率保持平稳，中长债收益率波动加剧。信用债受益于较低水平的资金利率稳定，预计仍将获得较多市场青睐。我们致力于提升基金收益、丰富投资者结构和优化和完善做市商机制，持续努力提升债券ETF的二级市场流动性，改善投资者体验。公司债ETF南方（511070）作为当前市场中规模较大流动性较好的信用ETF产品，可以助力投资者实现多种投资策略的落地，提升持有收益。

宏观经济层面，一季度经济总量呈现稳中向好的“开门红”态势。工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额等核心数据较前期均实现边际回升，作为前瞻指标的制造业PMI在季度内呈现显著的景气修复趋势，3月份制造业PMI超预期回升至扩张区间。结构方面，经济仍呈现“供给强于需求、外需强于内需”特征，内生修复动力有待加强。此外，美伊地缘冲突大幅推升油价，加剧了通胀走势的不确定性。货币政策层面，一季度，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。虽然季度内无降准降息操作，但央行综合运用公开市场逆回购、买断式回购、MLF等一系列货币政策工具，向市场提供充足流动性，资金利率保持平稳。市场层面，流动性维持充裕，DR001在1.25%-1.42%区间内窄幅波动，带动短端收益率下行，长端和超长端受制于供求关系恶化，表现相对偏弱，曲线形态继续陡峭化。报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.40%，7天回购加权利率均值为1.53%，与2025年四季度基本持平。1年国开、2年国开收益率均下行约11BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和基金规模变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

2025年末，在配置需求驱动下，科创债成分券收益率逼近前期低位，与非科创债利差显著走阔。跨年后，止盈资金持续流出科创债ETF，带动底层资产收益率有所调整，科创债与非科创债成分券平均利差逐步收窄至5BPs以内。得益于一季度信用债市场整体向好，标的指数平均到期收益率下行约15BPs，基金业绩表现稳健。本基金成立以来始终坚持被动工具化定位，以低跟踪误差与高场内流动性为核心优势，为投资者提供高效参与科创债市场的优质工具。本季度，管理人从投资与交易两大维度持续提升产品功能。投资层面，在组合久期与标的指数久期基本匹配的前提下，管理人结合宏观研判、利差走势及量化筛选，灵活运用期限结构与个券精选策略增强收益，一季度业绩相对同类产品具有一定优势。例如1月下旬，基于10年与5年品种期限利差处于高位，适当降低3-5年仓位、增配8-10年成分券；同时依托定价模型优化个券结构，卖出收益率偏低券种，提升投资管理精细化水平。此外，紧密跟踪场内资金流向，前瞻性预判负债端变化并调整资产端久期与结构。3月末预判季节性资金流入，提前提升久期，有效降低大规模申赎对基金净值的冲击。交易层面，管理人日内持续监控场内流动性与折溢价率，积极协同做市商保障二级市场成交活跃度、平抑价格异常波动，致力于打造优于同业的交易体验与流动性优势。展望后市，经济复苏力度仍待验证，输入性通胀压力犹存。但历史经验显示，供给驱动型通胀通常不制约货币政策宽松取向。2019年以来多轮供给侧或输入性通胀走高阶段，货币政策均以偏宽松为主，主因供给冲击不具备持续性且对需求形成压制，政策重心更侧重于稳增长。预计后续资金利率总体平稳，票息策略具备相对优势，科创债ETF配置价值凸显。下一步，管理人将持续优化跟踪模型，在严控跟踪误差的基础上，积极挖掘曲线与个券策略增厚收益；同时持续拓展投资者结构，提升场内交易活跃度，致力将产品打造为交易所高等级科创债领域的高效投资工具。

宏观经济层面，一季度经济总量呈现稳中向好的“开门红”态势。工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额等核心数据较前期均实现边际回升，作为前瞻指标的制造业PMI在季度内呈现显著的景气修复趋势，3月份制造业PMI超预期回升至扩张区间。结构方面，经济仍呈现“供给强于需求、外需强于内需”特征，内生修复动力有待加强。此外，美伊地缘冲突大幅推升油价，加剧了通胀走势的不确定性。货币政策层面，一季度，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。虽然季度内无降准降息操作，但央行综合运用公开市场逆回购、买断式回购、MLF等一系列货币政策工具，向市场提供充足流动性，资金利率保持平稳。市场层面，流动性维持充裕，DR001在1.25%-1.42%区间内窄幅波动，套息策略占优，信用利差持续压缩。报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.40%，7天回购加权利率均值为1.53%，与2025年四季度基本持平。1年、3年和5年AAA城投债收益率分别下行约11BPs、10BPs和12BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和基金规模变动进行小幅调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

操作上，本基金作为指数基金，以密切跟踪指数为操作思路，基金久期与指数久期基本匹配，但同时也积极地采用曲线、个券策略，并基于量化技术，挖掘期限利差和个券利差变动的机会，获取更多确定性的收益，增厚组合业绩。

2025年贯穿全年的主题是中美关税冲突。尽管面临的国内外形势严峻，但全年经济走势平稳，韧性十足。1-12月工业增加值同比增长5.9%；固定资产投资同比下滑3.8%，其中，房地产投资同比下滑17.2%，制造业投资同比增长0.6%，基建投资同比下滑1.5%；社会消费品零售总额同比增长3.7%。1-12月CPI同比增长0.0%；PPI同比下滑2.6%。全年新增社融累计35.60万亿，信贷投放力度较大。货币政策方面，全年央行下调公开市场逆回购操作利率10BP，下调存款准备金率50BP。海外方面，美联储累计降息3次共75BP，为境内宽松的货币环境提供了有利条件。全年来看，银行间7天质押式回购加权利率均值为1.71%，较2024年下行了25BP。年末1年期、3年期和5年期公司债收益率分别为1.72%、1.87%和2.01%，分别较2024年底上行1BP、10BP和11BP，10年国债收益率1.85%，较2024年底上行17BP。本基金作为信用类债券ETF的工具型产品，坚持投资运作透明的原则，密切跟踪指数，实现了对指数的有效跟踪。成立以来，基准做市公司债ETF受到了市场机构的普遍欢迎，本基金将致力于改善场内份额的流动性，提高投资者体验感。

宏观经济层面，四季度经济维持温和复苏态势。尽管工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额等数据较三季度有所回落，但作为前瞻指标的制造业PMI在季度内呈现逐渐上升的修复性趋势，尤其是12月份供需两端明显回升，带动制造业PMI自4月份以来首次回升至扩张区间。货币政策层面，四季度，央行加大宏观调控力度，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境。虽然季度内无降准降息操作，但央行综合运用公开市场逆回购、买断式回购、MLF等一系列货币政策工具，向市场提供充足流动性，资金利率稳中有降。市场层面，资金面平稳，套息策略占优，信用利差持续压缩，高等级信用债表现较强。报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.39%，较上季度下行4BPs，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行0.4BPs。1年、3年和5年AAA城投债收益率分别下行约6BPs、16BPs和24BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和基金规模变动进行小幅调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

四季度科创债市场走势主要分两阶段演绎，第一阶段为十月至11月中旬，债券市场在跨季后迎来修复性行情，科创债受益于较好的市场环境，各期限成分券收益率同步下行。第二阶段为11月中旬至年末，该阶段行情变化主要受资金走向影响。11月份中下旬部分科创债ETF遭遇赎回，流动性冲击下中短端成分券收益率快速上行，曲线平坦化。12月中随资金逐步回流，配置需求推动3年内成分券收益率重新接近前期低点，基金净值显著回升。本基金成立以来，坚持被动型工具化产品定位，旨在以较低的跟踪误差和较好的场内流动性，成为投资者高效参与科创债市场的优质工具，本季度内基金管理人主要从两个维度提升产品的功能性。投资层面，由于本基金申购赎回采用全现金替代模式，相对于实物债券申购赎回模式，基金的资产端和负债端管理需要更加精细化和灵活。基金管理人一方面在组合久期与标的指数久期近似匹配的基础上，结合宏观市场判断、量化指标筛选等方法，选取流动性和收益性兼顾的个券进行优化配置，确保分散持仓个券的主体和行业集中度，提高基金对流动性风险的防御能力；另一方面，通过密切跟踪场内资金流入和流出走势，前瞻性把握负债端边际变化，并提前对资产端久期和结构摆布制定应对方案，尽可能降低负债端大规模变化对基金业绩造成的冲击成本。交易层面，基金管理人在日内交易时段会紧密监控产品场内流动性和升贴水率等关键指标，通过积极协调做市商保障本基金二级市场成交持续活跃并降低价格的异常波动，致力于打造领先于同类产品的交易便利性，优化客户体验。展望未来，跨年后部分资金或因止盈需求短期撤出科创债ETF市场，对成分券价格产生一定扰动，但中期维度，适度宽松的货币政策基调下，资金利率预计保持平稳，中短端科创债套息空间仍然充足，阶段性的市场调整反而会产生较好的投资机会。下一阶段，基金管理人将继续开发和完善相应的跟踪模型，在追求跟踪误差最小化的前提下，通过积极挖掘曲线和个券策略，增厚基金业绩，获取超额收益。同时，也会不断拓展客群，提升场内交易活跃度，努力将本产品打造为交易所高等级科创债的高效化投资途径。

宏观经济层面，三季度经济维持温和复苏态势，虽然制造业PMI持续位于荣枯线之下，但季度内呈现逐渐上升的修复性趋势，生产和消费表现则较为偏弱，工业增加值、制造业投资、基建投资和社会消费品零售总额等宏观数据较二季度均有所回落。而在一系列反内卷政策下，大宗商品价格出现回升，带动PPI降幅收窄。货币政策层面，三季度，央行加大宏观调控强度，货币政策适度宽松，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。虽然季度内无降准降息操作，但央行综合运用公开市场逆回购、买断式逆回购、MLF等一系列货币政策工具，向市场提供充足流动性，资金利率保持平稳。市场层面，三季度权益市场快速上涨，风险偏好回升造成的股债跷跷板效应对债市资金形成分流，叠加监管政策扰动，债券市场有所走弱，各品种、各期限债券收益率均出现震荡上行。报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BPs，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行16BPs。1年国开、2年国开收益率分别上行约13BPs、12BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

三季度科创债市场收益率震荡上行，同时长端科创债收益率上行幅度高于短端，曲线形态陡峭化。本基金坚持被动型工具化产品定位，旨在以较低的跟踪误差和较好的场内流动性，为投资者提供交易所高等级科创债的高效化投资途径。在上市初期，基金规模变动较大，基金管理人在深入分析成分券信用资质的基础上，运用抽样复制技术，尽快使组合久期与标的指数久期基本一致。在组合调仓过程中，会结合宏观市场判断、量化指标筛选等方法，选取流动性和收益性兼顾的个券进行优化配置，确保分散持仓个券的主体和行业集中度，尽可能缩小跟踪误差，保持对指数的有效跟踪。同时，在日内交易时段基金管理人会对产品场内流动性、升贴水率等进行实时监控，并与做市商密切沟通和交流，使得本基金的二级市场成交持续保持活跃，降低价格异常波动，充分保障投资者二级交易的便利性，优化客户体验。展望下季度，美联储的降息节奏依然重要，会进一步影响全球的流动性变化。预计四季度市场资金面总体仍将保持宽松，宏观环境仍然有利于中短科创债。下一阶段，基金管理人将继续开发和完善相应的跟踪模型，进一步优化跟踪策略，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。同时，也会努力丰富持有人数量和类型，提升场内做市效率和成交活跃度，提高客户持有和交易体验，致力于将本基金打造为助力客户高效投资科创债的优质工具化产品。

从已公布的三季度经济基本面数据看，出口同比增速基本保持稳定，工业增加值、制造业投资、基建投资和社会消费品零售总额等宏观数据较二季度均有所回落。物价水平和金融数据也表现出总体平稳、部分小幅回落的态势。9月份美联储如期降息25BP，尽管中国央行并未跟随降息，但三季度股票市场明显上涨，带动市场风险偏好提升，因此债券市场出现了一定调整。本基金坚持被动型工具化产品定位，旨在以较低的跟踪误差和较好的场内流动性，为投资者提供交易所高等级信用债券的高效化投资途径。在深入分析成分券信用资质的基础上，本基金采取抽样复制技术，使组合久期与标的指数久期基本一致，并通过宏观市场判断、量化指标筛选等方法，选取流动性和收益性兼顾的个券进行优化配置，确保分散持仓个券的主体和行业集中度，尽可能缩小跟踪误差，保持对指数的有效跟踪。同时，在日内交易时段基金管理人会对产品场内流动性、升贴水率等进行实时监控，并与做市商密切沟通和交流，使得本基金的二级市场成交持续保持活跃，降低价格异常波动，充分保障投资者二级交易的便利性，优化客户体验。展望下季度，美联储的降息节奏依然重要，会进一步影响全球的流动性变化。预计四季度市场资金面总体仍将保持宽松，宏观环境仍然有利于中短期信用类债券。下一阶段，基金管理人将继续开发和完善相应的跟踪模型，进一步优化跟踪策略，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。同时，也会努力丰富持有人数量和类型，提升场内做市效率和成交活跃度，提高客户持有和交易体验，致力于将本基金打造为助力客户高效投资的优质工具化产品。

宏观经济层面，三季度经济维持温和复苏态势，虽然制造业PMI持续位于荣枯线之下，但季度内呈现逐渐上升的修复性趋势，生产和消费表现则较为偏弱，工业增加值、制造业投资、基建投资和社会消费品零售总额等宏观数据较二季度均有所回落。而在一系列反内卷政策下，大宗商品价格出现回升，带动PPI降幅收窄。货币政策层面，三季度，央行加大宏观调控强度，货币政策适度宽松，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。虽然季度内无降准降息操作，但央行综合运用公开市场逆回购、买断式回购、MLF等一系列货币政策工具，向市场提供充足流动性，资金利率保持平稳。市场层面，中长端信用债收益率明显上行，信用利差回升，曲线形态整体陡峭化。报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BPs，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行16BPs。1年、3年和5年AAA城投债收益率分别上行约4BPs、20BPs和33BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。