吴洵鑫元基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.5 年/9 年 | 0元 / 13.50亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 5 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率1.50% | |
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吴洵 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鑫元招利A004059.jj鑫元招利债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，债券市场走出一波修复性的牛市行情。宏观经济方面，一季度在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季均推动制造业PMI重回扩张区间；二季度，受地缘政治冲突导致的高油价扰动以及内需偏弱的影响，宏观经济下行压力有所加大。虽然出口受益于全球科技周期上行以及AI投资热潮的推动整体表现持续强于预期，但代表了内需的消费、投资等指标明显回落。总体来看上半年，基本面延续外强内弱、供强需弱的结构性分化格局，新旧动能转换加速。 上半年债券市场表现好于市场预期，收益率曲线整体呈现震荡下行走势。一季度，在银行等机构的年初资产配置需求持续释放以及货币政策延续适度宽松的支撑下，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行，存单利率创新低，曲线呈现牛陡走势。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。二季度债券市场在多重利好的助推下延续上涨走势，一方面，同业存款自律新规落地叠加银行信贷投放偏弱，资金面在4-5月份异常宽松并推动存单和中短久期利率债收益率继续下行；另一方面，经济下行压力的加大、地缘政治扰动风险偏好、债券供需关系的改善也推动长端利率有超预期的表现，年初走阔的期限利差在二季度得到修复，利率债曲线牛平。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差在一季度先大幅压缩后窄幅震荡。二季度资金面整体维持宽松态势，非银资管类机构流动性较为充裕，叠加 4月经济数据明显下行，4-5月信用债收益率大幅下行，利差先收窄后被动走阔，6月份资金面边际收敛波动加大并触发理财预防性赎回基金，信用债收益率上行导致利差主动走阔，下半月资金价格企稳后信用债市场略微修复。 报告期内，产品以增配优质信用债资产为主，并适当参与利率债波段操作，获得了稳健的回报。
展望下半年，我们认为债券市场短期虽然面临着多空交织的局面，区间震荡的走势仍难以打破，但中长期来看利率中枢缓慢下行的趋势仍在。资金面方面，央行对于资金面的管控力度进一步提升，但新的资金利率走廊已经明显缩窄，有助于平抑政府债供给放量时资金面的波动幅度，下半年中短利率上下空间都较为受限；基本面方面，经济延续K型分化的格局，虽然低基数效应支撑三季度经济同比增速，但环比走弱的压力仍在加大，近期出台的财政政策更多或为加快实施落地类政策，为后期宏观经济变化预留更多政策空间，关注下半年投资和消费方面的修复情况；通胀方面，中东局势缓和之后大宗商品价格大幅回落，通胀压力显著降温，对于宽松政策的制约也有所缓解，若下半年经济增速下行幅度加大，货币政策也有进一步加码的空间；资产供需方面，随着传统行业增速的下降导致银行对公贷款需求偏弱，而今年以来银行存款多增以及负债端成本的明显下行，有助于提高对于债券市场的配置力度，有效的对冲市场调整时的抛压；机构行为方面，下半年机构兑现收益以及债基产品持续整改仍会对市场带来阶段性扰动，目前公募债基久期处于高位，关注一致性预期导致的市场波动加大风险。总体看，下半年债市维持震荡偏强的概率较高，长端品种的期限利差有一定的压缩空间，但需要关注政府债供给放量节奏的扰动以及机构行为带来的流动性冲击，但一旦市场调整幅度放大，也是左侧布局优质资产的时机。
鑫元裕利A002915.jj鑫元裕利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券收益率整体下行。一季度，由于债市在经历较长时间调整后配置价值提升，供需关系改善，因此长端利率一度下行10bp左右。但是，2月底爆发的中东军事冲突，对国际市场股票、债券、商品等各类资产都形成较大冲击。对于国内债市，通胀预期的抬升反映在了超长端利率的显著上行；相比而言，资金面维持宽松，因此信用债在这轮调整中受冲击较小。二季度，国际油价回落、通胀预期减弱，国内经济结构分化、信贷偏弱、流动性宽松，一系列利多因素形成合力，债市处于一个相对顺畅的上涨阶段。直到6月份，央行持续回收流动性，资金价格上行，市场对货币政策的预期有所变化，因此债市开始调整，债券收益率震荡上行。 报告期内，组合整体上维持偏高的久期和杠杆水平，不断优化持仓结构，把握了本轮债市上涨行情。
展望下半年，我们依然延续在2025年年报里对于今年市场演进的思考脉络。从国际经济金融市场来看，我们注意到，许多金融资产的波动率在进入下半年后明显放大，例如美债收益率的持续上行、AI科技类股票的大幅调整。反映到经济上，科技资本开支的拉动力量还有多少，传统经济部门的增长前景如何，都需要观察。对于国内债市，目前中短端利差已经压缩至偏低水平，回报降低的同时伴随着波动的上升。长端尤其是超长端利率，则对于交易节奏提出了更高的要求。总之，我们将继续密切关注经济基本面、政策动向和大类资产走势等重要因素，根据新的变化做出及时应对。
鑫元锦利定期开放A008806.jj鑫元锦利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内经济总体呈现“总量稳，结构分化，增速符合目标”的特征。具体来看，在外需和政策前置的带动下，一季度经济实现开门红，主因出口强劲、基建和制造业投资好转。二季度国内经济在供给冲击及财政边际收紧的影响下，实际增长动能有所减弱，内外需延续分化。出口在全球制造业周期上行叠加AI相关需求强劲的推动下维持高景气；内需修复节奏偏弱，消费受补贴退坡及汽车销售低迷的拖累，投资端表现依旧偏弱。与此同时，PPI上行带动名义增长明显修复。财政政策保持更加积极态势，资金优先投向民生、科技创新和重大项目；货币政策则延续适度宽松基调，流动性总体充裕，4月-5月在同业存款自律机制升级带动下资金面被动式宽松。 债券市场方面，上半年债券市场在“弱修复基本面+宽松资金面+资产荒”的组合下整体表现为震荡偏强、收益率中枢下移、曲线陡峭化的特征。根据背后驱动因素的不同整体走势可以划分为三个阶段，第一阶段，年初至3月中旬，影响市场的主要因素是风险偏好和通胀预期，年初在股债跷跷板与资金面扰动之下，10年国债一度冲高至1.90%附近，随着权益市场冲高回落，风险偏好明显降温，收益率震荡下行，3月中东局势推升油价与通胀预期，超长端受压更显著，30年期一度上行至2.4%附近。第二阶段，3月中旬至6月初，市场定价的主要因素切换至资金面和资产荒，3月中旬之后，资金显著宽松、基本面偏弱共振，10年期下探至1.70%并创年内阶段低点，曲线整体下移。第三阶段，6月份市场定价集中在资金面，跨季缴税、政府债缴款、半年备付金计提叠加央行前期回笼，资金边际收敛，长端上行幅度大于短端。 报告期内，组合以中高等级信用获取票息收益，适度杠杆增厚收益。
展望下半年，宏观经济预计在偏低基数和存量政策落地的支撑下平稳运行，二季度大概率为年内低点，三四季度逐季回升，全年实际增速约4.6%—4.8%，名义增速维持高位，主线是名义修复优于实际。货币政策延续“适度宽松”基调，注重利率走廊与短端调控，DR001围绕政策利率运行；降准降息相机抉择、并非基准情形。财政政策重在加快发行、加快形成实物工作量。政府债供给节奏来看，三季度为全年高峰、四季度回落。总体而言，债券市场面临的压力来自于供给冲击和赔率受限；但在通胀回落、基本面内生动能偏弱且资金利率大幅上行空间有限的利多支撑下，债券市场大概率保持上行有顶、下行有底的区间震荡行情，变数可能在于基本面及预期变化对债市定价的作用。投资策略上，久期策略优于杠杆策略，在市场调整的窗口期适度积极，在配置高等级、高流动性的优质品种的基础上参与利率债的波段交易机会。
鑫元皓利一年定开债发起式(014284)014284.jj鑫元皓利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场收益率普遍下行。一季度，在资金宽松以及通胀预期升温的共同影响下，利率曲线呈现陡峭化走势。中短端收益率受益于较为宽松的资金面，呈现单边下行走势。10年国债收益率则震荡小幅下行。二季度，资金利率先下后上，4月份至5月上旬，资金维持超宽松水平，5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘冲突缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行。上半年，超长端品种相较其他期限波动更大，收益率呈现先下后上再下的走势，中间调整主要受通胀预期升温影响。信用债得益于配置需求较为旺盛，表现出较强的韧性，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差持续压缩。 报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资中高等级信用债。
宏观经济方面，海外高通胀与高利率环境延续，“结构性高波动”成为新常态。国内方面，出口表现强劲和生产维持偏强态势，新质生产力成为核心引擎，但消费、投资表现相对一般，表明内需动能修复仍需时间。政策端侧重于存量效能释放与风险化解，宏观流动性保持合理充裕。 债券市场方面，收益率短期预计维持低位震荡。经济结构性复苏过程中，短期对债市的影响相对有限。但后续仍需密切关注海外高利率环境及输入性通胀变化对债市的潜在扰动。
鑫元晟利一年定开债发起式015164.jj鑫元晟利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年市场行情，一季度债券市场收益率先下后上，整体震荡下行。期限利差继续走扩，短端债券收益率下行幅度大于长端债券收益率下行幅度，信用利差处于历史低位。一季度权益市场宽幅震荡，市场风险偏好减弱，叠加年初银行间市场资金充裕，1-2月债券市场收益率全面下行。进入到3月，在海外战争因素影响下，原油价格大幅上行，债券市场开始计价通胀预期，长端债券收益率显著上行，但在资金充裕及避险情绪影响下，短端债券收益率继续小幅下行，期限利差进一步走扩。二季度债券市场收益率整体震荡下行。期限利差有所压缩，超长端国债收益率下行幅度略大于中短端国债收益率下行幅度，信用利差处于历史低位。二季度权益市场宽幅震荡，同时银行间市场资金充裕，多重因素下二季度债券市场收益率全面下行。4月，海外战争因素影响逐渐减弱，5月原油价格开始下跌，债券市场的通胀预期减弱，长端债券收益率显著下行，期限利差有所收敛。 报告期内，本产品在做好流动性管理和回撤管理的基础上，关注政策面变化并结合市场情绪变化，择机配置利率债及信用债。
展望2026年下半年，国内经济基本面仍然面临很多不确定因素，经济数据也呈现分化状态，当前经济在未来一段时间内都将处于修复阶段。财政政策与货币政策预计将协同进行，适度宽松的货币政策基调未发生改变，财政政策方面，预计加快现有政策的实施进度，政策精准发力。流动性方面，预计2026年下半年将维持适度宽松的货币环境，债券供给高峰及缴税期间预计央行将加大资金投放力度，维持资金面平稳。综上所述，预计债券市场将在2026年下半年维持震荡偏强的格局，收益率波动或将加大，获取收益的难度增加。
鑫元锦利定期开放A008806.jj鑫元锦利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，债券市场走势分化的特征非常明显。就各类债券资产表现而言，分期限看，中短端好于超长端；分品种看，信用债好于利率债。虽然受到供需矛盾、权益冲高的影响，债市开年即下跌，但经过长达半年的调整后，债券收益率整体也具备了配置价值，吸引配置盘逐步增加买入。10年国债收益率在1.9%附近见顶，至春节前持续下行至1.78%左右，同期30年国债收益率也下行了近10bp。2月底，美以伊军事冲突爆发，随后霍尔木兹海峡被封锁，原油价格大幅上涨，从而对股票、债券市场均造成负面冲击，全球各类金融资产波动率明显放大。对于国内债市，通胀预期抬升对超长端冲击较大，30年国债收益率上行10bp左右。但是，另一方面，债市资金面持续宽松，1年期国有大行存单收益率下行至1.5%附近，3年期限以内信用债收益率整体下行，与超长端债券表现形成鲜明对比，收益率曲线进一步陡峭化。从整个季度来看，宽松的资金面现实与抬升的通胀预期，是债券资产走势分化、期限利差扩大的重要原因。 报告期内，组合处于迷你状态，做好指标监控和头寸管理。
鑫元皓利一年定开债发起式(014284)014284.jj鑫元皓利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，债券市场方面，在资金宽松以及通胀预期升温的共同影响下，利率曲线呈现陡峭化走势。中短端收益率受益于较为宽松的资金面，呈现单边下行走势。10年国债收益率则震荡微幅下行。超长端收益率普遍上行。1月初受权益市场大涨以及债基赎回影响，债市有所调整。之后债市情绪快速修复，至春节前，各期限收益率普遍下行。春节后，长端收益率先上后下。2月底至3月初，中东局势升级。市场短暂交易避险情绪，之后随着通胀预期升温，超长端持续调整，至3月下旬情绪略有修复。季末资金价格超预期宽松，短端收益率加速下行。信用债则表现出较强的韧性，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差持续压缩。 报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资高等级信用债。
鑫元晟利一年定开债发起式015164.jj鑫元晟利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度债券市场行情，债券市场收益率先下后上，整体震荡下行。期限利差继续走扩，短端债券收益率下行幅度大于长端债券收益率下行幅度，信用利差处于历史低位。一季度权益市场宽幅震荡，市场风险偏好减弱，叠加年初银行间市场资金充裕，1-2月债券市场收益率全面下行。进入到3月，在海外战争因素影响下，原油价格大幅上行，债券市场开始计价通胀预期，长端债券收益率显著上行，但在资金充裕及避险情绪影响下，短端债券收益率继续小幅下行，期限利差进一步走扩。 整个一季度来看，一年期国债收益率下行约11BP至1.22%左右，五年期国债收益率下行约9BP至1.54%左右，十年期国债收益率下行约3BP至1.81%左右，三十年期国债收益率上行约9BP至2.35%左右。 报告期内，本产品在做好流动性管理和回撤管理的基础上，关注政策面变化并结合市场情绪变化，择机配置利率债券及信用债券。
鑫元招利A004059.jj鑫元招利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，宏观经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季推动制造业PMI重回扩张区间。与此同时，债券市场整体表现也好于年初市场的预期。利率债市场方面，年初银行等机构的资产配置需求持续释放以及货币政策延续流动性适度宽松的支持立场，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧多次发酵、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。总体来看，1年国债收益率较去年底下行14BP，10年国债收益率较去年底下行4BP，收益率曲线呈现陡峭性下行的走势。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差先大幅压缩后窄幅震荡。从品种上来看，3-5年的AA+品种以及10年的AAA和AA+品种收益率下行幅度最大，整体下行18-22BP，中长端表现略优于短端。报告期内，产品整体增持了中短久期的优质信用债品种，并适当参与利率债的波段交易，实现了净值的稳步增长。
鑫元裕利A002915.jj鑫元裕利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，债券市场走势分化的特征非常明显。就各类债券资产表现而言，分期限看，中短端好于超长端；分品种看，信用债好于利率债。虽然受到供需矛盾、权益冲高的影响，债市开年即下跌，但经过长达半年的调整后，债券收益率整体也具备了配置价值，吸引配置盘逐步增加买入。10年国债收益率在1.9%附近见顶，至春节前持续下行至1.78%左右，同期30年国债收益率也下行了近10bp。2月底，美以伊军事冲突爆发，随后霍尔木兹海峡被封锁，原油价格大幅上涨，从而对股票、债券市场均造成负面冲击，全球各类金融资产波动率明显放大。对于国内债市，通胀预期抬升对超长端冲击较大，30年国债收益率上行10bp左右。但是，另一方面，债市资金面持续宽松，1年期国有大行存单收益率下行至1.5%附近，3年期限以内信用债收益率整体下行，与超长端债券表现形成鲜明对比，收益率曲线进一步陡峭化。从整个季度来看，宽松的资金面现实与抬升的通胀预期，是债券资产走势分化、期限利差扩大的重要原因。 报告期内，组合维持中枢以上的久期和杠杆，不断优化持仓结构，同时积极进行利率债波段操作以增厚组合收益。
鑫元招利A004059.jj鑫元招利债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，债券市场结束了两年的单边牛市转向震荡调整，呈现出震荡调整、结构分化的运行特征。 利率债方面，市场全年围绕着货币政策调整、外部环境变化、股债“跷跷板”效应、监管新规博弈等因素波动，收益率曲线整体震荡上行，期限利差扩大，10年国债收益率呈现“N”型走势，全年较2024年末累计上行25BP达到1.85%水平。具体来看，一季度央行暂停国债买卖操作并引导资金利率抬升，债券收益率上行，短端上行幅度大于长端，曲线呈现熊平；二季度中美关税摩擦升级，国内基本面预期有所下修，货币政策重回宽松，降准降息及存款利率调降先后落地，债券收益率快速下行后维持低位震荡；三季度受反内卷政策带动通胀预期回升、权益市场明显走强、基金费率新规等因素的影响，债市连续调整，长端调整幅度大于短端，曲线再度熊陡；四季度，央行重启国债买卖操作但买入规模不及预期，权益市场冲高后回落但风险偏好整体维持在较高水平，基金费率新规预期反复，市场对于超长债供需矛盾的担忧升温，利率债市场震荡偏弱，但结构分化显著，超长期国债品种领跌，但中短久期品种表现相对较好。 信用债方面，低通胀与经济温和修复的背景下，信用票息策略成为主流，全年市场呈现“震荡分化、结构重塑”的核心特征，整体走势强于利率债，具备显著“扛跌”属性。供给端呈现结构性分化，城投债供给持续收缩，而科创债在政策支持下加速扩容，成为重塑市场主线的关键力量，收益率水平整体震荡下行，中短久期低等级品种降幅更为显著。信用利差来看，各等级中短久期品种全年呈现震荡压缩走势，虽然中间受到几波机构赎回扰动有所走阔，但总体趋势未改。期限利差方面来看，分化特征突出，短久期品种利差压缩至历史极致，而中长久期品种仍保留一定利差空间，与利率债市场“走陡”的趋势保持一致，侧面显示出信用债市场虽然整体乐观但对于“久期策略”较为谨慎的情绪。 报告期内，产品以优质信用债和利率债的配置策略为主，适当参与利率债波段操作，并努力控制净值的整体回撤。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，我们预计宏观政策仍将靠前发力，实现宏观经济开门红，后续随着政策力度的边际收敛，全年经济或将呈现“前高、中低、后稳”的格局，预计2026年GDP增速将达到4.5-5%区间。具体来看，消费方面，2026年各类促销费政策依旧将持续落地，预期全年社会消费品零售总额同比增长较2025年温和改善；投资方面，预计2026年基建投资环比2025年将有显著改善，但在地方化债进入关键收尾期的背景下，基建投资大幅增长的概率较小，2026年稳楼市政策或加速出台，但投资端在土地购置收缩、库存去化缓慢、资金来源不足的背景下难见明显改善，叠加“反内卷”背景下的产能去化或将持续制约2026年制造业投资表现，企业现金流改善但资本开支谨慎，预期2026年制造业投资总额同比延续低增长态势；出口方面，我国对东盟、非洲、拉美等非美地区出口超预期有望在2026年得以延续，美联储货币宽松背景下美国经济在2026年有望温和改善，关税扰动进入缓和期，2026年我国出口有望维持韧性。通胀方面，“反内卷”政策抑制产能无序扩张，企业投资扩产意愿较弱，工业品供需相较今年或更为平衡，但下游需求偏弱格局短期难以改变，预计2026年全年通胀温和上行，PPI的弹性大于CPI，同比增速有望在年中回正。 根据2025年中央经济工作会议的定调，宏观政策由“逆周期为主”转为“逆周期与跨周期并重”，政策出台由“增量政策为主”转为“存量政策和增量政策集成”，在政策规模之外，更加注重政策质效。综合来看，在内外部环境没有明显变化前，宏观政策扩张力度有限，为后续保留政策空间。财政方面，2026年广义财政赤字持平或小幅扩张，大幅增加的概率较为有限，由于上半年经济开门红诉求较强，财政发力节奏有望前置，中期财政政策力度或将根据经济实际情况相机加码。货币政策方面，根据中央经济工作会议的定调，货币政策维持适度宽松的基调不改，预计资金面将继续维持量宽价稳格局。全年来看，央行或将灵活运用OMO、MLF、国债买卖、买断式逆回购、降准等多种货币政策工具继续维持流动性充裕，但考虑到过度宽松可能会对商业银行稳健经营带来负面影响，预计政策利率调降的空间较为有限，预期全年降准1-2次，幅度或在50-100BP，调降OMO政策利率1次左右，幅度10BP左右。 基于宏观经济和政策的预判，我们预计2026年利率债收益率将呈现区间震荡的格局，整体表现将强于2025年，在货币政策致力于维持社会融资成本低位运行的背景下，收益率上行和下行的空间都较为有限。信用债市场将延续“总量平稳、结构分化”的运行格局，银行定期存款到期后向理财、保险、基金产品分流的背景下，市场有望维持“供需两旺”的格局。信用风险总体可控但分化加剧，利差难有大幅走阔的基础。
鑫元裕利A002915.jj鑫元裕利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，在低利率环境下，债券市场整体经历了较大波动，品种和期限之间分化也较大。一季度，货币政策层面主动收紧流动性，同时经济数据表现稳健、权益资产上涨，导致债市做多的一致预期被打破。短端利率上行压力逐步向长端传导，无论是利率债还是信用债，在此期间都经历了较大幅度调整。3月中旬之后，资金面转松，叠加中美关税争端超预期事件的出现，债券收益率整体有较大幅度下行。下半年，宏观叙事、风险偏好、机构行为发生了诸多变化，例如再通胀预期抬升、机构赎回债基等，这些因素对债市持续造成冲击。从市场走势看，债券收益率期限利差走扩，超长利率债下跌明显，而受益于资金面的稳定，同期信用债表现相对好于利率债。 2025年下半年开始，本组合在整体投资策略上进行了较大转变，显著增加了信用债投资，灵活调整组合在利率债、商业金融债、非金融信用债等各类债券资产上的仓位分布。通过以上策略和操作，增厚了组合的票息收益、骑乘收益、资本利得收益等。
在2025年，国际秩序重构、科技产业创新等构成重要的宏观和中观主题，这些主题对包括债券在内的大类金融资产价格产生了重要影响。进入2026年，这些主题会如何演变、又会对资产价格产生什么新的影响，值得观察和思考，至少我们已经在年初的贵金属价格波动上看到了上述因素的边际变化。对于国内，虽然AI科技、出海等相关的资本市场板块上涨反映出新的经济增长点，但来自传统经济部门的需求依然偏弱。促进社会综合融资成本低位运行存在必要性，这意味着利率大幅上行的风险目前看并不大，而动态来看，经济基本面的潜在变化必然伴随着后续政策的出台，其力度与节奏将对利率走势产生重要影响。总之，在新的宏观环境和经济结构下，经济、政策与大类资产价格之间将产生更多联动与分化，值得我们关注。