吴洵鑫元基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.3 年/9 年 | 0元 / 36.51亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 5 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率1.36% | |
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吴洵 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鑫元锦利定期开放(008806)008806.jj鑫元锦利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，债券市场走势分化的特征非常明显。就各类债券资产表现而言，分期限看，中短端好于超长端；分品种看，信用债好于利率债。虽然受到供需矛盾、权益冲高的影响，债市开年即下跌，但经过长达半年的调整后，债券收益率整体也具备了配置价值，吸引配置盘逐步增加买入。10年国债收益率在1.9%附近见顶，至春节前持续下行至1.78%左右，同期30年国债收益率也下行了近10bp。2月底，美以伊军事冲突爆发，随后霍尔木兹海峡被封锁，原油价格大幅上涨，从而对股票、债券市场均造成负面冲击，全球各类金融资产波动率明显放大。对于国内债市，通胀预期抬升对超长端冲击较大，30年国债收益率上行10bp左右。但是，另一方面，债市资金面持续宽松，1年期国有大行存单收益率下行至1.5%附近，3年期限以内信用债收益率整体下行，与超长端债券表现形成鲜明对比，收益率曲线进一步陡峭化。从整个季度来看，宽松的资金面现实与抬升的通胀预期，是债券资产走势分化、期限利差扩大的重要原因。 报告期内，组合处于迷你状态，做好指标监控和头寸管理。
鑫元晟利一年定开债发起式(015164)015164.jj鑫元晟利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度债券市场行情，债券市场收益率先下后上，整体震荡下行。期限利差继续走扩，短端债券收益率下行幅度大于长端债券收益率下行幅度，信用利差处于历史低位。一季度权益市场宽幅震荡，市场风险偏好减弱，叠加年初银行间市场资金充裕，1-2月债券市场收益率全面下行。进入到3月，在海外战争因素影响下，原油价格大幅上行，债券市场开始计价通胀预期，长端债券收益率显著上行，但在资金充裕及避险情绪影响下，短端债券收益率继续小幅下行，期限利差进一步走扩。 整个一季度来看，一年期国债收益率下行约11BP至1.22%左右，五年期国债收益率下行约9BP至1.54%左右，十年期国债收益率下行约3BP至1.81%左右，三十年期国债收益率上行约9BP至2.35%左右。 报告期内，本产品在做好流动性管理和回撤管理的基础上，关注政策面变化并结合市场情绪变化，择机配置利率债券及信用债券。
鑫元皓利一年定开债发起式(014284)014284.jj鑫元皓利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，债券市场方面，在资金宽松以及通胀预期升温的共同影响下，利率曲线呈现陡峭化走势。中短端收益率受益于较为宽松的资金面，呈现单边下行走势。10年国债收益率则震荡微幅下行。超长端收益率普遍上行。1月初受权益市场大涨以及债基赎回影响，债市有所调整。之后债市情绪快速修复，至春节前，各期限收益率普遍下行。春节后，长端收益率先上后下。2月底至3月初，中东局势升级。市场短暂交易避险情绪，之后随着通胀预期升温，超长端持续调整，至3月下旬情绪略有修复。季末资金价格超预期宽松，短端收益率加速下行。信用债则表现出较强的韧性，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差持续压缩。 报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资高等级信用债。
鑫元裕利(002915)002915.jj鑫元裕利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，债券市场走势分化的特征非常明显。就各类债券资产表现而言，分期限看，中短端好于超长端；分品种看，信用债好于利率债。虽然受到供需矛盾、权益冲高的影响，债市开年即下跌，但经过长达半年的调整后，债券收益率整体也具备了配置价值，吸引配置盘逐步增加买入。10年国债收益率在1.9%附近见顶，至春节前持续下行至1.78%左右，同期30年国债收益率也下行了近10bp。2月底，美以伊军事冲突爆发，随后霍尔木兹海峡被封锁，原油价格大幅上涨，从而对股票、债券市场均造成负面冲击，全球各类金融资产波动率明显放大。对于国内债市，通胀预期抬升对超长端冲击较大，30年国债收益率上行10bp左右。但是，另一方面，债市资金面持续宽松，1年期国有大行存单收益率下行至1.5%附近，3年期限以内信用债收益率整体下行，与超长端债券表现形成鲜明对比，收益率曲线进一步陡峭化。从整个季度来看，宽松的资金面现实与抬升的通胀预期，是债券资产走势分化、期限利差扩大的重要原因。 报告期内，组合维持中枢以上的久期和杠杆，不断优化持仓结构，同时积极进行利率债波段操作以增厚组合收益。
鑫元招利(004059)004059.jj鑫元招利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，宏观经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季推动制造业PMI重回扩张区间。与此同时，债券市场整体表现也好于年初市场的预期。利率债市场方面，年初银行等机构的资产配置需求持续释放以及货币政策延续流动性适度宽松的支持立场，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧多次发酵、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。总体来看，1年国债收益率较去年底下行14BP，10年国债收益率较去年底下行4BP，收益率曲线呈现陡峭性下行的走势。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差先大幅压缩后窄幅震荡。从品种上来看，3-5年的AA+品种以及10年的AAA和AA+品种收益率下行幅度最大，整体下行18-22BP，中长端表现略优于短端。报告期内，产品整体增持了中短久期的优质信用债品种，并适当参与利率债的波段交易，实现了净值的稳步增长。
鑫元裕利(002915)002915.jj鑫元裕利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，在低利率环境下，债券市场整体经历了较大波动，品种和期限之间分化也较大。一季度，货币政策层面主动收紧流动性，同时经济数据表现稳健、权益资产上涨，导致债市做多的一致预期被打破。短端利率上行压力逐步向长端传导，无论是利率债还是信用债，在此期间都经历了较大幅度调整。3月中旬之后，资金面转松，叠加中美关税争端超预期事件的出现，债券收益率整体有较大幅度下行。下半年，宏观叙事、风险偏好、机构行为发生了诸多变化，例如再通胀预期抬升、机构赎回债基等，这些因素对债市持续造成冲击。从市场走势看，债券收益率期限利差走扩，超长利率债下跌明显，而受益于资金面的稳定，同期信用债表现相对好于利率债。 2025年下半年开始，本组合在整体投资策略上进行了较大转变，显著增加了信用债投资，灵活调整组合在利率债、商业金融债、非金融信用债等各类债券资产上的仓位分布。通过以上策略和操作，增厚了组合的票息收益、骑乘收益、资本利得收益等。
在2025年，国际秩序重构、科技产业创新等构成重要的宏观和中观主题，这些主题对包括债券在内的大类金融资产价格产生了重要影响。进入2026年，这些主题会如何演变、又会对资产价格产生什么新的影响，值得观察和思考，至少我们已经在年初的贵金属价格波动上看到了上述因素的边际变化。对于国内，虽然AI科技、出海等相关的资本市场板块上涨反映出新的经济增长点，但来自传统经济部门的需求依然偏弱。促进社会综合融资成本低位运行存在必要性，这意味着利率大幅上行的风险目前看并不大，而动态来看，经济基本面的潜在变化必然伴随着后续政策的出台，其力度与节奏将对利率走势产生重要影响。总之，在新的宏观环境和经济结构下，经济、政策与大类资产价格之间将产生更多联动与分化，值得我们关注。
鑫元招利(004059)004059.jj鑫元招利债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，债券市场结束了两年的单边牛市转向震荡调整，呈现出震荡调整、结构分化的运行特征。 利率债方面，市场全年围绕着货币政策调整、外部环境变化、股债“跷跷板”效应、监管新规博弈等因素波动，收益率曲线整体震荡上行，期限利差扩大，10年国债收益率呈现“N”型走势，全年较2024年末累计上行25BP达到1.85%水平。具体来看，一季度央行暂停国债买卖操作并引导资金利率抬升，债券收益率上行，短端上行幅度大于长端，曲线呈现熊平；二季度中美关税摩擦升级，国内基本面预期有所下修，货币政策重回宽松，降准降息及存款利率调降先后落地，债券收益率快速下行后维持低位震荡；三季度受反内卷政策带动通胀预期回升、权益市场明显走强、基金费率新规等因素的影响，债市连续调整，长端调整幅度大于短端，曲线再度熊陡；四季度，央行重启国债买卖操作但买入规模不及预期，权益市场冲高后回落但风险偏好整体维持在较高水平，基金费率新规预期反复，市场对于超长债供需矛盾的担忧升温，利率债市场震荡偏弱，但结构分化显著，超长期国债品种领跌，但中短久期品种表现相对较好。 信用债方面，低通胀与经济温和修复的背景下，信用票息策略成为主流，全年市场呈现“震荡分化、结构重塑”的核心特征，整体走势强于利率债，具备显著“扛跌”属性。供给端呈现结构性分化，城投债供给持续收缩，而科创债在政策支持下加速扩容，成为重塑市场主线的关键力量，收益率水平整体震荡下行，中短久期低等级品种降幅更为显著。信用利差来看，各等级中短久期品种全年呈现震荡压缩走势，虽然中间受到几波机构赎回扰动有所走阔，但总体趋势未改。期限利差方面来看，分化特征突出，短久期品种利差压缩至历史极致，而中长久期品种仍保留一定利差空间，与利率债市场“走陡”的趋势保持一致，侧面显示出信用债市场虽然整体乐观但对于“久期策略”较为谨慎的情绪。 报告期内，产品以优质信用债和利率债的配置策略为主，适当参与利率债波段操作，并努力控制净值的整体回撤。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，我们预计宏观政策仍将靠前发力，实现宏观经济开门红，后续随着政策力度的边际收敛，全年经济或将呈现“前高、中低、后稳”的格局，预计2026年GDP增速将达到4.5-5%区间。具体来看，消费方面，2026年各类促销费政策依旧将持续落地，预期全年社会消费品零售总额同比增长较2025年温和改善；投资方面，预计2026年基建投资环比2025年将有显著改善，但在地方化债进入关键收尾期的背景下，基建投资大幅增长的概率较小，2026年稳楼市政策或加速出台，但投资端在土地购置收缩、库存去化缓慢、资金来源不足的背景下难见明显改善，叠加“反内卷”背景下的产能去化或将持续制约2026年制造业投资表现，企业现金流改善但资本开支谨慎，预期2026年制造业投资总额同比延续低增长态势；出口方面，我国对东盟、非洲、拉美等非美地区出口超预期有望在2026年得以延续，美联储货币宽松背景下美国经济在2026年有望温和改善，关税扰动进入缓和期，2026年我国出口有望维持韧性。通胀方面，“反内卷”政策抑制产能无序扩张，企业投资扩产意愿较弱，工业品供需相较今年或更为平衡，但下游需求偏弱格局短期难以改变，预计2026年全年通胀温和上行，PPI的弹性大于CPI，同比增速有望在年中回正。 根据2025年中央经济工作会议的定调，宏观政策由“逆周期为主”转为“逆周期与跨周期并重”，政策出台由“增量政策为主”转为“存量政策和增量政策集成”，在政策规模之外，更加注重政策质效。综合来看，在内外部环境没有明显变化前，宏观政策扩张力度有限，为后续保留政策空间。财政方面，2026年广义财政赤字持平或小幅扩张，大幅增加的概率较为有限，由于上半年经济开门红诉求较强，财政发力节奏有望前置，中期财政政策力度或将根据经济实际情况相机加码。货币政策方面，根据中央经济工作会议的定调，货币政策维持适度宽松的基调不改，预计资金面将继续维持量宽价稳格局。全年来看，央行或将灵活运用OMO、MLF、国债买卖、买断式逆回购、降准等多种货币政策工具继续维持流动性充裕，但考虑到过度宽松可能会对商业银行稳健经营带来负面影响，预计政策利率调降的空间较为有限，预期全年降准1-2次，幅度或在50-100BP，调降OMO政策利率1次左右，幅度10BP左右。 基于宏观经济和政策的预判，我们预计2026年利率债收益率将呈现区间震荡的格局，整体表现将强于2025年，在货币政策致力于维持社会融资成本低位运行的背景下，收益率上行和下行的空间都较为有限。信用债市场将延续“总量平稳、结构分化”的运行格局，银行定期存款到期后向理财、保险、基金产品分流的背景下，市场有望维持“供需两旺”的格局。信用风险总体可控但分化加剧，利差难有大幅走阔的基础。
鑫元锦利定期开放(008806)008806.jj鑫元锦利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年，在低利率环境下，债券市场整体经历了较大波动，品种和期限之间分化也较大。一季度，货币政策层面主动收紧流动性，同时经济数据表现稳健、权益资产上涨，导致债市做多的一致预期被打破。短端利率上行压力逐步向长端传导，无论是利率债还是信用债，在此期间都经历了较大幅度调整。3月中旬之后，资金面转松，叠加中美关税争端超预期事件的出现，债券收益率整体有较大幅度下行。下半年，宏观叙事、风险偏好、机构行为发生了诸多变化，例如再通胀预期抬升、机构赎回债基等，这些因素对债市持续造成冲击。从市场走势看，债券收益率期限利差走扩，超长利率债下跌明显，而受益于资金面的稳定，同期信用债表现相对好于利率债。 报告期内，组合处于迷你状态，做好指标监控和头寸管理。
在2025年，国际秩序重构、科技产业创新等构成重要的宏观和中观主题，这些主题对包括债券在内的大类金融资产价格产生了重要影响。进入2026年，这些主题会如何演变、又会对资产价格产生什么新的影响，值得观察和思考，至少我们已经在年初的贵金属价格波动上看到了上述因素的边际变化。对于国内，虽然AI科技、出海等相关的资本市场板块上涨反映出新的经济增长点，但来自传统经济部门的需求依然偏弱。促进社会综合融资成本低位运行存在必要性，这意味着利率大幅上行的风险目前看并不大，而动态来看，经济基本面的潜在变化必然伴随着后续政策的出台，其力度与节奏将对利率走势产生重要影响。总之，在新的宏观环境和经济结构下，经济、政策与大类资产价格之间将产生更多联动与分化，值得我们关注。
鑫元皓利一年定开债发起式(014284)014284.jj鑫元皓利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，债券市场方面，利率曲线呈现陡峭化走势。在前一季度市场持续调整之后，10月份债市迎来修复，收益率普遍下行。11月，尽管经济金融数据未有超预期表现，但受政策调整、通胀边际变化、债券供需结构预期等扰动，债市转入调整，12月中旬之后出现小幅修复。年底权益市场表现强劲，债市收益率再度上行。四季度，中短端利率债受益于资金相对稳定，收益率小幅下行，超长端则有所调整。信用债方面，中短端表现较优，3年以内信用债收益率普遍下行，但长端信用债流动性明显趋弱。 报告期内，组合主要投资中高等级信用债及利率债，灵活调整久期。
鑫元晟利一年定开债发起式(015164)015164.jj鑫元晟利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
回顾四季度债券市场行情，债券收益率宽幅震荡，先下后上再下。期限利差有所修复，信用利差处于历史低位。10至11月权益市场宽幅震荡，市场风险偏好减弱，央行10月27日宣布重启买卖国债，债券市场在10月至11月初迎来年度性修复行情，进入11月中旬后，由于利好落地及年末自营机构兑现利润需求，债券市场开始调整。进入12月后，部分银行及保险机构逐渐开始为2026年开门红进行资产配置准备，债券市场短暂修复。但12月底，在市场风险偏好上移的影响下，债券市场再度转弱。 整个四季度来看，一年期国债收益率下行约3BP至1.33%左右，五年期国债收益率上行约3BP至1.63%左右，十年期国债收益率下行约2BP至1.84%左右，三十年期国债收益率上行约2BP至2.26%左右。 报告期内，本产品在做好流动性管理和回撤管理的基础上，关注政策面变化并结合市场情绪变化，择机配置利率债券及信用债。
鑫元裕利(002915)002915.jj鑫元裕利债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，债券市场出现较大幅度的下跌。从宏观经济数据看，供需相关指标都有走弱的迹象，似乎并不支持债市出现如此大幅度和长时间的调整。但实际上，宏观叙事、风险偏好、机构行为的变化，才是三季度债市波动的主导因素。7月初，围绕无序竞争治理、落后产能退出的政策，即所谓的“反内卷”，动摇了市场持续多年的通缩预期，也开启了债市下跌的序幕。虽然7月底商品价格触顶回落，也带来了短期债市修复，但紧接着，权益市场持续上涨，风险偏好明显提升，债市从8月第二周开始下跌至8月底，期间10年国债收益率上行幅度约10bp。9月，公募基金销售费用管理规定的征求意见稿发布，对机构赎回的担忧进一步刺激了债市恐慌情绪。虽然期间风险偏好未继续提升，但债市下跌趋势却在延续。 报告期内，组合投资策略有明显转变，显著增加了信用债投资仓位。同时，灵活进行利率债波段操作，在债市整体下跌趋势中适度把握反弹机会。
鑫元晟利一年定开债发起式(015164)015164.jj鑫元晟利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，债券市场出现较大幅度的下跌。从宏观经济数据看，供需相关指标都有走弱的迹象，似乎并不支持债市出现如此大幅度和长时间的调整。但实际上，宏观叙事、风险偏好、机构行为的变化，才是三季度债市波动的主导因素。7月初，围绕无序竞争治理、落后产能退出的政策，即所谓的“反内卷”，动摇了市场持续多年的通缩预期，也开启了债市下跌的序幕。虽然7月底商品价格触顶回落，也带来了短期债市修复，但紧接着，权益市场持续上涨，风险偏好明显提升，债市从8月第二周开始下跌至8月底，期间10年国债收益率上行幅度约10bp。9月，公募基金销售费用管理规定的征求意见稿发布，对机构赎回的担忧进一步刺激了债市恐慌情绪。虽然期间风险偏好未继续提升，但债市下跌趋势却在延续。 报告期内，组合负债端有所变化，投资策略相应转变，增加了一部分地方政府债和信用债投资。