闵文强 - 基金投资策略和运作

核心投资逻辑：从“智力巅峰”到“物理闭环”　　AI 对市场的定价影响是深远且具持续性的。在人工智能的落地场景和最终形态完全确定之前，算力的消耗依然是刚性的基础生产力。然而，AI 若要实现真正的价值闭环，就必须跨越数字世界，与物理世界建立链接。　　机器人正是 AI 最核心的落地场景。 2026 年作为人形机器人的量产元年，标志着这一赛道正式从“主题性机会”跃迁至“产业趋势落地”阶段。市场正在经历一场剧烈的“去伪存真”，那些仅靠口号驱动的标的将被清洗，而真正进入供应链核心、具备不可替代性的企业将迎来爆发。　　策略重点一：算力基建——确定性的“先行指标”　　算力作为 AI 时代的“能源”，其投资逻辑已从单纯的设备采购转向效能比与国产替代的深水区。　　算力消耗的刚性： 尽管应用端百花齐放，但底层模型的迭代和推理需求的激增，使得算力依然处于供不应求的状态。本产品将持续关注具备高壁垒的算力芯片、高速光模块以及液冷散热等核心环节。　　去伪存真：选股上我们更看重那些能够进入全球主流 AI 算力集群供应链，或在国产自主算力生态中占据绝对份额的领头羊，而非处于概念验证阶段的初创公司。　　策略重点二：机器人——物理世界的“具身形态”　　本组合的配置重心正在持续向机器人方向侧重。我们坚信，没有身体的 AI 只是“缸中之脑”，唯有具备物理交互能力的机器人，才能真正释放 AGI 的生产力。　　聚焦核心零部件： 在量产初期，整机厂商的毛利往往受限，真正的超额收益隐藏在产业链的高价值量节点。　　灵巧手： 这是机器人执行复杂任务的关键，涉及微电机、传感器与精密传动的深度集成，是具身智能皇冠上的明珠。　　传感器： 尤其是六维力传感器和触觉传感器，它们赋予了机器人“感知”能力，是实现人机协作安全性的前提。　　供应链切入深度： 本产品在选股上极其严格，优先选择那些已经通过量产产线验证、能够实现规模化降本并具备全球交付能力的零部件供应商。　　主动管理运作分析：动态验证与份额为王　　在 2026 年的波动市场中，被动指数化投资已难以捕获结构性红利，主动管理的核心在于“穿透式调研”与“动态纠偏”。　　运作核心思想： 屏蔽噪音，死守 BOM（物料清单）表。　　我们不再关注实验室里的技术突破，转而关注工厂车间的良品率与月度出货数据。如果一家标的企业无法在 2026 年的量产浪潮中拿出真实的订单订单和交付记录，无论其叙事多么宏大，都会被移出核心库。　　组合构建： 以稳健的算力龙头作为底仓，获取产业升级的平均收益；以机器人核心零部件中的“隐形冠军”作为进攻品种，博取产业跃迁的非线性增长。　　风险控制： 密切监控量产进度不及预期的风险，以及全球贸易环境对高端芯片和精密零部件供应链的扰动。　　债券市场方面，全年债市利率上行，长端上行幅度更大，曲线进一步走陡，信用债表现整体好于利率债。具体来看，一季度，央行纠偏宽松预期，暂停国债买入，流动性态度趋紧，部分经济数据短期超预期，同时股债跷跷板效应明显，利率整体上行；二季度，受中美贸易摩擦影响，利率连续大幅下行，随后央行降息降准落地，资金面整体保持宽松，利率在较宽范围内横盘震荡；三季度，在反内卷背景下，基建消息带动商品股票齐涨，股债跷跷板效应和再通胀预期显著，债市出现大幅调整；四季度，中美贸易战再次扰动市场，央行重启国债买卖，但操作规模保持审慎，货币政策表述由“适时降准降息”转变为“灵活高效运用降准降息”，货币政策边际进一步宽松预期降低，债市利率整体上行。整体来看，全年债券市场的主要矛盾集中在货币政策、中美贸易摩擦、风险偏好、监管政策、机构行为等因素。　　本组合债券持仓采用均衡策略，以信用债持有为主，利率债波段操作为辅，根据市场变化，灵活调整久期，持有期间久期在中性水平附近，年末调整投资策略，大幅减持债券持仓，力求获得稳定收益回报。

2025年，A股市场在波折中确立了整体向上的趋势，结构性行情的演绎极致而深刻。全年来看，市场结构和全球大类资产一致，均呈现出鲜明的“杠铃策略”特征：一端是美元信用体系重构背景下，避险情绪驱动的亮眼行情；另一端是AI科技革命浪潮下，由产业趋势驱动的成长股浪潮。这本质上是全球资金在宏观不确定性中，对两种截然不同维度的“确定性”进行的双重押注。　　在行业层面，以有色金属为代表的资源品和受益于AI新基建的通信行业涨幅居前，成为贯穿全年的最强主线。此外，新消费、创新药等板块也曾在阶段性修复行情中表现活跃。港股市场则呈现“前强后弱”的态势，一季度估值修复显著，但后续受海外流动性预期反复及地缘政治因素扰动，整体走势弱于A股。　　报告期内，本基金坚持“稳健成长”的投资风格，组合构建注重资产的长期胜率与估值赔率。基于对市场趋势的判断，以及对各行业基本面的深入跟踪，我们也适度提升了组合的锐度。然而，面对极致分化的结构性行情，组合在部分高交易热度与资金博弈方向上的敞口相对有限，导致资金使用效率在短期内略显被动，整体净值弹性未能充分匹配市场最强主线的演绎节奏。　　四季度，基于相对收益的考量以及对市场风格演变的判断，我们对组合进行了积极的优化调整。核心思路是：在保持胜率和赔率优势的基础上，提升了资产的“效率”权重，聚焦2026年基本面具备显著边际变化的方向。　　报告期末，我们构建了以AI产业趋势为核心，兼顾胜率、赔率和效率的组合结构：　　AI应用方向：我们在该方向维持了高比例配置。策略上，一方面坚守确定性最强、估值安全边际极高的互联网大厂，将其视为组合的基石；另一方面，密切跟踪AI Agent及垂类应用的商业化进展，积极布局数据反馈积极、用户粘性提升的细分应用龙头，力争捕捉应用爆发的红利。　　海外AI算力链：这部分资产聚焦于全球AI军备竞赛中的“卖水人”。我们重点关注海外资本开支增长带来的确定性机会，特别是液冷、服务器电源、电力设备及上游关键材料等环节。选股上，我们优先配置已切入海外核心客户供应链、且进入业绩释放期的优质公司，力求同时获取行业景气β与公司份额提升的α。　　国内AI硬件与半导体：在国产化替代与AI需求共振的背景下，国内先进制程产业链迎来供需两旺的趋势性机会。除了核心的芯片设计与制造环节，我们重点加仓了受益于先进制程扩产周期的半导体设备及零部件龙头。这部分资产将显著受益于行业景气度的上行和国产替代份额的提升。　　此外，我们也自下而上挖掘了部分新能源、制造业出海等领域具备较强估值保护的优质标的，作为组合的有效补充，最终构建出业绩与估值匹配度较高的稳健成长风格投资组合。

权益方面，继上半年市场呈现结构性分化行情后，三季度A股整体步入持续上行通道。上证指数单季上涨12.7%，创下近十年新高；创业板指与科创50指数在经历近9个月的震荡调整后，单季分别大涨50%、49%，成为三季度市场的核心领涨方向。分行业看，三季度涨幅超40%的领涨行业主要包括三类：一是与AI硬件高度相关的通信、电子行业；二是受益于黄金及工业金属价格上行的有色金属行业；三是处于底部区域且基本面有一定改善的电力设备及新能源行业。与之相对，消费、红利等板块表现相对平淡，其中银行板块调整幅度显著，单季下跌10.2%。　　本组合整体仍然维持偏稳健配置，努力实现产品在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长。组合行业配置相对均衡，将社服、轻工、化工、有色行业内的优质公司作为基础配置，在电子、计算机等领域内寻找成长类公司作为弹性配置，在控制风险的前提下获取较好的收益。　　三季度，经济方面，公布的数据低于预期，经济下行压力仍相对较大。制造业PMI连续3个月处于收缩区间，但边际连续回升改善，非制造业PMI持续位于扩张区间，服务业景气水平明显回升；通胀指标仍在低位运行，CPI降幅小幅扩大，PPI降幅小幅收窄，工业品价格下行压力有所缓解；投资端，8月固定资产投资跌幅扩大，基建、地产、制造业投资全面回落；生产端，工业增加值边际小幅回落，新质生产力动能强劲；需求端，社会消费品零售总额同比回落，以旧换新政策效果减退；出口方面，8月出口增速边际回落，下行幅度超预期，主要拖累在于对美出口较弱。　　债券市场方面，国债收益率整体上行5-30BP，期限越长，上行幅度越大，曲线进一步走陡。具体来看，季初资金面宽松，在反内卷背景下，雅江水电站消息公布后带动商品股票齐涨，股债跷跷板效应和再通胀预期下，债券市场出现大幅调整，月底不确定性宏观信息落地后，市场情绪得到一定修复；季中公布的最新经济数据均走弱，工业品价格、二手房价、信贷需求延续“弱现实”走势，但债市反应平平，股市大涨背景下，短期风险偏好回升、股债资产再配置等空头定价逻辑更占主导，债市继续大幅调整；季末股市高位震荡，股债跷跷板效应边际弱化，公募基金费用征求意见稿公布，加强对债基赎回期限和费用约束，空头情绪反复催化，同时市场对央行重启买卖国债预期升温，一定程度托底债市，利率整体震荡上行调整。整体来看，本阶段影响债市主要因素包括风险偏好、通胀预期、监管政策、机构行为等。　　本组合在三季度保持信用债持仓，调降利率债持仓，同时适度对利率债波段操作，净资产久期降低至中性偏低水平，力求获得稳定收益回报。

继上半年市场呈现结构性分化行情后，三季度A股整体步入持续上行通道。上证指数单季上涨12.7%，创下近十年新高；创业板指与科创50指数在经历近9个月的震荡调整后，单季分别大涨50%、49%，成为三季度市场的核心领涨方向。分行业看，三季度涨幅超40%的领涨行业主要包括三类：一是与AI硬件高度相关的通信、电子行业；二是受益于黄金及工业金属价格上行的有色金属行业；三是处于底部区域且基本面有一定改善的电力设备及新能源行业。与之相对，消费、红利等板块表现相对平淡，其中银行板块调整幅度显著，单季下跌10.2%。　　展望后市，我们判断当前市场正处于新一轮上行趋势之中，核心支撑逻辑包括三方面：一是国内宏观经济已显现底部企稳信号；二是市场流动性维持充裕状态，且美国进入到降息周期之中；三是居民部门存款规模持续增长，但可配置优质资产仍相对稀缺，资产荒背景下未来资金增配权益的动力较强。产业层面，当前AI产业的发展趋势与此前移动互联网浪潮具有相似性，有望成为本轮市场上行的核心主线；从二级市场演绎节奏看，预计行情将呈现“先硬件、后应用”的特征，初期由AI基础设施建设相关的硬件板块主导，进入中后期后，行情主线将逐步切换至AI应用落地相关领域。　　基于对未来市场的乐观预期及科技为主线的核心判断，报告期内我们对组合结构进行了积极调整，减持了组合中偏防御属性的类红利资产，增持了与AI相关的弹性类资产，进一步提升整体组合的风险偏好。当前的组合配置中，我们以互联网科技龙头企业及新能源、出海领域的优质公司作为稳健成长类的基础配置，将与AI产业链关联度较高的硬件、应用端优质公司作为弹性配置；同时结合标的质地与估值性价比，在组合中配置了较高比例的港股上市公司。　　未来投资中，在科技方向，我们将持续紧密跟踪产业动态，动态调整AI产业链各环节的配置权重；在其他领域，我们会重点关注优质企业的海外扩张进程，我们认为未来几年，将会有很多优秀的企业在全球市场展现出强大的竞争力，这也将成为我们长期重点关注的投资方向；在组合配置上，我们会根据市场风险偏好和各行业基本面变化，对组合进行优化调整，努力实现组合净值的稳健增长。

2025年上半年市场呈现W型走势，波动加剧但整体中枢上移，结构性机会突出但轮动节奏加快。年初市场在去年四季度上涨之后出现系统性回调，1月中旬开始，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，恒生科技和机器人板块出现较大涨幅。4月初由于美国对全球征收关税，市场出现单日巨幅下跌，此后市场又出现持续性反弹，新消费和创新药等方向出现较大涨幅，成为市场显著的结构性机会。　　本产品通过行业比较和深度的个股研究，积极寻找未来成长确定性高的优质公司，构建业绩增速和估值匹配度较高的稳健成长风格投资组合，并根据市场环境以及行业基本面变化动态优化调整，以实现产品净值的稳健增长。　　2024年底，本产品基于全年经济企稳弱复苏的假设进行了稳健成长风格的组合构建。产品以面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置；叠加估值合理的互联网、消费电子、军工等行业优质公司作为稳健成长配置；同时积极关注AI相关产业的进展，将智能驾驶以及AI相关产业链的部分优质公司作为组合的弹性配置，整体组合估值业绩增速的匹配度较高，在风险相对可控的基础上实现较好的向上弹性。一季度组合中的互联网、消费电子以及智能驾驶等与AI相关的持仓表现较好，在操作上我们小幅增加了AI相关优质公司的配置比例，略微提升了组合的整体风险偏好。　　二季度市场波动较大，我们根据宏观环境和行业及公司基本面的变化，对组合继续进行了优化调整，减持了受到关税影响较大的消费电子类持仓，以及部分短期内基本面改善不明显的稳健类持仓，同时积极跟踪AI产业变化，增加了AI应用相关的云厂商和行业应用类公司的持仓比例。伴随市场环境的好转以及对后市的乐观预期，我们在保证估值和业绩增速匹配度的前提下，进一步提升了组合的整体风险偏好。

权益方面，2025年上半年市场呈现W型走势，波动较大但整体中枢上移，结构性机会显著但轮动较快。年初市场在去年四季度上涨之后出现系统性回调，1月中旬开始，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，恒生科技和机器人方向出现较大涨幅。4月初由于美国对全球征收关税，市场出现单日巨幅下跌，此后市场又出现持续性反弹，新消费和创新药等方向出现较大涨幅，成为市场显著的结构性机会。　　本产品致力于在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长，整体组合偏向于稳健配置。报告期内组合仍然将面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置；同时积极寻找估值和业绩匹配度较高的成长类公司，在合适的价格进行配置，力求在控制风险的前提下获取较好的收益。　　上半年，经济方面，在复杂严峻的国内外环境下，展现出较强韧性，保持温和修复态势，结构方面还存在一定分化，价格指数下行背景下，各行业展开“反内卷”措施。经济总量上，国内生产总值同比5.3%，保持较强动力；通胀指标持续处于低位运行，6月CPI同比边际小幅回正至0.1%，PPI同比降幅边际走阔至-3.6%，对应GDP平减指数也在边际走阔，显现“反内卷”必要性相对上升；经济结构上继续呈现出供给偏强和需求弱平稳的特征，工业和服务业生产继续偏强，社会消费品零售开始放缓，投资端回落的压力加大，尤其是地产景气度持续偏弱，仍为经济修复的重要拖累因素。　　债券市场方面，受资金面、货币政策、中美贸易战、股票商品等扰动影响，收益率波动持续加剧，中短端上行较大，长端和超长端小幅下行，收益率曲线走平。具体来看，一月债市延续年末强势行情，但央行纠偏宽松预期，暂停国债买入，流动性趋紧，收益率中短端上行，长端下行；二月流动性持续较紧，经济数据向好，股债跷跷板效应明显，货币政策宽松预期持续走弱，债市调整加剧，收益率上行明显；三月债市延续调整，但随后央行连续净投放流动性，资金面边际转松，叠加股市调整和银行卖债力度收敛，收益率触顶下行，但下行幅度有限；　　四月受中美贸易关税影响，利率连续下行20bp左右，后续外部因素反复，债市维持利率低位震荡格局；五月降准降息落地，关税事件背景下，股债风险偏好波动，同时受银行存款降息引发负债端担忧、超长国债发行供给和基金赎回等因素影响，利率调整明显；六月资金面维持宽松，央行提前公告开展买断式逆回购操作，持续呵护市场流动性，中美关税问题暂时和解，国内基本面数据仍然较弱，利率小幅下行。整体来看，上半年债券市场的主要矛盾集中在货币政策、中美贸易摩擦、风险偏好、机构行为等因素。　　本组合在上半年保持债券持仓，以信用债为主，利率债为辅，波段操作较少，净资产久期在中性水平附近，未来将择时加大利率债波段操作，力求获得稳定收益回报。

一季度市场整体窄幅震荡，但结构性机会显著。市场行情经历了三个阶段的演绎：1月上旬市场在经历去年四季度上涨之后出现了较大幅度的系统性调整；1月中旬到3月中旬，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，且演绎逻辑从美股映射转向国内产业自身驱动；3月下旬开始，进入业绩期，同时临近4月2日美国加关税时间点，市场风险偏好下降，整体呈现高低切换的调整状态。　　本产品在前两月延续了去年底的配置结构，弹性件较大的机器人、AI等相关公司贡献了较好收益。3月份开始，考虑到市场存在调整的风险，为了控制回撤，本产品降低了权益的配置比例，同时对持仓结构进行了一定调整，整体组合更加趋向于稳健配置，努力实现产品在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长。产品将面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置；同时积极寻找估值和业绩匹配度较高的成长类公司，在合适的价格进行配置，力求在控制风险的前提下获取较好的收益。　　一季度，经济方面，整体保持修复，3月PMI连续两个月处于扩张区间，供需两端协同增长；通胀指标仍在低位运行，1-2月固定资产投资增速超预期回升，地产跌幅收窄，制造业维持韧性，基建投资高位上行；1-2月出口同比超预期回落，主要由于高基数和转口贸易退温；2月社融同比多增，政府债融资仍是主要支撑，信贷同比少增，对公贷款是主要拖累，实体融资需求仍然偏弱。　　政策方面，货币政策要强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，或指向未来货币政策的灵活性，同时强调增强外汇市场韧性，对“稳汇率”仍有侧重；财政政策，积极的财政政策靠前发力，民企座谈会提振风险偏好；地产政策，着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳。　　债券市场方面，资金面整体较紧，季末在央行的呵护下边际转松，收益率整体上行，波动持续加剧，中短端上行较多，收益率曲线走平。具体来看，季初债市延续年末强势行情，但央行纠偏宽松预期，暂停国债买入，流动性态度趋紧，收益率中短端上行，长端下行；季中流动性持续较紧，经济数据向好，股债跷跷板效应明显，货币政策宽松预期持续走弱，债市调整加剧，收益率上行明显；季末债市延续调整，但随后央行连续净投放流动性，资金面边际转松，叠加股市调整和银行卖债力度收敛，收益率触顶下行，但下行幅度有限。整体来看，本季度债券市场的主要矛盾集中在货币政策、风险偏好、机构行为等因素。　　本组合在一季度增加债券持仓，主要以信用债为主，利率债为辅，净资产久期在中性水平附近，跟随市场行情，力求获得稳定收益回报。

一季度市场整体窄幅震荡，但结构性机会显著。市场行情经历了三个阶段的演绎：1月上旬市场在经历去年四季度上涨之后出现了较大幅度的系统性调整；1月中旬到3月中旬，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，且演绎逻辑从美股映射转向国内产业自身驱动；3月下旬开始，进入业绩期，同时临近4月2日美国加关税时间点，市场风险偏好下降，整体呈现高低切换的调整状态。　　本产品基于全年经济企稳弱复苏的假设进行了稳健成长风格的组合构建。产品以面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司为基础配置；叠加估值合理的互联网、消费电子、军工等行业优质公司作为稳健成长配置；同时积极关注AI相关产业的进展，将智能驾驶以及AI相关产业链的部分优质公司作为组合的弹性配置，整体组合估值业绩增速的匹配度较高，在风险相对可控的基础上实现较好的向上弹性。报告期内净值的增长主要来自于稳健成长以及弹性部分个股的贡献，而稳健类的基础配置，则为组合的回撤控制提供了较好的保护。报告期内，我们也根据产业、公司基本面以及市场风险偏好的变化，对组合结构进行了持续优化，小幅增加了AI相关优质公司的配置比例，组合的整体风险偏好略有提升。　　展望后市，AI产业链的发展趋势值得更加关注。DeepSeek的出现大幅提升了国内AI产业的进展，提升了本轮AI科技革命的置信度。在模型能力快速提升到较高水平的情况下，国内互联网企业大幅增加了AI相关Capex，这将带来国内AI基建的景气度快速提升，今年国内有望重复过去两年美国AI建设快速增长的浪潮。在此之后仍然需要继续跟踪AI应用的相关进展，如果能出现爆款应用，则本轮AI产业趋势的置信度将会进一步提升。同时，DeepSeek的开源，使得模型能力快速拉齐，具备生态优势和用户粘性的平台型公司有望引领未来AI产业发展。未来我们会继续紧密跟踪AI产业的发展，在合适位置进一步增加相关优质公司的配置比例。同时我们也会跟踪现有持仓的基本面变化，结合市场风险偏好对组合进行持续优化，努力实现组合净值的稳健增长。

2024年A股市场经历了较大的波动：1月份延续了2023年的下行趋势加速下跌，甚至部分小市值公司出现了流动性风险，中央汇金入市增持ETF后，市场出现快速反弹并逐步修复至五月份。但在宏观环境偏弱的背景下，市场下半年又进入到下行趋势中，悲观情绪不断蔓延。直至9月底政治局会议，市场迅速从极度悲观的预期中实现逆转，最终全年指数大都实现了正收益。　　本产品始终致力于寻找景气度向上的细分行业，选择长期空间大、估值与业绩匹配度较高的公司进行配置。2024年底，通过宏观判断、中观行业比较以及微观个股研究，我们逐步完成了基于2025年经济企稳复苏假设的投资组合构建。　　我们深度研究后发现面板、造纸、风电、锂电池以及部分化工等细分行业有很多优质公司兼具不错的胜率和赔率，因此将其作为组合的底仓标的进行配置。同时我们也持续深入跟踪包括智能驾驶、机器人以及各类AI终端的产业进展，积极把握产业趋势带来的投资机会。最终我们建立了一个业绩增速和估值匹配度较高的稳健成长风格的投资组合，并将根据市场环境以及行业基本面变化进行优化调整，以实现产品净值的稳健增长。

2024年，市场风格经历了显著转换，本基金整体维持较低仓位配置。在2024年前三季度，国内经济持续面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，信贷规模、PPI价格等总量指标均处于低位震荡态势。在此背景下，A股市场非金融类上市企业盈利增速持续承压，市场整体呈现弱势震荡格局。与此同时，无风险利率的持续下行推动高股息类资产股息率上升，为投资者提供了较高回报，该类资产表现尤为突出。　　市场趋势与风格的转折点出现在2024年9月底。随着中央政治局会议及各部委会议的召开，政策层面开始发力稳定经济信心并提振资本市场，这标志着中国资产“资产荒”叙事的终结。　　基于对上述市场环境的分析，本基金相应调整了投资风格与资产配置结构。在2024年四季度之前，本基金采取稳健回报策略，重点配置红利类资产以及受益于全球格局重塑的黄金资产，对景气类资产的配置相对较少。进入四季度后，本基金逐步降低防御类资产权重，适度增加景气类资产配置。然而，由于市场风格转换节奏较快，本基金的再平衡操作相对滞后，导致四季度超额收益表现未达预期。　　具体而言，2024年前三季度，本基金主要布局公用事业、黄金等稳定回报资产。自四季度起，基金在人工智能和机器人等新兴资产领域提升了仓位配置。从国内经济增长的中长期趋势来看，出海类资产是提升经济综合实力的重要方向，因此，本基金重点加强了机械等相关出海资产的配置。

报告期内最重要的事情莫过于9月24日的国新办发布会和9月26日的政治局会议，两个会议对市场最关注的重要问题提出了大力的政策支持。例如货币、财政政策进一步加力，进行有力度的降息、保证必要的财政支出。首次提出促进房地产市场止跌回稳，降低存量房贷利率，降低首付比例。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，提出创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。　　这两个会议之前市场对宏观经济预期非常悲观，市场明显增配高股息红利、黄金等防御性资产，会议之后，市场预期发生了明显逆转，对于成长股的悲观预期得到了快速修正。　　本基金致力于投资A股、港股市场上质地优秀、市值合理或被低估的标的，成长方向居多，主要配置于港股互联网、企业管理软件、光伏逆变器、新能源汽车，以及其他诸如医疗服务、消费等行业的优质标的。主要认为由于市场对经济环境悲观的预期，越来越多优质的，具备全球竞争力的成长性企业，市值进入合理或者被低估的区间，是持有或者增配的良好时机。唯一不确定的就是预期好转的时间点，那么这两个重要会议可以算作一剂强心针。我们对后市保持总体乐观的态度，认为经济有望见底企稳，从而带动股市止跌回升。其中必然有波折，例如11月的美国总统大选，经济指标的回暖时间不一定跟得上市场预期回暖的速度等，但预计总体向好的趋势是可持续的。　　板块来看，三季度我们减配了部分电网设备公司，因为业绩预期充分估值合理偏高。对港股的结构做了一定调整，增配了港股的造车新势力，因为国补地补政策预计对四季度销量将产生积极拉动，同时新势力车企的新车周期较强。同时我们重点关注非银行金融行业，在股市回暖、长债利率回升的背景下，非银金融弹性较大。还有地产产业链，在经历了剧烈的下滑后，政策转向有助于基本面回暖。

三季度，本基金总体维持在中性较低的仓位水平，结构上维持相对均衡的风格。三季度宏观经济仍表现出“数据弱复苏、预期再次走弱”的特征，但9月底，稳增长和提振资本市场的相关政策及时发布，对市场信心的恢复起到了立竿见影的效果。基于此，三季度末，本基金降低了黄金股、红利股的配置，增加了资本市场提振相关的证券股、保险股和受益于政策的汽车及零配件股。　　展望四季度，市场有望迎来改善，运作上，将从消费成长类资产优选个股。一是经过9月底，由于政策发力，带来的指数级别修复行情，部分上市公司的估值水平开始持平于历史均值，但其业绩的改善需要时间，因此系统性的上涨将告一段落，市场大概率维持震荡向上的走势。二是，经历了前期政策的发布，市场需要观察政策成效，包括房地产、汽车、家电等量和价的数据，这对行情的持续性至关重要。我们预计部分走出国门的整车公司和有竞争力的零配件公司将获得超额收益。同时部分消费复苏的方向也值得关注，包括教育、航空、保险等。三是，我们仍选择中期具备全球竞争力、格局优化的制造业公司，作为基础配置，如造船等。