张博洋 - 基金投资策略和运作

二季度国内债市延续牛市格局，收益率震荡下行，30Y-10Y国债期限利差持续收敛。经济弱修复、内需偏弱、实体融资需求不足构成基本面核心支撑，通胀压力温和缓释，输入性扰动逐步减弱。流动性整体保持充裕，央行维持适度宽松基调，季末、税期及政府债供给仅带来阶段性波动。资产荒逻辑持续强化，机构配置需求刚性，超长债为增配重点，交易盘止盈引发局部震荡。市场共识债牛趋势未改，三季度政策窗口与供给节奏为下一阶段核心博弈点。权益方面，A股延续结构性慢牛格局，主要指数震荡抬升，市场呈现极致K型分化。行情驱动力逐步由年初的流动性估值修复向盈利验证切换，PPI触底回升带动企业盈利边际修复，货币政策维持适度宽松，叠加中长期资金持续入市，为市场提供底部支撑。风格上成长主线明确，高景气科技赛道获资金持续配置，超额收益突出；传统消费、周期板块表现偏弱，仅存结构性机会。　　产品采用“中高等级信用债+利率债”双底仓配置模式，兼顾稳定票息与流动性缓冲，同步搭配小比例权益资产进行增强，依据市场情况灵活调节股票仓位捕捉结构性机会，在约束最大回撤的基础上追求长期稳健回报。

二季度国内债券收益率整体震荡下行，呈现“慢牛为主、扰动增多、结构分化”的运行特征，核心由基本面承压、流动性宽松与机构欠配需求共同驱动。基本面端，经济维持弱修复态势，内需修复斜率偏缓，地产、消费持续偏弱，实体融资需求不足，社融增长高度依赖政府债，“弱现实”构成债市底部支撑；经济呈现K型分化，传统部门下行压力与新经济、外需韧性并存，尚不支持利率趋势性上行。通胀始终非市场核心矛盾，PPI阶段性冲高后市场逐步定价见顶回落，伴随国际油价回落，输入性通胀压力边际缓释，核心CPI缺乏持续上行动力，对债市扰动持续减弱。资金与货币政策端，整体流动性保持合理充裕，4-5月资金面超季节性宽松推动短端利率创年内新低；季末、税期及政府债供给扰动下，资金利率温和向政策利率回归，央行以“削峰填谷”平抑波动，维持适度宽松基调，市场对三季度降准降息的预期逐步升温。机构行为层面，“资产荒”逻辑持续强化，银行、保险、理财配置需求刚性，超长端利率债成为增配重点，期限利差持续压缩；交易盘仓位阶段性偏高引发局部止盈波动，市场从单边下行逐步转入区间震荡。总体来看，二季度债市延续牛市，弱基本面、宽资金与资产荒支撑利率震荡下行，供给与海外扰动带来阶段性震荡。　　本产品运作策略为纯利率债投资，结合宏观与资金面预判前置调整组合久期、杠杆两项核心敞口，同步优化持仓期限分布与流动性储备，在市场震荡行情中兼顾收益弹性与回撤防控。

二季度国内债券收益率整体震荡下行，呈现“慢牛为主、扰动增多、结构分化”的运行特征，核心由基本面承压、流动性宽松与机构欠配需求共同驱动。基本面端，经济维持弱修复态势，内需修复斜率偏缓，地产、消费持续偏弱，实体融资需求不足，社融增长高度依赖政府债，“弱现实”构成债市底部支撑；经济呈现K型分化，传统部门下行压力与新经济、外需韧性并存，尚不支持利率趋势性上行。通胀始终非市场核心矛盾，PPI阶段性冲高后市场逐步定价见顶回落，伴随国际油价回落，输入性通胀压力边际缓释，核心CPI缺乏持续上行动力，对债市扰动持续减弱。资金与货币政策端，整体流动性保持合理充裕，4-5月资金面超季节性宽松推动短端利率创年内新低；季末、税期及政府债供给扰动下，资金利率温和向政策利率回归，央行以“削峰填谷”平抑波动，维持适度宽松基调，市场对三季度降准降息的预期逐步升温。机构行为层面，“资产荒”逻辑持续强化，银行、保险、理财配置需求刚性，超长端利率债成为增配重点，期限利差持续压缩；交易盘仓位阶段性偏高引发局部止盈波动，市场从单边下行逐步转入区间震荡。三季度政策窗口与政府债供给成为下一阶段核心博弈点。总体来看，二季度债市延续牛市，弱基本面、宽资金与资产荒支撑利率震荡下行，供给与海外扰动带来阶段性震荡。　　组合将中高等级信用债作为底仓配置核心，在稳定获取票息收益的前提下统筹管理组合流动性，择机参与利率债波段交易，在严控净值波动的配置框架内适度增厚组合超额收益。

二季度国内债券收益率整体震荡下行，呈现“慢牛为主、扰动增多、结构分化”的运行特征，核心由基本面承压、流动性宽松与机构欠配需求共同驱动。基本面端，经济维持弱修复态势，内需修复斜率偏缓，地产、消费持续偏弱，实体融资需求不足，社融增长高度依赖政府债，“弱现实”构成债市底部支撑；经济呈现K型分化，传统部门下行压力与新经济、外需韧性并存，尚不支持利率趋势性上行。通胀始终非市场核心矛盾，PPI阶段性冲高后市场逐步定价见顶回落，伴随国际油价回落，输入性通胀压力边际缓释，核心CPI缺乏持续上行动力，对债市扰动持续减弱。资金与货币政策端，整体流动性保持合理充裕，4-5月资金面超季节性宽松推动短端利率创年内新低；季末、税期及政府债供给扰动下，资金利率温和向政策利率回归，央行以“削峰填谷”平抑波动，维持适度宽松基调，市场对三季度降准降息的预期逐步升温。机构行为层面，“资产荒”逻辑持续强化，银行、保险、理财配置需求刚性，超长端利率债成为增配重点，期限利差持续压缩；交易盘仓位阶段性偏高引发局部止盈波动，市场从单边下行逐步转入区间震荡。总体来看，二季度债市延续牛市，弱基本面、宽资金与资产荒支撑利率震荡下行，供给与海外扰动带来阶段性震荡。　　产品中长期锚定中长期限信用债作为主力持仓，跟随市场环境动态调整久期中枢与杠杆比例，在严守各类信用及利率风险底线的前提下，捕捉利率周期波动带来的交易价差，持续平滑组合收益、保障业绩稳定兑现。

2026年一季度，国内债市整体呈现震荡分化格局，短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，而中长端债券受供需博弈与地缘冲击影响，行情反复，收益率曲线整体呈现阶段性陡峭化特征。1-2月，节前资金面偏紧叠加地方债发行节奏加快，使10年期及更长期国债承压，但央行积极投放与机构配置盘的承接力量逐步稳定市场。进入3月，短端资金利率保持低位，季末交易扰动与同业存单利率下行支撑短债走势，而长端利率受通胀预期、经济数据阶段性改善以及权益市场风险偏好回升等因素影响呈反复拉锯。从基本面看，一季度经济呈温和修复态势，1-2月数据整体回升，但受春节及基数影响存在一定波动，3月制造业与消费数据继续改善，但经济持续企稳基础仍有限。通胀方面，输入性因素如油价波动对CPI短期扰动显著，但中期通胀向债市的传导仍受阻，整体压力可控。资金面在跨季及季末存在波动，但央行稳健操作和机构积极入场使流动性保持宽松。货币政策基调明确维持适度宽松，降准预期有所升温，降息工具仍在政策箱内。机构行为方面，交易盘阶段性止盈与配置盘承接叠加理财负债季节性增长，共同推动市场再平衡。　　总体来看，一季度纯债基金受益于短端确定性较高和中长期利率反复调整的环境，在波动中仍体现配置价值，短端票息和稳健久期策略支撑收益，中长端持续关注逢调整布局机会。　　坚持以中短期信用债为核心配置方向，结合市场变化动态优化久期与杠杆水平，在严格控制风险的基础上，把握利率波动带来的交易机会，增强组合收益的稳定性与持续性。

固收方面，2026年一季度，债券市场呈震荡分化格局，短端利率债表现偏强，中长端受供需博弈与地缘扰动反复，收益率曲线呈阶段性陡峭化。资金面在央行呵护下保持平稳，短端确定性较高，而长端受通胀预期抬升、1-2月经济数据阶段性改善及权益市场情绪回暖影响波动加大。机构行为上，配置盘承接有力，交易盘阶段性止盈，理财负债端季节性增长、季末调仓带来增量需求。整体看，纯债部分在短端票息与稳健久期策略支撑下实现较好收益，为固收+产品提供了安全垫。　　权益方面，一季度国内股市指数整体呈现“冲高分化、前高后震”的运行特征，结构性机会与风险轮动并存。1月在政策预期强化、流动性改善及产业趋势催化下，市场迎来强势“开门红”，沪指实现17连阳，两市成交额重返3万亿以上，科技成长板块AI算力、商业航天等领涨，市场风险偏好显著修复。进入2月，随着海外政策预期扰动，叠加融资保证金比例调整、获利盘集中了结，指数转入震荡，板块轮动加快，算电协同、资源品涨价等主线逐步明晰。3月受中东地缘冲突升级影响，市场避险情绪升温，成交额有所萎缩，资金向能源、高股息、公用事业等防御性板块集中，科技成长板块阶段性承压。　　本基金以中高等级信用债与利率债构建底仓，兼顾票息与流动性，同时适度配置股票，通过动态调整权益仓位以把握结构性机会，在控制回撤前提下力争实现稳健收益。

2026年一季度，国内债市整体呈现震荡分化格局，短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，而中长端债券受供需博弈与地缘冲击影响，行情反复，收益率曲线整体呈现阶段性陡峭化特征。1-2月，节前资金面偏紧叠加地方债发行节奏加快，使10年期及更长期国债承压，但央行积极投放与机构配置盘的承接力量逐步稳定市场。进入3月，短端资金利率保持低位，季末交易扰动与同业存单利率下行支撑短债走势，而长端利率受通胀预期、经济数据阶段性改善以及权益市场风险偏好回升等因素影响呈反复拉锯。从基本面看，一季度经济呈温和修复态势，1-2月数据整体回升，但受春节及基数影响存在一定波动，3月制造业与消费数据继续改善，但经济持续企稳基础仍有限。通胀方面，输入性因素如油价波动对CPI短期扰动显著，但中期通胀向债市的传导仍受阻，整体压力可控。资金面在跨季及季末存在波动，但央行稳健操作和机构积极入场使流动性保持宽松。货币政策基调明确维持适度宽松，降准预期有所升温，降息工具仍在政策箱内。机构行为方面，交易盘阶段性止盈与配置盘承接叠加理财负债季节性增长，共同推动市场再平衡。　　总体来看，一季度纯债基金受益于短端确定性较高和中长期利率反复调整的环境，在波动中仍体现配置价值，短端票息和稳健久期策略支撑收益，中长端持续关注逢调整布局机会。　　组合以中高等级信用债为配置基础，在注重票息收益的同时强化流动性统筹，通过灵活参与利率品种的波段机会，力争在稳健框架下实现收益的适度增厚。

2026年一季度，国内债市整体呈现震荡分化格局，短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，而中长端债券受供需博弈与地缘冲击影响，行情反复，收益率曲线整体呈现阶段性陡峭化特征。1-2月，节前资金面偏紧叠加地方债发行节奏加快，使10年期及更长期国债承压，但央行积极投放与机构配置盘的承接力量逐步稳定市场。进入3月，短端资金利率保持低位，季末交易扰动与同业存单利率下行支撑短债走势，而长端利率受通胀预期、经济数据阶段性改善以及权益市场风险偏好回升等因素影响呈反复拉锯。从基本面看，一季度经济呈温和修复态势，1-2月数据整体回升，但受春节及基数影响存在一定波动，3月制造业与消费数据继续改善，但经济持续企稳基础仍有限。通胀方面，输入性因素如油价波动对CPI短期扰动显著，但中期通胀向债市的传导仍受阻，整体压力可控。资金面在跨季及季末存在波动，但央行稳健操作和机构积极入场使流动性保持宽松。货币政策基调明确维持适度宽松，降准预期有所升温，降息工具仍在政策箱内。机构行为方面，交易盘阶段性止盈与配置盘承接叠加理财负债季节性增长，共同推动市场再平衡。　　总体来看，一季度纯债基金受益于短端确定性较高和中长期利率反复调整的环境，在波动中仍体现配置价值，短端票息和稳健久期策略支撑收益，中长端持续关注逢调整布局机会。　　产品以利率策略为主导，根据市场运行节奏对久期与杠杆进行前瞻性调整，同时优化持仓结构与流动性分布，在震荡环境中提升组合的收益弹性与回撤控制能力。

纵观2025年全年，宏观环境错综复杂，债券市场经历了多轮情绪切换与行情博弈，整体呈现出高波动与结构分化的特征。一季度，债市遭遇“倒春寒”，收益率曲线呈现典型的平坦化上行。开年伊始，市场对宽松政策的抢跑交易遭遇修正，央行暂停公开市场国债买入操作叠加赤字率提升信号释放，流动性预期显著收紧。随后春节期间资金面维持紧平衡，短端利率率先承压，叠加“Deepseek”科技行情引发的股债跷跷板效应，资金分流压力显现。3月份随着经济数据边际回暖及央行重启公开市场净投放，市场在基本面修复与宽货币预期的拉锯中，情绪逐渐由谨慎转向缓和。但进入二季度，多空博弈再度升级，市场进入宽幅震荡的拉锯期。4月中美关税贸易摩擦陡然升级，避险情绪迅速回流债市，推动长债收益率快速下行。虽然降准降息政策落地，但随着贸易谈判出现超预期利好及出口数据边际改善，止盈盘涌出导致收益率反弹。直至6月，宏观数据又低于预期，优质生息“资产荒”逻辑重占上风，机构配置需求旺盛，推动收益率重新震荡下行，信用债表现略优于利率债。三季度，受“反内卷”政策导向下的商品价格回升反弹影响，通胀预期抬头压制了做多情绪；而关于国债利息增值税政策调整的传闻，更是成为引发机构风险偏好逆转的导火索，债市确立了显著的“熊陡”格局。流动性分层加剧，长端利率调整幅度显著超过短端。四季度，政策定调逐步清晰，市场在修复中维持高位震荡。一方面，央行正式公告恢复国债买卖，释放了货币宽松信号，带动短端利率企稳回落；但另一方面，受制于年末利率债供给放量及稳增长预期扰动，长端利率在多空拉锯中维持高位震荡。年末，信用债市场更因个别风险事件出现估值调整，市场最终在利率债震荡、信用利差走阔的分化格局中收官。综上，2025年的债券市场运行逻辑发生了深刻演变，2024年单边下行趋势不在，收益率的历史性低分位水平带来了债市波动率的历史高分位，债市收益更多贡献自票息收益、波段机会和对市场风偏变化的精准把握。　　本基金锚定业绩基准目标，采取“信用+利率”双轮驱动策略。操作上严格控制组合久期与回撤，通过灵活的波段交易和骑乘策略捕捉结构性机会。

纵观2025年全年，宏观环境错综复杂，债券市场经历了多轮情绪切换与行情博弈，整体呈现出高波动与结构分化的特征。一季度，债市遭遇“倒春寒”，收益率曲线呈现典型的平坦化上行。开年伊始，市场对宽松政策的抢跑交易遭遇修正，央行暂停公开市场国债买入操作叠加赤字率提升信号释放，流动性预期显著收紧。随后春节期间资金面维持紧平衡，短端利率率先承压，叠加“Deepseek”科技行情引发的股债跷跷板效应，资金分流压力显现。3月份随着经济数据边际回暖及央行重启公开市场净投放，市场在基本面修复与宽货币预期的拉锯中，情绪逐渐由谨慎转向缓和。但进入二季度，多空博弈再度升级，市场进入宽幅震荡的拉锯期。4月中美关税贸易摩擦陡然升级，避险情绪迅速回流债市，推动长债收益率快速下行。虽然降准降息政策落地，但随着贸易谈判出现超预期利好及出口数据边际改善，止盈盘涌出导致收益率反弹。直至6月，宏观数据又低于预期，优质生息“资产荒”逻辑重占上风，机构配置需求旺盛，推动收益率重新震荡下行，信用债表现略优于利率债。三季度，受“反内卷”政策导向下的商品价格回升反弹影响，通胀预期抬头压制了做多情绪；而关于国债利息增值税政策调整的传闻，更是成为引发机构风险偏好逆转的导火索，债市确立了显著的“熊陡”格局。流动性分层加剧，长端利率调整幅度显著超过短端。四季度，政策定调逐步清晰，市场在修复中维持高位震荡。一方面，央行正式公告恢复国债买卖，释放了货币宽松信号，带动短端利率企稳回落；但另一方面，受制于年末利率债供给放量及稳增长预期扰动，长端利率在多空拉锯中维持高位震荡。年末，信用债市场更因个别风险事件出现估值调整，市场最终在利率债震荡、信用利差走阔的分化格局中收官。综上，2025年的债券市场运行逻辑发生了深刻演变，2024年单边下行趋势不在，收益率的历史性低分位水平带来了债市波动率的历史高分位，债市收益更多贡献自票息收益、波段机会和对市场风偏变化的精准把握。

纵观2025年全年，宏观环境错综复杂，债券市场经历了多轮情绪切换与行情博弈，整体呈现出高波动与结构分化的特征。一季度，债市遭遇“倒春寒”，收益率曲线呈现典型的平坦化上行。开年伊始，市场对宽松政策的抢跑交易遭遇修正，央行暂停公开市场国债买入操作叠加赤字率提升信号释放，流动性预期显著收紧。随后春节期间资金面维持紧平衡，短端利率率先承压，叠加“Deepseek”科技行情引发的股债跷跷板效应，资金分流压力显现。3月份随着经济数据边际回暖及央行重启公开市场净投放，市场在基本面修复与宽货币预期的拉锯中，情绪逐渐由谨慎转向缓和。但进入二季度，多空博弈再度升级，市场进入宽幅震荡的拉锯期。4月中美关税贸易摩擦陡然升级，避险情绪迅速回流债市，推动长债收益率快速下行。虽然降准降息政策落地，但随着贸易谈判出现超预期利好及出口数据边际改善，止盈盘涌出导致收益率反弹。直至6月，宏观数据又低于预期，优质生息“资产荒”逻辑重占上风，机构配置需求旺盛，推动收益率重新震荡下行，信用债表现略优于利率债。三季度，受“反内卷”政策导向下的商品价格回升反弹影响，通胀预期抬头压制了做多情绪；而关于国债利息增值税政策调整的传闻，更是成为引发机构风险偏好逆转的导火索，叠加季末公募基金费率新规带来的负反馈效应，债市确立了显著的“熊陡”格局。流动性分层加剧，长端利率调整幅度显著超过短端。四季度，政策定调逐步清晰，市场在修复中维持高位震荡。一方面，央行正式公告恢复国债买卖，释放了货币宽松信号，带动短端利率企稳回落；但另一方面，受制于年末利率债供给放量及稳增长预期扰动，长端利率在多空拉锯中维持高位震荡。年末，信用债市场更因个别风险事件出现估值调整，市场最终在利率债震荡、信用利差走阔的分化格局中收官。综上，2025年的债券市场运行逻辑发生了深刻演变，2024年单边下行趋势不在，收益率的历史性低分位水平带来了债市波动率的历史高分位，债市收益更多贡献自票息收益、波段机会和对市场风偏变化的精准把握。　　基金坚守稳健配置风格底色，以高等级信用债为底仓锁定基础票息。在严控信用风险的前提下，灵活把握利率债交易窗口进行波段操作，力求实现资产的长期保值增值。

2025年，资本市场在技术变革、地缘博弈与宏观周期错位的共振下，呈现出明显的结构性分化。一季度，受国产大模型Deepseek横空出世及人形机器人产业爆发的催化，市场风险偏好显著提升，科技成长板块演绎出一波独立行情；二季度，全球贸易环境突变，中美关税摩擦引发市场剧烈震荡，A股在经历恐慌性下探后，随着政策定力显现及谈判转机，走出了修复性的“V型”反转；三季度，美联储降息靴子落地叠加美元走弱，全球定价的大宗商品与AI产业链共振，推动资源品价格创出新高；四季度，市场进入存量博弈阶段，资金在高低切换中寻找方向，低估值蓝筹与国防军工、光模块等高景气细分赛道交替表现。债市方面，全年经历了从情绪博弈到流动性冲击的跌宕起伏。一季度，受限于央行操作边际收敛及权益市场“吸金”效应的双重挤压，债市流动性预期趋紧，收益率曲线走出“熊平”态势；二季度，多空博弈加剧，关税摩擦激发的避险买盘与政策落地后的止盈盘交织，叠加季末“资产荒”现象，市场整体在震荡中寻找方向；三季度，受大宗商品价格传导的通胀预期扰动，加之机构负债端出现赎回反馈，长端利率承受显著调整压力，曲线形态由平转陡；四季度，随着央行重启国债买卖修复短端流动性，而长端受制于财政供给冲击维持高位博弈，债市最终呈现出期限分化的修复格局。　　本基金作为“固收+”产品，力求通过资产轮动策略以平滑市场波动。一季度，产品捕捉到科技产业的机遇，重点布局港股互联网及科技板块，并于3月高位部分止盈；同步在固收端针对债市下跌，将哑铃型策略切换至中性久期，并吸取初期经验加强了套保对冲。二季度，面对关税摩擦引发的市场恐慌，产品在情绪冰点逆势加仓大金融、创新药及高等级银行转债等防御性资产，并前瞻性布局钢铁等供给侧逻辑标的；而在债券端，为规避长端利率风险，产品主动压降长债仓位，利用国债期货进行精细化的久期调节。三季度，紧扣美联储降息与再通胀主线，组合适时获利了结银行等红利资产，转而增配有色金属等资源品；固收操作上则对中长端利率债减持，并继续利用国债期货套保，严控组合回撤。进入四季度，面对股债双重震荡的格局，产品在权益端精选个股积极参与结构性轮动；同时在债券端采取防御策略，针对年末供给放量与资金面波动，优先保障组合流动性与票息收益，规避长端左侧博弈风险，力求在复杂环境下守住全年净值防线。