龙江伟 - 基金投资策略和运作

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们于一季度逐步完成建仓，并以较高仓位运行，增强部分主要通过基本面和量价指标等维度筛选个股，并进行分散配置。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。增强策略上，我们主要通过通过企业盈利、相对估值、量价关系等维度优选成长型个股，并进行分散配置。

2026 年第二季度，2026年第二季度，市场走势较为割裂，并未出现如此前预期的行业轮动和“再平衡”，资金反而选择的是在AI内部进行轮动。　　从基本面角度看，AI的边际变化显著，依然有持续的瓶颈环节和技术进步让灵活资金持续参与其中。　　从筹码角度看，持续的赚钱效应吸引越来越多的参与者，造成了这种行情的割裂。　　　　小微盘受流动性和风险偏好影响较大，目前小微盘风格相对逆风，我们持续观察后续市场风格。

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们主要通过企业盈利、相对估值、量价指标等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于盈利趋势向上和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们在配置上聚焦于机器人等AI下游应用方向，主要通过企业盈利、相对估值、量价指标等维度筛选个股，以捕捉该板块对于盈利趋势向上和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年第二季度，市场走势较为割裂，并未出现如此前预期的行业轮动和“再平衡”，资金反而选择的是在AI内部进行轮动。　　从基本面角度看，AI的边际变化显著，依然有持续的瓶颈环节和技术进步让灵活资金持续参与其中。　　从筹码角度看，持续的赚钱效应吸引越来越多的参与者，造成了这种行情的割裂。　　　　我们在二季度仍然紧跟AI产业的发展，更多的操作是在调整持仓。目前市场对部分个股的基本面定价过于超前，预期较强，使得我们会谨慎面对部分“弱现实，强预期”的个股。　　　　展望三季度来看，我们会首先观察大型IPO之后对市场情绪层面的中短期影响，其次，我们也时刻关注海外杠杆资金对外盘走势的影响。

上半年经济呈现弱修复态势，结构分化现象加剧，内需疲弱与外需韧性并存。一季度经济实现良好开局，然而自二季度起内需侧出现明显走弱：耐用品消费在“两新”政策支持下仍具一定支撑，但餐饮、旅游等线下服务消费持续降温；房地产开发投资同比延续两位数负增长，房地产市场持续筑底是拖累投资的核心因素，制造业中仅人工智能与高端设备类投资维持高增长，传统行业扩产意愿不足；基础设施建设增速偏弱，地方专项债发行节奏呈现前快后慢特征，4月至5月供给明显放缓，叠加地方政府债务化解工作推进、项目审批趋严等因素，实物工作量转化进程滞后。　　外需成为上半年经济最大超预期因素，前五个月进出口同比实现两位数增长，新能源、机电产品出口表现强劲。中美关税框架虽已落地但博弈持续，出口高增长的可持续性有待进一步观察。金融数据总量保持平稳但结构偏弱：季末信贷出现小幅冲量，企业短期贷款及高技术制造业贷款形成一定支撑，居民中长期贷款则持续低迷；广义货币供应量增速平稳，狭义货币供应量增速有所改善，政府债券前置发行对社融形成托底，但二季度地方债供给收缩拖累了广义财政资金的投放。物价方面呈现上下游分化态势，居民消费价格指数同比温和上涨，工业生产者出厂价格指数由负转正，上游领域涨价明显但整体仍呈现供给强于需求的格局。　　政策端维持积极姿态。货币政策持续降息，流动性整体保持宽松；财政政策定调靠前发力，一季度一般公共预算支出进度为近年最快，二季度起专项债发行出现阶段性放缓，形成总量发力但节奏错位的特征；全年超长期特别国债资金分批下达，为“两新”领域及重大基础设施建设提供支撑；房地产领域全面放开限购、限贷、限售政策，并下调房贷利率；产业政策持续推进“反内卷”以稳定企业盈利预期。　　债券市场方面，上半年债券市场整体呈现震荡偏强格局，主要表现为短端利率率先下行、长端利率区间震荡、收益率曲线趋于陡峭。二季度以来，受基本面走弱及资金面持续宽松影响，收益率持续下行；6月份，在地方债供给小幅回升、资金面边际收敛以及权益市场分流效应的影响下，收益率自低位反弹，整体呈现窄幅震荡态势。　　上半年债市持续走强的核心支撑源于三个层面：其一，央行维持流动性合理充裕，银行间市场隔夜利率在大部分时间内稳定于相对低位，流动性分层现象明显缓解，为短端利率下行提供了底部支撑；其二，内需疲弱持续压制长端利率，弱复苏格局难以推动利率中枢上行，机构对债券市场的配置需求保持旺盛；其三，居民存款转移叠加机构资产欠配压力，资产荒逻辑持续演绎，保险资金与银行理财资金增配中长期限债券，形成对债市的持续托底。5月份保险资金单月净买入超长期债券规模较大，成为长端利率在低位企稳的关键配置力量。　　压制因素方面：1月上旬，10年期国债收益率快速上行约19个基点，反映了市场对供给压力、权益市场虹吸效应以及通胀预期的短期担忧；3月份采购经理指数等数据边际改善曾令市场对经济预期产生短暂修正；美债收益率高位运行持续制约外资对人民币债券的配置空间；权益市场科技主线走强阶段性分流了固定收益配置资金。信用债方面，城投债净融资规模同比收缩，弱资质平台再融资压力加大，机构风险偏好收紧推动城投债内部分化加剧，高等级城投债及头部产业债受到市场追捧，票息策略持续占优，整体呈现“资产荒”格局下的极致信用挖掘行情。　　下半年经济的核心矛盾仍是需求不足与新动能培育之间的平衡，基本面大概率延续弱复苏格局，上行弹性有限。内需侧，房地产销售处于磨底阶段，居民购房预期修复缓慢，房地产投资仍是最大拖累项；消费内生动力有待改善，服务消费修复偏弱；制造业中人工智能、高端设备等新动能投资有望延续高增长，但传统行业扩产意愿不足的问题短期内难以解决。基建领域，下半年专项债和特别国债将集中放量，叠加政策性金融工具落地，基建增速有望边际回升，然而地方财力约束与项目审核趋严将限制其弹性，仅能发挥托底作用。　　外需侧，下半年出口增速面临高基数与海外需求回落的双重压力，增长重心将逐步回归内需。中美关税博弈持续，出口链条不确定性依然存在。扩大内需政策将持续发挥托底作用：超长期特别国债剩余资金将加快拨付，第三批以旧换新补贴已下达，“两新”政策对耐用品消费的支撑作用将延续；“反内卷”政策将逐步改善企业盈利，稳定价格预期。整体而言，下半年政策将维持积极基调，若内需持续偏弱，财政资金拨付与项目落地节奏有望加快，政策相机抉择的特征将更加突出。需重点关注房地产销售变化、专项债形成实物工作量的转化节奏以及外需边际放缓的斜率。　　债券市场多空因素交织，大概率维持震荡偏强格局。10年期国债收益率预计将呈区间震荡，长端利率上行与下行空间均有限，短端确定性相对更强，信用债票息策略继续占优。　　利多因素方面，流动性合理充裕的格局大概率延续，货币市场利率底部存在支撑，为短端债市提供安全边际；经济弱复苏格局难以推动利率中枢大幅上行，基本面修复斜率仍需观察。　　利空因素方面，8月至9月是稳增长政策落地窗口期，超长期特别国债与专项债集中发行，政府债券供给放量将对市场形成脉冲式冲击；美债收益率高位运行持续制约外资配置人民币债券的空间；权益市场若持续走强将对固定收益账户资金形成分流。　　策略方面，利率债建议以中性久期进行区间交易为主，收益率阶段性上行时可逐步增配；超长期利率债在配置行情中存在资本利得机会，但需关注供给冲击；信用债应聚焦于中高等级、三年以内期限品种，票息策略确定性较强，需规避弱资质品种。整体而言，下半年债市将在流动性充裕与政策预期博弈中呈现震荡偏强走势，短端确定性较高，长端机会与风险并存，获取票息收益优于进行久期博弈。

一季度，国内经济实现“开门红”。外需表现强劲，1-2月出口累计同比增速21.8%，对非洲、拉美等新兴市场出口成为新增长点，出口韧性较强。基建投资大幅回暖，广义基建投资同比增长9.8%，“十五五”重大工程前置发力是重要助推因素。消费稳步回暖，呈现向下沉市场渗透、服务消费全线回暖、以旧换新发力等特征，工业生产同步回升，高技术产业投资与高端服务业增长亮眼。3月PMI升至50.4%，重回扩张区间，供需两端均明显改善。不过，经济运行仍存在堵点，供给端“内卷”、房地产深度调整等问题凸显，传统总需求传导机制失灵。　　债市方面，整体表现好于预期。短端受流动性充裕、高成本定存到期带来的负债端成本降低及外围冲突避险需求影响，存单利率创新低；长端虽受权益波动、长债供需担忧、美伊局势引发通胀担忧及“固收+”基金赎回等阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，曲线陡峭化。信用债方面，中短端套息策略收益稳定，信用债收益率下降明显，信用利差经历下行、震荡、上行三阶段后整体收窄。　　展望二季度，经济增速或有所回落，但名义增速或随平减指数回升，高油价的影响进一步体现在通胀上。政策方面，财政政策将继续发力，二季度政府债发行或提速，压力集中在5月；货币政策方面，降准降息概率较低，结构性工具继续聚焦扩大内需、科技创新等领域。债市或维持震荡向下格局，操作上，把握资金宽松带来的利差压缩和结构性机会，继续以票息资产为核心配置，关注小波段的交易机会，同时警惕油价大幅上行、流动性收紧等风险。

2026年一季度，地缘政治方面发生了超预期的利空，美伊战争全面爆发，风险偏好下降叠加国内资金面出现负反馈，最终指数出现了大幅调整。在霍尔木兹海峡持续“实质性”封锁的情况下，全球能源市场的冲击加剧，局势升级和能源危机也引发了金融市场动荡的加剧。除此之外，油价维持高位也使得全球滞胀甚至衰退风险加剧，从而影响上市公司的盈利预期。在基金的投资运作方面，我们于一季度逐步完成建仓，并以较高仓位运行。　　展望2026年二季度，我们的基准假设是地缘冲突或不会延续至三四季度，下半年美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望明显缓解。鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性环境维持宽裕，我们维持A股“9.24”以来震荡上行的结构性行情仍有望延续的核心判断。宏观方面，我们认为基准情形是此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。增强策略上，我们主要通过通过企业盈利、相对估值、量价关系等维度优选成长型个股，并进行分散配置。

2026年第一季度，市场经历了前高后低的走势，AI方向依旧乐观，尤其是CPO，OCS等新技术市场展望情绪乐观。但海外大光小光均有表现，依然呈现轮动态势，，整体贝塔未有偏离。　　国产AI经历了多次分歧，目前看正慢慢趋于一致。发展自己的国产算力，已成为产业端和资本市场的共同共识。　　一季度宏观最大的变量在美伊冲突，不仅影响了全市场的风险偏好，也对产业链进展进行了扰动。　　市场虽然乐于见到一次次的TACO交易，但我们依然会保持一定的谨慎。　　　　小微盘受流动性和风险偏好影响较大，在3月份宏观扰动下稍显逆风，我们认为过了4月份业绩期，市场风险偏好有望回升。

2026年一季度，地缘政治方面发生了超预期的利空，美伊战争全面爆发，风险偏好下降叠加国内资金面出现负反馈，最终指数出现了大幅调整。在霍尔木兹海峡持续“实质性”封锁的情况下，全球能源市场的冲击加剧，局势升级和能源危机也引发了金融市场动荡的加剧。除此之外，油价维持高位也使得全球滞胀甚至衰退风险加剧，从而影响上市公司的盈利预期。在基金的投资运作方面，我们于一季度逐步完成建仓，并以较高仓位运行。我们主要通过企业盈利、相对估值等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于增长修复和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年二季度，我们的基准假设是地缘冲突或不会延续至三四季度，下半年美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望明显缓解。鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性环境维持宽裕，我们维持A股“9.24”以来震荡上行的结构性行情仍有望延续的核心判断。宏观方面，我们认为基准情形是此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年第一季度，市场经历了前高后低的走势，AI方向依旧乐观，尤其是CPO，OCS等新技术市场展望情绪乐观。但海外大光小光均有表现，依然呈现轮动态势，，整体贝塔未有偏离。　　国产AI经历了多次分歧，目前看正慢慢趋于一致。发展自己的国产算力，已成为产业端和资本市场的共同共识。　　一季度宏观最大的变量在美伊冲突，不仅影响了全市场的风险偏好，也对产业链进展进行了扰动。　　市场虽然乐于见到一次次的TACO交易，但我们依然会保持一定的谨慎。　　小微盘受流动性和风险偏好影响较大，在3月份宏观扰动下稍显逆风，我们认为过了4月份业绩期，市场风险偏好有望回升。

2026年第一季度，市场经历了前高后低的走势，AI方向依旧乐观，尤其是CPO，OCS等新技术市场展望情绪乐观。但海外大光小光均有表现，依然呈现轮动态势，，整体贝塔未有偏离。　　国产AI经历了多次分歧，目前看正慢慢趋于一致。发展自己的国产算力，已成为产业端和资本市场的共同共识。　　一季度宏观最大的变量在美伊冲突，不仅影响了全市场的风险偏好，也对产业链进展进行了扰动。　　市场虽然乐于见到一次次的TACO交易，但我们依然会保持一定的谨慎。　　我们加大了国产半导体设备的仓位，主要原因是国产半导体设备受宏观经济扰动较小，有自己独立的成长逻辑，可以对冲部分宏观的不确定性。　　　　2026年我们保持较为乐观的态度。　　海外初创模型公司的ARR正在跳涨跃升，代表了AI商业化的潜力巨大。我们依然能看到AI资本开支在未来的持续投入。　　AI投资的拉动效应正在蔓延，我们时刻关注产业中的可能出现瓶颈环节带来的投资机会。