王晓京贝莱德基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.2 年/15 年 | 32.03亿元 / 33.56亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率11.60% | |
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王晓京 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
贝莱德中证500指数增强A025418.jj贝莱德中证500指数增强型证券投资基金2025年第4季度报告 
在产品运作层面，截至2025年12月31日，本基金四季度取得了收益率-0.04%（A类）及-0.15%（C类），但相较于业绩基准的超额收益为负。其中行业维度，本基金四季度在非银金融、计算机、机械设备板块的配置及选股对超额收益的贡献居前；而电力设备及有色金属板块为组合超额收益的主要拖累。此外，本基金运用了股指期货对组合的现金管理进行优化、灵活调节股票的风险敞口，四季度股指期货的投资对于整体组合管理带来了积极贡献，并对超额收益带来正向拉动。 本基金于2025年9月26日成立，成立后我们以相对平稳的运作度过了国庆假期，但随后地缘政治的博弈及相对较弱的宏观数据下，组合的超额收益表现出一定回撤。我们开始对信号集进行了一系列的改进，并在现有模型的基础上增加了若干优化措施，例如补充了新的另类数据信号，增加了机器学习模型的敏感性，运用主题机器人强化对市场主题的识别等。在这些努力下，组合的超额收益自11月开始迎来改善。回顾组合成立以来，我们将主要的主动风险预算置于个股选择上，并坚持严格的系统化投资策略和风险控制机制，从总体超额收益的贡献度上来看，个股选择为正贡献，行业配置层面对超额收益有所拖累。未来我们将保持对市场的紧密跟踪，积极应对，力争为投资者获取持续的超额回报。展望后市，权益资产在低利率环境下的现金流价值仍有进一步显现的空间，且2026年是“十五五”开局之年，在经济托举政策及基本面改善的共同驱动下，我们对股市持积极态度。同时，我们对于系统化模型的方法论，以及中长期量化选股的投资逻辑仍抱有坚定信心。
贝莱德富元添益债券A023266.jj贝莱德富元添益债券型证券投资基金2025年第4季度报告
产品运作层面，截至2025年12月31日，本基金四季度取得了收益率0.08%（A类）以及-0.02% (C类)。大类资产配置方面，本基金在四季度平均股债敞口处于中枢附近。其中，基金在11月初按照模型指导适度降低了股票仓位，在11月底和12月初重新增加了股票至小幅超配。在积极的政策预期推动下，12月市场热度逐渐回升，择时策略也取得了不错的效果。截至四季度末，本基金成立以来最大回撤为-80bps（A类）以及-86bps（C类），整体组合波动符合模型预期。股票部分而言，行业轮动模型在本季度主要配置了有色金属、通信、非银金融、汽车等板块，整体超额较为稳健，但四季度末部分行业的回调仍然对收益造成了一些拖累，本季度股票部分的超额收益为-92bps。债券部分，基金主要配置了利率债资产，在四季度债市震荡偏弱的环境下，债券收益略有承压，但较短的久期使得债券收益率曲线熊陡造成的影响整体可控，本季度债券资产对组合整体收益为正贡献，超额收益小幅为负。我们将继续坚持严格的多资产模型化投资方法论和风险控制机制，力争在控制组合波动与回撤的基础上为投资者获取相对稳定的回报收益。宏观层面，四季度国内经济呈现出弱复苏、结构分化的情况。生产端工业生产偏强，而房地产依旧处于疲软状态；需求端整体好于市场预期，以社零为代表的内需在长假、国补等消费刺激政策下温和修复。通胀方面，CPI和PPI水平仍在低位但略有好转。政策方面，12月中央经济工作会议提出要继续实施适度宽松的货币政策以及更加积极的财政政策，同时将扩内需放在了较高的战略地位，需密切关注后续两新、两重等政策的实施力度。
贝莱德中证A500指数增强A022715.jj贝莱德中证A500指数增强型证券投资基金2025年第4季度报告
在产品运作层面，截至2025年12月31日，本基金四季度取得了收益率-0.43%（A类）及-0.53%（C类），但相较于业绩基准的超额收益为负。其中行业维度，相较于业绩比较基准，本基金四季度在非银金融、计算机、钢铁板块上的超额收益贡献居前；而有色金属、电力设备及银行板块为组合超额收益的主要拖累。此外，本基金运用了股指期货对组合的现金管理进行优化、灵活调节股票的风险敞口，四季度股指期货的投资对于整体组合管理带来了积极贡献，并对超额收益带来正向拉动。 回顾本季度的运作，10月组合的超额收益出现一定幅度回撤，其背后主要原因有二：一方面，地缘政治的博弈背景下投资者趋于谨慎，情绪类信号亦表现不佳，另一方面，较弱的宏观数据、地缘以及政策扰动限制了部分基本面信号的表现。为应对这一情形，我们降低了主动风险敞口，并在模型层面对信号集进行了一系列改进。上述努力取得了一定效果，叠加市场步入调整期后本策略在选股上的有效性逐步增强，组合的超额收益自11月中旬以来迎来了一定修复。 此外，本季度我们在现有模型的基础上亦增加了若干新的优化措施，例如补充了新的另类数据信号，增加了机器学习模型的敏感性，运用主题机器人强化对市场主题的识别等，这些操作在近期的市场环境下均取得了不错的效果。当前A股大中盘估值仍低于理论中枢，后市权益资产在低利率环境下的现金流价值仍有进一步显现的空间。且2026年是“十五五”开局之年，在经济托举政策及基本面改善的共同驱动下，我们对股市持积极态度。同时，我们对于系统化模型的方法论，以及中长期量化选股的投资逻辑仍抱有坚定信心。
贝莱德沪深300指数增强A022366.jj贝莱德沪深300指数增强型证券投资基金2025年第4季度报告
在产品运作层面，截至2025年12月31日，本基金四季度取得了收益率-0.02%（A类）及-0.12%（C类），但相较于业绩比较基准取得了正的超额收益，分别为0.18%（A类）及0.08%（C类）。其中行业维度，相较于业绩比较基准，本基金四季度在非银金融、电子、食品饮料板块的配置及选股对超额收益的贡献居前；而有色金属、银行及电力设备板块为组合超额收益的主要拖累。此外，本基金运用了股指期货对组合的现金管理进行优化、灵活调节股票的风险敞口，四季度股指期货的投资对于整体组合管理带来了积极贡献，并对超额收益带来正向拉动。 回顾本季度的运作，10月组合的超额收益出现一定幅度回撤，其背后主要原因在于地缘政治的博弈：一方面，这一扰动限制了部分基本面信号的表现，另一方面，这种市场背景下投资者趋于谨慎，情绪类信号亦表现不佳。为应对这一情形，我们降低了主动风险敞口，并在模型层面对信号集进行了一系列改进。上述努力取得了一定效果，叠加市场步入调整期后本策略在选股上的有效性逐步增强，组合自11月以来迎来了超额收益的显著修复，四季度整体跑赢业绩比较基准。 此外，本季度我们在现有模型的基础上亦增加了若干新的优化措施，例如补充了新的另类数据信号，增加了机器学习模型的敏感性，运用主题机器人强化对市场主题的识别等，这些操作在近期的市场环境下均取得了不错的效果。当前A股大中盘估值仍低于理论中枢，后市权益资产在低利率环境下的现金流价值仍有进一步显现的空间。且2026年是“十五五”开局之年，在经济托举政策及基本面改善的共同驱动下，我们对股市持积极态度。同时，我们对于系统化模型的方法论，以及中长期量化选股的投资逻辑仍抱有坚定信心。
贝莱德中国新视野混合A013426.jj贝莱德中国新视野混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度，A股宽基指数涨跌不一，上证指数上涨2.22%、沪深300下跌0.23%、创业板指下跌1.08%。从申万一级行业来看，各行业之间分化较大，有色金属、石油石化、通信涨幅超10%，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等表现垫底；港股层面，恒生科技和恒生指数四季度分别下跌14.69%和4.56%。行业层面，港股原材料和能源上涨超10%，医疗保健、可选消费、科技表现较差。宏观经济层面，四季度维持“外需强于内需”的特征，对非美地区的出口维持较强韧性；内需方面，补贴资金紧张以及补贴产生透支效应导致消费回落，在财政的两个5000亿增量资金下达后，基建和制造业投资下滑速度放缓。在产品表现层面，截至2025年12月31日，本基金四季度取得了收益率-1.80%（A类）及-1.92%（C类），相较于业绩比较基准的超额收益小额为负。其中行业维度，相较于业绩比较基准，本基金四季度在通信、非银金融、食品饮料等板块中的选股对超额收益的贡献居前；而电子、机械设备、医药生物、传媒等板块为组合超额收益的主要拖累，主要来源于对板块的配置，较少来自于行业内个股选择。组合运作上，四季度整体保持中等股票仓位，根据市场情况对基准适当超配或平配。四季度，基金重点配置了非银金融、电力设备、电子、银行、汽车等；四季度本基金行业配置方面的调整主要集中在：进一步降低创新药敞口；降低电子板块的整体敞口并在子板块内部进行调整，包括降低半导体的配置、增加面板等的仓位；增加对电力设备板块的配置。此外组合也小幅增配了钢铁行业。当前A股大中盘估值仍低于理论中枢，后市权益资产在低利率环境下的现金流价值仍有进一步显现的空间。且2026年是“十五五”开局之年，在经济托举政策及基本面改善的共同驱动下，我们对股市持积极态度。
贝莱德富元添益债券A023266.jj贝莱德富元添益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
产品运作层面，截至2025年9月30日，本基金三季度取得了收益率2.01%（A类）以及1.90%(C类)，相比于业绩基准的累积超额收益较为显著，主要受到股票部分策略在权益牛市行情下的推动。在三季度内，本基金平均股债敞口处于中枢附近。其中，于8月适度增加了股票仓位，取得了一定积极效果。进入9月后又适度降低了股票敞口，以增加投资组合在股票市场波动下的业绩防御性。截至三季度末，本基金成立以来最大回撤为-36bps（A类以及C类），整体组合波动符合模型预期。股票部分而言，行业轮动模型在本季度主要配置了通信、有色金属、医药生物、非银金融等板块，相对于中证800指数快速积累了一定超额回报。债券部分，本基金主要配置了利率债资产，在股票市场上行背景下，虽然债券收益略有承压，但股债负相关性可以平抑股票潜在下行波动，本季度债券资产对组合的超额收益仍为正贡献。我们将继续坚持严格的多资产模型化投资方法论和风险控制机制，力争在控制组合波动与回撤的基础上为投资者获取相对稳定的回报收益。市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，我们将对组合中的风险增加分散度以及波动性控制，适时增加债券等资产的配置，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。
贝莱德中证A500指数增强A022715.jj贝莱德中证A500指数增强型证券投资基金2025年第3季度报告
在产品运作层面，截至2025年9月30日，本基金三季度取得了收益率17.04%（A类）及16.92%（C类），但相较于业绩基准的超额收益为负。其中，相较于业绩比较基准，忽略风格因子，完全按照行业及个股切分进行估算，三季度非银金融、医药生物、传媒等板块对超额收益带来的正向拉动居前；通信、有色金属及汽车等板块为超额收益的主要拖累。回顾本季度的运作，相对表现的不理想主要来自于两方面：一方面，8月股票市场的上涨斜率较高但宽度较窄，几乎仅围绕着科技类资产中特定的细分板块上涨，这对本基金在通信行业的选股效果有明显的影响，尽管我们对通信行业维持了超配，选股仍拖累了组合的超额收益。但随着9月以来市场迎来一定震荡调整，这一拖累也有所改善。 另一方面，本季度在情绪主导的牛市下，模型端质量类信号和价值类信号的表现欠佳也对超额收益形成负贡献。但考虑到近期市场的变化，股票资产的波动率或增加，本基金在投资方法论上不对风格因子、行业进行过度主动风险押注的做法或将在未来市场的切换中体现出韧性。此外，回顾过往的牛市特征，当市场普涨阶段告一段落后，个股表现的分化大概率会增加，进入更利于个股选择投资的环境，我们将继续坚持严格的系统化投资方法论和风险控制机制，通过广泛筛选个股力争为投资者获取超额回报。 市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，策略上我们将维持向业绩基准战术性倾斜，调节组合的主动风险暴露，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。
贝莱德沪深300指数增强A022366.jj贝莱德沪深300指数增强型证券投资基金2025年第3季度报告
在产品运作层面，截至2025年9月30日，本基金三季度取得了收益率14.42%（A类）及14.30%（C类），但相较于业绩比较基准的超额收益为负。其中，相较于业绩比较基准，忽略风格因子，完全按照行业及个股切分进行估算，三季度本基金对银行的低配以及对非银金融、传媒、医药生物板块的选股和超配对超额收益带来的正向拉动居前；电子、通信及有色金属等板块为组合超额收益的主要拖累。此外，本基金三季度已开始运用股指期货的投资优化组合的现金管理、更灵活的调节股票风险敞口，截至三季度末，股指期货的投资对于本基金整体运作带来了积极的贡献。 回顾本季度的运作，相对表现的不理想主要来自于两方面：一方面，8月股票市场的上涨斜率较高但宽度较窄，几乎仅围绕着科技类资产中特定的细分板块上涨，这对本基金在通信行业的选股效果有明显的影响，尽管我们对通信行业维持了超配，选股仍拖累了组合的超额收益。但随着9月以来市场迎来一定震荡调整，这一拖累也有所改善。 另一方面，本季度在情绪主导的牛市下，模型端质量类信号和价值类信号的表现欠佳也对超额收益形成负贡献。但考虑到近期市场的变化，股票资产的波动率或增加。本基金在投资方法论上不对风格因子、行业进行过度主动风险押注的做法或将在未来市场的切换中体现出韧性。此外，回顾过往的牛市特征，当市场普涨阶段告一段落后，个股表现的分化大概率会增加，进入更利于个股选择投资的环境，我们将继续坚持严格的系统化投资方法论和风险控制机制，通过广泛筛选个股力争为投资者获取超额回报。 市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，策略上我们将维持向业绩基准战术性倾斜，调节组合的主动风险暴露，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。
贝莱德中国新视野混合A013426.jj贝莱德中国新视野混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，A股宽基指数普遍收涨，创业板指领涨，成长、周期风格领涨。具体来看，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。从申万一级行业来看，三季度仅银行收跌，交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料板块表现垫底，通信、电子、电力设备、有色金属表现亮眼，涨幅均超过40%；港股层面，9月议息会议美联储降息25个基点，是继去年12月以来的首次降息，此次降息也符合市场预期。整体来看，恒生科技和恒生指数三季度分别上涨21.93%和11.56%。行业层面，港股不同行业之间也呈现了较大的分化，原材料和医疗保健涨势喜人，电讯业收跌；三季度南向持续净流入，整体净买入约4000亿港币，主要集中在可选消费、金融、信息技术以及医疗保健，与二季度主要的区别在于，信息技术板块转为大幅净流入。宏观经济层面，三季度中国经济总体延续平稳态势，但内外需结构分化显著。外需受非美国家订单推动，表现出较强韧性；而内需消费和投资增速均放缓，“以旧换新”等对消费的拉动有所减弱，财政资金更多用于化债挤压了基建投资资金，“反内卷”政策下制造业资本开支放缓。从7月初中央财经委会议以来，“反内卷”政策在价格层面取得一定成效，既因为供给端出现一定收缩，也因为生产还处于旺季，且政策预期刺激了补库需求。但是四季度将进入工业生产淡季，且PPI不再有低基数效果，“反内卷”效果可能会面临考验。组合运作上，三季度整体保持较高仓位。截至三季度末，基金重点配置了电子、非银金融、银行、电力设备以及医药生物等；三季度本基金行业配置方面的调整主要集中在：对部分创新药以及氟化工板块进行获利了结、降低银行板块敞口；进一步增加电子行业的布局，如受益于自主可控的芯片、集成电路制造以及由AI驱动的PCB新周期等；此外，组合也增加了部分消费板块的敞口，如汽车整车厂、家电等。市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，我们将对组合中的风险增加分散度以及波动性控制，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。
贝莱德中国新视野混合A013426.jj贝莱德中国新视野混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年虽然AH市场受到了关税冲击，但是整体还是走出了牛市的迹象，市场活跃度明显提升。虽然主要宽基指数，沪深300、创业板和科创50指数分别上涨0.03%、0.53%和1.46%，但是wind全A指数、中证2000和Wind微盘指数却大幅上涨5.83%、15.24%和36.41%。分行业看，有色、银行、国防军工、传媒和通信行业涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化和建筑装饰表现相对疲软。港股上半年则表现更好，恒生指数和恒生科技指数分别上涨20%和18.68%，分行业来看，医疗保健、原材料和资讯科技行业领涨港股市场。上半年本基金保持了相对积极的股票仓位，行业配置方面则更为灵活。年初均衡配置的思路还是有待优化，春节后在港股市场启动后积极调整了行业配置，加仓的电子、医药生物、非银、计算机和汽车都取得了较好的效果，相对于年初减配了周期反转尚需时日的能源、金属板块。二季度初，虽然AH两地市场都受到了关税冲击，但是本基金管理人始终维持了港股配置的上限，具体市场择时方面判断也比较准确，在4月7日关税升级后坚持了积极的股票仓位；行业配置方面：关税冲突后，迅速将潜在受损的出口产业链切换到创新药、新消费和黄金，起到了不错的效果；非银内部在保险和券商以及券商内部做了配置优化，总结来看，效果也不错；同时加大了银行内部强alpha属性个股的配置。截至二季度末，本基金重点配置了银行、医药生物、非银金融、基础化工和电力设备。回顾本基金上半年的操作，关税前后本基金的操作策略基本上都取得了不错的效果，关税冲突中由于低估了关税上限对市场的冲击，组合一度受到了冲击。对于上半年市场的热点，也基本上都积极参与，并且其中有些具体标的也获得了不错的收益并成功退出，但是操作也有不足之处，大致总结如下：（1）对于具体主题参与力度不够，未能达到市场具备标签的赛道基金的净值弹性；（2）组合市值下沉不够，未来需要加大研究覆盖的广度和深度，希望能够通过市值下沉获取微盘和2000指数的红利。
展望2025下半年，海外经济有望受益于美联储降息的溢出效应。历史经验表明，美联储进入降息周期后，将对全球经济的需求面和资金面产生明显的外溢效应，联储降息后美国需求的复苏将拉动全球供给；与此同时，联储降息后将给全球各国央行的货币政策释放宽松的空间，因此下半年全球经济对联储货币政策充满期待。展望2025年下半年，国内的经济有望延续上半年稳健向好的趋势，今年一二季度中国GDP分别同比增长5.4%和5.2%，为全年经济增长打下了夯实的基础。今年下半年是承前启后的关键时间，一方面十四五规划的收官进入了攻坚阶段，另一方面十五五规划有望描绘新蓝图，为未来一段时间的经济发展规划新方向。短期来看，政府对经济工作落实了一揽子刺激政策，反内卷促内需有望从供需两端提升实体经济的活力；关税冲突的缓和及联储降息引发的需求外溢也将为中国经济的外需注入新的动力，本基金管理人将综合自上而下和自下而上等多维度积极关注把握相关的投资机会。
贝莱德富元添益债券A023266.jj贝莱德富元添益债券型证券投资基金2025年中期报告
在产品运作层面，贝莱德富元添益基金自2025年4月29日成立以来至2025年二季度末收益达到0.36% (A类)以及0.29% (C类) 。在2025年第二季度内，本基金仍处于建仓期，在6月6日封闭期结束之前整体风险敞口控制在目标风险敞口50%以下，在6月30日已达到策略目标风险水平的大约85%，基本进入正常运作区间。从投资策略角度，股票策略于5月7日开始建仓，除去首日进入市场时间略晚，其余时间行业轮动策略表现正常。固收策略在成立以来基本处于现金管理和利率债配置并行阶段，整体贡献很有限。二季度内日度平均股债敞口保守，在股市回升的背景下相对于业绩比较基准的超额收益构成一定拖累，但从长期角度有助于积累初始收益，为之后策略风险敞口进一步正常化做准备。产品成立以来最大回撤-18bps（A类以及C类）,整体组合波动符合模型预期。我们将继续坚持严格的多资产模型化投资方法论和风险控制机制，力争在控制组合波动与回撤的基础上为投资者在滚动12个月的维度上获取稳定的绝对收益。宏观层面，第二季度经历4月份的关税动荡,5月份日内瓦谈判以及伦敦谈判的进展，使得抢出口的经济活动明显升温，外贸对GDP拉升效果明显。内需方面，全国房地产价格及交易量在本季环比走弱，但社会消费零售总额以及乘用车销量同比增速健康，持续受到政府以旧换新补贴的提振。二季度通货膨胀CPI月度同比数据仍偏冷，4月5月均维持在-0.1%。PPI指标在4月同比下降2.7%，5月同比下降3.3%。政策层面，央行于5月7日宣布降息降准，在市场波动初步平抑之后鼓舞了市场参与者的信心。财政政策方面，除了前置发行之前获批的特别国债和地方债，二季度没有显著增量政策公布。
今年上半年A股、港股市场整体收涨，市场情绪亦显著提升，其中港股更具有牛市氛围，A股中小盘跑赢大盘，整体日成交量重回1.5万亿水平。走势上，国内主要股指在4月7日关税冲击的低点后迅速修复，与之类似，全球主要股市例如美国和欧洲从关税的初始冲击恢复前高的速度也都比较快，上半年全球风险资产的整体表现相对不错。债券层面，从中债新综合指数年初至今的表现来看，整体债券市场的“V型”很明显，大跌尤其是长端利率债大跌出现在春节后至三月中旬，在关税冲击出现后整体债券收益率迅速下降。信用债的涨幅尤其明显，当前各个信用等级的利差几乎均处于历史底部。放眼全球债市，波动则比较大，从10年长期国债的角度，美债年初至今表现相对尚可，但英国和德国10年期国债则为负收益。我国国债在低通胀且货币政策不断加力的背景下，波动性和确定性都比较高。汇率方面，上半年人民币对美元升值，对欧元和英镑小幅贬值。总体而言，我国的股债汇在本轮关税的扰动中都展现出了较强的韧性。展望后市，关税等地缘政治冲击在下半年或有减弱，但内生经济在需求端仍有疲弱环节，上半年GDP增长已取得的成绩或使得投资者对于增量财政刺激政策的预期有所降温，时点和强度都值得重新评估。汇率方面，尽管长期角度人民币的币值是低估的，作为世界第一大货物生产国和贸易国，在出口承压的情形下，维持币值稳定或者对全球主要货币小幅贬值，将有助于整体外贸产业链。从长期风险溢价模型角度来看，A股大中盘宽基指数以及大多数有显著正现金流价值的股票（红利及自由现金流类）现在仍很便宜，尽管这与很多人的直觉不一致。在保守假设情形下，长期风险溢价小幅向历史均值靠拢，沪深300指数目前或比理论价值中枢便宜大约10%。此外，下半年美联储和中国央行降息的市场预期颇高，资金成本的下降将继续抬升股票理论价值中枢。从模型角度，当前利率债仍然在超前定价降息预期，和理论价值相比，当前长久期端仍然昂贵但偏离度已减少，从中长期持有维度上仍有投资价值。信用利差最近一段时间达到了历史低点，反映了投资者在整体风险偏好不高且资产荒的情况下拥抱了信用债资产，但我们也观察到了信用利差随着股市上涨同步有小幅反弹，也一定程度上说明了风险偏好的提升可能带来的边际变化是转向股票投资。因此，结合理论模型和宏观、政策等非模型因素，我们在1-3年的中期维度看好股票市场，其次，对利率债保持乐观，对信用利差持谨慎态度。具体而言，在股票投资方面，我们着重关注低利率环境下的现金流价值：倾向于将确定性高的红利自由现金流类资产作为稳定底仓的布局；将有成熟商业模式及盈利、存在新增长曲线的内生消费行业作为alpha来源，充分运用量化信号挖掘；将短期盈利不够明朗但长期增长潜力大的板块（如AI及医药等）作为情绪面投资机会参与。债券投资方面，在降息预期的背景下，利率债在长端仍有持有价值，尤其是12-36个月持有维度。利率曲线平坦程度在短债到期收益率下行之后有所改善，但曲线中端1-6年久期区间仍没有很多期限溢价，我们倾向于哑铃型布局在曲线短端和长端/超长端。信用利差目前几乎处于历史最贵水平，虽有风险偏好低导致的“资产荒”以及化债增强刚兑预期等因素支撑，我们仍建议部分止盈并分散至其他资产（如股票）之中，减小信用利差走阔的风险敞口。综上，本基金将运用量化模型对于各类资产进行分析判断，积极寻找投资机遇，力争为投资者获取好的回报体验。
贝莱德中证A500指数增强A022715.jj贝莱德中证A500指数增强型证券投资基金2025年中期报告
在产品运作层面，贝莱德中证A500指数增强基金，自成立以来至2025年1季度末累计超额收益(与业绩比较基准【中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%】相比) 达到0.46% (A类)以及0.27% (C类) 。在封闭期于今年2月下旬结束后，我们增加了主动风险敞口，并将主要的主动风险预算置于个股选择上。超额收益的贡献度上，个股选择也是主要原因，占整体一季度累计超额收益的绝大部分。在2025年第二季度内中证A500价格指数上升0.84%，本基金超额收益小幅回撤, 但策略整体表现稳定。在4月7日关税造成股票市场大幅波动以及大量ETF资金托底之后，我们减少了组合的主动风险敞口，增加了对指数权重股的配置，以减少自由选股部分未受到市场托举造成的拖累。另外为应对投资者申赎，我们在四月中下旬短暂增持了不超过10个百分点的现金。受这些影响，在整个4月组合累计超额收益出现一定幅度的回撤。但随后的5月及6月在股票市场状态以及参与者情绪稳定之后，策略自由选股部分有效性恢复，超额收益也有修复。从方法论角度，除去短暂增持现金造成的小幅beta扰动之外，二季度投资组合的主动风险预算基本仍集中于个股选择，对风格和行业层面的主动风险维持了管控。组合成立以来的累计超额收益的绝大部分也来自于个股选择。我们将继续坚持严格的系统化投资方法论和风险控制机制，力争为投资者获取超额收益。宏观层面，一季度宏观经济数据呈现平稳复苏态势，工业增加值及PMI有超越预期的增长，但通胀数据偏弱。第二季度，经历4月份的关税动荡,5月份日内瓦谈判以及伦敦谈判的进展，使得抢出口的经济活动明显升温，外贸对GDP拉升效果明显。内需方面，全国房地产价格及交易量在二季度环比走弱，但社会消费零售总额以及乘用车销量同比增速健康，持续受到政府以旧换新补贴的提振。二季度通货膨胀CPI月度同比数据仍偏冷，4月5月均维持在-0.1%。PPI指标在4月同比下降2.7%，5月同比下降3.3%。政策层面，三月公布的两会经济目标及政策基本上达到市场预期，在财政刺激力度方面留有余地（尤其是特别国债的发行量）。央行于5月7日宣布降息降准，在市场波动初步平抑之后鼓舞了市场参与者的信心。财政政策方面，除了前置发行之前获批的特别国债和地方债，二季度没有显著增量政策公布。
今年上半年A股、港股市场整体收涨，市场情绪亦显著提升，其中港股更具有牛市氛围，A股中小盘跑赢大盘，整体日成交量重回1.5万亿水平。走势上而言，国内主要股指在4月7日关税冲击的低点后迅速修复，在本轮关税扰动中展现出了很强的韧性。事实上，全球主要股市例如美国和欧洲，从关税的初始冲击恢复前高的速度也都比较快，上半年全球风险资产的整体表现相对不错。从长期风险溢价模型角度来看，A股大中盘宽基指数以及大多数有显著正现金流价值的股票（红利及自由现金流类）现在仍很便宜，尽管这与很多人的直觉不一致。在保守假设情形下，长期风险溢价小幅向历史均值靠拢，沪深300指数目前或比理论价值中枢便宜大约10%。此外，下半年美联储和中国央行降息的市场预期颇高，资金成本的下降将继续抬升股票理论价值中枢。从模型角度，当前利率债仍然在超前定价降息预期，投资者风险偏好的提升或将边际上带来股票的增量投资。因此，结合理论模型和宏观、政策等非模型因素，我们在1-3年的中期维度对股票市场保持乐观。展望后市，本基金将重点关注以下三类资产：1）红利和自由现金流类资产，包含银行等行业。我们认为低利率环境里股票的现金流价值将对股价带来支撑。这一类资产确定性高，可作为稳定底仓的一部分。2）有新增长曲线的内生消费行业。“以旧换新”刺激下的汽车、电子和家电等行业；反内卷政策下的建材、建筑装饰等行业；社会消费习惯变化带来的从白酒等传统消费转向宠物、潮玩等新消费行业。无论政策使然还是变化使然，那些有新增长曲线并快速反映到现金流或现金流预期里面的公司商业模式和盈利水平成熟，确定性相对高，值得发挥量化信号的挖掘能力去优选布局。3）具有长期增长潜质的板块如AI、医药行业等。这类资产虽然部分短期盈利前景不够明朗，现金流短期甚至可能为负值，但长期维度而言想象空间大、资本投入需求高，叠加低利率环境及充沛的资本，有望涌现出丰富的投资机会。当然，这个领域对于选股提出了较高的要求，我们将通过量价信号以及对文本流、资金流的捕捉，积极寻找市场参与者情绪面的变化。综上，本基金将坚持遵从系统化投资策略，从另类数据、传统数据，甚至政策解读中寻找现金流预期有增长的投资机遇，力争为投资者获取超额收益。