吕鸿见 - 基金投资策略和运作

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

2025年上半年，债券收益率整体呈倒V型走势，债券收益率先上行后下行。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，货币政策降息降准落空，叠加股市在AI热点带动下上涨，债市下跌，对前期抢跑定价的降息预期修正完成。进入二季度，全球关税战升级，在避险情绪驱动下，债券收益率大幅下行。5月，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，OMO下调10BP，释放呵护流动性的积极信号，而后债券收益率在窄幅震荡中延续下行趋势。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

2025年上半年，债券收益率整体呈倒V型走势，债券收益率先上行后下行。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，货币政策降息降准落空，叠加股市在AI热点带动下上涨，债市下跌，对前期抢跑定价的降息预期修正完成。进入二季度，全球关税战升级，在避险情绪驱动下，债券收益率大幅下行。5月，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，OMO下调10BP，释放呵护流动性的积极信号，而后债券收益率在窄幅震荡中延续下行趋势。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

2025年上半年，债券收益率整体呈倒V型走势，债券收益率先上行后下行。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，货币政策降息降准落空，叠加股市在AI热点带动下上涨，债市下跌，对前期抢跑定价的降息预期修正完成。进入二季度，全球关税战升级，在避险情绪驱动下，债券收益率大幅下行。5月，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，OMO下调10BP，释放呵护流动性的积极信号，而后债券收益率在窄幅震荡中延续下行趋势。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

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一季度债市承压，收益率水平整体上行。1月，债市调整端倪已现。资金面均衡偏紧，叠加央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，短端上行明显，但长债表现坚挺，10年国债活跃券最低行至1.5825%并维持在低位震荡。收益率曲线趋于平坦；进入2月，债市博弈节后资金面宽松，10年国债活跃券再次向下突破1.60%关键点位。中旬起，资金逐步趋紧显现，叠加股市在AI热点带动下上涨，债券收益率大幅上行。直至央行净投放缓解资金压力，10年国债活跃券最高上行至1.77%而后有所下行；3月，两会财政政策并未超出市场预期，但货币政策降息降准落空，央行公开市场操作净回笼，叠加存单利率高企，10年国债活跃券突破1.8%后继续飙升至1.9%，至此，债市对前期定价的降息预期修正完成。随着央行公开市场操作转为净投放，以及央行宣布本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作并开展MLF净投放，债市无序下跌状态暂时解除，10年国债利率回落至1.80%附近小幅震荡。　　展望后市，债市调整告一段落。如后续政府债发行增加，需要财政政策和货币政策的协同配合。当前债市已对前期抢跑交易降息降准完成修正，外部环境错综复杂，如二季度国内经济增速放缓，则降准降息概率增加，债券收益率水平有望下行。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

一季度债市承压，收益率水平整体上行。1月，债市调整端倪已现。资金面均衡偏紧，叠加央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，短端上行明显，但长债表现坚挺，10年国债活跃券最低行至1.5825%并维持在低位震荡。收益率曲线趋于平坦；进入2月，债市博弈节后资金面宽松，10年国债活跃券再次向下突破1.60%关键点位。中旬起，资金逐步趋紧显现，叠加股市在AI热点带动下上涨，债券收益率大幅上行。直至央行净投放缓解资金压力，10年国债活跃券最高上行至1.77%而后有所下行；3月，两会财政政策并未超出市场预期，但货币政策降息降准落空，央行公开市场操作净回笼，叠加存单利率高企，10年国债活跃券突破1.8%后继续飙升至1.9%，至此，债市对前期定价的降息预期修正完成。随着央行公开市场操作转为净投放，以及央行宣布本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作并开展MLF净投放，债市无序下跌状态暂时解除，10年国债利率回落至1.80%附近小幅震荡。　　展望后市，债市调整告一段落。如后续政府债发行增加，需要财政政策和货币政策的协同配合。当前债市已对前期抢跑交易降息降准完成修正，外部环境错综复杂，如二季度国内经济增速放缓，则降准降息概率增加，债券收益率水平有望下行。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。