吕鸿见 - 基金投资策略和运作

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

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一季度收益率曲线整体下移，其中短端收益率下降幅度相对较大，1年期国债收益率下行约11.60bp，3年期国债收益率下行约7.42bp，5年期国债收益率下行约9.21bp，7年期国债收益率下行约6.48bp，10年期国债收益率下行约3.02bp，30年期国债收益率上行约8.47bp，收益率曲线陡峭化。　　1月债市波动明显，利率整体呈现“先上后下”震荡修复格局。月初，权益市场表现强势以及政府债供给靠前发力担忧，债市收益率较快上行，10年期国债活跃券收益率从上年末1.85%升至约1.9%。随后，在央行流动性呵护信号强化、权益市场走弱及市场宽松预期发酵等多重因素支撑下，债市收益率转为下行。2月以来，债市延续强势行情，在资金面转松、权益出现回调和降息预期带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求等因素的共同推动下，利率进一步下行。进入3月，债市分化行情明显。美以军事打击伊朗爆发，原油价格迅速拉升，同时2月CPI、PPI数据超预期修复。债市担忧通胀持续走高，短期降息落地预期进一步削弱，长端债券收益率上行明显。受益于适度宽松的货币环境，短端债券收益率小幅下行趋势未改。　　1-2月经济数据显示增长动能温和，固定资产投资由负转正，消费温和复苏，进出口表现强劲。价格指数方面，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI同比降幅继续收窄。　　当前，国内整体经济增长压力仍存，尚不会引发货币政策收紧。但地缘冲突频发，全球主要经济体货币政策分化，可能影响国内降准降息落地时点。需密切关注国内经济数据和CPI、PPI数据变化，以及跨境资本流动与外汇波动不确定性。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

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一季度收益率曲线整体下移，其中短端收益率下降幅度相对较大，1年期国债收益率下行约11.60bp，3年期国债收益率下行约7.42bp，5年期国债收益率下行约9.21bp，7年期国债收益率下行约6.48bp，10年期国债收益率下行约3.02bp，30年期国债收益率上行约8.47bp，收益率曲线陡峭化。　　1月债市波动明显，利率整体呈现“先上后下”震荡修复格局。月初，权益市场表现强势以及政府债供给靠前发力担忧，债市收益率较快上行，10年期国债活跃券收益率从上年末1.85%升至约1.9%。随后，在央行流动性呵护信号强化、权益市场走弱及市场宽松预期发酵等多重因素支撑下，债市收益率转为下行。2月以来，债市延续强势行情，在资金面转松、权益出现回调和降息预期带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求等因素的共同推动下，利率进一步下行。进入3月，债市分化行情明显。美以军事打击伊朗爆发，原油价格迅速拉升，同时2月CPI、PPI数据超预期修复。债市担忧通胀持续走高，短期降息落地预期进一步削弱，长端债券收益率上行明显。受益于适度宽松的货币环境，短端债券收益率小幅下行趋势未改。　　1-2月经济数据显示增长动能温和，固定资产投资由负转正，消费温和复苏，进出口表现强劲。价格指数方面，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI同比降幅继续收窄。　　当前，国内整体经济增长压力仍存，尚不会引发货币政策收紧。但地缘冲突频发，全球主要经济体货币政策分化，可能影响国内降准降息落地时点。需密切关注国内经济数据和CPI、PPI数据变化，以及跨境资本流动与外汇波动不确定性。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

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2025年债券市场呈现震荡调整格局，股债跷跷板效应显著。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，投资者风险偏好提升，债市下跌，修正前期抢跑定价的降息预期。二季度，全球关税战升级，避险情绪升温。5月，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点、OMO利率10个基点，债券收益率震荡下行。下半年反内卷交易情绪升温，引发通胀回暖预期，新经济崛起，中美谈判向好，权益市场走强，叠加公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力反复，虽10月央行恢复公开市场国债买卖，但力度相对温和，债市情绪脆弱，下半年债券收益率大幅上行。　　利率债方面，全年来看，超长期限债券表现明显弱势，收益率上行幅度最大。信用债方面，票息策略占优，中高等级、中短期限品种信用利差压缩，表现较好。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优选高等级债券择机配置，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

2025年债券市场呈现震荡调整格局，股债跷跷板效应显著。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，投资者风险偏好提升，债市下跌，修正前期抢跑定价的降息预期。二季度，全球关税战升级，避险情绪升温。5月，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点、OMO利率10个基点，债券收益率震荡下行。下半年反内卷交易情绪升温，引发通胀回暖预期，新经济崛起，中美谈判向好，权益市场走强，叠加公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力反复，虽10月央行恢复公开市场国债买卖，但力度相对温和，债市情绪脆弱，下半年债券收益率大幅上行。　　利率债方面，全年来看，超长期限债券表现明显弱势，收益率上行幅度最大。信用债方面，票息策略占优，中高等级、中短期限品种信用利差压缩，表现较好。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优选高等级债券择机配置，优化资产结构，以追求获得稳健收益。