万晓慧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 　　债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 　　2026年二季度，超长端利率债收益率处于过去一年以来较高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，因此，组合采取偏积极策略，重点获取期限利差保护较足品种的久期收益，把握住了二季度债市上涨的交易性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 　　债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 　　本基金为指数基金，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。组合投资目标和运作目标以跟踪误差最小化为目标，结合市场流动性紧密跟踪指数。

2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 　　债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 　　2026年二季度，超长端利率债收益率处于过去一年以来较高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，因此，组合采取积极策略，重点获取期限利差保护较足品种的久期收益，把握住了二季度债市上涨的交易性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2026年二季度，经济基本面延续弱中修复趋势、“K型分化”表现较突出，资金面、非银负债端的变化影响债市收益波动。 　　4-5月，美伊达成停火协议、通胀担忧阶段性缓和，国内经济呈现“外热内冷”的结构性分化格局。新增社融、社零、工业增加值增速等指标增速回落，央行维持流动性持续宽松的资金状态。同时随着一季度高息存款到期、同业存款自律机制补丁的落地，资管产品规模持续增长，债市再度走出牛平行情，10年期国债触及1.70%关键点位、30-10年期限利差压缩至50bp以下。进入6月之后，由于季节性以及央行投放缩量等因素，资金面向中性回归；信用债品种于年内首度出现调整。6月中下旬，陆家嘴金融会议提出完善利率调控机制，季末央行隔夜逆回购操作落地，资金面边际转松但仍处于中性状态，债券市场全月呈现震荡表现。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。本基金主动管理组合各类资产配置，积极把握了4-5月利率波段交易和信用利差压缩的机会，并于6月努力控制好回撤。

二季度国内债券市场表现偏强，基本面修复温和、资金面自发式宽松形成了双主线共振，“资产荒”行情再现。 　　4月，国际地缘冲突边际缓和，但随后发布的国内宏观读数表现偏弱，经济K型复苏“外热内冷”分化特征依然明显，债市情绪随之先抑后扬，收益率曲线呈现牛平下移。5月，国际市场股债商汇再度受美伊和谈变数的影响进入高波行情，并且多数资产的期间表现为明显下跌，而国内债市延续对宏观经济内生修复斜率偏缓的定价逻辑为主，利率总体呈现震荡下行的格局。6月，债市对资金面的预期进入反复修正，月初宽松格局推动10年期国债收益率短暂下破1.70%，随后在央行缩量操作与资金“明松暗紧”的压制之下出现了止盈波动，在中下旬税期扰动消退、MLF超额续作叠加隔夜OMO新工具首秀落地之后，债市多头情绪再度回归推动收益率向下修复。季末，受央行逆回购净回笼叠加PMI偏强导致债市短暂回调。科创债市场方面，一方面受益于信用债行情整体表现稳健向好，另一方面随着ETF产品运作日渐成熟，其负债端投资者结构与资产端成分券溢价在多数时段也已进入到均衡状态，最终正向循环形成了较为稳健的持有回报。 　　本基金成立以来始终坚持指数基金的策略定位，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。组合投资目标和运作目标以跟踪误差最小化为目标，结合市场流动性紧密跟踪指数。

一季度，国内经济持续修复，迎来良好开局。1-2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、消费温和复苏延续。投资方面，固定投资累计同比1.8%，实现较去年全年由负转正，受基建和设备更新政策托底影响较强，但内生需求诸如地产市场、民间投资等稍显滞后，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程。3月PMI数据亦呈现积极信号，价格、出口等因素有所共振。 　　从资本市场期间表现来看，1-2月至春节前，国内权益市场先是演绎开门红行情随后降温盘整，债市先跌后涨，期间影响因素包括政府债供给暂平稳过峰、央行结构性降息、大行保险配置盘买债支撑等。进入3月之后，资本市场受宏观事件驱动影响的特征尤为显著。海外地缘事态演绎多有反复，全球股票、债券、商品、汇率均受到明显冲击，大多数资产承受下跌压力。季末，国内债市在外部冲击与内部预期反复拉锯，趋势性不强，中短端品种表现更优，主要受益于同业利率的调降预期及资金平稳的韧性，但超长端在多重压制下趋于震荡上行，收益率曲线陡峭化变动，信用债本季度内区间回报表现好于利率债。科创债市场方面，年初相关ETF规模回落，叠加两批产品陆续建仓完毕，这使得成分券供需环境有所变化，成分券溢价收敛回归。 　　本基金作为指数基金，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。组合投资目标和运作目标以跟踪误差最小化为目标，结合市场流动性紧密跟踪指数。

2026年一季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在前两月回落到荣枯线之下，3月明显改善。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、消费温和复苏延续；投资方面，固定投资累计同比1.8%，实现较去年全年由负转正，受基建和设备更新政策托底影响较强，但内生需求诸如地产市场、民间投资等稍显滞后，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；3月PMI数据亦呈现积极信号，价格、出口等因素有所共振。一季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 　　债券市场方面，一季度收益率整体呈现震荡下行格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：1月，配置机构成为债市修复的核心力量，收益率先上后下；2月，政府债供给回升，但交易性机构接力，收益率整体延续下行；3月，海外地缘事件突发，通胀预期不确定性提高，收益率出现震荡；整体来看，短端国债收益率以下行为主，超长端国债收益率以震荡为主，曲线持续陡峭化。 　　2026年一季度初，超长端利率债收益率处于过去一年以来最高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，且信用债也呈现出较高的期限溢价水平，因此，组合在2月初开放期结束后采取中性策略，重点获取陡峭的收益率曲线下的骑乘价值，把握住了一季度债市回暖的配置性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2026年一季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在前两月回落到荣枯线之下，3月明显改善。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、消费温和复苏延续；投资方面，固定投资累计同比1.8%，实现较去年全年由负转正，受基建和设备更新政策托底影响较强，但内生需求诸如地产市场、民间投资等稍显滞后，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；3月PMI数据亦呈现积极信号，价格、出口等因素有所共振。一季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 　　债券市场方面，一季度收益率整体呈现震荡下行格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：1月，配置机构成为债市修复的核心力量，收益率先上后下；2月，政府债供给回升，但交易性机构接力，收益率整体延续下行；3月，海外地缘事件突发，通胀预期不确定性提高，收益率出现震荡；整体来看，短端国债收益率以下行为主，超长端国债收益率以震荡为主，曲线持续陡峭化。 　　本基金为指数基金，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。组合投资目标和运作目标以跟踪误差最小化为目标，结合市场流动性紧密跟踪指数。

2026年一季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在前两月回落到荣枯线之下，3月明显改善。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、消费温和复苏延续；投资方面，固定投资累计同比1.8%，实现较去年全年由负转正，受基建和设备更新政策托底影响较强，但内生需求诸如地产市场、民间投资等稍显滞后，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；3月PMI数据亦呈现积极信号，价格、出口等因素有所共振。一季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 　　债券市场方面，一季度收益率整体呈现震荡下行格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：1月，配置机构成为债市修复的核心力量，收益率先上后下；2月，政府债供给回升，但交易性机构接力，收益率整体延续下行；3月，海外地缘事件突发，通胀预期不确定性提高，收益率出现震荡；整体来看，短端国债收益率以下行为主，超长端国债收益率以震荡为主，曲线持续陡峭化。 　　2026年一季度初，超长端利率债收益率处于过去一年以来最高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，且信用债也呈现出较高的期限溢价水平，因此，组合开年采取中性偏积极策略，重点获取陡峭的收益率曲线下的骑乘价值，把握住了一季度债市回暖的配置性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2026年一季度，外部地缘风险升级，国内经济基本面延续较好的复苏态势。国内PMI数据逐步重回荣枯线上方，亮点在于价格分项的上行；出口表现较强，企业呈现主动补库。地缘冲突仍然反复，边际缓和后再次升温，市场风险偏好冲高后回落。货币政策基调仍偏支持，降息预期虽有所消退，但资金面延续宽松表现。同时，在高息存款集中到期、存款自律机制补丁的影响下，银行负债成本继续下行，带动广义利率的持续下行。 　　回顾债券市场，一季度整体债市收益率曲线整体走陡、信用利差持续压缩。短端方面，资金面宽松和存款自律补丁加速了中短端的下行，以1年期国债收益率为代表的短端下行12bp。长端方面，基金负债端的不稳定性、供需关系的矛盾导致了超长债交易盘的参与缺失，30年期国债一季度持续于高位震荡。同时，摊余债基的信用债再配置动力亦推动票息策略的拥挤，3年期隐含AA中票相对国开的信用利差压缩9bp。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。本基金主动管理组合各类资产配置，积极把握了信用债利差压缩和曲线凸点骑乘的机会，努力控制好回撤。

2025年，债券市场经历了从“单边走牛”到“宽幅震荡”的显著转变：年初债市降息预期较强，收益率延续2024年年底的下行趋势，1月中旬后降息降准并未落地，资金面边际收紧，债市转向调整，10年国债活跃券从年初低点上行约30bp至1.89%；进入3月随着央行公开市场净投放、MLF中标方式调整等变化的出现，收益率重回下行通道，特别是进入4月之后，贸易摩擦不确定性再起，收益率重回下行趋势，6-7月整体收益率水平又重新接近年内低点。进入7月之后，“反内卷”开始升温，市场对价格的长期预期发生变化，导致长债持续调整，收益率曲线陡峭化，尽管10月央行重启国债买入操作，但买入力度低于预期，叠加四季度纯债基金负债端压力持续存在，银行表内资金对长债买入力度减弱，因此在10月市场短暂修复之后，11-12月收益率又重新回归陡峭化上行趋势。整体来看，全年各期限收益率都有所上行，其中超长端30年国债调整幅度更大。 　　信用方面，化债背景下信用类资产增量有限，高息资产持续缺位。全年银行理财规模保持较快增长，信用债配置力量相对充沛。信用风险延续相对较低的状态，中航产融退市以及万科展期风波仅结构性影响等级利差，信用利差维持近三年来较低分位数内震荡。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。2025年本基金主动管理组合资产配置，在3-6月积极参与市场机会，特别是信用债利差压缩的行情，同时在下半年严格控制长债仓位，主要着眼于中短端票息收益，努力控制好回撤。

2025年四季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在季度初回落到荣枯线之下，此后逐月改善，从结构上看各分项出现不同程度分化，产需回升，新出口订单明显反弹，价格有所改善，新旧经济的分化或许在进一步加大。“反内卷”政策促使价格指标有所回暖，但主要的经济指标包括地产销售、制造业投资等出现放缓，以旧换新消费品等领域依然离不开政策的发力。以上显示经济修复斜率仍然较为平缓，外需、政策效应的释放可能仍是主要支撑因素，后续经济的平稳运行仍有赖于政策持续托底。四季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 　　债券市场方面，四季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：10月，央行重启国债买卖，收益率整体震荡下行；11月，央行国债买卖未带动短端收益率中枢下行，债券市场在震荡后再度调整；12月，随着年底前机构负债端扰动不断，债券市场继续调整。整体来看10年及以内期限国债收益率以震荡为主，但超长期限国债收益率再次上行，曲线持续陡峭化。 　　本基金为指数基金，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。组合投资目标和运作目标以跟踪误差最小化为目标，结合市场流动性紧密跟踪指数。