崔宁平安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 0.7 年/8 年 | 0元 / 63.07亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 9 / 9 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率1.77% | |
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崔宁 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安元利90天持有债券A021409.jj平安元利90天持有期债券型证券投资基金 2025年年度报告 
报告期内，债券市场整体承压。年初受益于“适度宽松”政策预期，收益率下行；但是随后在大行负债压力和资金面趋紧的影响下，曲线极度平坦，长端利率向上波动。3月开始在央行的呵护下资金面紧张的局面得到一定缓解，情绪有所修复。4月中美关税摩擦升级，避险情绪下收益率快速下行，之后维持低位震荡。三季度宏观经济走势偏弱，但是“反内卷”政策推动权益与商品市场升温，风险偏好回升压制债市情绪，收益率震荡上行。进入四季度，资金利率平稳，债券市场收益率维持震荡。市场担忧公募基金费率改革、年初供给压力等问题，利率债短端震荡、长端承压，信用债相对占优。 报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。
2026年是“十五五”规划的开局之年，国内经济仍然坚持以“稳增长”为核心，“反内卷”持续推进。海外方面，全球叙事仍然延续财政扩张，同时需要关注地缘政治进一步发酵的风险。在此背景下，“十五五”期间年均GDP实际增速可能较“十四五”期间有所回落，但26年在基数效应和“反内卷”结构性改革的影响下，名义GDP增速可能较之前有所上行。基本面上，关注地产底部企稳的情况、全球财政扩张叙事下出口能否持续超预期、居民收入预期改善和就业带来的边际消费倾向变化等因素。政策面上，关注央行对于预期的引导和市场央行行为的博弈是否过度。通胀方面，由于基数效应影响，市场对于通胀已经形成了一定的一致预期，需要关注核心通胀等关键指标以及实际需求对于价格的承接能力。与25年年初市场过度交易流动性宽松不同，26年开年债市对于降准降息的交易较为克制，短端在央行的多重工具调控和预期引导下，预计维持整体稳定。而长端利率受到供给压力、预期博弈的影响较大。 综上所述，预计26年债券利率呈现震荡走势，在短端稳定的前提下，力争保证组合获取票息收益的同时，谨慎参与波段交易操作。
平安惠信3个月定开债A012440.jj平安惠信3个月定期开放债券型证券投资基金 2025年年度报告
报告期内，债券市场整体承压。年初受益于“适度宽松”政策预期，收益率下行；但是随后在大行负债压力和资金面趋紧的影响下，曲线极度平坦，长端利率向上波动。3月开始在央行的呵护下资金面紧张的局面得到一定缓解，情绪有所修复。4月中美关税摩擦升级，避险情绪下收益率快速下行，之后维持低位震荡。三季度宏观经济走势偏弱，但是“反内卷”政策推动权益与商品市场升温，风险偏好回升压制债市情绪，收益率震荡上行。进入四季度，资金利率平稳，债券市场收益率维持震荡。市场担忧基金销售费用新规、年初供给压力等问题，利率债短端震荡、长端承压，信用债相对占优。 报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。
2026年是“十五五”规划的开局之年，国内经济仍然坚持以“稳增长”为核心，“反内卷”持续推进。海外方面，全球叙事仍然延续财政扩张，同时需要关注地缘政治进一步发酵的风险。在此背景下，“十五五”期间年均GDP实际增速可能较“十四五”期间有所回落，但26年在基数效应和“反内卷”结构性改革的影响下，名义GDP增速可能较之前有所上行。基本面上，关注地产底部企稳的情况、全球财政扩张叙事下出口能否持续超预期、居民收入预期改善和就业带来的边际消费倾向变化等因素。政策面上，关注央行对于预期的引导和市场央行行为的博弈是否过度。通胀方面，由于基数效应影响，市场对于通胀已经形成了一定的一致预期，需要关注核心通胀等关键指标以及实际需求对于价格的承接能力。与25年年初市场过度交易流动性宽松不同，26年开年债市对于降准降息的交易较为克制，短端在央行的多重工具调控和预期引导下，预计维持整体稳定。而长端利率受到供给压力、预期博弈的影响较大。 综上所述，预计26年债券利率呈现震荡走势，在短端稳定的前提下，力争保证组合获取票息收益的同时，谨慎参与波段交易操作。
平安合顺1年定开债发起式017776.jj平安合顺1年定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
回顾2025年，经济整体平稳，开年表现良好，下半年略有回落。外需整体超预期，出口较强，但内需整体偏弱，投资和消费增速回落。债券市场方面，年初央行暂停国债买入同时主动收紧流动性，叠加春节前后权益市场走强，风险偏好抬升压制债券市场情绪，曲线熊平。二季度随着中美贸易摩擦升级、货币政策宽松加码，长端利率在4月初快速下行，而后转入震荡。三季度在“反内卷”政策预期、基金销售费用新规以及股债跷跷板等多重因素影响下，长端收益率逐渐走高，曲线熊陡。进入四季度，债券市场先是因中美贸易摩擦超预期、央行重启买债而走强，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。
展望2026年，预计十年国债收益率（含税）运行在1.7-2.0%区间震荡，关注三大因素：一是短周期环比动能，从社融脉冲、M1等数据看，目前短周期金融指标刚刚见顶开始回落，从历史领先滞后关系的经验看，指引利率先上后下的大方向，而26年随着下行压力在年中逐步加剧，Q3政策有望加码发力，带动利率年底重新回升；二是政策利率，目前中央会议关于货币流动性的表述相对积极，但不应过度乐观解读，政策利率的调整预计择机进行、不会过于前置，对利率影响来看，年初宽松落空预计影响偏空，年中落地则预计带来阶段性利好，Q3之后利多影响逐渐淡化；三是经济叙事，随着反内卷政策的推进，中期供需失衡矛盾有望缓和，此前市场流行的通缩叙事有望动摇，目前已有初步迹象，这一逻辑持续演绎利好广谱利率企稳，从而推升整体债券收益率中枢。
平安元悦60天滚动持有短债A015720.jj平安元悦60天滚动持有短债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年实际GDP同比增长5.0%，运行总体平稳，顺利实现年度增长目标。消费、服务业成为主要拉动力，新动能、高技术产业持续较快增长，出口稳中有升，就业与居民收入保持稳定，经济结构持续优化，高质量发展稳步推进。物价总体低位运行，全年CPI同比持平，年末略有回升，PPI同比降2.6%，下半年降幅持续收窄，“反内卷”推动下，工业价格逐步改善。财政政策更加积极，赤字率4%左右，增发超长期特别国债与地方专项债，加大逆周期调节，重点支持设备更新、以旧换新、新质生产力与民生保障，减税降费、扩内需稳投资，优化支出结构，防范地方债务风险。货币政策维持“适度宽松”总基调，兼顾逆周期与跨周期调节，保持流动性充裕。降准降息引导LPR下行，结构性工具加码，支持科创、民营、消费、普惠等。三季度权益市场表现亮眼，流动性驱动估值抬升，风险偏好随之提升，全年来看债券市场负债结构相对脆弱。具体到债券市场，收益率整体呈震荡上行走势，10年期国债利率中枢抬升，全年在1.6%‑1.9%区间波动。利率债震荡运行，信用债期限分化，收益率曲线逐渐走陡，信用利差有所走阔，政策与流动性主导全年行情节奏。 本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。
2026年为“十五五”开局，经济稳中提质，结构优化为主基调，积极财政加力提效，专项债与特别国债支撑基建、消费与化债，货币维持适度宽松，流动性合理充裕，通胀温和回升。债券市场可能呈宽幅震荡，利率中枢温和抬升，政策靠前发力、供给放量与股债跷跷板带来波动，资金面维持在政策利率附近，短端高等级信用债票息更加稳健，长久期利率债波动加大，信用分化延续，系统性风险可控。 2026年债市波动率可能加大。我们将缩短久期，严控信用风险，视经济复苏斜率灵活参与利率债波段，重点配置票息品种，以获取确定性较强的票息收益。
平安双季鑫6个月持有债券A021675.jj平安双季鑫6个月持有期债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年宏观经济持续弱复苏，通胀筑底缓慢回升，货币政策保持宽松态度，并且在4月份关税升级的情况下降息10BP，银行负债成本和社会融资成本全年持续下移。债券市场收益率在2025年是宽幅震荡的，一方面由于基本面还处于复苏初期，利率不具备大幅上行的基础，另一方面由于2024年第四季度，市场提前对2025年利率继续下行的的预期较充分，导致2025年利率进一步下行的空间被提前透支了。因此2025年市场整体呈现出宽幅震荡的行情，票息为主的信用债表现好于利率债。在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易。
展望2026年债券市场，可能依然维持宽幅震荡的行情。2026年是十五五开局之年，财政和货币政策配合促内需，稳价格，名义GDP今年可能较去年会有一定程度的抬升，利率中枢也应该出现相应的上行。但是，由于对于通胀和增长的预期在2025年下半年开始已经有所发酵，市场价格提前计价了不少。债券收益率在去年提前上行后，今年进一步上行的空间反而有所降低。同时，在经济复苏的初期，货币政策会继续保持宽松的态度，今年依然有降准降息的预期在，所以利率也存在阶段性下行的交易性机会。整体而言，全年利率宽幅震荡的可能性较大。策略上，可以积极布局票息资产，适度参与利率债的波段交易，增厚产品收益。
平安合润定开债008594.jj平安合润1年定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
25年一季度，长端受降息预期支撑走强，中短端因资金收紧转弱，曲线平坦化上移；二季度，中美关税冲击推动收益率快速下行，但宽松预期落空，叠加政策博弈反复，市场窄幅震荡；三季度，中央“反内卷”政策提振风险偏好，股债跷跷板效应显现。四季度，中美贸易摩擦再起推动债市走强，10月底市场押注央行重启购债，做多交易拥挤；但因央行实际操作规模不及预期、表述中性、长期资金投放克制，市场迅速反转，收益率显著上行。 报告期内，本基金始终坚持“稳健收益、控制回撤”的核心投资理念，根据市场环境动态调整久期结构与操作策略，全年操作围绕“超短+超长”哑铃组合展开。 上半年在震荡环境下久期维持低位，兼顾回撤的同时获取静态收益。8月以来转变思路应对，加大久期灵活调节，以波段思路应对市场波动。四季度维持适中久期运作。
2026年是“十五五”规划的开局之年，国内经济仍然坚持以“稳增长”为核心，“反内卷”持续推进。海外方面，全球叙事仍然延续财政扩张，同时需要关注地缘政治进一步发酵的风险。在此背景下，“十五五”期间年均GDP实际增速可能较“十四五”期间有所回落，但26年在基数效应和“反内卷”结构性改革的影响下，名义GDP增速可能较之前有所上行。基本面上，关注地产底部企稳的情况、全球财政扩张叙事下出口能否持续超预期、居民收入预期改善和就业带来的边际消费倾向变化等因素。政策面上，关注央行对于预期的引导和市场央行行为的博弈是否过度。通胀方面，由于基数效应影响，市场对于通胀已经形成了一定的一致预期，需要关注核心通胀等关键指标以及实际需求对于价格的承接能力。与25年年初市场过度交易流动性宽松不同，26年开年债市对于降准降息的交易较为克制，短端在央行的多重工具调控和预期引导下，预计维持整体稳定。而长端利率受到供给压力、预期博弈的影响较大。 综上所述，预计26年债券利率呈现震荡走势，在短端稳定的前提下，力争保证组合获取票息收益的同时，谨慎参与波段交易操作。
平安季季享3个月持有债券A010240.jj平安季季享3个月持有期债券型证券投资基金 2025年年度报告
四季度债券收益率走势整体呈现先下后上、震荡上行的态势，10月份受中美关系等影响债市宽幅震荡，10月底央行宣布重启买债的消息，使得收益率陡峭下行。但进入11月后市场便转向弱势，买债规模明显低于市场预期带动债市震荡调整，11月下旬，中美元首通话、风偏回暖、万科事件带来小幅流动性冲击等，使得债市出现下跌。12月月份央行“收短放长”的回顾性表述、长钱净投放力度克制等因素触发市场担忧情绪，叠加基金久期整体维持偏长、做多交易过于拥挤，债市再度调整，收益率屡破新高。 四季度A股市场震荡小幅上行。结构上，科技成长方向产业趋势明确，带动相关板块表现突出；同时有色、军工也有较好的表现。临近12月，前期涨幅显著的科技板块面临估值消化压力，行业分化开始加剧。转债市场则维持震荡上行态势，市场成交较为活跃转债的估值持续处于高位。 报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性偏低的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。转债部分则较为分散和均衡，主要配置偏低或平衡型的个券，同时适当配置偏股型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。
平安合正定开债005127.jj平安合正定期开放纯债债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
2025年四季度，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。Q4债市，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内本基金维持适中的久期运作，获取票息收益。
平安惠泽纯债A004825.jj平安惠泽纯债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年四季度，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。Q4债市，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内本基金维持适中的久期运作，获取票息收益。
平安元悦60天滚动持有短债A015720.jj平安元悦60天滚动持有短债债券型证券投资基金 2025年第3季度报告
三季度经济呈现温和修复态势，高频数据表现分化。PMI指数仍处于收缩区间，制造业方面内需边际改善，外需仍然偏弱。价格指数表现“上游热、下游冷”剪刀差扩大。随着一线城市陆续优化地产政策放松限购，新房销售环比回升，同比表现仍然偏弱，低于季节性水平。进出口数据由于上半年“抢出口”效应影响，三季度表现相对平稳。金融数据上信贷弱化，政府债融资成为主力，进入三季度对社融支撑有所减弱。政治局会议定调要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策方向未变。反内卷相关政策相继推出，带动通胀预期回升，中美关税再度延缓，权益市场表现强劲，流动性驱动抬升估值，市场风险偏好随之提升，股债跷跷板相关度高。具体到债券市场，各期限各品种收益率变化分化，短端保持稳定，长端回调较多，利率债相对信用债回调幅度少，期限利差和信用利差均有所扩大。 本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。
平安季季享3个月持有债券A010240.jj平安季季享3个月持有期债券型证券投资基金 2025年第3季度报告
2025年三季度债券市场整体走势震荡上行，10年国债收益率曲线最高1.92%，曲线走陡。基本面上，三季度经济总量偏弱，地产投资持续维持低位，以PMI为代表的经济景气程度维持在荣枯线以下，经济动能难言向好。政策方面，7月初中央财经委会议提到“依法治理企业低价无序竞争”拉开反内卷序幕。各个部门连续出台多项反内卷政策，商品市场和权益市场迅速升温，债券市场在通胀预期和风险偏好的压制下震荡上行。 从广谱利率角度出发，目前债券收益率已经处于相对有性价比的位置，银行二永为代表的信用品种利差已经上行至年初以来分位数上沿。后续是否能够开启修复仍然需要观察以下几个方面：（1）随着美国降息周期开启，新一轮资本开支是否能够支撑需求走强，从而带动以出口为代表的基本面数据在四季度有超预期表现；（2）权益市场走强是否能够继续带动风险偏好提升，压制债券市场；（3）宽松的货币环境在四季度是否会出现反复。 报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。
平安惠泽纯债A004825.jj平安惠泽纯债债券型证券投资基金 2025年第3季度报告
报告期内，债券市场明显调整。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，申赎数据显示资金持续赎回纯债申购混合及权益，对债市压制明显，随着收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，赎回担忧开始成为主导，期间央行买债传闻、基本面数据进一步趋弱、央行资金投放呵护等因素均带来反弹但没有改变调整的大趋势，并进一步向赎回负反馈螺旋演绎，10Y国债活跃券收益率先后向上突破1.70%、1.75%、1.80%关口，曲线熊陡。9月下旬，债市在又一轮央行买债传闻影响下有所企稳反弹，10Y国债活跃券收益率回到1.80%以内，但反弹幅度有限。 报告期内，产品7月坚持超短+超长的极致哑铃组合策略，久期不高降低无效波动，在兼顾低回撤的同时获得较高的静态回报，7月底抓住多项短期利空冲击带来的赎回负反馈机会加仓获取月底收益率筑顶回落的收益，8月以来转变思路应对，加大久期灵活调节，以波段思路应对市场剧烈波动。