席玉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续修复态势，但边际改善幅度放缓，整体仍处于生产修复快于需求修复的阶段。价格方面，通胀水平较为温和。资金面保持合理充裕，市场对后续财政、货币协同发力仍有预期。海外方面，联储降息节奏反复，叠加中东局势变化及能源价格扰动，通胀预期阶段性抬升，美元指数维持偏强运行，全球风险偏好波动加大。在该背景下，二季度全球资产价格表现分化明显，A股受益于国内流动性宽松、政策预期升温及经济增长韧性，市场风险偏好有所修复，但结构性特征明显增强，资金主要围绕产业趋势和业绩确定性展开。成长风格区间表现占优，科技、新能源及部分高端制造方向涨幅较大，相较之下，石油石化、钢铁、消费等板块承压。进入6月后，部分热门赛道交易拥挤度上升，波动加大，市场交易逻辑也更加重视后续业绩的可持续性。国内债市方面，利率下行空间虽受限但整体在区间内震荡偏强运行，核心驱动来自于三个方面：一是资金中枢低位与“资产荒”延续；二是基本面内需偏弱带来的下行保护；三是短期供给压力可控。全球资产方面，美股先后经历了从风险偏好修复、到估值消化、再到避险情绪升温的切换。商品市场则受到地缘冲突及供应扰动反复影响，原油价格走强后回落；黄金在避险需求支撑下维持高位震荡，但随着实际利率预期变化和美元阶段性走强，二季度末持续下跌。美债方面，美国通胀预期反复以及降息时点推迟的担忧，使得美债收益率维持高位波动，长端利率债受此影响较为明显。报告期内，本基金的风险资产配置比例维持在中枢附近。与此同时，对组合权益类资产内部的结构进行了优化，降低了部分军工、周期股的配置，增加了半导体设备、芯片、通信等方向的配置，板块和行业配置相对均衡。在结构上，组合整体从前期的指数化配置逐步转向主动权益与行业主题相结合的结构，可转债基金配置比例有所下降。展望三季度，本基金在原有持仓基础上，更关注分散配置和节奏控制。当下市场累计涨幅较多，风险和情绪对短期价格的影响更显著，因此，本基金避免在单一风险敞口下暴露过多，优化结构、强化组合管理，通过定量与定性结合的方式精选品种，力争实现良好的长期回报。

2026年二季度，国内经济延续修复态势，但边际改善幅度放缓，整体仍处于生产修复快于需求修复的阶段。价格方面，通胀水平较为温和。资金面保持合理充裕，市场对后续财政、货币协同发力仍有预期。海外方面，联储降息节奏反复，叠加中东局势变化及能源价格扰动，通胀预期阶段性抬升，美元指数维持偏强运行，全球风险偏好波动加大。在该背景下，二季度全球资产价格表现分化明显，A股受益于国内流动性宽松、政策预期升温及经济增长韧性，市场风险偏好有所修复，但结构性特征明显增强，资金主要围绕产业趋势和业绩确定性展开。成长风格区间表现占优，科技、新能源及部分高端制造方向涨幅较大，相较之下，石油石化、钢铁、消费等板块承压。进入6月后，部分热门赛道交易拥挤度上升，波动加大，市场交易逻辑也更加重视后续业绩的可持续性。国内债市方面，利率下行空间虽受限但整体在区间内震荡偏强运行，核心驱动来自于三个方面：一是资金中枢低位与“资产荒”延续；二是基本面内需偏弱带来的下行保护；三是短期供给压力可控。全球资产方面，美股先后经历了从风险偏好修复、到估值消化、再到避险情绪升温的切换。商品市场则受到地缘冲突及供应扰动反复影响，原油价格走强后回落；黄金在避险需求支撑下维持高位震荡，但随着实际利率预期变化和美元阶段性走强，二季度末持续下跌。美债方面，美国通胀预期反复以及降息时点推迟的担忧，使得美债收益率维持高位波动，长端利率债受此影响较为明显。报告期内，本基金围绕下滑曲线的目标日期策略进行资产配置，权益类资产比例保持在较高水平。组合在维持风险类资产配置的同时，对权益类资产持仓内部结构进行了优化，降低了部分港股、军工的配置，增加了芯片、半导体设备、通信等方向的配置，板块和行业配置相对均衡。在结构上，组合整体从前期的指数化配置逐步转向主动权益与行业主题相结合的结构，商品基金配置比例小幅下降。展望三季度，本基金在原有持仓基础上，更关注分散配置和节奏控制。当下市场累计涨幅较多，风险和情绪对短期价格的影响更显著，因此，本基金避免在单一风险敞口下暴露过多，优化结构、强化组合管理，通过定量与定性结合的方式精选品种，力争实现良好的长期回报。

2026年一季度，国内经济延续复苏，稳增长政策持续加力，价格数据逐步回升，制造业PMI在波动中修复，资金面整体平稳偏松；海外方面，中东局势变化推升通胀预期，市场对年内降息的预期明显降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，市场波动加大。在此背景下，国内权益市场先扬后抑，板块轮动显著加快，主题行情波动较大。一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。从结构看，受益于油价上涨及能源安全需求，煤炭、石油石化、公用事业等方向涨幅居前；相较而言，非银、商贸零售等板块表现较弱。国内债券市场方面，受资金面相对宽松、配置需求较强影响，中短端表现较好；长端利率债则更多受到通胀预期与交易盘扰动影响，整体波动较大，缺乏趋势性机会。全球资产方面，美股先受科技龙头面临AI投资“泡沫化”担忧影响，随后以软件股为代表的部分板块又受到AI“颠覆论”冲击；到3月，中东局势影响加剧，通胀担忧升温，市场开始计价相关风险，一季度标普500指数下跌4.63%，纳斯达克指数下跌7.11%。商品市场波动剧烈：黄金年初一度大幅上扬，盘中最高接近5600美元/盎司，创历史新高，白银、铜、铝等也有较好表现；随后受流动性等因素影响出现剧烈波动。3月原油因战争因素影响大幅上涨，引发全球风险资产下跌，黄金、有色均出现显著回撤。美债方面，通胀预期上行使市场对美联储年内降息概率的定价显著下调，美债收益率上行。报告期内，本基金动态调整各类资产配置比例，报告期内风险资产整体配置比例位于中枢附近。板块和行业配置较为均衡，并积极把握结构性机会，报告期内主要超配了科技、制造等板块，低配了消费等。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，始终坚持积极的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。

2026年一季度，国内经济延续复苏，稳增长政策持续加力，价格数据逐步回升，制造业PMI在波动中修复，资金面整体平稳偏松；海外方面，中东局势变化推升通胀预期，市场对年内降息的预期明显降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，市场波动加大。在此背景下，国内权益市场先扬后抑，板块轮动显著加快，主题行情波动较大。一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。从结构看，受益于油价上涨及能源安全需求，煤炭、石油石化、公用事业等方向涨幅居前；相较而言，非银、商贸零售等板块表现较弱。国内债券市场方面，受资金面相对宽松、配置需求较强影响，中短端表现较好；长端利率债则更多受到通胀预期与交易盘扰动影响，整体波动较大，缺乏趋势性机会。全球资产方面，美股先受科技龙头面临AI投资“泡沫化”担忧影响，随后以软件股为代表的部分板块又受到AI“颠覆论”冲击；到3月，中东局势影响加剧，通胀担忧升温，市场开始计价相关风险，一季度标普500指数下跌4.63%，纳斯达克指数下跌7.11%。商品市场波动剧烈：黄金年初一度大幅上扬，盘中最高接近5600美元/盎司，创历史新高，白银、铜、铝等也有较好表现；随后受流动性等因素影响出现剧烈波动。3月原油因战争因素影响大幅上涨，引发全球风险资产下跌，黄金、有色均出现显著回撤。美债方面，通胀预期上行使市场对美联储年内降息概率的定价显著下调，美债收益率上行。报告期内，本基金完成建仓后，围绕下滑曲线的目标日期策略进行仓位管理，权益资产比例略高于中枢，板块和行业配置较为均衡，报告期内主要超配了科技、制造等板块，低配了消费等。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，力争实现良好的长期回报。

2025年，国内经济延续复苏态势，政策持续加力推动稳预期稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松；海外方面，美联储于9月份重启降息25bp，并于10月份及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持相对高位。在此背景下，2025年国内权益市场表现较好，同时结构性行情也比较显著。全年来看，上证指数收涨18.41%，深证成指收涨29.87%；结构方面，有色金属、通信、电子等行业年度涨幅居前，相较而言，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市风险偏好提升、反内卷推进以及通胀预期等影响，长端利率债震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股在经历年初DeepSeek以及二季度的关税冲击后，受益于关税进展的退坡，以及AI持续的进展和相关投资的提振，美股反弹创出新高，四季度受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较之前有所提升。全年来看，标普500指数收涨16.39%、纳斯达克指数收涨20.36%。商品市场分化较显著，黄金受益于降息周期推动、地缘风险扰动以及全球竞争格局重构等叙事，一度突破4500美元/盎司，创历史新高，全年来看，现货黄金上涨64.56%，白银铜铝等也有较好表现，原油则因供需双弱影响总体比较疲弱；美债方面，上半年在降息预期推动下，美债收益率下行，美债表现较好，在美联储9月份重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡走势，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金动态调整各类资产配置比例，增加了黄金、港股等相关基金的配置。板块和行业配置较为均衡，积极把握结构性机会，报告期内主要超配了科技、制造、非银等板块，低配了消费、医药等。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，始终坚持积极的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。

2025年，国内经济延续复苏态势，政策持续加力推动稳预期稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松；海外方面，美联储于9月份重启降息25bp，并于10月份及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持相对高位。在此背景下，2025年国内权益市场表现较好，同时结构性行情也比较显著。全年来看，上证指数收涨18.41%，深证成指收涨29.87%；结构方面，有色金属、通信、电子等行业年度涨幅居前，相较而言，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市风险偏好提升、反内卷推进以及通胀预期等影响，长端利率债震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股在经历年初DeepSeek以及二季度的关税冲击后，受益于关税进展的退坡，以及AI持续的进展和相关投资的提振，美股反弹创出新高，四季度受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较之前有所提升。全年来看，标普500指数收涨16.39%、纳斯达克指数收涨20.36%。商品市场分化较显著，黄金受益于降息周期推动、地缘风险扰动以及全球竞争格局重构等叙事，一度突破4500美元/盎司，创历史新高，全年来看，现货黄金上涨64.56%，白银铜铝等也有较好表现，原油则因供需双弱影响总体比较疲弱；美债方面，上半年在降息预期推动下，美债收益率下行，美债表现较好，在美联储9月份重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡走势，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金建仓节奏相对较快，较好地把握了市场机会，板块和行业配置较为均衡，报告期内主要配置了科技、制造、非银等板块，低配了消费、医药等。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，力争实现良好的长期回报。

2025年三季度处于经济预期向好和政策宽松阶段，权益市场表现亮眼。风格上，大小盘相对均衡，但成长风格显著占优。其中，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证1000指数上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。行业层面，全球定价的资源品和以AI、机器人为代表的科技板块轮番表现，而银行等防御板块则逆势下跌。债市方面，受经济预期改善及赎回影响，利率持续上行，十年国债收益率再度触及1.8%。境外市场方面，在美联储开启预防式降息背景下，港股和美股均创下近年来新高。商品方面，美国债务、央行持续购金、美元走弱等因素共同支撑黄金创下历史新高。报告期内，本基金处于建仓期，建仓节奏相对较快，较好地把握了三季度市场的上涨行情。结构上，配置的板块和行业适度分散，整体持仓偏成长风格，主要超配了半导体、军工、机器人、非银等板块。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，力争实现良好的长期回报。

2025年三季度处于经济预期向好和政策宽松阶段，权益市场表现亮眼。风格上，大小盘相对均衡，但成长风格显著占优。其中，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证1000指数上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。行业层面，全球定价的资源品和以AI、机器人为代表的科技板块轮番表现，而银行等防御板块则逆势下跌。债市方面，受经济预期改善及赎回影响，利率持续上行，十年国债收益率再度触及1.8%。境外市场方面，在美联储开启预防式降息背景下，港股和美股均创下近年来新高。商品方面，美国债务、央行持续购金、美元走弱等因素共同支撑黄金创下历史新高。报告期内，本基金动态调整各类资产配置比例，增加了黄金、港股等相关基金的配置。结构上，本基金配置的板块和行业适度分散，并积极把握结构性机会，报告期内主要增持了半导体、军工、非银、资源等板块。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，始终以积极的目标风险策略进行管理，力争实现良好的长期回报。

2025年上半年，A股市场整体呈现震荡上行走势，主要宽基指数均取得正收益。受中美贸易冲突影响，市场波动有所加大。风格上小盘强于大盘，成长优于价值，其中沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，中证1000指数上涨6.69%。行业层面显著分化，受益于大宗商品涨价的有色金属板块、具有防御属性的银行、受DeepSeek催化的TMT板块，以及创新药、军工等均轮番有较好表现；与此同时，食品饮料、煤炭、房地产等与经济相关性强的板块表现相对欠佳。债市方面，国债收益率在一季度大幅波动后继续震荡下行，十年期国债收益率收于1.65%附近。大类资产方面，港股和欧洲市场均录得正收益，美股虽波动加大但继续创历史新高，黄金在不确定性增加的背景下继续保持强势。报告期内，本基金动态调整各类资产配置比例，增加了黄金、欧洲市场等相关基金的配置。结构上，本基金配置的板块和行业适度分散，并积极把握结构性机会，主要增持了军工、半导体等成长板块，阶段性增配了创新药。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，始终以积极的目标风险策略进行管理，力争实现良好的长期回报。

2025年一季度，A股市场在年初调整后震荡上行，各大宽基指数涨跌不一，风格上小盘强于大盘，成长优于价值，其中上证50指数下跌0.71%，中证800指数下跌0.32%，中证1000指数上涨4.51%。行业层面分化显著，受益于大宗商品涨价的有色金属板块以及有DeepSeek催化的TMT板块表现较好，煤炭、电力、石化等红利板块表现一般。债市方面，国债收益率在年初加速下行后开启调整，十年期国债收益率上行至1.8%附近后有所企稳。大类资产方面，港股一季度领涨全球，美股在关税等政策的不确定性下有所调整，黄金则受益于不确定性再创新高。报告期内，本基金动态调整各类资产配置比例，增加了含有黄金、境外权益等资产的ETF品种。结构上，本基金配置的板块和行业适度分散，并积极把握板块和风格的结构性机会，主要增持了军工、医药等盈利较为稳定、估值相对合理的板块，减持了短期涨幅较高的TMT等。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种。本基金始终以积极的目标风险策略进行管理，力争实现良好的长期回报。

2024年市场充分演绎了“行情在绝望时诞生”，市场两次跌至2600多点后均快速反弹，股债市场双双表现良好。从全年表现来看，大盘整体优于小盘，价值和科创风格均较为活跃。具体来看，上证指数上涨12.67%，中证800指数上涨12.2%，中证1000指数上涨1.2%，科创50指数上涨16.07%。行业层面表现分化明显，TMT板块表现亮眼，医药、消费、地产等顺周期板块表现疲软。债券市场方面，国债收益率持续下行并创下历史新低。从大类资产来看，多数资产也表现亮眼，其中上海金交所黄金现货合约上涨28.19%，恒生科技指数上涨18.7%，标普500指数上涨23.31%。报告期内，本基金动态调整各类资产配置比例，在市场调整中逐步增加了权益资产的配置，并在市场反弹后适度降低了权益资产的配置，同时择机增加了含有美股、黄金等品种的基金配置，通过不同资产的低相关性力争实现更优的风险收益比。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，并提高了ETF等指数类产品的配置比例。结构上，本基金在相对均衡配置的基础上积极把握板块和风格的结构性机会。本基金始终以积极的目标风险策略进行管理，致力于实现良好的长期回报。

2024年三季度，A股市场波动较大，先震荡下行，后大幅上行，各宽基指数均录得显著涨幅，其中上证50指数上涨15.05%，中证800指数上涨16.10%，中证1000指数上涨16.60%。行业层面全线上涨，“牛市旗手”非银金融和受益于政策放松的地产板块领涨。我们曾提到物极必反，当市场短期对悲观因素赋予过高权重时，情绪的反转也同样激烈。三季度，债市也经历了剧烈震荡，并与权益资产呈现出明显的跷跷板效应。报告期内，本基金权益仓位略高于基准。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种。结构上，本基金配置的板块和行业适度分散，并积极把握板块和风格的结构性机会，主要超配了非银金融，低配了食品饮料。本基金始终以积极的目标风险策略进行管理，力争实现良好的长期回报。