李夏 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债市收益率整体下行。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。随后基本面数据边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。2026年一季度转债整体持平，1月受益于宽松流动性和科技板块催化，转债市场快速上涨，2月转债市场估值抬升至历史高位，波动放大，呈现宽幅震荡，3月开始美伊冲突大幅降低风险偏好，叠加转债的高估值问题，转债开始快速下跌至年初位置。二季度转债随着权益宽幅震荡，4月转债整体上行修复，5-6月结构性分化显著，转债指数震荡，大盘底仓转债下跌，科技类个券表现较好。组合在报告期内坚持均衡配置，精选中高等级中短期限信用债做底仓，通过品种轮动和利率债交易来做波段，灵活把握市场机会；转债把握结构性的个券机会。

2026年上半年，债市收益率整体下行。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。随后基本面数据边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。2026年一季度转债整体持平，1月受益于宽松流动性和科技板块催化，转债市场快速上涨，2月转债市场估值抬升至历史高位，波动放大，呈现宽幅震荡，3月开始美伊冲突大幅降低风险偏好，叠加转债的高估值问题，转债开始快速下跌至年初位置。二季度转债随着权益宽幅震荡，4月转债整体上行修复，5-6月结构性分化显著，转债指数震荡，大盘底仓转债下跌，科技类个券表现较好。组合在报告期内坚持均衡配置，精选中高等级中短期限信用债做底仓，通过品种轮动和利率债交易来做波段，灵活把握市场机会；转债把握结构性的个券机会。

2026年上半年，债市收益率整体下行。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。随后基本面数据边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。组合在报告期内坚持均衡配置，精选中高等级中短期限信用债做底仓，通过品种轮动和利率债交易来做波段，灵活把握市场机会。

2026年上半年，债市收益率整体下行。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。随后基本面数据边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。2026年一季度转债整体持平，1月受益于宽松流动性和科技板块催化，转债市场快速上涨，2月转债市场估值抬升至历史高位，波动放大，呈现宽幅震荡，3月开始美伊冲突大幅降低风险偏好，叠加转债的高估值问题，转债开始快速下跌至年初位置。二季度转债随着权益宽幅震荡，4月转债整体上行修复，5-6月结构性分化显著，转债指数震荡，大盘底仓转债下跌，科技类个券表现较好。组合在报告期内坚持均衡配置，精选中高等级中短期限信用债做底仓，通过品种轮动和利率债交易来做波段，灵活把握市场机会；转债把握结构性的个券机会。

2026年上半年，债市收益率整体下行。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。随后基本面数据边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。本产品在报告期内坚持均衡配置，通过对利率债品种利差、期限利差的研究和交易，积极把握市场变化，灵活调节组合久期。

2026年一季度债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.85%下行至1.82%，30年国债收益率从2.27%上行至2.35%。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。资金方面，银行负债端充裕，资金利率维持低位，同业存款利率调降预期，存单和短债品种表现较好。报告期内本产品主要投资于利率债，根据市场变化灵活调节组合久期。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对。

报告期内，国内经济基本面稳中有进，PMI回升，随着油价中枢抬升，3月PPI同比由负转正，需求的韧性或支撑温和通胀传导。国内流动性宽松，海外流动性预期有所松动，地缘政治扰动加大，权益市场高波动震荡预期增强。一季度债券市场在流动性宽松、地缘扰动与通胀中枢抬升的影响下，中短端表现强劲，曲线进一步陡峭化，在配置需求的推动下长端期限利差有望压缩。一季度中证转债指数收跌1.14%，转债在资金与机构行为驱动下波动率显著提升，交易属性大于配置属性。报告期内本基金采取中高等级信用债配置打底，利率债与可转债双轮驱动的交易策略。本基金将根据宏观基本面与大类资产周期持续优化组合资产结构，努力为投资人创造长期良好回报。

报告期内，国内经济基本面稳中有进，PMI回升，随着油价中枢抬升，3月PPI同比由负转正，需求的韧性或支撑温和通胀传导。国内流动性宽松，海外流动性预期有所松动，地缘政治扰动加大，权益市场高波动震荡预期增强。一季度债券市场在流动性宽松、地缘扰动与通胀中枢抬升的影响下，中短端表现强劲，曲线进一步陡峭化，在配置需求的推动下长端期限利差有望压缩。一季度中证转债指数收跌1.14%，转债在资金与机构行为驱动下波动率显著提升，交易属性大于配置属性。报告期内本基金采取中高等级信用债配置打底，利率债与可转债双轮驱动的交易策略。本基金将根据宏观基本面与大类资产周期持续优化组合资产结构，努力为投资人创造长期良好回报。

2026年一季度债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.85%下行至1.82%，30年国债收益率从2.27%上行至2.35%。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。资金方面，银行负债端充裕，资金利率维持低位，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。在资金面宽松与同业存款利率调降预期下，存单和短债品种表现较好，1年期AAA存单下行12bp，1YAAA中票下行14bp。报告期内本基金增配信用债，通过对品种利差、期限利差、信用利差的研究和交易，积极把握市场变化，灵活调节组合久期。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对。

2026年一季度债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.85%下行至1.82%，30年国债收益率从2.27%上行至2.35%。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。资金方面，银行负债端充裕，资金利率维持低位，同业存款利率调降预期，存单和短债品种表现较好。2026年一季度转债指数先涨后跌，整体持平，1月受益于宽松流动性和科技板块催化，转债市场快速上涨，2月转债市场估值抬升至历史高位，波动放大，呈现宽幅震荡，3月开始美伊冲突大幅降低风险偏好，叠加转债的高估值问题，转债开始快速下跌至年初位置。报告期内本基金增配信用债。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对。本基金在2月后对转债保持中低仓位，后续转债市场预期随着权益修复而回暖，组合会积极交易，把握结构性的个券机会。

2025年债券收益率震荡上行。一季度，年初政府债券供给前置、货币政策边际收紧、银行负债缺口加大，资金利率走高，短端品种调整明显。春节后权益市场回暖，债券收益率上行。3月下旬央行投放积极，市场情绪有所修复。二季度，4月初对等关税落地，在避险情绪以及宽货币预期催化下，债券收益率快速下行。随后央行降准降息落地，中美经贸会谈取得进展，债券收益率震荡上行。6月后央行投放更加积极，提前公告买断式回购稳定市场预期，债券收益率小幅修复。三季度，反内卷政策推动权益和商品上涨，市场风险偏好抬升，引发债市调整。9月基金负债端面临赎回扰动，债市继续调整。四季度，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，市场担忧超长债供给和银行承接能力，债券收益率震荡上行。本产品在报告期内坚持均衡配置，通过对品种利差、期限利差、信用利差的研究和交易，积极把握市场变化，灵活调节组合久期。

本基金在报告期内采取中高等级信用债配置打底，利率债与可转债双轮驱动的交易策略，根据宏观基本面与大类资产周期动态调整久期、品种结构与可转债配置比例，持续努力为持有人创造良好回报。