王中兴 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济整体实现平稳开局，3月PMI数据重回荣枯线上方。生产端景气度持续回升，需求端固定资产投资继续发力，1-2月全国固定资产投资增速实现正增长，其中，基建投资累计同比增速大幅转正，成为重要支撑；房地产开发投资累计同比降幅也较前期显著收窄。社零增速修复平缓。金融数据呈现总量平稳，M1、M2维持偏高增速。此外，受地缘局势影响，国际油价上涨，通胀读数提升。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅走强。货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，7天银行间质押式回购加权利率月均值从1月的1.55%回落至3月的1.50%，一季末时点扰动不明显，银行间流动性维持充裕。资产收益表现上，债券收益率陡峭化下行，1年国开债、3年国开债和10年国开债收益率分别下行11BP、12BP和6BP左右。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2026年一季度，国内经济整体实现平稳开局，3月PMI数据重回荣枯线上方。生产端景气度持续回升，需求端固定资产投资继续发力，1-2月全国固定资产投资增速实现正增长，其中，基建投资累计同比增速大幅转正，成为重要支撑；房地产开发投资累计同比降幅也较前期显著收窄。社零增速修复平缓。金融数据呈现总量平稳，M1、M2维持偏高增速。此外，受地缘局势影响，国际油价上涨，通胀读数提升。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅走强。货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，7天银行间质押式回购加权利率月均值从1月的1.55%回落至3月的1.50%，一季末时点扰动不明显，银行间流动性维持充裕。资产收益表现上，债券收益率陡峭化下行，1年国开债、3年国开债和10年国开债收益率分别下行11BP、12BP和6BP左右。信用债同样表现较好，信用利差收窄，1年和3年期AA+信用债收益率分别下行15BP和16BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2026年一季度，国内经济整体实现平稳开局，3月PMI数据重回荣枯线上方。生产端景气度持续回升，需求端固定资产投资继续发力，1-2月全国固定资产投资增速实现正增长，其中，基建投资累计同比增速大幅转正，成为重要支撑；房地产开发投资累计同比降幅也较前期显著收窄。社零增速修复平缓。金融数据呈现总量平稳，M1、M2维持偏高增速。此外，受地缘局势影响，国际油价上涨，通胀读数提升。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅走强。货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，7天银行间质押式回购加权利率月均值从1月的1.55%回落至3月的1.50%，一季末时点扰动不明显，银行间流动性维持充裕。资产收益表现上，债券收益率陡峭化下行，1年国开债、3年国开债和10年国开债收益率分别下行11BP、12BP和6BP左右。信用债同样表现较好，信用利差收窄，1年和3年期AA+信用债收益率分别下行15BP和16BP。  报告期内，组合积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2026年一季度，国内经济整体实现平稳开局，3月PMI数据重回荣枯线上方。生产端景气度持续回升，需求端固定资产投资继续发力，1-2月全国固定资产投资增速实现正增长，其中，基建投资累计同比增速大幅转正，成为重要支撑；房地产开发投资累计同比降幅也较前期显著收窄。社零增速修复平缓。金融数据呈现总量平稳，M1、M2维持偏高增速。此外，受地缘局势影响，国际油价上涨，通胀读数提升。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅走强。货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，7天银行间质押式回购加权利率月均值从1月的1.55%回落至3月的1.50%，一季末时点扰动不明显，银行间流动性维持充裕。资产收益表现上，债券收益率陡峭化下行，1年国开债、3年国开债和10年国开债收益率分别下行11BP、12BP和6BP左右。信用债同样表现较好，信用利差收窄，1年和3年期AA+信用债收益率分别下行15BP和16BP。科创债方面，全市场科创债ETF规模在快速扩张后有所回落，交易所科创债在一季度表现平稳，沪AAA科创债指数成分券平均收益率较上季度末下行13BP，成分券与可比非成分券之间的利差也有了明显的收敛。  报告期内，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2026年一季度，国内经济整体实现平稳开局，3月PMI数据重回荣枯线上方。生产端景气度持续回升，需求端固定资产投资继续发力，1-2月全国固定资产投资增速实现正增长，其中，基建投资累计同比增速大幅转正，成为重要支撑；房地产开发投资累计同比降幅也较前期显著收窄。社零增速修复平缓。金融数据呈现总量平稳，M1、M2维持偏高增速。此外，受地缘局势影响，国际油价上涨，通胀读数提升。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅走强。货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，7天银行间质押式回购加权利率月均值从1月的1.55%回落至3月的1.50%，一季末时点扰动不明显，银行间流动性维持充裕。资产收益表现上，债券收益率陡峭化下行，1年国开债、3年国开债和10年国开债收益率分别下行11BP、12BP和6BP左右。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年宏观经济表现出较强韧性，实际GDP增速实现5%的增长。整体节奏“前高后低”。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好。下半年，地产景气度持续较弱，国补效应减退，固定资产投资增速和社零增速下滑，经济增速略有回落。除此之外，虽然贸易政策存在不确定性，全年出口持续偏强。价格端低位企稳，PPI和CPI下半年趋向回升。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，央行打破了过去三年每年降息两次的惯例，2025年全年一次性下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点。资金利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。债券市场方面，长端利率告别四年单边牛市，步入高波震荡市。十年国债全年上行17BP至1.85%，波动区间1.59-1.90%。受政策和股债跷跷板影响，全年呈现N型走势。信用债市场同样宽幅震荡，短久期资产整体表现稳定。1年期AA+信用债收益率全年小幅下行1BP，3年AA+中票收益率全年上行8BP。  报告期内，本组合积极参与利率债市场交易机会，持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2025年宏观经济表现出较强韧性，实际GDP增速实现5%的增长。整体节奏“前高后低”。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好。下半年，地产景气度持续较弱，国补效应减退，固定资产投资增速和社零增速下滑，经济增速略有回落。除此之外，虽然贸易政策存在不确定性，全年出口持续偏强。价格端低位企稳，PPI和CPI下半年趋向回升。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，央行打破了过去三年每年降息两次的惯例，2025年全年一次性下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点。资金利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。债券市场方面，长端利率告别四年单边牛市，步入高波震荡市。十年国债全年上行约17BP至1.85%，波动区间1.59-1.90%。受政策和股债跷跷板影响，全年呈现N型走势。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年宏观经济表现出较强韧性，实际GDP增速实现5%的增长。整体节奏“前高后低”。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好。下半年，地产景气度持续较弱，国补效应减退，固定资产投资增速和社零增速下滑，经济增速略有回落。除此之外，虽然贸易政策存在不确定性，全年出口持续偏强。价格端低位企稳，PPI和CPI下半年趋向回升。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，央行打破了过去三年每年降息两次的惯例，2025年全年一次性下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点。资金利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。债券市场方面，长端利率告别四年单边牛市，步入高波震荡市。十年国债全年上行17BP至1.85%，波动区间1.59-1.90%。受政策和股债跷跷板影响，全年呈现N型走势。科创债市场同样宽幅震荡，全年收益率基本走平。上半年整体跟随信用债市场波动，下半年指数化浪潮兴起，前后两批科创债ETF发行上市带来新的资金需求，带动交易所科创公司债与普通信用债的利差快速压缩，科创债出现独立行情。供给方面，自2025年5月交易所、交易商协会同步推出细则以来，科创债市场迅速扩容。现阶段科创债发行主力为高信用等级的央企和国企，本身具备较优的信用资质，信用风险相对较低。科创债指数成分券交易热度持续较高，二级市场换手率保持在较高水平。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年宏观经济表现出较强韧性，实际GDP增速实现5%的增长。整体节奏“前高后低”。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好。下半年，地产景气度持续较弱，国补效应减退，固定资产投资增速和社零增速下滑，经济增速略有回落。除此之外，虽然贸易政策存在不确定性，全年出口持续偏强。价格端低位企稳，PPI和CPI下半年趋向回升。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，央行打破了过去三年每年降息两次的惯例，2025年全年一次性下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点。资金利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。债券市场方面，长端利率告别四年单边牛市，步入高波震荡市。十年国债全年上行17BP至1.85%，波动区间1.59-1.90%。受政策和股债跷跷板影响，全年呈现N型走势。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年宏观经济表现出较强韧性，实际GDP增速实现5%的增长。整体节奏“前高后低”。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好。下半年，地产景气度持续较弱，国补效应减退，固定资产投资增速和社零增速下滑，经济增速略有回落。除此之外，虽然贸易政策存在不确定性，全年出口持续偏强。价格端低位企稳，PPI和CPI下半年趋向回升。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，央行打破了过去三年每年降息两次的惯例，2025年全年一次性下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点。资金利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。债券市场方面，长端利率告别四年单边牛市，步入高波震荡市。十年国债全年上行17BP至1.85%，波动区间1.59-1.90%。受政策和股债跷跷板影响，全年呈现N型走势。信用债市场同样宽幅震荡，短久期资产整体表现稳定。1年期AA+信用债收益率全年小幅下行1BP，3年AA+中票收益率全年上行8BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年上半年经济增长展现较强韧性，实现了5.3%的同比增长，三季度有所放缓。7-9月PMI在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资增速有所下滑，社零增速在国补政策效应减弱后略有回落。出口方面，关税不确定性较强，但7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据在政府债融资放量推动下社融增速保持了稳定。政策方面，央行延续“适度宽松”的货币政策取向，保持流动性合理充裕，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，利率债曲线陡峭化上行，1年期与3年期国开债收益率分别上行13BP和20BP，10年期国开债收益率上行行35BP左右；信用债市场同样有所调整，1年AA+和3年AA+中短期票据利率分别上行9BP和20BP。  本组合积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2025年上半年经济增长展现较强韧性，实现了5.3%的同比增长，三季度有所放缓。7-9月PMI在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资增速有所下滑，社零增速在国补政策效应减弱后略有回落。出口方面，关税不确定性较强，但7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据在政府债融资放量推动下社融增速保持了稳定。政策方面，央行延续“适度宽松”的货币政策取向，保持流动性合理充裕，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，利率债曲线陡峭化上行，1年期与3年期国开债收益率分别上行13BP和20BP，10年期国开债收益率上行35BP左右；信用债市场同样有所调整，1年AA+和3年AA+中短期票据利率分别上行9BP和20BP。  本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。