韦钰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股呈现显著"K型分化"、成长风格全面领跑的结构性行情，硬科技与中盘成长明显领先大盘价值。市场交易热度创阶段新高，AI硬件、光通信、存储芯片等持续走强，但消费、地产链、传统周期表现低迷，个股涨少跌多。珠三角基金基于基金合同约定，将股票资产聚焦于本基金主题所指的珠三角区域的上市公司或有确切证据能证明受益于该区域经济的上市公司。所指“珠三角区域”是以珠三角经济区为中心，辐射至珠江沿海。具体为：广东省、广西省、福建省。2026年，在综合比较了地区区位优势之后，我们特别关注到了“绿色能源”这一领域，包括但不限于绿电、绿氢、绿氨、绿醇、锂电、风电、碳交易、林业等方向。本基金二季度持有的绿色能源与市场交易主线偏离度较大，较少获得资金关注，绿氢行业前期政策略低于市场预期，带来板块的整体性回调，但展望未来，我们预计减碳、绿色能源是十五五期间长期具有较大成长性的行业，本基金仍然将保持在相关核心标的的相关配置。

2026年二季度，A股呈现显著"K型分化"、成长风格全面领跑的结构性行情，硬科技与中盘成长明显领先大盘价值。市场交易热度创阶段新高，AI硬件、光通信、存储芯片等持续走强，但消费、地产链、传统周期表现低迷，个股涨少跌多。本报告期内，在本基金重点配置的几个大的行业中，机械设备表现较好，受益于AI PCB、AIDC、光模块等下游行业的快速发展，相关设备与材料公司有明显的涨幅；电力设备微涨0.46%，在成长主线中相对滞涨，储能、光伏等环节承压；军工下跌0.48%，整体表现平淡；汽车行业下跌12.24%，受终端价格战延续、6月燃油车销量下滑拖累，仅新能源车批发端有所复苏。展望未来，我们当前持有较多的出口链资产，包括部分工程机械、矿山机械及汽车零部件等，我们预计上半年影响这些行业发展的一些非经营性因素（比如汇率等）有望将在下半年迎来好转，考虑到这一轮工程机械的周期还远未见到高点，我们依然坚定持有这部分资产；在极具成长性的AI相关资产方面，AI的应用正以更多形式改变中游制造环节，我们在相关领域看到了不少头部公司的持续努力，在这一方面将加大关注。

2026年二季度，A股呈现显著"K型分化"、成长风格全面领跑的结构性行情，市场交易热度创阶段新高，AI硬件、光通信、存储芯片等持续走强。与A股成长股形成明显对比，2026年二季度港股整体走弱。本报告期内，本基金重点配置的几个大的行业普遍回调，新能源车整体受挫，受价格战延续与盈利承压拖累，跌幅较大。电新/光伏同样低迷，与A股电力设备微涨0.46%形成落差，港股光伏链承压较重。机械跌幅较深，军工相对较为抗跌。展望未来，我们当前持有较多的出口链资产，包括部分工程机械、矿山机械及汽车零部件等，我们预计上半年影响这些行业发展的一些非经营性因素（比如汇率等）有望将在下半年迎来好转，考虑到这一轮工程机械的周期还远未见到高点，我们依然坚定持有这部分资产。在极具成长性的AI相关资产方面，AI的应用正以更多形式改变中游制造环节，我们在相关领域看到了不少头部公司的持续努力，在这一方面将加大关注。

2026年一季度，国际形式突变，一定程度上打破了原本中游制造业持续向好发展的趋势。另一方面，港股市场部分制造业公司的估值波动加剧，在市场下行的时候承担了较多的压力。但是我们想强调：第一，港股市场拥有较多优质的工程机械、矿山机械、AIDC资产，这类资产实际上具有较强的周期性，且从2025年以来进入到全球新的向上周期阶段。我们认为作为一个8-10年的周期类资产，地缘冲突不会改变周期的方向，只会影响短期周期的斜率；第二，我们从俄乌冲突的经验来看，冲突前期可能会造成汇率、结算等波动，带来相关公司1-2个季度的短期业绩影响；但中期来看，地区重建、能源和制造自主可控的需求反而会进一步推动国内中游制造业产品的出口，短期斜率的放缓甚至会带来下一阶段的斜率向上。因此，我们对这类“铲子股”或者说“HALO资产”依旧充满信心，短期回调幅度已经明显大于基本面的短期受损，且中期的确定性进一步提升，本基金在一季度加强了这类资产的配置。另一个层面，在全球对于“油、气、电”等资产如此高度重视的前提下，我们预计国内在新能源领域的相对优势进一步提升。中国拥有相对便宜的新能源电力、优质的新能源产品制造能力叠加稳定的贸易环境，在下一阶段的全球竞争中预计将更占优势。因此，一季度，本基金加强了在出口链相关资产的配置，尤其是在新能源整车、风电、锂电材料、绿色能源、工业气体等领域，我们精选了一批具有较强出口能力的公司，我们相信这些公司的中期成长空间已经进一步打开了。最后，港股市场里面还拥有一些极致成长资产，如机器人、智能驾驶等调整较多。我们以3年的中期成长性审视这些资产，不少标的已经具有较强的安全边际和较高的中期预期收益率，一季度，本基金也加大了相关标的的配置。

2026年一季度，国际形式突变，一定程度上打破了原本中游制造业持续向好发展的趋势。本基金在2025年年末持有较多的工程机械、矿山机械、AIDC资产，在市场对汇率、全球经济发展以及天然气价格等因素的担忧背景下，承担了一定的回调。但是我们想强调：第一，工程机械、矿山机械从2025年以来进入到全球新的向上周期阶段，我们认为作为一个8-10年的周期类资产，地缘冲突不会改变周期的方向，只会影响短期周期的斜率；第二，我们从俄乌冲突的经验来看，冲突前期可能会造成汇率、结算等波动，带来相关公司1-2个季度的短期业绩影响；但中期来看，地区重建、能源和制造自主可控的需求反而会进一步推动国内中游制造业产品的出口，短期斜率的放缓甚至会带来下一阶段的斜率向上。因此，我们对这类“铲子股”或者说“HALO资产”依旧充满信心，短期回调幅度已经明显大于基本面的短期受损，且中期的确定性进一步提升，本基金在一季度加强了这类资产的配置。另一个层面，在全球对于“油、气、电”等资产如此高度重视的前提下，我们预计国内在新能源领域的相对优势进一步提升。中国拥有相对便宜的新能源电力、优质的新能源产品制造能力叠加稳定的贸易环境，在下一阶段的全球竞争中预计将更占优势。因此，一季度，本基金加强了在出口链相关资产的配置，尤其是在风电、锂电材料、绿色能源、工业气体等领域，我们精选了一批具有较强出口能力的公司，我们相信这些公司的中期成长空间已经进一步打开了。最后，一季度，制造板块里面的一些极致成长资产，如机器人、商业航天等调整较多。我们以3年的中期成长性审视这些资产，不少标的已经具有较强的安全边际和较高的中期预期收益率，一季度，本基金也加大了相关标的的配置。

珠三角基金基于基金合同约定，将股票资产聚焦于本基金主题所指的珠三角区域的上市公司或有确切证据能证明受益于该区域经济的上市公司。所指“珠三角区域”是以珠三角经济区为中心，辐射至珠江沿海。具体为：广东省、广西省、福建省。2026年，在综合比较了地区区位优势之后，我们特别关注到了“绿色能源”这一领域，包括但不限于绿电、绿氢、绿氨、绿醇、锂电、风电、碳交易、林业等方向。从产业趋势看，一方面，进入“十五五”阶段，中国双碳政策从能源控制向碳排放控制转型；另一方面，以欧洲为代表的地区对于碳排放的考核进一步趋严。预计2026年，欧盟碳关税正式开征，涉及水泥、电力、化肥、钢铁、铝和氢；2027年，国际民航组织（ICAO）、国际海事组织（IMO）关于SAF、绿色船燃在航空、船运领域的全球化应用将有明确规则落地。从大趋势看，绿色能源在全球的重要性持续提升。从竞争优势看，绿色能源的核心在于绿色的电和绿色的原料。中国的广东、福建地区拥有发展绿色海风的较好资源、福建地区拥有全球领先的锂电产业链、广西地区拥有大量绿色的林业资源等，这一切都为中国在下一阶段全球的绿色能源竞争中奠定了优势。因此，本基金在一季度加大了相关资产的配置。

通过策略优选产品，我们争取打造一个融合多种投资风格的投资方案。我们会主动梳理价值投资体系中多种不同风格的标的，并将这些不同风格的标的在本产品中进行适当的混合。按照资产配置理论，不同风格的标的，在波动性上通常存在一定互补。将他们适当混合，有助于在争取长期收益的同时，优化风险控制，实现风险优化后的收益。同时我们会主动判断不同投资风格的可行性，可能会阶段性地体现出对部分风格的侧重。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望给投资者提供的是一个相对稳定的投资方案。在与投资者的长期交流中，我们发现投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需求是寻找一个长期有效的投资方案，争取实现资产在长期的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他在理论层面有扎实的支持，也易于理解。但在实际管理中有较明显的难度。做好“多策略混合”的关键前提是，我们不仅要同时覆盖多种差异较大的策略，并且争取都能做好。为了实现这个设计，过去多年我们做了大量工作。尤其在主动管理的规则化、流程化方面总结了一些新的做法，支撑我们系统性地在不同的策略中同时做出较高质量的决策。为了落实多策略混合，每个主要策略都需要有一定仓位和一定数量的标的。这使得本产品的持股数量比较多。这种风格它有助于帮助客户同时对多种风格的价值标的进行整体配置，分散在市场风格上承担的风险。过去几年，多策略混合的特征在策略优选产品中表现地比较稳定，同时累计产生了较为显著的超额。这是我们精心设计，严格实施的结果。我们一直坚持认为，主动管理应该可以被清晰解释，产品特征应该可以被预期。同时应该容易被投资者理解和使用，满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们在本产品中重点聚焦了三个方向，并基本保持至今。一是港股中具有高股息特征的标的。第二是成长风格较为明显的新质生产力领域。第三是，普遍具有高ROE特征的大众消费。成长策略中的科技板块是我们始终重视的领域。尤其在2024年上半年科技板块关注度相对较低的时候，我们在中国基金报上公开撰写长文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。重点指出，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。技术创新正在从量变汇聚成质变，时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。我们注意到国家政策对科技创新也早给予了高度重视。三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。所以我们看好科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，认为这两点将给新质生产力领域带来深远的积极影响。2024年9月市场情绪回暖后，我们即考虑加大对科技的配比。2025年第1至3季度，我们显著加大了代表成长策略的科技板块的持仓比重。2025年四季度，我们开始向高股息策略倾斜。自2024年9月以来，市场整体显著上涨，不少个股的预期已经显著提高。所以2025年四季度我们开始调整部分涨幅较大的个股，仓位投向近一年涨幅较小的高股息标的。同时把组合弹性做了部分降低。2025年年末，在仍然控制整体组合弹性的前提下，我们再次逐步加仓已经明显回调的创新药、存储产业链等领域的标的。2025年的这一系列操作，体现了我们多年来始终秉持的“争取低买高卖”的投资思路。虽然组合一直在变，但价值投资和组合管理的内核始终未变。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合考虑。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望提供给投资者的是一个相对稳定的投资方案。因为在与投资者的长期交流中发现，投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需要是寻找一个长期有效的投资方案，争取在长期实现资产的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析通常比预测市场更加科学。尤其是偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大，更需要有较强的风控手段和理论支撑。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。我们通过规则和流程，实现长期重复，为成功提供概率的土壤。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。在一个合理的投资方案中，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。他有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用；有助于满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代的洪流之中。所以从两年前开始，本产品的投资较多地聚焦到了“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要调整，是深思熟虑的结果。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个特殊现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。2025年中央经济工作会议还指出，2026年要“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们早前就对相关领域做了较为广泛的梳理，并仍然看好。我们认为新质生产力的机会，可以沿三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，将在这三个发展方向上，提供重要动力。2024~2025年的各期季报中，我们已经看到了产业端明显的积极信号。珠三角产品的投资方案，除了偏成长还具有部分多策略混合的特征。所以除了新质生产力的相关标的，我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。偏成长的投资方案，波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个方案的波动率。 虽然我们判断新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来，市场整体已经出现了较显著的涨幅，所以我们在四季度把组合弹性做了部分降低。同时不少新质生产力相关的个股预期更是已经显著推高，所以对涨幅较大的部分个股进行了比较明显的调整。在此思路下，我们将持仓切换到了部分估值仍然较低的科技股，并逐步加仓已经明显回调的AI相关的标的，这是一个战术性的操作。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。同时我们还应全面认识中国经济高质量发展的确定性。在高质量发展的投资逻辑下，会涌现出众多的投资机会。我们的投资眼光要多聚焦到这里。过去十年，我们的投资经验证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

2025年是中游制造业周期与成长共振的一年。周期方面，工程机械拐点已现，预计2026-2027年在更新、出海、电动化的共同催化下，有望持续上行；中游通用制造业需求、库存低位共同显现，预计2026年板块将走向复苏。而能源投资呈现明显的回升，风电设备走出“内卷”，利润率持续修复；锂电设备及材料走向供需平衡，部分环节出现了较强的价格弹性；油气装备在全球需求的拉动下，国内企业加速成长。而科技，特别是AI投资更是精彩纷呈，人形机器人、商业航天加速发展，遍地开花，带来一批机械、汽车、军工企业实现了第二曲线的快速增长。因此，2025年四季度，本基金一方面加大了成长方面的配置，如精选了燃气轮机、航空发动机等方向；另一方面大幅提升了在以矿山机械为代表的具有全球竞争力的装备制造企业的配置。此外，我们认为不能忽视2026年国内外智能驾驶领域的加速成长，因此提高了在相关领域代表性标的的持仓。

2025年三季度，A股呈现稳步上涨态势，主要指数普遍走高，打破年内新高。市场受到政策利好、风险偏好回升及经济数据改善支撑，呈现价值与成长风格齐头并进格局。万得全A指数创2022年1月以来新高，整体处于震荡上行区间，以创业板引领成长股、政策驱动的周期板块为核心。细分到制造业领域，制造业中的成长与周期方向开始出现交叉重叠。一方面，传统意义上的成长板块，例如机器人、AIDC等，正在出现发散与分化。一些老的技术方向面临到了一定的成长瓶颈，而一些新的技术方向（如四足、新型减速器方向）出现了成长加速；另一方面，传统意义上的周期方向，例如工程机械、矿山设备等，进入了“由点及面”的全面变化。工程机械的内销复苏已由挖机传导至非挖业务，而通用设备、矿山机械，也同样呈现了国内外同步复苏的趋势。此外，过去几年一直困于持续“内卷”的方向，在政策推动“反内卷”与公司自救双重共振下，头部公司的产量持续增长，而单位利润开始得以修复，因此出现了较好的投资机会；最后，在基本面回升推动下，军工行业迎来了全面性修复，尤其是以地面、军贸为代表的方向。因此，三季度，本基金在成长与周期方向的仓位进行了一些调整，同时加大了对均衡资产的配置比例。

通过策略优选产品，我们争取打造一个融合多种投资风格的投资方案。我们会主动梳理价值投资体系中多种不同风格的标的，并将这些不同风格的标的在本产品中进行适当的混合。按照资产配置理论，不同风格的标的，在波动性上通常存在一定互补。将他们适当混合，有助于在争取长期收益的同时，优化风险控制，实现风险优化后的收益。同时我们会主动判断不同投资风格的可行性，可能会阶段性地体现出对部分风格的侧重。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这种“多策略混合”的投资方案在理论层面有扎实的支持，也易于理解。但在实际管理中有较明显的难度。做好“多策略混合”的关键前提是，我们不仅要同时覆盖多种差异较大的策略，并且要争取都能做好。为了实现这个设计，过去多年我们做了大量工作。尤其在主动管理的规则化、流程化方面总结了一些新的做法，支撑我们系统性地在不同的策略中同时做出较高质量的决策。为了落实多策略混合，每个主要策略都需要有一定仓位和一定数量的标的。这使得本产品的持股数量比较多。这种风格它有助于帮助客户同时对多种风格的价值标的进行整体配置，分散在市场风格上承担的风险。过去几年，多策略混合的特征在策略优选产品中表现地比较稳定，同时累计产生了较为显著的超额。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们在本产品中重点聚焦了三个方向，并基本保持至今。一是港股中具有高股息特征的标的。第二是成长风格较为明显的新质生产力领域。第三是，普遍具有高ROE特征的大众消费。2024年市场风格切换显著，但本产品的波动相对较小，即受益于这种多策略混合的做法。2025年前三季度，考虑2025年市场风格出现了新变化，我们对代表成长策略的新质生产力方向做了增配。我们在2024年上半年的时候，在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。重点指出，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。技术创新正在从量变汇聚成质变，时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。同时国内宏观政策层面高度重视。三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。我们看好科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，将对新质生产力领域带来重要的积极影响。2025年三季度末，我们开始向高股息策略倾斜。自2024年9月以来的近一年中，不少个股的预期已经显著提高，所以我们开始调整部分涨幅较大的个股，仓位投向近一年涨幅较小的高股息标的。同时考虑到市场整体也已经实现了较高的涨幅，我们不排除对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察和思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。尤其是偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大，更需要有较强的风控手段和理论支撑。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。本产品的实际表现证明，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。我们把这种“可解释、可复制、可预期”的主动管理服务，归纳为主动管理的方案化。他有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代的洪流之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要调整，是深思熟虑的结果。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个特殊现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。中央经济工作会议还指出，2025年要“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们早在一两年前就对相关领域做了较为广泛的梳理，并仍然看好。未来新质生产力的机会，我们认为可以沿着三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，将在这三个发展方向上，提供重要动力。2024~2025年的各期季报中，我们已经看到了明显的积极信号。珠三角产品的投资方案，除了偏成长还具有部分多策略混合的特征。所以除了新质生产力的相关标的，我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。偏成长的投资方案，波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个方案的波动率。 虽然我们认为新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来的近一年中，市场整体已经出现了较显著的涨幅，不少新质生产力相关的个股预期更是已显著推高。所以我们将会在四季度对部分涨幅较大的个股进行调整，甚至不排除会对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。