马磊 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%，移动互联网指数下跌5.7%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。本季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及，也推动了光通信、存储器、PCB、电源液冷等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI已经成为驱动各行各业的生产力引擎。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技新贵和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、NanoBanana2、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，OpenAI、Anthropic预估2025年底ARR年化收入将分别突破200亿、90亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是视频多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长，而新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司有望成为引领中国产业结构升级的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网、半导体龙头公司具备很强的竞争力，在AI领域更是有很大的潜力空间和很好的卡位布局。回顾2025年四季度本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年一季度，我们聚焦“数字未来科技创新”的投资思路，围绕AI产业链四大环节“芯云端网”，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备、晶圆代工等）；3）优质港股科技龙头主线，加大布局AI技术领先、有强劲基本面支撑、业绩持续成长确定性强的港股科技龙头公司。

2025年四季度，恒生指数下跌4.6%，恒生科技指数下跌14.7%。港股市场呈现比较大的分化：一方面以原材料、能源、金融等板块表现优异，另一方面医疗、非必选消费、信息科技等板块表现落后。四季度，港股市场在经历三季度的大幅上涨之后有所回调，美国降息预期变化和流动性问题多次大幅扰动全球资本市场，港股市场亦受影响。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮AI科技革命将带来大量新增产业机遇，其中大量优质代表性的中国公司已经或即将成为港股科技板块的主力军。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI已经成为驱动各行各业的生产力引擎。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技新贵和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、NanoBanana2、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，OpenAI、Anthropic预估2025年底ARR年化收入将分别突破200亿、90亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是视频多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长，而新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、半导体设备材料等环节。本基金定位为港股通科技基金，目标在港股市场重点关注受益于全球AI革命创新、中国科技自立自强、互联网与应用崛起的优质龙头公司。回顾2025年四季度本基金操作，本基金自2025年10月28日成立之后，按照稳健的节奏逐步建仓，聚焦港股通科技创新板块，看好中国互联网龙头（社交、云计算、AI应用、游戏等），看好国内外AI人工智能创新发展加速，配置AI算力设施（光通信、PCB、液冷等），看好半导体先进制程国产替代（晶圆代工、汽车芯片等）。展望2026年一季度，我们聚焦“港股通科技精选”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）优质港股互联网龙头主线，加大布局AI技术领先、AI应用潜力大、业绩持续成长确定性强的互联网龙头公司（社交、云计算、AI应用、游戏等）；2）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（光通信、PCB、液冷、化合物半导体电源等），受益全球AI算力建设投资；3）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（晶圆代工、汽车芯片等）。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%，北证50指数下跌5.8%，市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。四季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心：中国的高端制造产业全球竞争力将越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。随着后续经济政策有望发力、制造业与消费行业复苏、高端制造业出海，国内经济会有较强的韧性。回顾2025年四季度本基金操作，我们继续聚焦北交所市场，一方面，重点配置管理质地优秀、基本面趋势较好、符合中国经济产业发展方向的公司，特别是在AI科技创新、高端制造业出海、人形机器人、商业航天等新质生产力方面加大配置。另一方面，减少配置部分短期经营状况有压力、阶段性成长动力不足的公司。注意维持组合的均衡性，重视公司真实盈利能力、未来业绩的确定性、估值定价的合理性。展望2026年一季度，在主打“专精特新”的北交所市场，我们重点布局三大投资主线：1）科技创新主线，在AI人工智能、具身智能机器人、商业航天火箭卫星、智能终端等新科技领域，北交所有一些公司已做了较好的产业布局，值得重视；2）高端制造升级主线，在半导体自主可控、汽车电子、固态电池、化工新材料、机械装备等领域，北交所部分公司在细分领域具有较强的竞争力，卡位好；3）新兴消费主线，中国消费人群庞大，近年来结构性新兴消费亮点频出，在包括汽车后市场、医疗美容、运动健身等领域，北交所也有质地不错的公司可以重点关注。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，中国企业有望抓住新一轮科技革命的红利，中国新技术企业成长迅速，展现出越来越强的竞争优势，重点关注中国新质生产力创新型龙头企业，符合本基金竞争优势的投资目标。全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球AI科技产业快速发展，全球进入半导体扩产新周期。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，AI应用普及和用户量呈现加速趋势，导致AI算力出现严重不足，全球多家科技巨头均明确规划了未来3-5年庞大的AI算力建设计划，而芯片是AI算力的核心基础，GPU、CPU、存储器、网络芯片、光芯片等未来需求强劲。特别是GPU/ASIC芯片和存储器芯片，出现明显的供不应求，GPU/ASIC先进制程晶圆代工产能紧缺，存储器自8、9月份以来价格快速上涨，这两大因素驱动全球半导体龙头加大扩产力度。2）“十五五计划”开启，中国半导体自主可控快速推进，龙头竞争优势强化。对于中国芯片产业而言，“十五五”期间将遇到更好的产业发展机遇，硬科技国产替代将加大推动，特别是在中高端先进制程领域，如HBM和NAND存储器、先进晶圆代工、半导体设备材料零部件等环节，中国头部公司技术进步快，与海外龙头相比差距快速缩小，部分新架构领域（如3D堆叠、多重曝光、先进封装等）甚至可以全球领先，展现出很强的竞争优势。综上所述，从中长期看，中国科技产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。我们持续看好中国芯片半导体产业持续提升的竞争优势，特别是在以芯片制造、半导体设备材料为代表的自主可控产业链，产业逻辑清晰、竞争格局优化、龙头技术领先，具有明显的竞争优势特点。展望2026年一季度，我们重点关注科技自立自强、半导体自主可控产业投资机遇：1）在半导体底层制造方面，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如前道核心半导体设备（刻蚀、薄膜、量测、涂胶显影等），2）在存储器和先进封装方面，重点关注后道半导体装备（检测、测试、先进封装等），3）在半导体制造和半导体材料零部件等方面，受益于国产替代加快，关注有清晰新成长曲线、竞争优势突出的优质公司。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%，芯片产业指数下跌8.0%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。四季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利，特别是在芯片半导体领域，中国企业成长迅速。具体到芯片板块，全球芯片产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球芯片半导体产业景气度积极向上。全球半导体周期自2022年中开始下行，在2024年上半年逐渐触底企稳，自2024年下半年景气度开始回升，细分领域出现需求复苏迹象。进入2025年之后持续复苏，细分领先出现强劲的向上信号，特别是AI推理需求放量拉动存储器芯片，自8、9月份以来价格快速上涨，NAND和DRAM两大存储芯片供需紧张、价格上涨强劲，参考国际半导体咨询机构WSTS、IDC等的展望，预计全球芯片行业在2026、2027年将持续向上。2）AI快速发展对全球芯片需求拉动大。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。AI应用普及和用户量呈现加速趋势，导致AI算力出现严重不足，全球多家科技巨头均明确规划了未来3-5年庞大的AI算力建设计划，而芯片是AI算力的核心基础，GPU、CPU、存储器、网络芯片、光芯片等未来需求强劲。3）中国芯片自主可控快速推进。对于中国芯片产业而言，“十五五”期间将遇到更好的产业发展机遇，硬科技国产替代将加大推动，特别是在中高端先进制程领域，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进晶圆代工、半导体设备材料零部件等环节，中国头部公司技术进步快，与海外龙头相比差距快速缩小，部分新架构领域（如3D堆叠、多重曝光、先进封装等）甚至可以全球领先。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现，芯片总市场需求持续扩大，如AI人工智能、智能驾驶、人形机器人、AI智能终端等。另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节，因而芯片国产替代需求迫切。综上所述，我们持续看好中国芯片半导体产业的投资机会（AI创新+国产替代）。回顾2025年四季度本基金操作，在芯片产业板块，我们看好国内外AI人工智能创新发展加速，对于中国而言，AI底层算力芯片短缺是核心瓶颈问题，加大配置了国产AI算力芯片。在市场需求和政策扶持下，先进制程芯片制造持续快速发展，增加了半导体设备、晶圆代工板块的配置。看好存储器芯片同时受益于AI需求拉动和国产替代，加大配置了国产存储器芯片产业链。展望2026年一季度，坚持围绕芯片产业基准，挑选处于产业主线脉络的子领域和有阿尔法的个股，我们重点布局三大投资主线：1）半导体自主可控国产替代，在半导体底层制造方面，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如晶圆代工、半导体设备材料零部件等，2）AI科技创新，重点关注国产AI GPU和ASIC算力产业链、端侧AI智能终端产业链，3）半导体产业周期向上，在芯片设计公司中有清晰的新成长曲线的公司，特别是存储器芯片。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。四季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及，也推动了光通信、存储器、PCB、电源液冷等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI已经成为驱动各行各业的生产力引擎。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技新贵和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、NanoBanana2、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，OpenAI、Anthropic预估2025年底ARR年化收入将分别突破200亿、90亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是视频多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长，而新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司有望成为引领中国产业结构升级的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网、半导体龙头公司具备很强的竞争力，在AI领域更是有很大的潜力空间和很好的卡位布局。综上所述，我们持续看好AI人工智能驱动的本轮全球科技革命，投资主要围绕AI产业链四大环节“芯云端网”展开，重点关注国内外AI算力板块的投资机会。回顾2025年四季度本基金操作，继续聚焦自主可控、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年一季度，我们聚焦“自主核心+科技创新”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备、晶圆代工等）；3）优质港股科技龙头主线，加大布局AI技术领先的港股科技龙头公司。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数下跌14.69%，经历了2025年前三季度的大幅上涨后，四季度A股和港股市场进入震荡整理期。行业层面，有色（+16.25%）、石油石化（+15.31%）、通信（+13.61%）涨幅居前，医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）居后。四季度国内经济数据保持平稳，海外美联储降息预期反复，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短期波动。美国科技巨头之间“循环投资”、AI创造的增量现金流无法支撑持续的巨额投入导致部分企业需要加杠杆支撑高额投资，引发市场对AI投资持续性的怀疑，AI产业链将从整体性机会转为结构性机会，我们持续看好AI的产业方向。四季度我们维持对算力、国产大模型龙头公司和自主可控的配置，减持了部分游戏。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数下跌14.69%，经历了2025年前三季度的大幅上涨后，四季度A股和港股市场进入震荡整理期。行业层面，有色（+16.25%）、石油石化（+15.31%）、通信（+13.61%）涨幅居前，医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）居后。四季度国内经济数据保持平稳，海外美联储降息预期反复，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短期波动。美国科技巨头之间“循环投资”、AI创造的增量现金流无法支撑持续的巨额投入导致部分企业需要加杠杆支撑高额投资，引发市场对AI投资持续性的怀疑，AI产业链将从整体性机会转为结构性机会，我们认为赢家的资本投入持续性更为确定，我们持续看好AI的产业方向，AI硬件作为本基金的核心配置关注方向，我们将持续挖掘AI产业链创新及通胀环节的个股。

2025年三季度， A股市场表现强势，沪深300指数上涨17.9%，北证50指数上涨5.6%，市场呈现比较大的分化：一方面以通信、电子、有色金属等板块表现优异，特别是科技成长板块大幅上涨，另一方面银行、交通运输、电力及公用事业等板块表现落后。三季度全球继续受美国贸易战的影响，但全球科技创新发展趋势加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心：中国的高端制造产业全球竞争力将越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。随着后续经济政策有望发力、制造业与消费行业复苏、高端制造业出海，国内经济会有较强的韧性。回顾2025年三季度本基金操作，我们继续聚焦北交所，一方面，重点配置管理质地优秀、基本面趋势较好、符合中国经济产业发展方向的公司，特别是在科技创新、新兴消费、制造业国产替代、人形机器人产业链方面加大配置。另一方面，减少配置部分短期经营状况有压力、阶段性成长动力不足的公司。注意维持组合的均衡性，重视公司真实盈利能力、未来业绩的确定性、估值定价的合理性。展望2025年四季度，在主打“专精特新”的北交所市场，我们重点布局三大投资主线：1）科技创新主线，在AI人工智能、机器人、智能终端等新科技领域，北交所有一些公司已做了较好的产业布局，值得重视；2）高端制造升级主线，在半导体自主可控、汽车电子、固态电池、化工新材料、机械装备等领域，北交所部分公司在细分领域具有较强的竞争力，卡位好；3）新兴消费主线，中国消费人群庞大，近年来结构性新兴消费亮点频出，在包括汽车后市场、医疗美容、运动健身等领域，北交所也有质地不错的公司可以重点关注。

2025年第三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%，A股市场呈现显著的结构性行情，主要指数涨幅均超过10%且分化加剧，其中创业板指和科创50等成长类指数涨幅最为显著。8月下旬单日成交额一度突破3万亿元，创出年内新高，成交量的大幅增长主要集中在科技板块。行业层面，通信（+48.64%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%）涨幅居前，银行（-10.19%）、交通运输（0.61%）、石油石化（+1.76%）居后。7月开始宏观事件不确定性减弱，市场情绪开始回暖，科技板块表现突出，其中AI算力，尤其是海外算力成为最强的主线。海外算力自5月开始进行过度悲观预期的修正，包括应用层面代表AI用户实际使用量的海外Token数加速增长、海外模型加速更新、deepseek路线阶段性被证明失败、5月开始北美数据中心供需有一个显著逆转、关税担忧阶段性消除；7月份开始推理需求带动ASIC需求高增，多个龙头公司财报连续超预期，实现业绩上修，且2026年的订单也更加清晰，海外算力板块也迎来了EPS和估值的双击。因此我们也进一步增持了海外算力，在三季度实现了较好的超额收益。

2025年三季度， A股市场表现强势，沪深300指数上涨17.9%，中信半导体指数上涨48.6%。市场呈现比较大的分化：一方面以通信、电子、有色金属等板块表现优异，特别是科技成长板块大幅上涨，另一方面银行、交通运输、电力及公用事业等板块表现落后。三季度全球继续受美国贸易战的影响，但全球科技创新发展趋势加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心：中国的高端制造产业全球竞争力将越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到芯片半导体板块，产业趋势向上：1）全球芯片半导体周期积极向上。全球半导体周期自2022年中开始下行，在2024年上半年逐渐触底企稳，自2024年下半年景气度开始回升，细分领域出现需求复苏迹象。进入2025年之后持续复苏，细分领先出现强劲的向上信号，特别是存储器芯片，自8、9月份以来价格快速上涨，NAND和DRAM两大存储芯片供需紧张、价格上涨强劲，参考国际半导体咨询机构WSTS、IDC等的展望，预计全球芯片行业在2025、2026年将持续向上。2）AI快速发展对全球芯片需求拉动大。随着基座大模型架构不断优化、超大算力集群和新一代GPU部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业应用，推动全球AI算力tokens指数级增长，实现数据飞轮效应。AI应用普及和用户量呈现加速趋势，导致AI算力出现严重不足，全球多家科技巨头均明确规划了未来3-5年庞大的AI算力建设计划，而芯片是AI算力的核心基础，GPU、CPU、存储器、网络芯片、光芯片等未来需求强劲。3）中国芯片自主可控快速推进。对于中国芯片产业而言，一方面受全球芯片产业大环境影响，景气周期回升，另一方面有国产替代的持续推动，特别是在中高端先进制程领域，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、半导体设备材料零部件等环节，如AI算力芯片和存储器方面，中国头部公司技术进步快，与海外龙头相比差距快速缩小，部分新架构领域（如三维堆叠、多重曝光等）甚至可以全球领先。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现，芯片总市场需求持续扩大，如AI人工智能、智能驾驶、人形机器人、AI智能终端等。另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节，因而芯片国产替代需求迫切。回顾2025年三季度本基金操作，在芯片产业板块，我们看好国内外AI人工智能创新发展加速，对于中国而言，AI底层算力芯片短缺是核心瓶颈问题，加大配置了国产AI算力芯片。在市场需求和政策扶持下，先进制程芯片制造持续快速发展，增加了晶圆代工、半导体设备和材料板块的配置。看好存储器芯片同时受益于AI需求拉动和国产替代，加大配置了国产存储器芯片产业链。展望2025年四季度，坚持围绕芯片产业基准，挑选处于产业主线脉络的子领域和有阿尔法的个股，我们重点布局三大投资主线：一是AI科技创新，本轮全球AI大模型创新核心在底层算力突破，重点关注国产AI GPU和ASIC算力产业链、端侧AI智能终端产业链，二是半导体先进制程国产化，在半导体底层制造方面，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如晶圆代工、设备材料零部件等，三是半导体周期向上，在芯片设计公司中，主业基本面强劲，同时有清晰的新成长曲线的公司，特别是存储器芯片方面。

三季度A股市场表现强势，分化巨大。科技股为代表的成长股大幅上涨，银行股为代表的价值股表现低迷。市场热点集中在半导体、AI算力产业链、人形机器人等高成长赛道。受益于国际黄金和铜的价格上涨，国内有色资源股三季度表现突出。整体来说，三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，中证2000指数上涨14.3%，恒生科技指数上涨21.9%。三季度国内宏观相对平稳，GDP增长5.0%左右，物价相对平稳。国内消费需求相对低迷，最大亮点依然是出海产业链。三季度我们的组合配置做了适度调整，仓位相对波动也比较大。我们主要是卖出上涨幅度较大的电子股和创新药龙头，增加港股互联网龙头和景气度高的储能产业链。同时我们增加了资源股的配置，主要是长期看好资源价格。但是整体组合表现依然一般，因为家电仓位依然很高，而AI产业链几乎没有配置。目前组合主要集中在家电、港股互联网、新能源、化工等行业。反思自己，我们对于短期基本面变化不够敏感。随着三季度市场大幅上涨，我们会更加客观的去分析个股的基本面与估值的匹配，未来增加配置的重点是估值合理的高景气度个股。