王林军 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场分化程度显著，电子和通信为首的科技方向继续大涨，各细分科技相关领域全面开花，非科技方向几乎全面下跌。　　二季度，本基金继续保持组合的防御性。当前主要配置了电子、机械、汽车、家电、基础化工等行业的低估值个股。二季度具体操作上，小幅减持了部分基本面偏弱的个股，增配了轮胎、工程机械、造纸、化肥、特钢等细分方向中业绩有支撑，具有估值性价比的个股。　　展望后市，随着市场分化程度持续加大，风险与机会也在慢慢转变。科技之外的行业，虽然整体基本面弱于科技，但部分细分领域龙头企业的业绩具备较强韧性，随着股价持续下跌，吸引力或在逐步增强。本基金后续将主要按照上述逻辑努力挖掘投资机会，当前重点关注的行业包括轮胎、化肥、工程机械、造纸、特种钢材、家电等。

2026年二季度，市场分化程度显著，电子和通信为首的科技方向继续大涨，各细分科技相关领域全面开花，非科技方向几乎全面下跌。　　二季度，本基金继续保持组合的防御性。当前主要配置了机械、汽车、家电、建筑、基础化工等行业的低估值个股。二季度具体操作上，小幅减持了家电、建筑当中基本面偏弱的个股，增配了轮胎、工程机械、环保、造纸、化肥等细分方向中业绩有支撑，具有估值性价比的个股。　　展望后市，随着市场分化程度持续加大，风险与机会也在慢慢转变。科技之外的行业，虽然整体基本面弱于科技，但部分细分领域龙头企业的业绩具备较强韧性，随着股价持续下跌，吸引力或在逐步增强。本基金后续将主要按照上述逻辑努力挖掘投资机会，当前重点关注的行业包括轮胎、化肥、环保、工程机械、造纸、特种钢材、家电等。

2026年上半年GDP增速5%处于目标区间，其中消费贡献率　52%，净出口贡献率　32.7%，投资贡献率　15.3%，消费和净出口成为上半年经济重要支撑，而固定资产投资增速放缓。上半年CPI增速从1月开始回升，随后稳定在1.2%附近，表明消费端通缩压力缓解，通胀水平温和，内需边际改善但不显著。PPI的表现相对亮眼，从1月的-1.4%深度通缩区间，快速反转至5月的+3.9%，主要受供需改善以及能源和金属价格反弹。PMI内部分化较大，制造业PMI　3月份开始都在荣枯线之上，表明工业企业持续扩张，而非制造业PMI　波动加大，生产性服务业（如物流、信息服务）受益于制造业回暖，而消费性服务业（如餐饮、旅游）则受制于居民消费意愿不足。　　2026年上半年，A股主要宽基指数呈现​极度分化​格局，科技成长方向大幅跑赢传统价值板块。科创50/创业板指/深证成指/上证指数分别　+64.25%/+35.58%/+19.82%/+3.16%，内部分化非常显著。上半年A股日成交量2.74万亿，同比增长近　60%，两融余额从年初的2.46万亿元攀升至6月末的​2.93万亿元​，增幅约19%，推动科技板块持续走牛。3月中下旬中东地缘冲突升级，引发全球风险资产抛售，4月开始随着地缘冲突缓和，叠加业绩窗口期，科技成长板块迎来主升浪，行业层面电子（+86.29%）、通信（+73.59%）、建筑材料（+46.26%）、机械设备（+22.6%）等AI相关板块领涨，非银、地产、社服、汽车领跌。　　2026年二季度，产品聚焦在景气度高的科技、高端制造方向，超配了海外算力、国产算力、半导体设备等，也加仓了变压器、mlcc、覆铜板等板块。我们认为科技板块虽然涨幅较大，但是有新技术变化、较强订单和业绩兑现度、周期位置偏左的标的，仍然具备很好的赔率。三季度组合仍然会优先在泛科技板块寻找机会，自下而上选择个股。除了科技板块，能源链在地缘冲突、能源安全的背景下，中长期逻辑顺畅，短期跟随油价回调，可以寻找个股机会；出口链受汇率、地缘冲突的影响回调较多，随着风险因素缓解，在新能源车、汽零、工程机械等方向可能会有修复性机会。

2026年二季度，市场分化程度显著，电子和通信为首的科技方向继续大涨，各细分科技相关领域全面开花，非科技方向几乎全面下跌。　　二季度，本基金继续保持组合的防御性。当前主要配置了机械、汽车、家电、建筑、基础化工等行业的低估值个股。二季度具体操作上，小幅减持了家电、建筑当中基本面偏弱的个股，增配了轮胎、工程机械、环保、造纸、化肥等细分方向中业绩有支撑，具有估值性价比的个股。　　展望后市，随着市场分化程度持续加大，风险与机会也在慢慢转变。科技之外的行业，虽然整体基本面弱于科技，但部分细分领域龙头企业的业绩具备较强韧性，随着股价持续下跌，吸引力或在逐步增强。本基金后续将主要按照上述逻辑努力挖掘投资机会，当前重点关注的行业包括轮胎、化肥、环保、工程机械、造纸、特种钢材、家电等。

今年一季度，大部分宽基指数小幅下跌，赚钱效应弱于去年，主要投资机会在能源、电力设备、通信等方向。本基金一季度小幅下跌，表现略逊于业绩比较基准，主因本基金在三月中旬完成建仓后，在季度末承受了市场的下跌。　　当前的持仓情况，基于控制回撤的目的，组合保持了较强的防御属性，主要配置了机械、汽车、家电等行业的低估值个股，仓位保持较低水平。　　展望后市，科技板块在过去两年表现持续占优，短期不排除继续上涨，但背后积累的风险需要关注。中长期维度，更看好低位的顺周期方向；随着地产行业慢慢筑底，居民消费意愿有望逐渐改善，家电、建筑建材等行业可能出现投资机会。另外，随着中国制造在全球的竞争力持续增强，处于相对低位的工程机械、轮胎、轨交装备等方向也值得关注。

2026年一季度，A股整体表现优于H股。我们认为主要原因可能是恒生科技指数权重公司的经营情况相对一般；AI发展上，权重公司阶段性落后于部分非上市互联网龙头；受美伊战争的因素影响，整体风险偏好下降。期间，上证下跌1.94%，深证上涨0.17%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.70%。从市值大小维度看，小市值略占优，沪深300下跌3.89%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%。风格维度看，红利风格占优，主要还是3月美伊战争影响，风险偏好下降较为明显，红利指数上涨6.68%，科创50下跌6.54%。　　2026年一季度，按照申万行业分类看，A股涨幅前5的行业分别是煤炭上涨16.83%，石油石化上涨15.36%，综合上涨13.67%，公用事业上涨9.21%，建材上涨8.18%；跌幅前5的行业分别是非银下跌14.98%，零售下跌14.43%，美容下跌8.93%，计算机下跌7.61%，房地产下跌7.51%。　　2026年一季度，TMT中表现较好的是通信，主要是受益于全球AI产业的技术进步，资本开支保持较快增速，对通信设备的拉动依然强劲。同时，上游部分环节受限于扩产周期，阶段性出现供不应求，涨价带来的股价表现较为突出。高端制造中表现较好的是电力设备，也是受益于AI产业大发展带来的缺电，对电力设备的拉动较为明显。全球当前或正在进入新一轮的电力资本开支周期，包括燃气轮机，传统电力设备。3月美伊战争的影响，也阶段性地加速了新能源和储能细分领域的表现。　　2026年一季度，投资策略上，整体延续2025年围绕科技和高端制造等新质生产力作为主线，结合估值自下而上积极地筛选行业和个股。仓位层面，保持90%左右。主要考虑的是2026年保险新规要求增加权益仓位的配置，同时受3月美伊战争的影响指数回调较多，逐步加仓到一季度末。　　集中度层面，为了控制回撤和降低个股对整体组合的影响，尽量让行业分散，前十大股票投资的集中度相比上一个季度有所下降。主要原因是部分股票的期间表现太好，或达周期高点，进行了快速减仓。同时AI的部分股票考虑到竞争格局的预期变化和ROE高点的原因，也适度降仓，减小个股对组合的整体影响。　　相较于2025年底整体增加了新能源的配置，主要是考虑到锂电的需求超预期，碳酸锂作为最上游的供给低于预期，所以增加了碳酸锂的配置。　　2026年一季度，1月和2月，A股延续了2025年底的风格，市场的风险偏好稳中向上。对于0-1的新技术，0-1的产业趋势都给与了比较乐观的资产定价。3月随着美伊冲突带来的风险偏好下降，很多风险偏好和流动性带来的阶段性股价表现都回到了起点，反而景气驱动受到的影响没有那么大。但是，我们认为在2026年往后，市场风险偏好可能会适度提升，主要关注AI大产业趋势中的0-1小技术路线变化可能带来的投资机会。　　展望后市，美国中期选举之前可能整体依然保持较低的利率环境；中国继续宽财政和宽货币，拉内需。全球AI产业、全球智能驾驶产业、全球机器人产业、全球卫星互联网产业有望加速。半导体设备订单、海风交付有望开始复苏。创新药IP出海、半导体国产替代有望延续，电力设备和新能源需求有望提速。　　2026年二季度，投资组合的构建还是将围绕上述的产业趋势、产业复苏、景气度延续几个方向，积极关注成长板块。适度调高美伊战争的影响权重，增加能源线的跟踪和研究。关注科技产业和智能驾驶产业因AI带来行业加速发展的投资机会；关注电力设备新能源需求超预期带来的投资机会。　　2026年，保费配置权益比例有望提升，我们对A股和H股的整体表现持乐观态度。科技产业趋势不会变，中美竞争的时代背景不会变，全球人民对美好生活的向往不会变。2026年我们将依然积极做多基本面的亮点，国内经济有望在刺激政策，出口韧性，高端和先进制造业产业升级，新兴科技0到1突破等多项可能的利好因素中逐步企稳回升，全社会的信心逐步恢复。与之对应的企业盈利（eps）和企业估值（pe）都有望回升，A股有望继续保持上涨走势。

今年一季度，大部分宽基指数小幅下跌，赚钱效应弱于去年，主要投资机会在能源、电力设备、通信等方向。本基金净值一季度小幅上涨。　　一季度，基于控制回撤的目的，本基金继续保持组合的防御属性，主要配置了机械、汽车、家电、建筑等行业的低估值个股。操作上，一季度减持了短期有一定涨幅的电力，增配了家电、轮胎、工程机械、轨交方向中具有估值性价比的个股。　　展望后市，科技板块在过去两年表现持续占优，短期不排除可能继续上涨，但背后积累的风险需要关注。中长期维度，更关注处于历史低位区间的顺周期方向；如果地产行业慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，家电、建筑建材等行业可能出现投资机会。另外，随着中国制造在全球的竞争力持续增强，处于相对低位的工程机械、轮胎、轨交装备等方向也值得关注。

今年一季度，大部分宽基指数小幅下跌，赚钱效应弱于去年，主要投资机会在能源、电力设备、通信等方向。本基金净值一季度小幅上涨。　　一季度，基于控制回撤的目的，本基金继续保持组合的防御属性，主要配置了机械、汽车、家电、建筑等行业的低估值个股。操作上，一季度减持了短期有一定涨幅的电力，增配了家电、轮胎、工程机械、轨交方向中具有估值性价比的个股。　　展望后市，科技板块在过去两年表现持续占优，短期不排除可能继续上涨，但背后积累的风险需要关注。中长期维度，更关注处于历史低位区间的顺周期方向；如果地产行业慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，家电、建筑建材等行业可能出现投资机会。另外，随着中国制造在全球的竞争力持续增强，处于相对低位的工程机械、轮胎、轨交装备等方向也值得关注。

本基金2025年9月底成立，考虑到当时大盘的位置不算太低，建仓节奏比较缓慢，四季度保持2成以下仓位运行，后续将会保持稳健的风格，视个股和大盘的位置变化来控制建仓节奏，把控制回撤放在首要位置。　　对投资方法的思考：本人作为基金经理于2023年6月开始管理其他基金，期间持续对投资方法进行反思总结，现将反思的收获陈述如下，供投资者参考。今年对于投资的思考主要有2点，第一点是大盘位置对个股选择的影响，第二点是关于右侧交易和个股卖点的思考。首先是大盘对个股选择的影响，复盘发现，市场上涨过程中通常高估值个股能取得超额收益，因为高估值意味着远期成长空间更大，市场上涨氛围下更受投资者青睐，市场下跌过程中通常低估值个股跌幅小，有相对收益；所以在选择个股时要参考大盘的位置，比如在大盘的高位更多选择低估值个股，在大盘的底部区域，大部分个股都处于低位，反而应该更多关注成长前景较好但估值稍高的个股。关于右侧交易和卖点，之前本人极其讨厌右侧追涨，认为股票上涨风险就会变大，对于持有的股票也经常在上涨初期减仓，错失后续涨幅。经过今年的实践和反思，认为对股票的上涨应该辩证的去看，上涨固然带来风险，但上涨初期反而说明该个股得到了市场的正反馈，可能风险并不会立刻大幅提升，所以对上涨应更耐心和乐观一些，适当提升持股周期和忍受波动的能力，才能获取更大涨幅。　　投资目标方面，本基金希望以后朝着绝对收益方向努力，争取在市场下跌时能够少跌甚至不跌，市场上涨时尽量跟上市场，长期来看努力给投资者带来良好的绝对收益，优化投资者持基体验，降低投资者亏钱的概率。

四季度，市场转为震荡，整体风险偏好略有下降。投资机会仍然集中在泛科技方向，包括光模块、商业航天、人形机器人、存储芯片等行业。本基金四季度表现尚可，主因在市场阶段性下跌过程中取得一些超额收益。　　四季度，本基金进一步明确了投资目标，把回撤控制做到市场较好水平，尽可能提升投资者的持有体验和赚钱的可能性，更注重基金的绝对收益。在上述投资目标的指导下，考虑到市场位置不算太低，以及自下而上选股的难度显著增大，四季度本基金进一步降低了组合的弹性，增加了低估值和低位个股的配置，等待更好投资机会的出现。　　展望后市，科技方向在过去两年表现相对占优，大部分个股的位置不算低，短期不排除继续上涨，但背后蕴含的风险也在逐步积累。中长期维度，更看好低位的顺周期方向，随着地产行业慢慢筑底，居民消费意愿有望逐渐改善，以及上一轮制造业过剩产能也在逐步消化，机械、化工、家电、建材等相关行业的基本面有望得到改善，并带来较好的投资机会。

2025年四季度，H股整体表现弱于A股。期间，上证上涨2.2%，深证上涨0.46%，恒生指数下跌4.58%，恒生科技下跌14.69%。从市值大小维度看，小盘强于大盘股，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，中证2000上涨3.55%。风格维度看红利指数占优，科创50下跌10.10%，红利指数上涨2.87%。　　按照申万行业分类看，A股涨幅前5的行业分别是有色上涨16.25%，石油石化上涨15.31%，通信上涨13.61%，国防军工上涨13.10%，轻工上涨7.53%；跌幅前5的行业分别是医药下跌9.25%、房地产下跌8.88%，美容护理下跌8.84%，计算机下跌7.65%，传媒下跌6.28%。　　2025年四季度，TMT中表现最好的是通信，主要是受益于海外AI应用的ARR快速上升，影响2026年的算力需求预期，光模块相关的上游算力大幅上涨。其次，高端制造中表现较好的是国防军工，主要是产业趋势加速带动了A股标的大幅上涨。　　2025年四季度，投资策略上，围绕科技和高端制造等新质生产力作为主线，结合估值自下而上积极地筛选行业和个股。仓位层面，由于国内出口的韧性和资本市场信心恢复，叠加美联储降息明确，将仓位保持在85-90%之间。集中度层面，为了控制回撤，尽量让行业分散。前十大股票投资的集中度相较于上个季度有所提高，主要是由于AI相关个股涨幅较大，净值占比有所提升。　　2025年四季度，相较于2025年三季度，主要是增加了新能源的持仓。主要的原因是看到了储能需求的超预期和锂电材料相关公司的pb较低，有盈利修复的主观诉求。同时，目前碳酸锂的市场价格比较低，但因为需求比预期更强，价格和公司业绩对需求变化的反应都比较敏感。　　展望后市，2026年，美国中期选举之前整体可能依然保持较低的利率环境。中国继续宽财政和宽货币，拉内需。全球AI产业、智能驾驶产业、机器人产业、卫星互联网产业有望加速，成为2026年的产业趋势。半导体设备订单、海风交付、电表需求有望开始复苏。创新药IP出海、半导体国产替代有望延续。　　2026年一季度，投资组合的构建还是将围绕上述的产业趋势、产业复苏、景气度延续几个方向，积极关注成长板块。我们将关注科技产业和智能驾驶产业因AI带来行业加速发展的投资机会；关注锂电需求超预期带来的投资机会，关注风电风机盈利反转带来的投资机会；关注具备全球行业比较优势的创新药和CXO带来的投资机会。　　2026年一季度，保费配置权益比例有望提升，我们对A股和H股的整体表现持乐观态度。科技产业趋势不会变，中美竞争的时代背景不会变；全球人民对美好生活的向往不会变，剔除美国4亿人口，全球还有60亿人口需要中国价廉物美的产品。2026年我们将依然积极做多基本面的亮点，国内经济有望在刺激政策，出口韧性，高端和先进制造业产业升级，新兴科技0到1突破等多项可能的利好因素中逐步企稳回升，全社会的信心逐步恢复。与之对应的企业盈利（eps）和企业估值（pe）都有望回升，A股有望继续保持上涨走势。

四季度，市场转为震荡，整体风险偏好略有下降。投资机会仍然主要集中在泛科技方向，包括光模块、商业航天、人形机器人、存储芯片等行业。本基金四季度表现尚可，主因在市场阶段性下跌过程中取得一些超额收益。　　四季度，本基金把回撤控制地较好，努力提升投资者的持有体验和赚钱的可能性，更注重基金的绝对收益。考虑到市场位置不算太低，以及自下而上选股的难度显著增大，四季度本基金进一步降低了组合的弹性，增加了低估值和低位个股的配置，等待更好投资机会的出现。　　展望后市，科技方向在过去两年表现相对占优，大部分个股的位置不算低，短期不排除可能继续上涨，但背后蕴含的风险也在逐步积累。中长期维度，更关注低位的顺周期方向，随着地产行业或慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，以及上一轮制造业过剩产能也在逐步消化，机械、化工、家电、建材等相关行业的基本面有望得到改善，并可能带来较好的投资机会。