于成琨中加基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.6 年/10 年 | 3,424.62万元 / 3,424.62万元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率12.82% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
于成琨 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中加改革红利混合001537.jj中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，国际和国内形势相对稳定，流动性宽松，市场风险偏好上行，权益市场单边强势上涨；从市场表现上看，三季度市场结构与二季度有变化，主线更为清晰明确，科技成长成为主线，表现好的板块主要为通信、电子、机器人、传媒等，其他板块基本呈现震荡走势；改革红利配置有一些变化，25年三季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；方向选择上，主要为科技成长等方向，在板块选择上会相对均衡；并力争把握行业轮动，抓住市场机会，且努力控制回撤；展望四季度，预计国际关系和国内宏观层面仍有变化，需要紧密跟踪和调整策略；目前，关税扰动逐渐减弱，国内基本面情况将会主要影响市场表现；预计整体市场会延续韧性表现，呈现震荡向上状态，更多体现出结构性以及板块轮动特征，配置上会相对均衡，更多在科技成长板块中寻找进攻性机会。
中加心悦混合A005371.jj中加心悦灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
二季度呈现宽松资金面背景下的股债同涨局面，而三季度资金体现出了更明显的偏好，在债券市场上体现为资金越发宽松，但收益率震荡向上，而在权益市场上资金明显向偏长久期的科技成长方向倾斜。从宏观背景角度观察，三季度对债券有利因素较多：国内经济数据呈现一定压力，美联储开始担忧经济数据态度转松并开始降息，融资成本震荡向下，债券的票息价值明显修复。但是从交易情绪看，中长期信用债、长久期利率债都有20-30bp的上行，投资者情绪处于较低迷状态，更倾向于把每次上涨作为下跌过程中的小反弹，并以此假设安排交易，市场何时走出这种悲观交易状态还需要观察。权益市场方面，三季度市场快速上涨，主要指数里创业板、科创板上涨最明显，从行业角度看，通信、电子、计算机、有色金属、新能源等板块上涨幅度最大，投资者更多瞄准的是景气逻辑下业绩增速快，兑现概率大的标的，而对偏顺周期的行业偏规避态度。这个过程中，可转债同样走出了较好的行情，但随着转债均价中枢上移，9月可转债市场提前进入震荡。组合操作方面，本季度权益资产季度内收益贡献明显，固收投资方面，可转债的正收益抵消了债券估值的负面波动，因此季度内股债都实现了综合正收益贡献。债券部分操作，在三季度主要追求票息的稳定收益，减少了对阶段性行情的交易，较好地抵御了市场波动。可转债本季度持仓水平略高于前两季度，行业分布均衡，季度内对部分有强赎可能个券做了收益兑现。股票方面，继续坚持多策略，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，适度提高弹性持仓以把握市场机会。展望后市当前权益市场资金面健康，未来还面临国内外流动性宽松，稳增长政策继续发力，以及监管有意呵护资本市场稳定健康发展的大背景，总体仍然机会大于风险。三季报披露完成后，投资者可能会在前期热点投向中进一步甄别盈利兑现概率较大，动态估值合理的产业方向，从目前看高端制造、新消费、人工智能等方向都值得高度关注，传统行业中供需结构健康有涨价潜力的细分子行业也是可以持续关注的方向。经过三季度的上涨后，市场的主要难题可能是在其中筛选出业绩与估值匹配度更高的投向。债券市场在三季度做了比较明显的估值修复，但投资者热度偏低，参考往年年末行情，一个比较可能的情况是，机构对今年的投资收益已经放低预期，但四季度需要为明年的收益做好提前安排，因此四季度有可能对债券资产的配置价值做重新评估，并在此过程中重新恢复配置。 四季度投资，大类资产上、行业配置上都将注重策略的再平衡，其中债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产和可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，四季度继续关注上市公司基本面，选择优质标的对持仓结构做好均衡。
中加改革红利混合001537.jj中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，在国际和国内多种因素影响下，权益市场波动很大，总体上看中国权益市场表现出较强韧性；一季度春季躁动行情主要受国内宏观情况影响；二季度国际关系变化较快，关税政策剧烈影响着市场，经过季度初恐慌下跌后，迎来一轮上涨行情；从市场表现上看，二季度市场结构与一季度有较大差异，板块轮动较快且波动较大；上半年，科技成长、新消费、红利等主要板块轮动表现，二季度表现较好板块主要有创新药、海外算力产业链、新消费、红利类等方向，整体看科技成长板块更强；改革红利配置有一些变化，25年上半年，在仓位和选股上，采取攻守兼备策略；行业选择上，相对均衡，主要为新消费、科技成长、顺周期、出口等方向；并力争把握行业轮动，抓住市场机会，且努力控制回撤。
展望下半年，预计国际关系和国内宏观层面仍有变化，需要紧密跟踪和调整策略；目前，关税扰动逐渐减弱，国内基本面情况将会主要影响市场表现；预计整体市场会延续上半年韧性表现，呈现震荡向上状态，更多体现出结构性以及板块轮动特征，配置上会相对均衡，更多在科技成长板块中寻找进攻性机会。
中加心悦混合A005371.jj中加心悦灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
市场和操作回顾一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段跟随资金成本逐步稳定迎来修复。二季度利率震荡下行，资金宽松与对美关税博弈是两个重要影响因素。4月债市聚焦中美关税博弈，风偏极致回调及增量政策预期导致长端利率急下。5月，宽货币政策落地及中美关系缓和成为影响债市的核心事件。6月央行积极投放驱动资金进一步转松，债券市场交易热情上升，超长期限利率非活跃券、中长久期信用债利差持续压缩。一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到亮点。权益市场，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前提上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。二季度股票市场各行业轮动上涨，消费、科技、军工、金融等均有阶段表现，可转债跟随股票市场延续上涨行情。股债市场并未呈现明显的反向，部分原因可能在于国内流动性宽松下权益市场风险偏好维持在高位，吸引了部分增量资金，同时弱美元环境下A股、港股市场吸引力也变相提升，再叠加产业端的一些热点信息，造成了较为积极的市场环境。从结构上看，二季度TMT、新消费、出口链制造业、大金融是资金偏好的板块，背后更受贸易谈判进度和产业逻辑推动，总体看表现相对均衡，但是持续性较强的资金主线还不清晰。组合操作方面，上半年固收、权益资产均做出收益贡献。债券维持相对稳定的打法，在信用债行情中取得较好收益。在可转债、股票方面，策略相对偏向哑铃结构，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，权益资产波动控制在预期水平内，弹性持仓以逆向思维做了适度轮动。
展望后市尽管二季度经济数据展现韧性，但结合三季度历史效应叠加进出口压力、地产政策脉冲动力减弱、耐用品钝化“两新”效果等原因，未来需求侧的不确定仍然较高，需密切关注经济动量变化向宏观数据的传导，及其可能触发的稳增长政策响应。海外方面，美国内外政策演进仍不明朗，需持续关注：美国与其他国家的贸易谈判进展、美国减税法案能否在国会顺利通过及其具体条款变化、初步反映关税影响的美国三季度通胀数据以及美联储表态。资金面来看，三季度政府债供给压力仍高，但同业存单到期压力逐渐减弱，考虑到配合政府债发行需要及PMI已连续三个月低于荣枯线，资金面整体维持宽松概率仍然较高，但在杠杆融资需求较高的环境中，资金的波动性可能加大。总体来看，当前债券投资仍具备较高的胜率，但赔率空间有待打开，后期产品将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产方面，在二季度指数波动中枢略有上抬，同时成交量热度维持，权益市场财富效应吸引下，后期总体还可以报相对乐观态度，7-8月中报季将进一步帮助投资者去伪存真，验证借本面改善方向。基本面看，下半年一系列重大项目、消费补贴等继续落地，且管理层乐见资本市场健康稳健发展的现状，对权益市场风偏好维持有利，估值中枢缓慢提升的概率仍然偏好，景气产业可能迎来业绩与估值双升行情，除基本面外，当前市场的最主要问题还是聚焦产业逻辑通顺同时具备一定资金容量的主攻方向。
中加改革红利混合001537.jj中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，中国市场变化显著，经过年初下跌后，迎来一轮上涨行情，中国股票资产估值显著修复；主要原因在于，国内人工智能和机器人等新兴行业发展迅速，科技力量崛起带动市场信心修复；本轮行情以成长股为主，其他行业表现相对较弱；改革红利配置有一些变化，25年一季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；行业选择上，选择弹性较大方向进行配置，主要为成长和顺周期等方向；展望二季度，预计海外和国内宏观层面仍有复杂变化，对基本面和市场预期都会产生较大影响，需要紧密跟踪和调整策略；目前，海外关税逐渐落地，国内会有逆周期政策进行对冲；预计整体市场呈现宽幅震荡状态，更多是结构性机会，配置上会更多寻找顺周期和成长方向的机会。
中加心悦混合A005371.jj中加心悦灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
市场回顾与操作一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到一些亮点。一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动，整体曲线陡平交替互现。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段才跟随资金成本逐步稳定迎来一定修复。权益方面，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，市场情绪波动剧烈，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，但规模环比2024年四季度有所放缓，融资余额稳定在万亿左右，但波动加大，显示市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前提上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。可转债市场方面，25年初以来，在经济基本面与宏观政策缺乏明确主线的背景下，资本市场总体波动加大，市场交易逻辑偏向微观结构性因素，转债市场未受债券市场下跌明显影响，主要受益于固收资金向固收加的外溢过程，实现了估值层面的持续抬升。 债券操作方面，本组合整体希望按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，因此信用债持仓占比偏高，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具，季度内小幅增加高流动性品种持仓比重，降低弱流动性品种。转债部分整体偏积极操作，实现了一定的收益增厚。股票方面，坚持较均衡的持仓风格，以稳健类股票为底仓，一季度参与部分科技成长股票行情。后续市场观点及下阶段投资策略今年政府层面托举经济的意图较为强烈；关税压力较大，但在非美经济体转向需求的支持下，年内出口仍具韧性；房地产对经济的拖累今年有望收窄。从央行角度来看，央行推动社会综合融资成本下降任务持续，但受经济短期内仍受政策支撑影响央行更偏向采取针对缓解银行净息差压力的结构性降息操作，对资金面的态度虽已有所缓和但难见大幅放松。 展望二季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，国内股债资产都可能有较好的收益前景，其中债券市场侧重银行负债压力逐渐减轻下的整体债市曲线修复，权益市场侧重于周期修复和科技成长进一步催化。对债市而言，当前对债市已不用过度悲观，利率已基本调整到位，资金持续宽松以及对央行进一步支持性政策或引导后续债市回暖。权益方面，温和回暖的基本面+支持性的政策+监管维稳股票市场+科技产业新进展，股票市场结构性机会会比较多，整体估值提升也有可能发生，可转债市场同样可能受益于股票市场的结构性机会。投资策略角度，本组合债券资产投资仍将立足于获取稳健收益的总体目标，以票息收益为根基，阶段性把握市场波动机会。转债市场当前供需结构仍然良好，策略角度仍然计划积极参与市场机会。股票资产方面，一季度末的市场震荡中已经完成部分涨幅较大板块的估值消化，本产品将继续坚持均衡、适度分散的投资策略，稳健盈利的长跑冠军是组合长期关注的投资方向，同时对产业趋势下的新兴成长机会，组合也将寻找合理估值下的参与机会。
中加改革红利混合001537.jj中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，中国市场变化显著。上半年，国内经济复苏程度低于市场预期，海外经济相对保持韧性；三季度末宏观政策（货币政策和财政政策）转向，加大逆周期调节力度；资本市场对宏观经济复苏预期进行修复，市场成交量明显放大，但处于交易政策预期阶段，基本面变化滞后，主要指数大幅上涨后宽幅震荡；全年来看，市场风格变化较快， 在红利，出口，成长，顺周期等方向轮动，主要板块波动较大；改革红利，在仓位选择和策略选择上有偏差，24年下半年的回撤幅度较大；配置上没有及时根据市场的变化，做出正确的调整；当前时点，采取偏进攻策略，兼顾防守；行业选择上，主要为成长（人工智能，智能驾驶等）和防守（如电力设备、红利等）板块。
展望25年，宏观层面相对稳定，造成24年指数大幅下跌的因素在逐渐改善；市场预期已发生变化，整个市场的成交量保持高位，预计整体向下风险有限，向上仍有修复空间；但是，预计海外关系和国内宏观层面仍会有变数，需要紧密跟踪和调整策略；成长和顺周期方向是重点关注方向；目前，成长板块中，已经出现一些结构性的机会，如人工智能，机器人，智能驾驶等，行业景气度逐渐提升，预计会有贯穿全年的交易机会；同时，经济基本面逐渐企稳，很多顺周期优质公司处于底部位置，体现出较好的赔率。
中加心悦混合A005371.jj中加心悦灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年中国宏观经济整体呈现“N”型走势。一季度在宽松货币政策的推动下，经济顺利实现开门红，实际GDP增长5.3%，但二季度随着货币政策进入观望期，财政政策受制于收入及项目储备不足的影响、支出节奏较缓，5月出台的房地产新政仅对市场起到了短暂的托底作用，中采制造业PMI在4至8月间持续下降，直至9月稳增长政策再加码，PMI才再度触底反弹。价格因子上，GDP平减指数维持负增长，意味着供给端强于需求端的格局未发生改变，新质生产力替代地产旧动能的叙事逻辑贯穿全年。在支持性货币政策的影响之下，2024年债券仍然延续牛市格局，10年国债从年初的2.5%上方震荡下行至1.7%附近，中枢下行超80bp，再度创下历史新低。信用利差全年先下后上，受资金从银行体系流向非银机构的影响，信用债上半年获得显著超额收益，但随着资金流入速度放缓及现券成交活跃度的下降，信用债下半年整体表现弱于利率债。股票市场相比债券市场更加曲折，经历了年初的快速下跌后，一二季度在提振资本市场信心相关政策，以及经济数据边际转好的带动下股指出现明显反弹，6月以后市场随经济数据边际压力增大转入调整，直到9月底政策组合拳落地后，市场估值出现快速修复。从结构上看，在利率下行的背景下，2024年全年稳健分红类资产表现突出，制造业出海、科技、传媒等领域都有阶段性表现。可转债资产走势全年与股票资产类似，中间经历了信用风险、退市风险等事件冲击下的大幅回撤，值得一提的是，可转债资产在9月后受益于股票、债券市场同时正反馈，出现了整个季度震荡向上的行情。回顾全年操作，本组合秉持绝对收益理念，按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，债券方面，票息获取是策略重点，因此在信用债上持仓偏重，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具，中高等级国企信用债贡献了大部分债券收益。权益类资产方面，考虑本产品相对稳健的定位，我们在年初把握了股票市场的反弹行情，下半年基本上未进行权益资产投资。
2024年股债市场可谓波澜壮阔，虽然全年股债资产都实现正收益，细看发现一边是全社会广谱利率下行背景下的债券持续牛市，一边是经济增速换挡期的股票市场宽幅震荡，持有体验、收益兑现路径大有不同。在与投资者交流中常被问及，为何债券投资容易获利，而股票投资常常只感受到剧烈波动？以我们的浅见，股票资产的收益短期来源是价格波动，长期来源则是企业盈利带来的内在价值增长，从股票投资中获益的难点在于其波动带来的诱惑和恐惧如此巨大，以至于盈利增长带来的收益太过有限，很容易淹没在价格涨跌的浪潮当中。与债券投资做一对比，债券之所以被认定为（相对股票的）低风险资产，很大部分来源于其票息清晰明了，投资者很难忽略票息部分收益的稳定性，因此更容易实现长期持有和骑乘收益。股票资产波动如此之大，行差踏错就有没入水下的风险，为什么还要投股票，如何在高度波动的市场中获利呢？作为长期浸淫在股债两个市场的投资人，我们想要在此提醒投资者关注资本市场正在发生的变化：一方面，债券资产收益率已经开始全面进入“1”时代，历史上的高收益债券正在淡出历史舞台，未来保险、理财等各类固收资管产品都将面临票息的稀缺，并被迫拉高久期，增加交易频率，债券市场的波动性提升已经近在眼前；另一方面，股票资产在过去几年中受融资需求下降、监管要求等因素影响，正在不断提高分红比例，主要股指基本上能提供1%-3%的分红水平，与当前的债券收益可比，这在历史上是没有出现过的。股票投资盈利一直有两个实现路径，一是靠灵敏的市场感觉低买高卖，从价格波动中受益，二是长期持有优质公司，随着盈利逐渐累积获取分红或者带动股票价格中枢上行。当前的股债资产天平正在从倾斜走向平衡，未来股票，以及衍生的可转债资产作为一项收益弹性、稳定性都有抓手的资产会越来越受到稳健类投资者的重视，前述的第二种收益模式也将会被更多投资者接受。在这一过程中，本产品作为混合投资工具，将继续致力于一手获取债券收益安全垫，一手长期持有优质公司股票、可转债资产，补足未来债券收益率下行带来的收益弹性空间同时提供比纯股票投资更为稳健的投资体验。展望明年市场，债券收益率的下行未来依然可期，全球已然进入宽松周期，中国通胀压力仍然轻微，货币政策大概率继续保持宽松是债券市场行情的最大支撑。债券市场的不确定性主要来源于投资者在追求高收益的过程中做出的拉长久期、风险下沉等动作，以及由此带来的阶段性市场风险释放及收益兑现，对市场节奏的把握和收益率合理中枢水平的判断是2025年的重要课题。股票资产在宽松的流动性环境中同样受益，高收益资产欠配下，投资标的从债券扩散到其他稳健收益资产是大概率事件。投资者2025年面对的是缓慢筑底的基本面，合理的预期是金融数据摆脱2024年下半年的低迷，投资数据、盈利数据和通胀数据的改善正在发生，但快速恢复仍然是可遇不可求。股票市场提升估值的契机可能是国内对于实体经济增长的诉求增强，也可能是优质企业全球布局，占领全球新产业趋势制高点给予国内经济的增量贡献。可转债面临的大背景与股票资产类似，所不同的是，可转债背靠更为充裕的银行间市场流动行，一遇风险偏好提升可能会有比股票资产更明显、更持续的估值提升。总体来看，2025年风险与机遇并存，我们将秉持债券打底，权益资产小幅做收益增厚，适当控制净值波动的思路，争取为持有人提供稳健的投资收益。
中加改革红利混合001537.jj中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，中国市场发生较大变化，宏观政策（货币政策和财政政策）转向，加大逆周期调节力度；市场对宏观经济复苏预期进行修复，主要指数大幅上涨，风格发生较大变化，前期表现弱势的顺周期和成长方向表现更强势；改革红利配置有一些变化，24年三季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；行业选择上，选择估值合理和预期修复空间较大方向进行配置，主要为顺周期和成长等方向；个股选择上，选择低估值和业绩确定性强的个股进行配置。展望四季度，市场预期已发生变化，预计整体向下风险有限，向上仍有修复空间；但是，预计海外和国内宏观层面仍会有变化，对基本面和市场预期都会产生较大影响，需要紧密跟踪和调整策略；目前，国内经济复苏程度需要跟踪，需要观察政策的力度和持续性，预计市场呈现震荡向上状态，经过普涨之后，预计结构性机会为主，配置上延续三季度策略。
中加心悦混合A005371.jj中加心悦灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
市场回顾与操作三季度以来，债市行情围绕弱现实、强监管和政策发力预期展开，利率先下后上，波动性也有所加强。具体来看，7月上旬，央行动作频频，货币政策工具连续推陈出新，债市在此期间的快速回调，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，下旬三中全会公报公布，指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行降息、存款调降紧随其后，债市再度走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，推动债市走强，月末支持性货币政策超预期落地，政治局会议表态积极，市场风险情绪明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近。期间，信用债表现与利率债出现了一定分化，信用利差大幅放宽。8月的信用债调整由现券成交活跃度下降触发，在大行卖债、资金面均衡偏紧、稳增长政策预期加码与基金赎回相关信息等因素的发酵下，信用债整体走弱。9月信用债弱势延续，受到理财季度回表压力，资金面偏紧，以及非银机构对增持信用债态度偏谨慎的影响。债券操作方面，本组合整体更希望按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，因此在信用债上持仓偏重，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具。分阶段看三季度大部分时间，组合中高等级国企信用债贡献了大部分收益，但是在8月初、9月末的市场波动中，信用债估值调整也给组合带来了净值波动。后续市场观点及下阶段投资策略三季度末市场风险偏好得到了极大的提高，因此我们看到了存款、理财资金向股票市场的部分切换，同时债券投资机构遇到一定的赎回压力，债券市场短期大幅震荡。但资金流动的因素主要影响短期，投资最终还是要回归基本面。展望四季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，债券市场基本面暂时未发生本质变化，债券市场的大背景仍然是偏弱的通胀和经济增速，以及这一背景之下全球更确定性的进入降息周期，因此债券市场的基本面仍然偏向利好。同时，债券市场的估值吸引力也在三季度的市场震荡中出现比较大的提升，四季度。10年期国债2.2%左右的价格，对应很多信用债品种收益率回到接近去年末水平，给后续债券投资提供了更好的基础。参考三季度市场的波动，组合在四季度计划提高持仓的灵活性，留足高流动性资产以应对活跃度提升后的资本市场资金分流，但从中长期收益确定性角度做资产配置的思路不会发生变化，稳健票息，适度杠杆，波段交易可能在四季度仍然是组合获取收益的重要思路。
中加改革红利混合001537.jj中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济复苏程度低于市场预期，海外经济相对保持韧性；市场表现上，受经济预期和国际关系等因素影响而波动较大，经历了预期修复到预期落空的过程，主要指数大幅回撤，市场风格也发生较大变化；改革红利配置有一些变化，24年上半年，在仓位和选股上，采取稳健策略；行业选择上，选择业绩确定性强和高景气度行业进行均衡配置，主要为红利，资源，出口，成长等方向；个股选择上，选择低估值和业绩确定性强的个股进行配置。
展望下半年，市场经过二季度的下跌，预计整体向下风险有限，向上仍有修复空间；但是，预计海外和国内宏观层面会有复杂变化，对基本面和市场预期都会产生较大影响，需要紧密跟踪和调整策略；目前，国内经济复苏仍呈现不确定性，需要观察政策的力度和持续性，在没有出现明显复苏情况下，预计市场呈现震荡状态，结构性机会为主，配置上延续上半年策略。
中加心悦混合A005371.jj中加心悦灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年股债市场运行在“缺资产+低风险偏好”的组合下，债券总体强势，中间的预期波动和监管态度变化没有改变市场的方向，只影响了收益率下行的速度，相比之下权益类资产年初信心低迷，中间信心得到提振，二季度后半段风险偏好再次下降。投资者的风险偏好和资产表现是互为因果互相加强的，基金投资者上半年仍然在继续加强固收资产配置，降低权益类风险暴露，这在一定程度上也在助推市场表现，市场的反身性表现的淋漓尽致。作为基金管理人，我们能做到的是一定程度上顺应趋势，为组合争得一部分上涨资产的收益，同时从投资价值角度出发，做好市场风险偏好调整后资产表现反转下的组合操作准备。心悦组合在二季度做了策略方向调整，目前策略重心更偏向固收类资产，前期通过对中高票息，中等久期资产的配置，取得较好的效果。
展望三四季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，国内股债资产都可能有较好的收益前景，其中债券市场更偏向守成，而权益类资产更应进取。海外方面，美国通胀、就业数据趋向转弱，指示美联储走向降息区间的概率继续提升。国内通胀继续温和回升，经济数据全年预期弱复苏，暂无失速风险。货币政策角度，央行着手调整收益率曲线形态，但无碍当前高实际利率背景下继续降低实体经济融资成本的操作方向。对债券投资者而言，我们仍然认为中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免，投资者需要在券种选择，收益率波动区间上做更多精细的投资选择。稳健票息，适度杠杆，波段交易可能在三四季度仍然是组合获取收益的重要思路。