李自悟 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。上半年沪深300指数上涨7.55%，特别是在指数权重调整后大盘蓝筹中AI占比不断提升。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对均衡的暴露。考虑到希望充分释放模型的超额收益潜力，所以策略在行业、个股、风格偏离控制上的弹性空间较大。行业上多数时间超配以TMT为主的成长板块以及周期上游，主要包括电子、通信、有色和化工等，风格上一季度相对更偏向低估值和长期相对位置较低的标的，二季度策略更加看重成长和盈利，增加了成长性较好板块的标的配置，总体保持均衡。未来我们将力求为客户提供高胜率、收益弹性足并且回撤可控的量化多头产品。

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。因子方面，上半年成长、分析师、动量类因子表现较好，估值因子、价量因子表现较差。市值方面，中小市值相对占优。受市场风格和动量效应影响，上半年侧重价量因子的深度学习模型比较难以获取超额，但基本面模型超额收益显著。组合风格上相对均衡，根据公司基本面在盈利质量、景气度和估值匹配的公司中寻找投资机会，同时积极运用深度学习量价模型在低关注股票中挖掘机会。本基金坚持通过多策略并行的方式，力争在风险可控的基础上跑赢市场。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对均衡的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价持续高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。报告期内，权益市场先抑后扬，AI相关板块领涨市场。操作上，本基金积极布局高景气行业，重点优选业绩超预期、基本面稳健且估值相对合理的个股，取得了较为理想的投资收益。

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价持续高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略为主要选股模型进行超额收益捕捉，并在二季度添加了以大语言模型为基础的基本面量化策略，丰富了超额收益的来源。报告期内依然主要以优质的中大市值股票作为主要持仓，风格和行业保持相对均衡。另外，上半年我们也积极参与了新股打新，获得了一定的收益增厚。上半年在板块选择上偏向科技和周期行业，包括电子、通信、有色、化工等，选择标的注重业绩成长性、价格动量以及相对估值位置，整体持仓风格在一季度相对偏向价值，二季度偏向成长性和盈利质量。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内，本基金布局高景气行业，优选业绩超预期、供需偏紧且估值合理的个股。将回购注销、股权激励及合规风控纳入多维评估体系，进一步精选底层标的。期内受中东冲突引发的避险情绪影响，收益有所波动，但组合核心逻辑依然稳健。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。一季度市场环境对量化选股策略的影响较为复杂，一方面中小盘股票活跃的市场情况为选股提供了机会，但另一方面由地缘冲突引发的市场波动也对组合风险控制提出了挑战。为应对此挑战，我们在因子、模型和策略层面进行了动态的调整，以期更快捕捉市场变化；同时，风险模型将组合对主要因子的暴露动态稳定在合理范围，以在捕捉风格收益的同时防范反转风险。我们的监控显示，部分策略的拥挤度已处于历史较高分位，我们已在信号生成中纳入了拥挤度衰减因子以主动规避潜在风险。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。一季度市场环境对量化选股策略的影响较为复杂，一方面中小盘股票活跃的市场情况为选股提供了机会，但另一方面由地缘冲突引发的市场波动也对组合风险控制提出了挑战。为应对此挑战，我们在因子、模型和策略层面进行了动态的调整，以期更快捕捉市场变化；同时，风险模型将组合对主要因子的暴露动态稳定在合理范围，以在捕捉风格收益的同时防范反转风险。我们的监控显示，部分策略的拥挤度已处于历史较高分位，我们已在信号生成中纳入了拥挤度衰减因子以主动规避潜在风险。