刘鑫 - 基金投资策略和运作

回顾本季度权益市场的表现，伴随美伊停火协议的初步达成及延续，地缘冲突的烈度降低，全球风险资产、尤其A股市场的情绪重新升温，但在多个宏观和地缘因素催化下整体市场振幅有所放大。宏观经济层面，二季度中国整体经济增长受到出口强劲增长（同比超过15%）的拉动，投资和内需的弱复苏未造成拖累。一季度上市公司财报中的盈利修复及科技类行业的业绩增长也为本季度市场的上行带来有力支撑。沪深300价格指数在二季度实现11.9%的回报。从市场结构来看，在海外映射、产业趋势催化及盈利确定性等多重因素共振下，二季度市场进入了科技类行业大幅引领其他行业的结构性牛市态势。市场风格也展现了出了强劲的大盘成长偏向，科创50指数单季度回报75.7%，而中证红利指数单季度回撤-12.3%,资产类别间分化显著。从申万一级行业来看，各行业之间分化较大，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等表现垫底；港股层面，恒生科技和恒生指数以港元计分别跌3.82%和7.69%。从恒生一级行业来看，工业、综合企业、金融业表现较好，原材料业、能源业、必需性消费、非必需性消费下跌超15%，表现垫底。　　在债券市场方面，第二季度中债新综合指数整体收益达到1.19%，主要为利率债到期收益率曲线整体下移所致，其中10年期下行超过8bps，30年期超过10bps，短端也有不同程度的下移。地缘波动造成的油价上升，传导至通胀层面，造成本季度国内PPI爬升，而CPI维持在1%附近相对较温和。在出口强劲拉动下，经济增速维持，央行保持了政策空间未采取降准降息，但通过7天逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利等工具进行了市场操作，确保资金面充沛，流动性未受季末等季节性阶段性扰动而紧张。　　在产品运作层面，本基金2026年第二季度收益分别为1.22% （A类）以及1.12%（C类）。本基金在债券方面配置利率债以及优选高等级高流动性的信用债，在本季度内久期和信用利差配置均略低于中债新综合指数，对绝对贡献为正。在股票配置上，本基金在市场的波动中始终维持一定比例的红利类股票持仓，同时借力更为量化的行业轮动策略选股。本基金在四月初中东地缘危机有缓和迹象后加仓权益资产至中枢水平, 在二季度平均股债敞口处于业绩比较基准附近，整体行业配置重仓电子、通信、银行等行业。另外本基金使用多资产风险控制机制，力争在控制组合波动与回撤的基础上为投资者获取相对稳定的绝对收益。　　对于中国股市和债市，我们仍然看多做多，对于市场和12个月维度的中期行业趋势，我们有五点看法：　　第一，中国大中盘股票，无论A股还是港股巿场，目前估值仍然低于长期理论现金流价值，尤其在当前的低利率环境下，这是纵向。横向上中国整体市场估值远低于主要发达市场和很多新兴市场。所以价值维度上，大中盘纵向横向都有空间。　　第二，中国的科技行业，除了不断地从全球AI浪潮角度获得增量现金流，今年也从和油价相关的新能源汽车、清洁能源和储能等领域得到了出口的提振。 科技相关的通信电子计算机等行业，加上部分资源行业（比如有色金属），部分传统制造行业，今年都已经进入了业绩兑现的阶段，一季报以及现有数据的部分二季报均有营收以及利润增长的体现。其中部分AI相关行业业绩增长十分显著。尽管近期短期市场波动显著上升，在行业层面，我们继续看好AI科技浪潮，人工智能科技革命对生产力的提振，以及中国AI软硬件产业链的自主发展的韧性。全球层面AI到各个行业的传导远未完成，另外资本支出角度中国的AI头部企业仍然相对克制，短期看不到算力需求崩塌或者Capex难以支撑的局面。我们仍然看好泛科技行业在A股和港股的标的，但还是需要辨别真的现金流兑现，不能只炒概念。　　第三，我们关注出口高增速掩盖的投资和内需的弱复苏，以及政策面或有的刺激投资和内需的措施。目前市场对此期待值不高，若出台强有力的刺激内需政策，泛消费类股票可能迎来修复性机会，比如现金流充沛的一些服务行业目前估值非常便宜。　　第四，对于债券市场我们对利率债到期收益率曲线维持稳定看法，不追求整体平移的方向性，在各个关键久期以量化信号为工具进行有限度的低频择时波段操作。在信用债领域我们关注短久期高资质的品种。　　第五，我们持续关注地缘波动带来的输入性通胀/通胀预期及AI潮流带来的生产力提升，对全球经济以及各经济体货币/财政政策的影响。在中国资产端我们关注到韧性和安全性溢价，会继续关注中长期对国内物价及生产效率的影响，以及对中长期政策决策轨迹和各类资产定价的潜在影响。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下 社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始 随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行， 4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　从配置思路来讲，本基金久期维持基金历史较低位置，曲线操作持平于上个季度。同时我们积极应对市场变化进行点位操作，适时进行超长端交易策略。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下 社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始 随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行， 4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　从配置思路来讲，本基金久期维持基金历史较低位置，曲线操作持平于上个季度。同时我们积极应对市场变化进行点位操作，适时进行超长端交易策略。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行，4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　信用债方面，二季度信用债市场整体处于流动性宽松驱动的结构性行情，资产荒特征显著，收益率震荡下行，信用风险整体收敛。一级市场供给结构分化，产业债成为核心供给增量，高端制造、科创类央国企发债需求旺盛，发行利率下行为主，认购热度持续；城投债受全域化债政策约束持续压降净融资，银行二永债集中放量带来阶段性供给压力，中长期品种发行占比提升。二级市场行情分三段演绎，4月受长债供给扰动震荡，4月下旬至5月持续走牛，6月季末缴税叠加理财止盈赎回出现小幅回调。　　全季度各等级信用利差整体收窄，产业低等级、地产债估值修复力度明显。信用层面，新增实质性违约较少，受评级监管加强影响，弱资质发行人评级取消与下调数量抬升，带动季末信用利差有所走阔，弱城投、弱产业债仍面临再融资压力和利差抬升风险。理财、保险配置资金充裕，机构前期增持优质产业债、精选相对利差优势品种博取超额收益，季末缩短久期避险。整体来看，本季度信用债票息与利差压缩行情兼具，短期资金波动和评级监管压力带来阶段性扰动，配置环境整体平稳。　　从配置思路来讲，本基金此季度整体维持中性久期仓位，信用配置为主，六月底前主动降低杆保持流动性应付赎回，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于金融，城投及产业债。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行，4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　信用债方面，二季度信用债市场整体处于流动性宽松驱动的结构性行情，资产荒特征显著，收益率震荡下行，信用风险整体收敛。一级市场供给结构分化，产业债成为核心供给增量，高端制造、科创类央国企发债需求旺盛，发行利率下行为主，认购热度持续；城投债受全域化债政策约束持续压降净融资，银行二永债集中放量带来阶段性供给压力，中长期品种发行占比提升。二级市场行情分三段演绎，4月受长债供给扰动震荡，4月下旬至5月持续走牛，6月季末缴税叠加理财止盈赎回出现小幅回调。　　全季度各等级信用利差整体收窄，产业低等级、地产债估值修复力度明显。信用层面，新增实质性违约较少，受评级监管加强影响，弱资质发行人评级取消与下调数量抬升，带动季末信用利差有所走阔，弱城投、弱产业债仍面临再融资压力和利差抬升风险。理财、保险配置资金充裕，机构前期增持优质产业债、精选相对利差优势品种博取超额收益，季末缩短久期避险。整体来看，本季度信用债票息与利差压缩行情兼具，短期资金波动和评级监管压力带来阶段性扰动，配置环境整体平稳。　　从配置思路来讲，本基金此季度整体维持低久期仓位，信用配置为主，六月底前主动降低杠杆保持流动性应付赎回，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于金融，城投及产业债。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行，4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　信用债方面，二季度信用债市场整体处于流动性宽松驱动的结构性行情，资产荒特征显著，收益率震荡下行，信用风险整体收敛。一级市场供给结构分化，产业债成为核心供给增量，高端制造、科创类央国企发债需求旺盛，发行利率下行为主，认购热度持续；城投债受全域化债政策约束持续压降净融资，银行二永债集中放量带来阶段性供给压力，中长期品种发行占比提升。二级市场行情分三段演绎，4月受长债供给扰动震荡，4月下旬至5月持续走牛，6月季末缴税叠加理财止盈赎回出现小幅回调。　　全季度各等级信用利差整体收窄，产业低等级、地产债估值修复力度明显。信用层面，新增实质性违约较少，受评级监管加强影响，弱资质发行人评级取消与下调数量抬升，带动季末信用利差有所走阔，弱城投、弱产业债仍面临再融资压力和利差抬升风险。理财、保险配置资金充裕，机构前期增持优质产业债、精选相对利差优势品种博取超额收益，季末缩短久期避险。整体来看，本季度信用债票息与利差压缩行情兼具，短期资金波动和评级监管压力带来阶段性扰动，配置环境整体平稳。　　权益方面，回顾本季度权益市场的表现，伴随美伊停火协议的初步达成及延续，地缘冲突的烈度降低，全球风险资产、尤其A股市场的情绪重新升温，但在多个宏观和地缘因素催化下整体市场振幅有所放大。宏观经济层面，二季度中国整体经济增长受到出口强劲增长（同比超过15%）的拉动，投资和内需的弱复苏未造成拖累。一季度上市公司财报中的盈利修复及科技类行业的业绩增长也为本季度市场的上行带来有力支撑。从市场结构来看，在海外映射、产业趋势催化及盈利确定性等多重因素共振下，二季度市场进入了科技类行业大幅引领其他行业的结构性牛市态势。市场风格也展现了出了强劲的大盘成长偏向，科创50指数单季度回报75.7%，而中证红利指数单季度回撤-12.3%, 申万食品饮料行业指数受到历史数据下修的影响本季度回撤-17.3%， 资产类别间分化显著。　　从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中借力更为量化的策略选股。本基金在二季度平均股债敞口处于中枢附近。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行，4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　信用债方面，二季度信用债市场整体处于流动性宽松驱动的结构性行情，资产荒特征显著，收益率震荡下行，信用风险整体收敛。一级市场供给结构分化，产业债成为核心供给增量，高端制造、科创类央国企发债需求旺盛，发行利率下行为主，认购热度持续；城投债受全域化债政策约束持续压降净融资，银行二永债集中放量带来阶段性供给压力，中长期品种发行占比提升。二级市场行情分三段演绎，4月受长债供给扰动震荡，4月下旬至5月持续走牛，6月季末缴税叠加理财止盈赎回出现小幅回调。　　全季度各等级信用利差整体收窄，产业低等级、地产债估值修复力度明显。信用层面，新增实质性违约较少，受评级监管加强影响，弱资质发行人评级取消与下调数量抬升，带动季末信用利差有所走阔，弱城投、弱产业债仍面临再融资压力和利差抬升风险。理财、保险配置资金充裕，机构前期增持优质产业债、精选相对利差优势品种博取超额收益，季末缩短久期避险。整体来看，本季度信用债票息与利差压缩行情兼具，短期资金波动和评级监管压力带来阶段性扰动，配置环境整体平稳。　　本基金在配置指数内绿色债券上选择均衡配置于绿债发行主体。非指数部分我们采取贝莱德全球可持续发展框架，投资于债券符合ESG标准。从配置思路来讲，本基金二季度整体维持较低久期仓位，同时四月开始调整信用部分使用哑铃配置方式增强收益。靠近6月底考虑季末流动性收缩，银行回表，主动压降久期和减配长久期信用债为流动性做好准备。债券方面优选高等级高流动性的信用债券做底仓配置，灵活使用利率债券做久期波段操作。

回顾本季度权益市场的表现，伴随美伊停火协议的初步达成及延续，地缘冲突的烈度降低，全球风险资产、尤其A股市场的情绪重新升温，但在多个宏观和地缘因素催化下整体市场振幅有所放大。宏观经济层面，二季度中国整体经济增长受到出口强劲增长（同比超过15%）的拉动，投资和内需的弱复苏未造成拖累。一季度上市公司财报中的盈利修复及科技类行业的业绩增长也为本季度市场的上行带来有力支撑。沪深300价格指数在二季度实现11.9%的回报。从市场结构来看，在海外映射、产业趋势催化及盈利确定性等多重因素共振下，二季度市场进入了科技类行业大幅引领其他行业的结构性牛市态势。市场风格也展现了出了强劲的大盘成长偏向，科创50指数单季度回报75.7%，而中证红利指数单季度回撤-12.3%,资产类别间分化显著。从申万一级行业来看，各行业之间分化较大，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等表现垫底；港股层面，恒生科技和恒生指数以港元计分别跌3.82%和7.69%。从恒生一级行业来看，工业、综合企业、金融业表现较好，原材料业、能源业、必需性消费、非必需性消费下跌超15%，表现垫底。　　在债券市场方面，第二季度中债新综合指数整体收益达到1.19%，主要为利率债到期收益率曲线整体下移所致，其中10年期下行超过8bps，30年期超过10bps，短端也有不同程度的下移。地缘波动造成的油价上升，传导至通胀层面，造成本季度国内PPI爬升，而CPI维持在1%附近相对较温和。在出口强劲拉动下，经济增速维持，央行保持了政策空间未采取降准降息，但通过7天逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利等工具进行了市场操作，确保资金面充沛，流动性未受季末等季节性阶段性扰动而紧张。　　　产品运作层面，截至2026年6月30日，本基金二季度取得了收益率1.34%（A类）以及1.24% (C 类)。大类资产配置方面，本基金整体在二季度较中枢略超配权益类资产。其中，基金在四月初中东地缘危机有缓和迹象后便快速加仓整体权益资产至超配，并且在4月下旬至5月上旬进一步调整动量信号使得其更好地适配当时的权益市场风格。6月初强劲的海外经济数据使得美联储加息预期骤升，全球涨幅较大的风险资产出现了较为明显的快速下跌，本基金也及时暂时降低了权益整体仓位，后基本保持平配到二季度末。权益部分配置方面，行业轮动模型在本季度主要配置了电子、通信、美容护理、非银金融等板块。由于4月初行业配置更偏防守，在战争停火后风险偏好快速回暖的情况下错过了部分行业的反弹，该部分超额收益在5月初模型调整后得到明显修复。本季度权益部分超额收益整体录得小幅负贡献。固收部分，基金在本季度依旧以利率债以及高等级金融债为主。基金的固收部分相较基准保持了低配久期，对整体收益贡献为正但超额收益为负。截至二季度末，本基金成立以来最大回撤为-95bps（A类）以及-101bps（C类），整体组合波动符合模型预期。我们将继续坚持严格的多资产模型化投资方法论和风险控制机制，力争在控制组合波动与回撤的基础上为投资者获取相对稳定的回报收益。　　对于中国股市和债市，我们仍然看多做多，对于市场和12个月维度的中期行业趋势，我们有五点看法：　　第一，中国大中盘股票，无论A股还是港股巿场，目前估值仍然低于长期理论现金流价值，尤其在当前的低利率环境下，这是纵向。横向上中国整体市场估值远低于主要发达市场和很多新兴市场。所以价值维度上，大中盘纵向横向都有空间。　　第二，中国的科技行业，除了不断地从全球AI浪潮角度获得增量现金流，今年也从和油价相关的新能源汽车、清洁能源和储能等领域得到了出口的提振。 科技相关的通信电子计算机等行业，加上部分资源行业（比如有色金属），部分传统制造行业，今年都已经进入了业绩兑现的阶段，一季报以及现有数据的部分二季报均有营收以及利润增长的体现。其中部分AI相关行业业绩增长十分显著。尽管近期短期市场波动显著上升，在行业层面，我们继续看好AI科技浪潮，人工智能科技革命对生产力的提振，以及中国AI软硬件产业链的自主发展的韧性。全球层面AI到各个行业的传导远未完成，另外资本支出角度中国的AI头部企业仍然相对克制，短期看不到算力需求崩塌或者Capex难以支撑的局面。我们仍然看好泛科技行业在A股和港股的标的，但还是需要辨别真的现金流兑现，不能只炒概念。　　第三，我们关注出口高增速掩盖的投资和内需的弱复苏，以及政策面或有的刺激投资和内需的措施。目前市场对此期待值不高，若出台强有力的刺激内需政策，泛消费类股票可能迎来修复性机会，比如现金流充沛的一些服务行业目前估值非常便宜。　　第四，对于债券市场我们对利率债到期收益率曲线维持稳定看法，不追求整体平移的方向性，在各个关键久期以量化信号为工具进行有限度的低频择时波段操作。在信用债领域我们关注短久期高资质的品种。　　第五，我们持续关注地缘波动带来的输入性通胀/通胀预期及AI潮流带来的生产力提升，对全球经济以及各经济体货币/财政政策的影响。在中国资产端我们关注到韧性和安全性溢价，会继续关注中长期对国内物价及生产效率的影响，以及对中长期政策决策轨迹和各类资产定价的潜在影响。

2026年一季度，中国经济数据开门红，社零、工业生产、固定资产投资改善明显。投资的回升一方面受政策性金融工具、中央投资资金提前下达的拉动：去年四季度的5000亿政策性金融工具投放完毕，今年的1-2月下达了部分特别国债资金，推动投资增速明显回升，另一方面地产在经历了过去3年的大幅下跌后，今年1-2月的投资增速开始筑底回升。1-2月份的社零的回升主要是餐饮消费受假期较长影响提速回升2.6个百分点，但没有政府补贴的社零消费 （同比增长2.2%），较前值仍回落0.7个百分点，反映内需仍有待提振。外需方面，1-2月份出口表现强劲，同比增长21.8%，由春节错位、关税下调、AI和半导体高景气等因素共同拉动。3月份以来，地缘政治冲突带来的海外通胀进一步拉动新能源汽车和部分商品的出口需求。价格方面， 2月份通胀数据超预期回升， CPI同比增长1.3% (前值0.2%)，PPI同比下降0.9% (前值-1.4%）,受到地缘政治冲突油价大幅上涨，预计3月国内的PPI同比将转正增长。　　2026年一季度，中国利率市场呈现窄幅震荡略下行的走势，收益率曲线走陡峭化。央行维持适度宽松的货币政策，1月15日央行进行结构性降息 – 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；且在2月春节期间通胀买断式逆回购和MLF 操作净投放呵护资金面平稳。回顾整个一季度，1年期的国债收益率从1.35% 震荡下行至1.25%；长端10年期国债收益率从年初的1.84% 下行至2月底的1.77%，3月由于经济数据和通胀预期影响略上行至 1.81%；超长端30年期国债 1-2月份在2.25% -2.30% 窄幅震荡，进入3月由于银行考核压力的卖出超长债，30年期期国债利率最高上行至 2.38%。　　信用债方面，2年AAA中短期票据利差从年初44bps在一月下旬收窄至38bps随后在季末走阔至42bps。　　从配置思路来讲，本基金此季度维持整体平衡的久期仓位，信用配置为主，三月末降低杠杆保持流动性应对赎回，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债；在降低久期的过程中增配一定比例的高收益短期限城投债以增厚票息收益。

2026年一季度，中国经济数据开门红，社零、工业生产、固定资产投资改善明显。投资的回升一方面受政策性金融工具、中央投资资金提前下达的拉动：去年四季度的5000亿政策性金融工具投放完毕，今年的1-2月下达了部分特别国债资金，推动投资增速明显回升，另一方面地产在经历了过去3年的大幅下跌后，今年1-2月的投资增速开始筑底回升。1-2月份的社零的回升主要是餐饮消费受假期较长影响提速回升2.6个百分点，但没有政府补贴的社零消费 （同比增长2.2%），较前值仍回落0.7个百分点，反映内需仍有待提振。外需方面，1-2月份出口表现强劲，同比增长21.8%，由春节错位、关税下调、AI和半导体高景气等因素共同拉动。3月份以来，中东战争带来的海外通胀进一步拉动新能源汽车和部分商品的出口需求。价格方面， 2月份通胀数据超预期回升， CPI同比增长1.3% (前值0.2%)，PPI同比下降0.9% (前值-1.4%）,受到地缘政治冲突油价大幅上涨，预计3月国内的PPI同比将转正增长。　　2026年一季度，中国利率市场呈现窄幅震荡略下行的走势，收益率曲线走陡峭化。央行维持适度宽松的货币政策，1月15日央行进行结构性降息 – 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；且在2月春节期间通胀买断式逆回购和MLF 操作净投放呵护资金面平稳。回顾整个一季度，1年期的国债收益率从1.35% 震荡下行至1.25%；长端10年期国债收益率从年初的1.84% 下行至2月底的1.77%，3月由于经济数据和通胀预期影响略上行至 1.81%；超长端30年期国债 1-2月份在2.25% -2.30% 窄幅震荡，进入3月由于银行考核压力的卖出超长债，30年期期国债利率最高上行至 2.38%。　　从配置思路来讲，本基金久期配置先稳后降，曲线操作由平转陡。3月初考虑经济数据良好，地缘政治冲突对通胀预期可能带来的冲击，选择主动减配长久期利率债。同时我们积极应对市场变化进行点位操作，适时进行超长端交易策略。

2026年一季度，中国经济数据开门红，社零、工业生产、固定资产投资改善明显。投资的回升一方面受政策性金融工具、中央投资资金提前下达的拉动：去年四季度的5000亿政策性金融工具投放完毕，今年的1-2月下达了部分特别国债资金，推动投资增速明显回升，另一方面地产在经历了过去3年的大幅下跌后，今年1-2月的投资增速开始筑底回升。1-2月份的社零的回升主要是餐饮消费受假期较长影响提速回升2.6个百分点，但没有政府补贴的社零消费 （同比增长2.2%），较前值仍回落0.7个百分点，反映内需仍有待提振。外需方面，1-2月份出口表现强劲，同比增长21.8%，由春节错位、关税下调、AI和半导体高景气等因素共同拉动。3月份以来，地缘政治冲突带来的海外通胀进一步拉动新能源汽车和部分商品的出口需求。价格方面， 2月份通胀数据超预期回升， CPI同比增长1.3% (前值0.2%)，PPI同比下降0.9% (前值-1.4%）,受到地缘政治冲突油价大幅上涨，预计3月国内的PPI同比将转正增长。　　2026年一季度，中国利率市场呈现窄幅震荡略下行的走势，收益率曲线走陡峭化。央行维持适度宽松的货币政策，1月15日央行进行结构性降息 – 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；且在2月春节期间通胀买断式逆回购和MLF 操作净投放呵护资金面平稳。回顾整个一季度，1年期的国债收益率从1.35% 震荡下行至1.25%；长端10年期国债收益率从年初的1.84% 下行至2月底的1.77%，3月由于经济数据和通胀预期影响略上行至 1.81%；超长端30年期国债 1-2月份在2.25% -2.30% 窄幅震荡，进入3月由于银行考核压力的卖出超长债，30年期期国债利率最高上行至 2.38%。　　信用债方面，2年AAA中短期票据利差从年初44bps在一月下旬收窄至38bps随后在季末走阔至42bps。　　2026年一季度，地缘政治冲突成为扰动全球复苏叙事的最大变数，伴随霍尔木兹海峡断运、油价冲高、全球陷入滞胀担忧，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。2026年一季度，A股主要宽基价格指数录得负收益，上证指数跌1.94%、沪深300跌3.89%、创业板指跌0.57%。从申万一级行业来看，各行业之间分化较大，煤炭、石油石化、综合涨幅超10%，非银金融、商贸零售、美容护理等表现垫底；港股层面，恒生科技和恒生指数分别跌15.70%和3.29%。从恒生一级行业来看，能源业、综合企业、工业表现较好，资讯科技业、非必需性消费下跌超10%，表现靠后。　　从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中借力更为量化的策略选股。本基金在一季度平均股债敞口处于中枢附近。其中，基金在三月由于地缘政治冲突发酵，主动降低了股票仓位。

2026年一季度，中国经济数据开门红，社零、工业生产、固定资产投资改善明显。投资的回升一方面受政策性金融工具、中央投资资金提前下达的拉动：去年四季度的5000亿政策性金融工具投放完毕，今年的1-2月下达了部分特别国债资金，推动投资增速明显回升，另一方面地产在经历了过去3年的大幅下跌后，今年1-2月的投资增速开始筑底回升。1-2月份的社零的回升主要是餐饮消费受假期较长影响提速回升2.6个百分点，但没有政府补贴的社零消费 （同比增长2.2%），较前值仍回落0.7个百分点，反映内需仍有待提振。外需方面，1-2月份出口表现强劲，同比增长21.8%，由春节错位、关税下调、AI和半导体高景气等因素共同拉动。3月份以来，地缘政治冲突带来的海外通胀进一步拉动新能源汽车和部分商品的出口需求。价格方面， 2月份通胀数据超预期回升， CPI同比增长1.3% (前值0.2%)，PPI同比下降0.9% (前值-1.4%）,受到地缘政治冲突油价大幅上涨，预计3月国内的PPI同比将转正增长。　　2026年一季度，中国利率市场呈现窄幅震荡略下行的走势，收益率曲线走陡峭化。央行维持适度宽松的货币政策，1月15日央行进行结构性降息 – 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；且在2月春节期间通胀买断式逆回购和MLF 操作净投放呵护资金面平稳。回顾整个一季度，1年期的国债收益率从1.35% 震荡下行至1.25%；长端10年期国债收益率从年初的1.84% 下行至2月底的1.77%，3月由于经济数据和通胀预期影响略上行至 1.81%；超长端30年期国债 1-2月份在2.25% -2.30% 窄幅震荡，进入3月由于银行考核压力的卖出超长债，30年期期国债利率最高上行至 2.38%。　　信用债方面，2年AAA中短期票据利差从年初44bps在一月下旬收窄至38bps随后在季末走阔至42bps。　　2026年一季度，地缘政治冲突成为扰动全球复苏叙事的最大变数，伴随霍尔木兹海峡断运、油价冲高、全球陷入滞胀担忧，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。2026年一季度，A股主要宽基价格指数录得负收益，上证指数跌1.94%、沪深300跌3.89%、创业板指跌0.57%。从申万一级行业来看，各行业之间分化较大，煤炭、石油石化、综合涨幅超10%，非银金融、商贸零售、美容护理等表现垫底；港股层面，恒生科技和恒生指数分别跌15.70%和3.29%。从恒生一级行业来看，能源业、综合企业、工业表现较好，资讯科技业、非必需性消费下跌超10%，表现靠后。　　从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中借力更为量化的策略选股。本基金在一季度平均股债敞口处于中枢附近。其中，基金在三月由于地缘政治冲突发酵，主动降低了股票仓位。