吴凡 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，中国债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。权益方面，股票风格延续极大分化，全A指数2季度上涨12.8%，创业板指上涨36.4%，而红利指数下跌12.3%。港股延续弱于A股的走势，恒生指数跌7.7%，恒生科技指数跌3.8%。报告期内，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并进行了灵活的波段操作。

2026年二季度，市场结构极致分化，指数温和抬升、成交显著放大，科技成长主导，交易从估值修复切向盈利验证。从结构看，科技成长仍是交易主线，AI算力、光通信、半导体、电子元件等方向景气度延续，资金积极拥抱AI产业链，并已经呈现出一定的泡沫化。同时传统消费业绩承压，估值降到低位，进一步下跌空间相对有限。根据我们的跟踪判断，市场周期处在上行后期位置，行情或将延续一段时期，但是波动率会持续放大。作为固收加定位产品，我们把权益中枢仓位保持在15%左右，并结合组合的回撤情况和市场表现进行适当调整。本基金的权益部分坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建，以财务高质量红利策略为主，成长策略为辅。同时通过组合优化模型，保持对组合波动率和回撤的控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

2026年2季度，中国债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。权益方面，股票风格延续极大分化，全A指数2季度上涨12.8%，创业板指上涨36.4%，而红利指数下跌12.3%。港股延续弱于A股的走势，恒生指数跌7.7%，恒生科技指数跌3.8%。报告期内，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并进行了灵活的波段操作。

2026年2季度，中国债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。权益方面，股票风格延续极大分化，全A指数2季度上涨12.8%，创业板指上涨36.4%，而红利指数下跌12.3%。港股延续弱于A股的走势，恒生指数跌7.7%，恒生科技指数跌3.8%。报告期内，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并进行了灵活的波段操作。

二季度，增长端AI叙事升温较快，产业端从算力到设备、材料需求继续大增，产业景气度较高，拉动国内相关行业出口高增。经济总量保持平稳略弱，结构上外需高景气、内需疲弱。通胀端由于霍尔木兹海峡通行受阻，能源等原材料价格大幅上涨，PPI高增，输入性通胀格局明显，但内需疲弱下，CPI受到的传导相对有限。政策端稳增长力度边际下滑；政府债发行降速，货币政策扰动增加，总量政策出台预期有所下降。市场表现方面，内需相关风险资产疲弱，债券在相对充裕的流动性下陡峭化下行，信用债表现较好。超长端目前的利差保护较高，但市场对通胀升温担忧加强，年内供给高峰尚未到来，叠加转型叙事下复苏预期仍在，超长端表现相对一般。组合在二季度保持了中性偏低的杠杆水平，但因为布局了部分仓位的超长端，组合久期水平中性偏高，体现出一定进攻性。

2026年2季度，中国债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。权益方面，股票风格延续极大分化，全A指数2季度上涨12.8%，创业板指上涨36.4%，而红利指数下跌12.3%。港股延续弱于A股的走势，恒生指数跌7.7%，恒生科技指数跌3.8%。报告期内，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并进行了灵活的波段操作。

2026年2季度，中国债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。权益方面，股票风格延续极大分化，全A指数2季度上涨12.8%，创业板指上涨36.4%，而红利指数下跌12.3%。港股延续弱于A股的走势，恒生指数跌7.7%，恒生科技指数跌3.8%。报告期内，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并进行了灵活的波段操作。

2026年二季度，海湾局势在反复中逐步走向缓和，油价中枢抬升，通胀压力对传统行业和全球流动性造成扰动。国内经济增长动能在政策力度回落下有所转弱，出口、通胀和企业盈利则有所改善。债券市场方面，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。权益市场方面，二季度A股呈现极致分化格局，科技成长方向一枝独秀，双创板块表现远强于主板，红利、消费、房地产、金属等多数传统行业则普遍回调。节奏上，4月市场在海湾局势缓和驱动下上行，5月随着指数回到前高，流动性预期转紧、内需加速回落和AI产业景气向上游传导之下，市场开始出现极致分化，非AI产业股票纷纷下跌，AI产业股票则大幅上涨。随着国内模型的快速追赶和存储龙头上市临近，AI内部热点也在6月切换至国产芯片和半导体设备材料，科创50大幅上涨。港股表现明显弱于A股，继续创下新低，主要受到海外流动性收紧及内需回落双重压力。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。权益方面，4月随着海湾局势缓和提高了仓位，指数回到前高及行情极致分化后又降低了暴露，等待更好的时机。当前科技行业超额收益和资金虹吸演绎较为极致，考虑到交易结构的脆弱性和中长期的盈亏比，结构上更多聚焦于上游资源品、设备出海、CXO、红利等景气不弱而回撤较大的行业方向。

二季度，增长端AI叙事升温较快，产业端从算力到设备、材料需求继续大增，产业景气度较高，拉动国内相关行业出口高增。经济总量保持平稳略弱，结构上外需高景气、内需疲弱。通胀端由于霍尔木兹海峡通行受阻，能源等原材料价格大幅上涨，PPI高增，输入性通胀格局明显，但内需疲弱下，CPI受到的传导相对有限。政策端稳增长力度边际下滑；政府债发行降速，货币政策扰动增加，总量政策出台预期有所下降。市场表现方面，内需相关风险资产疲弱，债券在相对充裕的流动性下陡峭化下行，信用债表现较好。超长端目前的利差保护较高，但市场对通胀升温担忧加强，年内供给高峰尚未到来，叠加转型叙事下复苏预期仍在，超长端表现相对一般。组合在二季度保持了中性偏低的杠杆水平，但因为布局了部分仓位的超长端，组合久期水平中性偏高，体现出一定进攻性。

2026年1季度，国内宏观经济运行良好，需求端，出口保持强韧性，消费平稳；投资端，基建有所抬升，地产仍然弱势。通胀绝对数值虽处低位但有向上趋势。受美伊战争影响，PPI同比转正时点或将提前。季度内流动性平稳偏松。各期限债券收益率均有所下行。A股先涨后跌，1季度Wind全A指数下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%；港股跌幅较大，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。报告期内，组合保持了较高仓位的信用债配置，中性久期，以及中枢水平的权益仓位。

开年以来宏观基本面保持平稳，财政靠前发力支撑中长期融资需求，一定程度上对冲了居民部门的信用收缩，使得市场交易主线暂时不在基本面。年初以来市场主要在交易宽松的资金面和信用利差压缩。得益于央行有意识地压降银行负债成本和强劲的结汇资金补充流动性，开年以来资金利率一直保持在低位，且波动率持续收敛，shibor3M、shibor1年持续走低，曲线牛陡。同时，因存款分流搬家至理财、基金等非银机构，信用利差持续压缩。一季度，本基金保持中性偏低的杠杆和偏高久期。

2026年1季度，国内宏观经济运行良好，需求端，出口保持强韧性，消费平稳；投资端，基建有所抬升，地产仍然弱势。通胀绝对数值虽处低位但有向上趋势。受美伊战争影响，PPI同比转正时点或将提前。季度内流动性平稳偏松。各期限债券收益率均有所下行。A股先涨后跌，1季度Wind全A指数下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%；港股跌幅较大，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。报告期内，组合保持了较高仓位的信用债配置，中性久期，以及中枢水平的权益仓位。