付裕 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探，相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流，“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金在债券方面，在本季度内适时进行利率债久期波段操作；在权益方面，保持中性权益仓位水平，均衡配置，注重交易节奏，逢低配置，逢高获利了结。

2026年一季度国内经济整体稳步复苏，主要经济分项指标同步向好，与此同时，物价通缩压力得到明显缓解，工业企业盈利明显改善。　　一季度股票市场整体呈现震荡运行态势，走势并未延续单边上行节奏。本轮市场波动主要受海外地缘政治冲突持续发酵、全球金融市场不确定性升温等外部因素扰动，叠加场内资金避险情绪升温，使得整体市场风险偏好阶段性回落。债券市场则整体维持弱势震荡格局，市场收益率呈现先下行、后上行的走势，期间波动幅度较为明显。　　展望未来，国内经济预计将延续平稳修复态势，经济结构转型升级、科技创新、发展质量将进一步巩固提升，对于股票市场而言，整体上行趋势并未发生改变，国内经济稳步修复叠加物价温和回暖，将持续驱动上市公司盈利基本面稳步上行，夯实权益市场长期上行的底层逻辑，后续随着外部扰动因素逐步淡化、市场风险偏好逐步修复，股市估值与盈利共振上行的空间进一步打开，但需要关注美联储货币政策的边际变化带来广义流动性的影响。　　可转债市场方面，当前整体估值依旧处于偏高水平，相较于纯权益资产存在明显估值溢价，资产配置性价比处于低位。与此同时，随着时间周期不断推移，可转债内含的期权价值将逐步衰减，可转债市场短期之内难以出现合适的战略性配置时机。　　本报告期内，组合适当增配权益类资产仓位，同步增配周期底部相关品种。

一季度债券市场宽幅震荡。进入新一年，市场流动性较为宽裕，配置资金持续进场、市场风险偏好回暖，在几个因素的综合作用下，国债各期限收益率均有一定程度的下行。但是随着前两个月国内统计数据公布，显示经济“起步有力、开局良好”。恰逢2月末国际冲突爆发，原油价格快速攀升，通胀担忧随之而来，国债长端收益率开始触底回升，一度接近年初高点并高位震荡，这一趋势持续到季末；而短端在持续宽松的流动性背景下，收益率不断下行，整条国债收益率曲线呈现出显著的牛陡倾向。　　展望二季度，我们认为在出口的有力支撑下，经济将维持平稳增长的势头，PPI在翘尾等因素的作用下，有望继续上行。资金面是债券市场近期重要的关注因素，如果流动性依然保持偏宽松的状态，短端收益率有望保持低位，且为国债中长端的平稳运行提供一定支撑，否则可能会带动曲线走向熊平。　　回顾一季度投资，本基金配置上以利率债为主，操作上，根据市场情况，动态调整了组合的久期和杠杆水平，并进行了利率波段操作。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探。相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月美国最高法院关税裁决相关事件及上海楼市新政“沪七条”政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流，“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优，2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比，债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作，权益方面，保持中性权益仓位，配置均衡，注重交易节奏，逢高获利了结，逢低配置。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探，相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以地方债为底仓，利用利率债进行久期波段操作，获得票息的同时，增厚资本利得，控制回撤。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探。相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月美国最高法院关税裁决相关事件及上海楼市新政“沪七条”政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流。“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作；权益方面，获利了结部分科技风格标的，后期保持一定的权益仓位水平，以绝对收益为主。

2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内宽松幅度和节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率进行大幅调整，后在央行对税期资金面的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，叠加股市回调等因素催动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。　　二季度，外部环境复杂度加深，政策支持导向积极，国内经济保持了一定的韧性。债券市场方面，4月初，受到中美关税事件性冲击，收益率快速下行，随后在降准降息的预期下，利率低位徘徊，逐步试探下限。5月降准降息落地后，市场在资金面收紧担忧以及贸易战有所缓和等因素的影响下，收益率震荡上行。6月份，央行对资金面有所呵护，叠加市场对关税扰动的定价进入了新的阶段，收益率震荡下行，曲线变陡。　　三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期，债券市场总体呈上行调整趋势。7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行；直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情。8月初，市场在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行；8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡。9月初，受基金销售费用新规征求意见的影响，债市收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情随后有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及基金销售费用新规预期影响，10年国债围绕1.83%附近窄震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧销售费用新规落地，利率小幅上行；中旬发布的10月经济数据偏弱，债市对基本面数据反应钝化；月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金销售费用新规等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　2025年本基金策略比较稳定，配置上以地方债、利率债为主，操作上，根据市场情况，逢调整增配地方债，增厚组合静态收益，择机利用利率债进行久期波段操作，获取稳定票息收益同时争取一定的资本利得。

2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内宽松幅度和节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率进行大幅调整，后在央行对税期资金面的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，叠加股市回调等因素催动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。　　二季度，外部环境复杂度加深，政策支持导向积极，国内经济保持了一定的韧性。债券市场方面，4月初，受到中美关税事件性冲击，收益率快速下行，随后在降准降息的预期下，利率低位徘徊，逐步试探下限。5月降准降息落地后，市场在资金面收紧担忧以及贸易战有所缓和等因素的影响下，收益率震荡上行。6月份，央行对资金面有所呵护，叠加市场关税扰动的定价进入了新的阶段，收益率震荡下行，曲线变陡。　　三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期，债券市场总体呈上行调整趋势。7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行；直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情。8月初，市场在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行；8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡。9月初，受基金销售费用新规征求意见的影响，债市收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情随后有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　四季度，债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及基金销售费用新规预期影响，10年国债收益率围绕1.83%附近窄震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧基金销售费用新规落地，利率小幅上行；中旬发布的10月经济数据偏弱，债市对基本面数据反应钝化；月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金销售费用新规等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　权益市场一季度总体走出先抑后扬，震荡转弱的走势。1月份，随着2024年各类政策会议落幕、降准降息预期落空，内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政府政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫。2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升，进入3月份后，随着前期获利盘了结离场、业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。　　二季度，4月中美关税摩擦升级后股市大跌，中央汇金等机构发挥了平准基金功能，稳定了资本市场预期，指数逐步修复跳空缺口。6月随着政策发力、中美关税缓和以及主题热度的升温等因素影响下，市场风险偏好有所提升，交易性资金活跃度明显提升，指数逐步向上突破，小盘股和科技成长的反弹明显。　　三季度，7月权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱。8月，权益市场走势走出了持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼。9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控抱团行情。　　四季度，权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　本基金2025年度持仓主要以信用债为主，为基金贡献了较稳健的基础性收益。在控制回撤的基础上，权益仓位根据行情进行调整，适时进行波段操作，博取反弹收益；配置上板块阶段性有所轮动，整体上以高景气度和低估值等行业为主，降低组合波动，重视回撤控制。

2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内宽松幅度和节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率进行大幅调整，后在央行对税期资本面的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，叠加股市回调等因素催动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。　　二季度，外部环境复杂度加深，政策支持导向积极，国内经济保持了一定的韧性。债券市场方面，4月初，受到中美关税事件性冲击，债券收益率快速下行，随后在降准降息的预期下，利率低位徘徊，逐步试探下限。5月降准降息落地后，市场在资金面收紧担忧以及贸易战有所缓和等因素的影响下，债券收益率震荡上行。6月份，央行对资金面有所呵护，叠加市场对关税扰动的定价进入了新的阶段，债券收益率震荡下行，曲线变陡。　　三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期，债券市场总体呈上行调整趋势。7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行；直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情。8月初，市场在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，债券收益率陡峭上行；8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，债券收益率小幅下行，随后转为震荡。9月初，受公募基金销售费用新规征求意见影响，债市收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情随后有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及基金销售费用新规预期影响，10年国债围绕1.83%附近窄震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧基金销售费用新规落地，利率小幅上行；中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化；月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金销售费用新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　权益市场2025年一季度，总体走出先抑后扬，震荡转弱的走势。1月份，随着2024年各类政策会议落幕、降准降息预期落空，内部政策利好兑现完毕、外部特朗普政府政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫。2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升。进入3月份后，随着前期获利盘了结离场、业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。　　二季度，4月，中美关税摩擦升级后股市大跌，中央汇金等机构发挥了平准基金功能，稳定了资本市场预期，指数逐步修复跳空缺口。6月，随着政策发力、中美关税缓和、以及主题热度的升温等因素影响下，市场风险偏好有所提升，交易性资金活跃度明显提升，指数逐步向上突破，小盘股和科技成长的反弹明显。　　三季度，7月权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱。8月，权益市场走势呈现持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位，出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼。9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控抱团行情。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　本基金2025年度持仓主要以利率债为主，操作相对灵活，久期波段操作比较频繁。在控制回撤的基础上，权益仓位根据行情进行调整，适时进行波段操作，博取反弹收益；配置上板块阶段性有所轮动，整体上以高景气度和技术突破等行业为主。

2025年中国经济稳中向好，在内外环境复杂多变的形势下，在党中央的正确坚强领导下，经济延续了2024年四季度以来的良好局面，增速总体呈现前高后低，全年经济社会发展主要目标任务预期将顺利完成。　　具体而言，2025年开年经济形势大好，一季度同比增速基本持平于2024四季度，单季度增速是近几年来较高水平，显示出较强的增长动力。二季度开始，受到部分行业的拖累，以及外部突如其来的冲击，经济部分领域中出现了一些回落的迹象，尤其是外部环境的不确定性给国内信心造成一些扰动。在此背景在，国内政策保持了足够的定力，经济体现出很强的韧性，最终克服了重重困难，二季度经济增速保持在了较高水平。下半年，经济同比增速持续回落，既有2024年高基数的影响，也有结构性分化的因素。市场用“K形走势”来描述经济的结构分化，具有较为形象的概括。以房地产为代表的行业出现疲弱态势加重的局面，另一方面，AI、新能源、机器人等代表新质生产力的行业产业发展如火如荼。虽然下半年经济增速有所回落，但是全年来看经济增长的质量更好了。　　货币政策总体保持适度宽松的格局。除了一季度流动性出现短暂趋紧之外，剩余时段的流动性表现得均较为宽裕和平稳，同时央行在结构性货币政策工具上持续发力。但是在降息降准等总量政策方面，央行在2025年的力度是弱于2024年的，这也与2025年经济表现出较强势头具有很大关系。汇率走势较好，不但没有出现年初部分投资者所担忧的贬值趋势，5月份以来还出现了持续到年底的升值趋势，并在年末升破1美元兑7元人民币的大关。财政政策继续保持积极态势，包括国债和地方债在内的政府债券发行规模较2024年继续增长。　　由于债券市场在2024年年末行情加速，收益率在年末年初创下历史新低。一季度经济的良好表现、资金价格短期飙升，导致收益率快速抬升，10年国债收益率一度从低点上行达到30个基点左右，随着二季度流动性逐步宽松，以及美国加征关税等事件冲击，债券收益率从高点快速回落，并一度冲击年初创下的低点，下半年市场在经济表现出良好韧性、“反内卷”政策成为关注点，以及股债跷跷板等多重因素的冲击之下，收益率再次抬升，并高位运行持续到年末。全年来看国债收益率曲线总体上行，尤其是长端和超长端上行幅度较大。　　组合积极应对市场的走势，下半年在市场的调整趋势冲击之下，净值有所波动。

四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及公募基金销售费用新规预期影响，10年国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡；月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下，短暂向下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧公募基金销售费用新规落地，利率小幅上行。中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化。月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　回顾四季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，以利率债为主，适当进行久期波段操作，增厚收益。权益方面，保持中性权益仓位，持仓上，红利和成长风格均衡配置，在回撤可控的基础上，挖掘阿尔法收益。

四季度债券市场总体呈现宽幅震荡走势。10月初，债券收益率延续了上个月的上升走势，触顶后高位震荡，下半月随着央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行，直到12月份市场重新关注股市动向等因素，市场收益率重新开始回升，年底再次进入高位震荡。全季度来看，收益率曲线呈现扭转形态，短端流动性总体宽裕，即使在年末时点，资金价格也没有出现超预期的抬升，短端收益率稳中略降，长端和超长端表现较差，尤其是超长端持续处于高位，与中短端的利差中枢不断抬升，中债国债收益率曲线10年期限波动较小，期末比期初下降约1个多bp，30年期上升2bp，二者利差继续拉大。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　回顾四季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益的同时，通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，保持一定权益仓位，通过权益资产择机增厚收益，以绝对收益目标为主。