付裕 - 基金投资策略和运作

四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及基金销售费用新规预期影响，围绕1.83%附近窄幅震荡；月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下，短暂向下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧基金销售费用新规落地，利率小幅上行。中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化。月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　回顾四季度操作，本基金处于封闭期内，策略比较稳定，配置上以地方债、利率债为主，操作上，根据市场情况，四季度保持较高的组合久期、逢调整增配地方债，增厚组合静态收益，择机利用利率债进行久期波段操作，获取稳定票息收益同时争取一定的资本利得。

四季度债券市场总体呈现宽幅震荡走势。10月初，债券收益率延续了上个月的上升走势，触顶后高位震荡，下半月随着央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行，直到12月份市场重新关注股市动向等因素，市场收益率重新开始回升，年底再次进入高位震荡。全季度来看，收益率曲线呈现扭转形态，短端流动性总体宽裕，即使在年末时点，资金价格也没有出现超预期的抬升，短端收益率稳中略降，长端和超长端表现较差，尤其是超长端持续处于高位，与中短端的利差中枢不断抬升，中债国债收益率曲线10年期限波动较小，期末比期初下降约1个多bp，30年期上升2bp，二者利差继续拉大。　　回顾四季度运作情况，本基金配置上以利率债为主，操作上相对稳健，寻找机会开展了波段操作，争取实现净值稳定和风险可控。

四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及基金销售费用新规预期影响，围绕1.83%附近窄震荡；月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下，短暂向下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧基金销售费用新规落地，利率小幅上行；中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化；月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　四季度，本基金根据市场情况，债券方面，持有高票息的信用债，适当进行利率波段操作，增厚收益。股票方面，保持中性权益仓位，持仓以高景气资产为主，降低组合波动，重视回撤控制。

四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及公募基金销售费用新规预期影响，10年国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡；月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下，短暂向下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧公募基金销售费用新规落地，利率小幅上行。中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化。月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　回顾四季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，以利率债为主，适当进行久期波段操作，增厚收益。权益方面，保持中性权益仓位，持仓上，红利和成长风格均衡配置，在回撤可控的基础上，挖掘阿尔法收益。

四季度债券市场总体呈现宽幅震荡走势。10月初，债券收益率延续了上个月的上升走势，触顶后高位震荡，下半月随着央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行，直到12月份市场重新关注股市动向等因素，市场收益率重新开始回升，年底再次进入高位震荡。全季度来看，收益率曲线呈现扭转形态，短端流动性总体宽裕，即使在年末时点，资金价格也没有出现超预期的抬升，短端收益率稳中略降，长端和超长端表现较差，尤其是超长端持续处于高位，与中短端的利差中枢不断抬升，中债国债收益率曲线10年期限波动较小，期末比期初下降约1个多bp，30年期上升2bp，二者利差继续拉大。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　回顾四季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益的同时，通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，保持一定权益仓位，通过权益资产择机增厚收益，以绝对收益目标为主。

四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及基金销售费用新规预期影响，10年国债围绕1.83%附近窄幅震荡；月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下，短暂向下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧基金销售费用新规落地，利率小幅上行。中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化。月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币政策宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　四季度，本基金以交易所利率债为底仓，适当进行久期波段操作，提升资本利得收益，适时调整股债配比，在市场风格和个股阿尔法之间进行挖掘，通过权益资产增厚基金收益。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情。8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行；8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡。9月初，受证监会对于公募基金销售费用新规征求意见的影响，债市收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱；8月，权益市场走势呈现持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向呈现抱团行情。　　回顾三季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益，通过利率波段操作获得资本利得，在波动可控情况下，保持一定权益仓位，通过权益资产择机增厚收益，以绝对收益目标为主。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情；8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行，8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡；9月初，受证监会对于基金销售费用新规征求意见的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　回顾三季度操作，本基金策略比较稳定，配置上以地方债、利率债为主，操作上，根据市场情况，三季度保持较高的组合久期、逢调整增配地方债，增厚组合静态收益，择机利用利率债进行久期波段操作，获取稳定票息收益同时争取一定的资本利得。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情；8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行，8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡；9月初，受证监会对于基金销售费用新规征求意见稿的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳后，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱； 8月，权益市场走势走出了持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向呈现抱团行情。　　回顾三季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，以利率债为主，适当进行久期波段操作，增厚收益。权益方面，保持中性权益仓位，持仓上，红利和成长风格均衡配置，在回撤可控的基础上，挖掘阿尔法收益。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情。8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行；8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡。9月初，债市情绪受证监会公募基金销售费用新规征求意见稿的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱；8月，权益市场呈现持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位，出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向出现抱团行情。　　回顾三季度，本基金根据市场情况，债券方面逐步增加组合久期，抬升杠杆，持有高票息的信用债，适当进行利率波段操作，增厚收益；权益方面保持中性权益仓位，持仓以高景气资产为主，降低组合波动，重视回撤控制。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情；8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行，8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡；9月初，受证监会基金销售费用新规征求意见的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳后，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱； 8月，权益市场走势走出了持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向呈现抱团行情。　　回顾三季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益的同时，通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，保持一定权益仓位，通过权益资产择机增厚收益，以绝对收益目标为主。

三季度债券市场情绪由强转弱。随着“反内卷”政策再次成为关注点，以及权益市场持续走强，虽然投资和消费同比增速呈现稳中有降的态势，但债市依然承压，出现显著调整，期间收益率底部逐步抬升，没有显著走好的阶段。相较于上半年走势，收益率曲线呈现为熊陡，长端上行幅度更大。全季度来看，短端流动性总体宽裕，资金价格低位徘徊，短端收益率相对平稳，中债国债收益率曲线10年期限全季度上升超过20个bp，30年期限接近40bp，二者利差持续拉大。　　展望四季度，基本面的走势有望维持本季度稳中回落的趋势，尤其是考虑到政府性债券发行有望接近尾声，以及去年四季度较高的增长基数，社融和投资都有望出现增速下行。基本面对债券市场的支持作用在增强。继续关注政策面和权益市场对债券市场的影响，同时把握机构年末可能的配置影响。　　回顾三季度运作情况，本基金持仓以利率债为主，操作上，根据市场情况，调整了组合的久期和杠杆水平，并进行了利率波段操作，努力减少收益率上行对组合的负面冲击。