付裕 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场收益率整体呈震荡下行趋势，在“资金面充裕+基本面弱修复+资产荒”主导下，长端价格领涨、曲线走平、波动加大。4月，资金面宽松、避险与配置需求共振，长端价格领涨，月末，长端小幅承压于超长特别国债首发与止盈压力；5月，基本面“弱修复”、资金“价稳量松”，长端收益率进一步走低，MLF超预期加量与逆回购放量强化流动性呵护信号；6月，跨月与季末因素使资金面边际收敛、利率在低位区间波动。　　二季度，权益市场完成了从一季度地缘冲击后的风险修复，指数从3月份的急跌中回升，随后在高位盘整，高宽幅震荡。风格上，结构分化十分明显，创业板、科创、科技链条明显跑赢，高度集中在AI算力、半导体、通信、电子、玻纤/新材料等少数高景气链条，同时传统消费、汽车、交运、钢铁、零售等板块在指数抬升过程中并未同步受益，甚至继续下跌，权益市场成交极度活跃但赚钱效应高度集中。　　回顾二季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，本季度内适时进行利率债久期波段操作；权益方面，保持较高权益仓位水平，重仓科技板块，逐步关注低估值板块机会，注重交易节奏，逢低配置，逢高获利了结。

二季度国内经济增长韧性仍在，但边际有所弱化、结构分化加剧。制造业景气度维持在扩张区间附近，出口链条表现相对稳健，内需动能有所弱化。价格指数整体上行，工业企业盈利亦明显改善。当前国内经济仍处于新旧动能切换与结构转型阶段，科技创新、高端制造与外需韧性是支撑经济平稳运行的重要力量。　　权益市场方面，二季度A股整体震荡上行、结构分化加剧，市场主线更多围绕盈利确定性、产业景气度及风险偏好变化展开，K型分化特征较为突出。债券市场总体维持偏强震荡格局，在经济弱修复、资金环境总体平稳的背景下，收益率中枢有所下移；但季末受资金面扰动、通胀预期变化及外部约束影响，利率出现阶段性反复。　　展望后市，我们认为国内经济仍有望沿着高质量发展方向持续修复，政策取向大概率保持稳中有进，经济结构转型、科技创新和产业升级仍将是中期主线。对权益市场而言，科技主线逻辑仍将延续，但局部板块估值偏贵已是事实；非AI相关行业当前已进入可配置区间，但在政策未出现边际变化的背景下，难以形成较强的上行驱动。相应地，在高质量发展、产业升级转型阶段，经济总量上行空间仍较为有限，债券市场整体表现仍将偏强势。　　可转债市场方面，我们认为当前整体估值仍处于偏高水平，相较纯权益资产的配置性价比偏低，市场以结构性机会为主、整体性机会不足。短期内转债市场仍应以精选个券、严控估值约束、重视条款博弈为主，整体尚不具备战略性大幅增配的时机。　　本报告期内，组合逐步建立股票仓位，预留了部分加仓空间，持仓分布较为均衡分散；债券部分久期相对较高。

2026年二季度债券市场收益率整体呈震荡下行趋势，在“资金面充裕+基本面弱修复+资产荒”主导下，长端价格领涨、曲线走平、波动加大。4月，资金面宽松、避险与配置需求共振，长端价格领涨，月末，长端小幅承压于超长特别国债首发与止盈压力；5月，基本面“弱修复”、资金“价稳量松”，长端收益率进一步走低，MLF超预期加量与逆回购放量强化流动性呵护信号；6月，跨月与季末因素使资金面边际收敛、利率在低位区间波动。　　回顾二季度操作，本基金根据市场情况，以地方债为底仓，利用利率债进行久期波段操作，获得票息的同时，增厚资本利得，控制回撤。

二季度国内经济增长韧性仍在，但边际有所弱化、结构分化加剧。制造业景气度维持在扩张区间附近，出口链条表现相对稳健，内需动能有所弱化。价格指数整体上行，工业企业盈利亦明显改善。当前国内经济仍处于新旧动能切换与结构转型阶段，科技创新、高端制造与外需韧性是支撑经济平稳运行的重要力量。　　权益市场方面，二季度A股整体震荡上行、结构分化加剧，市场主线更多围绕盈利确定性、产业景气度及风险偏好变化展开，K型分化特征较为突出。债券市场则总体维持偏强震荡格局，在经济弱修复、资金环境总体平稳的背景下，收益率中枢有所下移；但季末受资金面扰动、通胀预期变化及外部约束影响，利率出现阶段性反复。　　展望后市，我们认为国内经济仍有望沿着高质量发展方向持续修复，政策取向大概率保持稳中有进，经济结构转型、科技创新和产业升级仍将是中期主线。对权益市场而言，科技主线逻辑仍将延续，但局部板块估值偏贵已是事实；非AI相关行业当前已进入可配置区间，但在政策未出现边际变化的背景下，难以形成较强的上行驱动。相应地，在高质量发展、产业升级转型阶段，经济总量上行空间仍较为有限，债券市场整体表现仍将偏强势。　　可转债市场方面，我们认为当前整体估值仍处于偏高水平，相较纯权益资产的配置性价比偏低，市场以结构性机会为主、整体性机会不足。短期内转债市场仍应以精选个券、严控估值约束、重视条款博弈为主，整体尚不具备战略性大幅增配的时机。　　本报告期内，组合权益仓位有所下降，后续将视情况动态调整。

2026年二季度债券市场收益率整体呈震荡下行趋势，在“资金面充裕+基本面弱修复+资产荒”主导下，长端价格领涨、曲线走平、波动加大。4月，资金面宽松、避险与配置需求共振，长端价格领涨，月末，长端小幅承压于超长特别国债首发与止盈压力；5月，基本面“弱修复”、资金“价稳量松”，长端收益率进一步走低，MLF超预期加量与逆回购放量强化流动性呵护信号；6月，跨月与季末因素使资金面边际收敛、利率在低位区间波动。　　二季度，权益市场完成了从一季度地缘冲击后的风险修复，指数从3月份的急跌中回升，随后在高位盘整，高宽幅震荡。风格上，结构分化十分明显，创业板、科创、科技链条明显跑赢，高度集中在AI算力、半导体、通信、电子、玻纤/新材料等少数高景气链条，同时传统消费、汽车、交运、钢铁、零售等板块在指数抬升过程中并未同步受益，甚至继续下跌，权益市场成交极度活跃但赚钱效应高度集中。　　回顾二季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作；权益方面，配置均衡，保持中性仓位，以绝对收益为主。

2026年二季度债券市场收益率整体呈震荡下行趋势，在“资金面充裕+基本面弱修复+资产荒”主导下，长端价格领涨、曲线走平、波动加大。4月，资金面宽松、避险与配置需求共振，长端价格领涨，月末，长端小幅承压于超长特别国债首发与止盈压力；5月，基本面“弱修复”、资金“价稳量松”，长端收益率进一步走低，MLF超预期加量与逆回购放量强化流动性呵护信号；6月，跨月与季末因素使资金面边际收敛、利率在低位区间波动。　　二季度，权益市场完成了从一季度地缘冲击后的风险修复，指数从3月份的急跌中回升，随后在高位盘整，高宽幅震荡。风格上，结构分化十分明显，创业板、科创、科技链条明显跑赢，高度集中在AI算力、半导体、通信、电子、玻纤/新材料等少数高景气链条，同时传统消费、汽车、交运、钢铁、零售等板块在指数抬升过程中并未同步受益，甚至继续下跌，权益市场成交极度活跃但赚钱效应高度集中。　　回顾二季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓，根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作；权益方面，保持中性权益仓位，配置均衡，注重交易节奏，逢高获利了结，逢低配置。

二季度债券市场走势总体向好。4月份以来，市场流动性先松后紧，部分经济指标增速放缓，市场风险偏好延续一季度的上升趋势，国债各期限收益率均有一定程度的下行。前期困扰市场的石油价格走势，随着国际冲突的缓解，逐步趋于回落，在季末基本回到了冲突前水平，通胀压力有所缓解。但是资金价格在季度后半期开始逐步回升，引发市场对于政策出现转向的担忧，国债长端收益率出现波动；季末随着资金价格阶段性触顶回落，国债收益率也随之回落。　　展望三季度，我们认为经济将维持韧性，通货膨胀存在回落压力。资金面依旧是债券市场重点关注的因素，随着资金价格逐步回到7日OMO回购利率之上，进一步上行的空间相对有限，资金价格对债券收益率的影响效应正在变缓。　　回顾二季度投资，本基金配置上以利率债为主，操作上，根据市场情况，动态调整了组合的久期和杠杆水平，并进行了利率波段操作。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探。相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月美国最高法院关税裁决相关事件及上海楼市新政“沪七条”政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流。“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作；权益方面，获利了结部分科技风格标的，后期保持一定的权益仓位水平，以绝对收益为主。

2026年一季度国内经济整体稳步复苏，主要经济分项指标同步向好，与此同时，物价通缩压力得到明显缓解，工业企业盈利明显改善。　　一季度股票市场整体呈现震荡运行态势，走势并未延续单边上行节奏。本轮市场波动主要受海外地缘政治冲突持续发酵、全球金融市场不确定性升温等外部因素扰动，叠加场内资金避险情绪升温，使得整体市场风险偏好阶段性回落。债券市场则整体维持弱势震荡格局，市场收益率呈现先下行、后上行的走势，期间波动幅度较为明显。　　展望未来，国内经济预计将延续平稳修复态势，经济结构转型升级、科技创新、发展质量将进一步巩固提升，对于股票市场而言，整体上行趋势并未发生改变，国内经济稳步修复叠加物价温和回暖，将持续驱动上市公司盈利基本面稳步上行，夯实权益市场长期上行的底层逻辑，后续随着外部扰动因素逐步淡化、市场风险偏好逐步修复，股市估值与盈利共振上行的空间进一步打开，但需要关注美联储货币政策的边际变化带来广义流动性的影响。　　可转债市场方面，当前整体估值依旧处于偏高水平，相较于纯权益资产存在明显估值溢价，资产配置性价比处于低位。与此同时，随着时间周期不断推移，可转债内含的期权价值将逐步衰减，可转债市场短期之内难以出现合适的战略性配置时机。　　本报告期内，组合适当增配权益类资产仓位，同步增配周期底部相关品种。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探。相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月美国最高法院关税裁决相关事件及上海楼市新政“沪七条”政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流，“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优，2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比，债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作，权益方面，保持中性权益仓位，配置均衡，注重交易节奏，逢高获利了结，逢低配置。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探，相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以地方债为底仓，利用利率债进行久期波段操作，获得票息的同时，增厚资本利得，控制回撤。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探，相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流，“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金在债券方面，在本季度内适时进行利率债久期波段操作；在权益方面，保持中性权益仓位水平，均衡配置，注重交易节奏，逢低配置，逢高获利了结。