祝杨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场在宏观预期反复与政策相机抉择中呈现宽幅震荡、结构分化的格局。年初阶段，在“开门红”带动配置需求释放的同时，政府债供给前置及权益市场走强对资金形成分流，市场情绪相对谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。随后进入2月，伴随资金面边际转松、央行流动性呵护增强，以及配置型机构逐步加大入场力度，债市整体迎来一轮修复，超长端表现相对占优。进入3月，地缘冲突推升油价引发的通胀担忧、超预期的经济数据以及权益市场风险偏好回升，对长端形成阶段性压制；而资金面韧性及同业存款利率自律管理，则支撑中短端表现。收益率曲线陡峭化特征显著，从驱动因素来看，基本面整体延续温和修复态势，对债市的影响更多体现为预期层面的扰动而非趋势性约束；流动性环境保持合理充裕，成为支撑中短端资产表现的核心因素；机构行为亦呈现分化特征，交易盘在波动中择机止盈，而银行、保险及理财等配置力量在利率调整过程中逐步承接，为市场提供了重要支撑。本基金将以利率债交易为重要抓手，通过灵活调整久期及杠杆应对市场变化。结构上延续两端配置思路，兼顾中短端与超长端资产，在供给扰动与流动性宽松窗口中捕捉阶段性机会，以提升组合收益弹性与操作灵活度。

2026年一季度，债券市场在宏观预期反复与政策相机抉择中呈现宽幅震荡、结构分化的格局。年初阶段，在“开门红”带动配置需求释放的同时，政府债供给前置及权益市场走强对资金形成分流，市场情绪相对谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。随后进入2月，伴随资金面边际转松、央行流动性呵护增强，以及配置型机构逐步加大入场力度，债市整体迎来一轮修复，超长端表现相对占优。进入3月，地缘冲突推升油价引发的通胀担忧、超预期的经济数据以及权益市场风险偏好回升，对长端形成阶段性压制；而资金面韧性及同业存款利率自律管理，则支撑中短端表现。收益率曲线陡峭化特征显著，从驱动因素来看，基本面整体延续温和修复态势，对债市的影响更多体现为预期层面的扰动而非趋势性约束；流动性环境保持合理充裕，成为支撑中短端资产表现的核心因素；机构行为亦呈现分化特征，交易盘在波动中择机止盈，而银行、保险及理财等配置力量在利率调整过程中逐步承接，为市场提供了重要支撑。本基金将以指数化投资为核心框架展开运作，重点围绕中债-交行长三角ESG优选信用债指数成分券进行配置，兼顾组合流动性与信用质量，力争实现相对稳定的收益表现。

2026年一季度，国内债市整体呈现震荡分化格局，短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，而中长端债券受供需博弈与地缘冲击影响，行情反复，收益率曲线整体呈现阶段性陡峭化特征。1-2月，节前资金面偏紧叠加地方债发行节奏加快，使10年期及更长期国债承压，但央行积极投放与机构配置盘的承接力量逐步稳定市场。进入3月，短端资金利率保持低位，季末交易扰动与同业存单利率下行支撑短债走势，而长端利率受通胀预期、经济数据阶段性改善以及权益市场风险偏好回升等因素影响呈反复拉锯。从基本面看，一季度经济呈温和修复态势，1-2月数据整体回升，但受春节及基数影响存在一定波动，3月制造业与消费数据继续改善，但经济持续企稳基础仍有限。通胀方面，输入性因素如油价波动对CPI短期扰动显著，但中期通胀向债市的传导仍受阻，整体压力可控。资金面在跨季及季末存在波动，但央行稳健操作和机构积极入场使流动性保持宽松。货币政策基调明确维持适度宽松，降准预期有所升温，降息工具仍在政策箱内。机构行为方面，交易盘阶段性止盈与配置盘承接叠加理财负债季节性增长，共同推动市场再平衡。　　总体来看，一季度纯债基金受益于短端确定性较高和中长期利率反复调整的环境，在波动中仍体现配置价值，短端票息和稳健久期策略支撑收益，中长端持续关注逢调整布局机会。　　坚持以中短期信用债为核心配置方向，结合市场变化动态优化久期与杠杆水平，在严格控制风险的基础上，把握利率波动带来的交易机会，增强组合收益的稳定性与持续性。

2026年一季度，在宏观政策靠前发力与跨周期调节的共同作用下，中国经济实现良好开局，呈现出供给端韧性较强、外需超预期回暖、内需温和修复的结构性特征。宏观数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，货物进出口总额同比高增18.3%，经济内生增长动能正逐步巩固。从行业结构来看，景气度分化显著：受益于全球AI产业趋势加速，科技制造领域维持高景气度；受地缘政治冲突引发的输入性通胀预期影响，石化、煤炭等周期资源板块价格上行；而房地产产业链仍处于筑底阶段，消费板块则呈现必选强、可选弱的结构性分化。　　债市方面，一季度债市整体呈现震荡局面，期限和品种有所分化。1月，在供给冲击与降息预期博弈下，利率先上后下，10年期国债收益率一度上行至1.9%；中下旬，随着央行流动性投放趋于充裕，市场对供给担忧缓和，叠加权益市场降温，配置盘力量推动市场情绪修复。春节前，10年期国债收益率临近1.75%低位，止盈盘涌现引发利率回调。3月两会召开，明确了全年政策基调，尽管政策力度略低于市场预期，但良好的经济开局数据亦使市场下调了后续政策加码的预期。地缘冲突爆发后，原油价格飙升加剧了通胀担忧，但在央行呵护资金面的背景下，债市出现显著分化，收益率曲线陡峭化趋势明显：超长端利率债收益率因通胀预期发酵有所上行，10年以内利率债收益率则震荡下行。　　本基金为指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差0.01%（A类）、0.02%（C类），年化跟踪误差为0.29%（A类）、0.37%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年一季度，债券市场在宏观预期反复与政策相机抉择中呈现宽幅震荡、结构分化的格局。年初阶段，在“开门红”带动配置需求释放的同时，政府债供给前置及权益市场走强对资金形成分流，市场情绪相对谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。随后进入2月，伴随资金面边际转松、央行流动性呵护增强，以及配置型机构逐步加大入场力度，债市整体迎来一轮修复，超长端表现相对占优。进入3月，地缘冲突推升油价引发的通胀担忧、超预期的经济数据以及权益市场风险偏好回升，对长端形成阶段性压制；而资金面韧性及同业存款利率自律管理，则支撑中短端表现。收益率曲线陡峭化特征显著，从驱动因素来看，基本面整体延续温和修复态势，对债市的影响更多体现为预期层面的扰动而非趋势性约束；流动性环境保持合理充裕，成为支撑中短端资产表现的核心因素；机构行为亦呈现分化特征，交易盘在波动中择机止盈，而银行、保险及理财等配置力量在利率调整过程中逐步承接，为市场提供了重要支撑。本基金以信用债作为收益压舱石，同时引入利率债及国债期货作为收益增厚，结合市场供需变化与权益走势，动态把握利率品种的阶段性机会，以提升整体收益。

2026年一季度，国内债市整体呈现震荡分化格局，短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，而中长端债券受供需博弈与地缘冲击影响，行情反复，收益率曲线整体呈现阶段性陡峭化特征。1-2月，节前资金面偏紧叠加地方债发行节奏加快，使10年期及更长期国债承压，但央行积极投放与机构配置盘的承接力量逐步稳定市场。进入3月，短端资金利率保持低位，季末交易扰动与同业存单利率下行支撑短债走势，而长端利率受通胀预期、经济数据阶段性改善以及权益市场风险偏好回升等因素影响呈反复拉锯。从基本面看，一季度经济呈温和修复态势，1-2月数据整体回升，但受春节及基数影响存在一定波动，3月制造业与消费数据继续改善，但经济持续企稳基础仍有限。通胀方面，输入性因素如油价波动对CPI短期扰动显著，但中期通胀向债市的传导仍受阻，整体压力可控。资金面在跨季及季末存在波动，但央行稳健操作和机构积极入场使流动性保持宽松。货币政策基调明确维持适度宽松，降准预期有所升温，降息工具仍在政策箱内。机构行为方面，交易盘阶段性止盈与配置盘承接叠加理财负债季节性增长，共同推动市场再平衡。　　总体来看，一季度纯债基金受益于短端确定性较高和中长期利率反复调整的环境，在波动中仍体现配置价值，短端票息和稳健久期策略支撑收益，中长端持续关注逢调整布局机会。　　产品以利率策略为主导，根据市场运行节奏对久期与杠杆进行前瞻性调整，同时优化持仓结构与流动性分布，在震荡环境中提升组合的收益弹性与回撤控制能力。

2026年一季度，债券市场在宏观预期反复与政策相机抉择中呈现宽幅震荡、结构分化的格局。年初阶段，在“开门红”带动配置需求释放的同时，政府债供给前置及权益市场走强对资金形成分流，市场情绪相对谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。随后进入2月，伴随资金面边际转松、央行流动性呵护增强，以及配置型机构逐步加大入场力度，债市整体迎来一轮修复，超长端表现相对占优。进入3月，地缘冲突推升油价引发的通胀担忧、超预期的经济数据以及权益市场风险偏好回升，对长端形成阶段性压制；而资金面韧性及同业存款利率自律管理，则支撑中短端表现。收益率曲线陡峭化特征显著，从驱动因素来看，基本面整体延续温和修复态势，对债市的影响更多体现为预期层面的扰动而非趋势性约束；流动性环境保持合理充裕，成为支撑中短端资产表现的核心因素；机构行为亦呈现分化特征，交易盘在波动中择机止盈，而银行、保险及理财等配置力量在利率调整过程中逐步承接，为市场提供了重要支撑。本基金以控制回撤和波动为首要目标，在此基础上围绕票息资产进行底仓配置，并结合市场节奏适时参与利率债交易机会以增强收益来源。同时对信用风险继续保持审慎，通过分散与筛选控制风险暴露水平，力求实现组合表现的稳健性与持续性。

2025年中国债券市场在复杂的内外环境下，价格整体呈现上半年宽幅震荡、下半年震荡下行格局。年初市场短暂延续了上年的牛市惯性，但迅速因机构行为与政策信号变化而转向。央行暂停公开市场买入国债的操作，引发了市场对流动性的忧虑，驱动短端利率快速上行。与此同时，财政政策更为积极的信号强化了长期债券的供给预期，对长端形成压制，收益率曲线一度呈现显著的“熊平”形态。春节后，资金面在央行“精准滴灌”下维持紧平衡，短债波动加剧，并与股债“跷跷板”效应、政府债券集中发行等因素共振，推动10年期国债收益率阶段性上行至1.9%附近。一季度末，国内经济数据的边际好转一度对债市情绪形成压制，但央行通过重启公开市场净投放等操作，适时释放了维护流动性合理充裕的信号，稳定了市场预期。进入二季度，外部环境成为重要变量，中美关税博弈的升级与缓和，在短期内显著影响了市场的风险偏好，导致长期利率出现剧烈波动。在此期间，市场持续在“降准降息”的宽松预期与体现韧性的宏观经济基本面现实之间进行拉锯交易。三季度，影响市场的因素进一步扩展。国内“反内卷”相关政策推进，叠加增值税新政等财政举措，共同影响了市场对增长与通胀的预期。股市风险偏好提升对债市资金形成分流，同时短期触发了机构行为的被动调整，加剧了债券的卖出压力，推动了收益率曲线的阶段性“熊陡”上行。尽管如此，央行灵活的流动性管理确保了资金市场整体平稳，未出现超预期的紧张。四季度，市场核心围绕政策预期的兑现与博弈展开。季初，伴随前期扰动因素平息，配置需求释放与资金面宽松带动收益率回落。央行重启公开市场国债买卖，被市场解读为明确的宽松信号，债市一度表现强势。然而，随着部分预期兑现，以及年末机构存在获利了结等需求，市场在十一月下旬后出现调整。总体来看，2025年债券市场在政策取向、基本面变化与外部扰动的反复交织下呈现出高波动、低趋势的运行特征，收益率在区间内多次反转，全年行情以结构性机会和阶段性交易为主。　　本基金采取的多元化资产配置模式，以信用策略作为收益来源的核心，同时辅以利率债波段性交易以增强回报。投资过程中将综合考虑经济修复进程、各类资产估值水平及风险特征，在有效管理组合波动的基础上，积极捕捉结构性投资机会，力争实现更具竞争力的投资收益。

2025年国内宏观经济K型分化，传统经济仍然维持弱修复的态势，部分新经济则展现出欣欣向荣的景象。一季度央行边际收紧了流动性，使得资金利率明显抬升。进入二季度后，中美贸易战爆发，央行扭转了一季度偏紧的货币政策态度，在5月初进行了一次降准降息。三季度开始，在反内卷政策的带动下市场风险偏好显著回暖，商品和权益市场涨幅明显。四季度经济延续了温和复苏的态势，最终实现了全年GDP5%的增速目标。　　2025年债券市场在资金面、贸易冲击、风险偏好回升、监管态度收紧等多重因素扰动下波动明显加剧，利率整体震荡上行，曲线呈现熊陡态势，长端利率上行更为显著。一季度债市出现大幅调整，10年国债活跃券收益率触及1.9%，将去年12月提出货币政策“适度宽松”表述后收益率下行带来的收益回吐，纠正了市场前期过度拥挤的降息预期。3月两会后，央行态度回暖，资金面边际转松，债市止跌。进入二季度，中美贸易战再起，避险情绪下债市情绪转向修复，长端债券收益率快速下行；5月降准降息操作落地，债市5月末至6月中旬再度迎来修复行情。三季度，反内卷政策带动市场风险偏好回暖，商品、股票价格大幅上涨，通胀预期修复，债市情绪承压，利率出现明显回调，10年国债大幅上行并突破1.8%关键点位。四季度，货币宽松预期弱化，超长端债券供需矛盾提升，央行在四季度重启了国债买卖，但买债规模不及预期，债市呈现长短分化，整体曲线熊陡明显。年末10年、30年国债活跃券收至1.85%、2.27%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类），年化拟合偏离度为0.85%（A类）、0.86%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年中国债券市场在复杂的内外环境下，价格整体呈现上半年宽幅震荡、下半年震荡下行格局。年初市场短暂延续了上年的牛市惯性，但迅速因机构行为与政策信号变化而转向。央行暂停公开市场买入国债的操作，引发了市场对流动性的忧虑，驱动短端利率快速上行。与此同时，财政政策更为积极的信号强化了长期债券的供给预期，对长端形成压制，收益率曲线一度呈现显著的“熊平”形态。春节后，资金面在央行“精准滴灌”下维持紧平衡，短债波动加剧，并与股债“跷跷板”效应、政府债券集中发行等因素共振，推动10年期国债收益率阶段性上行至1.9%附近。一季度末，国内经济数据的边际好转一度对债市情绪形成压制，但央行通过重启公开市场净投放等操作，适时释放了维护流动性合理充裕的信号，稳定了市场预期。进入二季度，外部环境成为重要变量，中美关税博弈的升级与缓和，在短期内显著影响了市场的风险偏好，导致长期利率出现剧烈波动。在此期间，市场持续在“降准降息”的宽松预期与体现韧性的宏观经济基本面现实之间进行拉锯交易。三季度，影响市场的因素进一步扩展。国内“反内卷”相关政策推进，叠加增值税新政等财政举措，共同影响了市场对增长与通胀的预期。股市风险偏好提升对债市资金形成分流，同时短期触发了机构行为的被动调整，加剧了债券的卖出压力，推动了收益率曲线的阶段性“熊陡”上行。尽管如此，央行灵活的流动性管理确保了资金市场整体平稳，未出现超预期的紧张。四季度，市场核心围绕政策预期的兑现与博弈展开。季初，伴随前期扰动因素平息，配置需求释放与资金面宽松带动收益率回落。央行重启公开市场国债买卖，被市场解读为明确的宽松信号，债市一度表现强势。然而，随着部分预期兑现，以及年末机构存在获利了结等需求，市场在十一月下旬后出现调整。总体来看，2025年债券市场在政策取向、基本面变化与外部扰动的反复交织下呈现出高波动、低趋势的运行特征，收益率在区间内多次反转，全年行情以结构性机会和阶段性交易为主。　　本产品围绕业绩比较基准，持续贯彻审慎稳健的投资思路进行运作。以利率债作为基础配置，同时配置一定比例的中高等级信用债以提升整体收益水平，并在既定风险承受范围内筛选具备较高性价比的票息资产。通过灵活调整券种结构和组合久期，在严格防控各类风险的基础上，努力实现投资周期内风险与回报的合理平衡。

2025年中国债券市场在复杂的内外环境下，价格整体呈现上半年宽幅震荡、下半年震荡下行格局。年初市场短暂延续了上年的牛市惯性，但迅速因机构行为与政策信号变化而转向。央行暂停公开市场买入国债的操作，引发了市场对流动性的忧虑，驱动短端利率快速上行。与此同时，财政政策更为积极的信号强化了长期债券的供给预期，对长端形成压制，收益率曲线一度呈现显著的“熊平”形态。春节后，资金面在央行“精准滴灌”下维持紧平衡，短债波动加剧，并与股债“跷跷板”效应、政府债券集中发行等因素共振，推动10年期国债收益率阶段性上行至1.9%附近。一季度末，国内经济数据的边际好转一度对债市情绪形成压制，但央行通过重启公开市场净投放等操作，适时释放了维护流动性合理充裕的信号，稳定了市场预期。进入二季度，外部环境成为重要变量，中美关税博弈的升级与缓和，在短期内显著影响了市场的风险偏好，导致长期利率出现剧烈波动。在此期间，市场持续在“降准降息”的宽松预期与体现韧性的宏观经济基本面现实之间进行拉锯交易。三季度，影响市场的因素进一步扩展。国内“反内卷”相关政策推进，叠加增值税新政等财政举措，共同影响了市场对增长与通胀的预期。股市风险偏好提升对债市资金形成分流，同时短期触发了机构行为的被动调整，加剧了债券的卖出压力，推动了收益率曲线的阶段性“熊陡”上行。尽管如此，央行灵活的流动性管理确保了资金市场整体平稳，未出现超预期的紧张。四季度，市场核心围绕政策预期的兑现与博弈展开。季初，伴随前期扰动因素平息，配置需求释放与资金面宽松带动收益率回落。央行重启公开市场国债买卖，被市场解读为明确的宽松信号，债市一度表现强势。然而，随着部分预期兑现，以及年末机构存在获利了结等需求，市场在十一月下旬后出现调整。总体来看，2025年债券市场在政策取向、基本面变化与外部扰动的反复交织下呈现出高波动、低趋势的运行特征，收益率在区间内多次反转，全年行情以结构性机会和阶段性交易为主。　　本产品坚持以有效跟踪与绿色投资为核心理念，整体运作风格偏向稳健，将跟踪偏离度控制作为重要管理目标。组合资产重点配置ESG评级较高的长三角区域优质信用债，以中债-交行长三角ESG优选信用债指数成分券为主要投资范围，通过多维度筛选机制优中选优，力求实现风险控制与收益获取的协调统一。

纵观2025年全年，宏观环境错综复杂，债券市场经历了多轮情绪切换与行情博弈，整体呈现出高波动与结构分化的特征。一季度，债市遭遇“倒春寒”，收益率曲线呈现典型的平坦化上行。开年伊始，市场对宽松政策的抢跑交易遭遇修正，央行暂停公开市场国债买入操作叠加赤字率提升信号释放，流动性预期显著收紧。随后春节期间资金面维持紧平衡，短端利率率先承压，叠加“Deepseek”科技行情引发的股债跷跷板效应，资金分流压力显现。3月份随着经济数据边际回暖及央行重启公开市场净投放，市场在基本面修复与宽货币预期的拉锯中，情绪逐渐由谨慎转向缓和。但进入二季度，多空博弈再度升级，市场进入宽幅震荡的拉锯期。4月中美关税贸易摩擦陡然升级，避险情绪迅速回流债市，推动长债收益率快速下行。虽然降准降息政策落地，但随着贸易谈判出现超预期利好及出口数据边际改善，止盈盘涌出导致收益率反弹。直至6月，宏观数据又低于预期，优质生息“资产荒”逻辑重占上风，机构配置需求旺盛，推动收益率重新震荡下行，信用债表现略优于利率债。三季度，受“反内卷”政策导向下的商品价格回升反弹影响，通胀预期抬头压制了做多情绪；而关于国债利息增值税政策调整的传闻，更是成为引发机构风险偏好逆转的导火索，债市确立了显著的“熊陡”格局。流动性分层加剧，长端利率调整幅度显著超过短端。四季度，政策定调逐步清晰，市场在修复中维持高位震荡。一方面，央行正式公告恢复国债买卖，释放了货币宽松信号，带动短端利率企稳回落；但另一方面，受制于年末利率债供给放量及稳增长预期扰动，长端利率在多空拉锯中维持高位震荡。年末，信用债市场更因个别风险事件出现估值调整，市场最终在利率债震荡、信用利差走阔的分化格局中收官。综上，2025年的债券市场运行逻辑发生了深刻演变，2024年单边下行趋势不在，收益率的历史性低分位水平带来了债市波动率的历史高分位，债市收益更多贡献自票息收益、波段机会和对市场风偏变化的精准把握。