钦振浩浙商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.5 年/11 年 | 3.49亿元 / 3.49亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率12.04% | |
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钦振浩 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商智选经济动能混合(010148)010148.jj浙商智选经济动能混合型证券投资基金 2026年第二季度报告 
本基金的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们将科技持仓做了一定程度优化，重点增加了国产算力、PCB产业链及海外算力的持仓，同时，择机增加了部分新能源上游持仓；二季度持仓大方向不变，增加了PCB上游紧缺环节的仓位。 站在当前时点，我们看好的环节包括硬科技、机器人、新能源等环节。具体环节分析如下： AI算力及应用： 海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI算力及数据中心相关细分板块的投资前景。 机器人可能会成为第二个类似于新能源的板块，因为： 1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求约为20亿台，单价若按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。 2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。 新能源车+智能驾驶： 整车出口数据较好，但内销存在压力。其中锂电产业链在储能高增的背景下，值得关注。 整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。 AI产业链处于大产业板块爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后或出现“指数级”的快速增长。 新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。尤其在储能大爆发的背景下，过剩产能消化提速，产业链已再次到达供需趋紧的拐点。
浙商智选新兴产业混合(015373)015373.jj浙商智选新兴产业混合型证券投资基金2026年第二季度报告
报告期内，我们不断优化选股模型，一方面增加alpha因子来源，另一方面优化模型算法，力争在基准指数新兴成指的基础上实现超额收益。此外，我们增加了风格轮动和行业轮动模型，力求阶段性把握由大小盘风格、价值成长风格、以及行业带来的beta收益。由于二季度科技板块呈现很强的细分板块和龙头效应，所以我们提高了个股的集中度，力求把握海外算力、国产算力、半导体设备和材料这几个细分板块的超额收益。 二季度的宏观博弈核心是美伊局势的变化和谈判的进展，由于过程的高度不确定性，导致对于全球通胀、货币政策的预期产生较大的波动，受此影响，全球资产的波动属性上升。从经济数据来看，全球经济呈现K型分化，其中美国AI投资对于经济的拉动占比大幅提高，但传统的投资和消费走弱；中国的外需对于经济贡献显著，而内需偏弱。中美同时呈现出经济的结构性矛盾。 证券市场表现出极致的分化，一方面是AI产业链的持续走强，另一方面是其余大部分板块的持续走弱。背后的原因一是全球科技龙头企业的一季报和资本开支均超预期，部分商业逻辑得到验证；二是在霍尔木兹海峡对于全球能源供给的影响，而AI企业对于高利率不敏感；三是投资者情绪和行为，面对FOMO的情绪所产生的投资行为往科技方向的倾斜。 展望三季度，在板块层面主要关注两点，一是美伊的谈判进展和加息预期的变化，对于二季度受压制的非AI板块可能有阶段性机会；二是上市公司的中报数据尤为关键，AI企业的业绩能否继续超预期还是增速二阶导的见顶，成为三季度的胜负手。
浙商聚潮产业成长混合(688888)688888.jj浙商聚潮产业成长混合型证券投资基金2026年第二季度报告
本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，力争获取超额收益。本基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。本基金聚焦高景气、高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。 报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，首先注重分散化，其次较多配置在电子、化工、机械、汽车、电力设备等具备成长性的行业。风格方面，整体偏向中小盘成长。 二季度的宏观博弈核心是美伊局势的变化和谈判的进展，由于过程的高度不确定性，导致对于全球通胀、货币政策的预期产生较大的波动，受此影响，全球资产的波动属性上升。从经济数据来看，全球经济呈现K型分化，其中美国AI投资对于经济的拉动占比大幅提高，但传统的投资和消费走弱；中国的外需对于经济贡献显著，而内需偏弱。中美同时呈现出经济的结构性矛盾。 证券市场表现出极致的分化，一方面是AI产业链的持续走强，另一方面是其余大部分板块的持续走弱。背后的原因一是全球科技龙头企业的一季报和资本开支均超预期，部分商业逻辑得到验证；二是在霍尔木兹海峡对于全球能源供给的影响，而AI企业对于高利率不敏感；三是投资者情绪和行为，面对FOMO的情绪所产生的投资行为往科技方向的倾斜。 展望三季度，在板块层面主要关注两点，一是美伊的谈判进展和加息预期的变化，对于二季度受压制的非AI板块可能有阶段性机会；二是上市公司的中报数据尤为关键，AI企业的业绩能否继续超预期还是增速二阶导的见顶，成为三季度的胜负手。
浙商聚潮产业成长混合(688888)688888.jj浙商聚潮产业成长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。 报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，首先注重分散化，其次较多配置在电子、化工、机械、医药、计算机等具备价值的行业。风格方面，整体偏向中小盘成长。 地缘风险成为3月份以来影响宏观经济和资本市场走势的最重要变量。从最新的动态来看双方开始接触谈判，虽然首次谈判未达成协议，但整体符合预期。在冲突暂停两周以后，即4月下旬至5月初，存在反复的可能性。 受此影响，根据公开数据，美国3月CPI通胀环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点，CPI同比增速3.3%，较上月上涨0.9个百分点。往后看二季度通胀可能将进一步走高，一是油价中枢已经抬高，即便霍尔木兹海峡当下恢复通行，供应缺口弥补仍需时日，更何况目前尚无开放迹象；二是油价向核心商品的传导尚未开始显现，传导至终端消费者尚需时日。3月的美联储议息会议如期按兵不动，就业偏下行叠加通胀偏上行使得美联储短期大概率会暂停降息，重启的前提是海峡是否能恢复通航以及通胀能否回落，若地缘风险持续则判断是否衰退可能是重要依据。 国内方面，从供给和需求的角度来看，1-2 月工业增加值增速为6.3%；需求以固投、社零、出口三大指标衡量，1-2 月合计增速为6.6%。相较于2025年，需求偏离供给较多（工增增速为5.9%，固投、社零、出口合计增速为1.3%，需求偏离供给较多），当前供需出现显著改善。其中外需的强劲表现仍是当前经济结构中最主要的拉动项；而内需方面，开年以来政策仍以底线思维为主，增量政策集中于房地产等防风险相关的行业，对基建、消费等上行项的支持政策较为谨慎，若地缘风险对外需的扰动加强，内需政策的必要性或将持续提升。 目前资产端仍然在“地缘风险难以结束-霍尔木兹海峡难以开放-油价反弹-美债收益率和美元反弹-新兴市场和长久期资产调整”的逻辑中。展望后续，风险偏好回升需要有较明确的谈判协议或者暂停信号，否则资产价格仍可能延续宽幅震荡。后续结构性行情有两个可以把握的方向，一是随着3月PPI同比转正，涨价逻辑可能延续，一方面是全球人工智能产业周期所带动的刚性需求，另一方面是地缘安全格局驱动下各国主权储备的补库需求；二是成长和红利的哑铃策略，兼顾弹性和防御。
浙商智选经济动能混合(010148)010148.jj浙商智选经济动能混合型证券投资基金 2026年第一季度报告
我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们将科技持仓做了一定程度优化，重点增加了国产算力、PCB产业链及海外算力的持仓，同时，择机增加了部分新能源上游持仓。 站在当前时点，我们看好的环节包括AI算力、机器人、新能源&智能驾驶等环节。具体环节分析如下： AI算力及应用： 海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI算力及数据中心相关板块的投资前景。 机器人可能会成为第二个类似于新能源的板块，因为： 1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。 2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。 新能源车+智能驾驶： 与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下： 首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节： 1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。 2、智能化&电动化竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。 其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。 第三，看好锂电产业链，储能加速了产业链过剩产能的消化速度，资本开支拐点已经出现，产业链再次迎来供需趋紧的拐点。 中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。 新能源发电： 上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。 风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。 整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。 AI产业链处于大产业赛道爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后可能会出现“指数级”的快速增长。 新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。尤其在储能大爆发的背景下，过剩产能消化提速，产业链已再次到达供需趋紧的拐点。
浙商智选新兴产业混合(015373)015373.jj浙商智选新兴产业混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，新兴产业内部呈现较大程度的分化，且上旬与下旬的主线走势不一。一季度上旬，主线围绕景气度较强的AI算力、国产替代，以及新能源的探底回升展开，主要是半导体设备与半导体材料等中上游行业表现亮眼，受益于周期翻转，需求迅速攀升以及国产替代、存储芯片大幅涨价等要素驱动，春节前一度领涨市场表现亮眼。春节后，随着海外地缘风险干扰，以及AI叙事进入验证关键期，海外大厂的订单不及预期等因素影响，新兴产业整体出现不同程度的下跌，而其内部相对具有更强护城河、更多固定资产支撑的光模块、光伏等细分行业反而呈现出相对更强势的抗跌属性，在一季度末积累了亮眼的超额收益；与此同时，持续处在低位的创新药行业受BD交易额突破驱动，在三月迎来反弹。由此，整个一季度在新兴产业内部呈现出“你方唱罢我登场”的极强的细分行业轮动态势，从长时间区间来看，仍然是2025年领涨的光模块具有相对更强的集体合力。 一季度内，我们从量化角度对选股模型进行了迭代升级，对符合新兴产业定义的公司拆分为不同分域，包括高波动域、低波动域、高估值域、低估值域等，针对不同分域独立训练因子合成的非线性模型，企图通过人工聚类的方式将具备同类型风格特征的公司先聚合，再交由模型进行合成学习。此外，针对行业配置，我们也适当收紧了风险偏好，对于持续处于估值高位的行业进行了不同程度的低配：尽管光模块仍然在稳步上涨，但当前我们依据模型指引还是对其进行了适当的低配，从而降低尾部踩踏风险发生的概率。同时对于处于估值地位，阶段性景气回升的行业进行超配，在三月中下旬，我们提升了对创新药的配置比例，力求获取一定的超额收益。 我们在2025年年报中，对于国内经济的复苏趋势仍保持乐观态度，同时提示了权益市场存在一定的交易风险。进入2026年，我们看到在农历春节前，权益市场情绪不断上行，彼时上游金属、化工等周期行业，中游高端制造行业协同发力，推动指数冲高。农历新年后，随着海外地缘风险形势恶化，全球风险资产，特别是成长风格资产均出现大幅回调。市场情绪降温、流动性减弱，使得部分大类资产出现共振式的下跌，而红利风格在春节后有较突出的超额表现。 在一季度末，我们可以很明显的看到，权益市场的波动率急速攀升，整体进入高波区间，这意味着市场的分歧不断提升。从历史经验复盘看，权益高波区间的赚钱效应衰退，收益风险比进入下行区间，在高波市场中获利，如同在惊涛骇浪中捕鱼，投资依靠胜率的复利效应降低，更多是依靠“一将功成万骨枯”式的赔率效应。在这种市场环境中，相较于激进冒险的博取高波动式的弹性，作为公募基金管理人我们更倾向于适当收紧风险偏好，在“惊涛骇浪”时进入“避风港”，面对市场的不确定性，我们倾向于提升可解释性强、有经济学支撑的基本面因子在策略中的占比，将市场的风险对组合可能产生的影响进行精算化控制，降低外部环境对组合的冲击。同时，我们也会紧跟市场动态，在整体波动率趋缓、外部局势平稳的情况下，依旧坚信中国经济长期的复苏趋势不变，及时调整组合的风险暴露情况，对投资者负责。
浙商智选新兴产业混合(015373)015373.jj浙商智选新兴产业混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金接手于2025年2月，自接手以来，我们用量化工具作为主要投资方法，从新兴产业中通过行业轮动、个股基本面比较、短期市场风险识别等多维度框架，针对性地在新兴产业内部进行策略优化与实盘投资。2025年，新兴产业领域由年初的试探性上涨，走向了三季度的全面估值抬升，我们对于这一领域的判断也从年初的乐观积极，到三季度的提升对短期溢价、市场拥挤度上升的警惕。三季度末，我们认为新兴产业概念进入到了一个相对拥挤的高交易风险阶段，因而在四季度，我们在前半段将权益仓位维持在相 对低配区间，在11月成长风格经历较大幅度回调后，我们依据浙商基金内部开发的风格择时信号，又重新将仓位上抬，结果证明我们从这些微观操作中获取了一定的正向收益。尽管调整幅度有限，但我们还是期望通过积极的主动管理提升投资人的持有体验。 2025年是新兴产业大爆发的一年，其中光模块巨头强势领涨；存储概念股受益于AI产业爆发导致的供给短缺，进而大幅涨价的市场行情，迎来爆发式增长；商业航天在年底接棒，受益于朱雀三号、长征十二号火箭发射回收等事件驱动，年末启动行情且上行。新兴产业领域整体呈现百花齐放的势头。在此期间，我们也基于浙商基金内部开发的细分概念轮动模型，通过市场量价交易特征，捕捉热点板块，在持仓中适当增配当前具备叙事逻辑、长期想象空间，且股价表现出色的细分行业，从而提升组合的弹性。此外，我们也依然使用深度学习模型挖掘的高频因子、人工构造的基本面及量价因子，从多维度构造组合优化方案，在把握beta级别行情的基础上，降低持股的市场风险，从而降低产品整体的波动性，控制收益风险比。
2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异。回顾全年，市场在经历一季度的谨慎开局、二季度的政策预期催化、三季度的成长风格主导的快速拉升后，四季度步入阶段性整固期。可喜的是，相较于过往市场大涨后常见的大幅回调，本轮市场展现出较强的内生韧性，在当前位置以震荡方式逐步消化前期交易势能，为下一阶段行情蓄力。2025年四季度，A股市场完成从估值驱动向盈利预期的初步切换。指数于高位盘整，市场风格显著收敛，资金从集中于单一成长主线转向在蓝筹、红利及部分周期板块间轮动。这既是对前期快速上涨的消化，也预示着下一阶段行情对基本面验证的依赖将大大增强。 展望2026年，我们认为市场将步入“宏观温和复苏”与“产业加速转型”双主线并行的阶段。投资逻辑需要从“寻找贝塔”转向“精选阿尔法”。整体来看，市场资金从三季度的“单点突破”转向四季度的“多线轮动”，通过板块有序扩散的方式，实现了对前期交易风险的阶段性消化与指数中枢的企稳。回顾2025年全年，行情主要围绕“新质生产力”主题展开，结构性特征显著。进入2026年，随着国内宏观经济数据的逐步改善以及“十五五”规划开局之年产业政策的细化落地，我们认为市场风格有望从2025年的“快速成长”向“质量成长”及“质量均衡”扩散。特别是那些在2025年涨幅相对滞后，但具备稳固经营护城河、现金流充沛且估值合理的行业龙头公司，有望迎来业绩与估值双修的补涨机会。 行业配置上，“新质生产力”作为中长期主线仍将贯穿全年，但其内部细分领域的分化或较2025年边际收敛，选股难度增加，需更注重技术落地与业绩兑现能力。仅凭概念的个股将面临流动性折价，而能够兑现技术落地、订单增长与毛利率改善的公司，将继续获得溢价。与此同时，我们关注到两条可能的扩散路径：一是顺周期板块，随着全球库存周期触底回升预期增强、国内财政政策持续发力推动需求回暖，部分中游制造、原材料板块的盈利弹性有望逐步显现；二是偏下游的消费主题，在居民收入预期边际改善、促消费政策累积效应释放的背景下，部分具备产品创新与渠道变革能力的消费品公司可能迎来修复性机会。 2026年开年以来的边际变化进一步强化了上述判断。 一方面，年初部分宏观经济先行指标（如制造业PMI、企业中长期贷款）显示经济内生动能正在蓄势，地方“十五五”重点项目的提前布局与资金落实速度加快，为上半年经济预期提供了支撑。另一方面，海外流动性环境延续宽松基调，市场对美联储降息路径的预期虽有波动但方向未变，人民币汇率稳中有升的态势有利于外资持续回流A股。此外，一月份市场交易数据显示，机构资金对低估值、高股息资产的配置倾向依然明显，但对部分已调整至合理区间的成长板块关注度也开始回升，这或预示市场风格将更趋均衡。 综合来看，2026年将是国内“十五五”规划的开局之年，宏观政策有望保持连续性与针对性，经济复苏的广度与深度值得期待。同时，海外流动性宽松趋势未改，为全球风险资产营造了相对友好的金融环境。分子端（盈利）与分母端（估值）有望形成共振，我们对未来一段时间的权益市场保持乐观。 在延续四季度以来的震荡上行趋势、且不出现超预期系统性风险的前提下，我们认为当前A股市场整体估值仍处于历史中低位区间，具有较优的长期配置价值。后续我们将密切跟踪企业盈利修复的节奏、产业政策的落地效果以及资金面结构的演变，动态优化组合结构，在坚守成长主线的同时，积极把握风格扩散与板块轮动中的结构性机遇。
浙商智选经济动能混合(010148)010148.jj浙商智选经济动能混合型证券投资基金 2025年年度报告
报告期内，我们引入针对基金基准增强的量化策略，以控制与基准的跟踪误差。 主动部分，我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。二季度我们减仓了前期涨幅较大的电动车和机器人等标的，适当增加了AI算力及应用相关持仓。三季度我们持仓变化不大，集中在算力产业链和机器人领域。四季度我们止盈部分海外算力链，加仓部分低位的新能源和汽车相关标的。 站在当前时点，我们主要看好的环节包括AI算力及应用、机器人、智能驾驶、新能源及工程机械等。具体环节分析如下： AI算力及应用： 海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI应用、数据、算力及数据中心相关细分赛道的投资前景。 机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为： 1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。 2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。 新能源车+智能驾驶： 与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下： 首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节： 1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，2024年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。 2、智能化&电动化竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。 其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。 第三，看好锂电产业链，储能加速了产业链过剩产能的消化速度，资本开支拐点已经出现，产业链再次迎来供需趋紧的拐点。 中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。 新能源发电： 上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。 风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。 工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。
整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。 AI产业链处于大产业赛道爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后可能会出现“指数级”的快速增长。 新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。尤其在储能大爆发的背景下，过剩产能消化提速，产业链已再次到达供需趋紧的拐点。
浙商聚潮产业成长混合(688888)688888.jj浙商聚潮产业成长混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，力求获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。 报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，首先注重分散化，其次较多配置在医药、机械、电子、有色、化工等具备价值的行业。风格方面，整体偏向中小盘成长。
2025年全年GDP同比增5.0%。结构方面，高技术制造业增加值占比升至 17.1%，出口和消费偏强，投资偏弱。价格方面，CPI 低位、PPI 弱复苏。政策以稳增长、促转型为主。 A股修复回暖，万得全A涨27.65%。中长期资金持股市值约 23 万亿元、同比增 36%。行业表现呈现分化，AI 算力（通信、电子）、有色（黄金、铜）领涨；食品饮料、地产、煤炭低迷，消费与传统行业转型承压。 展望2026年，预计GDP增速4.5%-5.0%，CPI转正、PPI 回暖，经济由政策托底转向内生修复，出口韧性强、消费稳、投资缓升。货币延续宽松（或降准降息各10bps），财政聚焦新质生产力与民生；风险主要包括地产调整与外部需求波动等。 A股方面，波动率预计有所抬升，行情由估值扩张转向盈利驱动，沪深300与MSCI中国盈利增速或达14%；中长期资金持续入市，市场韧性增强。行业方面，主线依然聚焦在科技赛道，包括上游资源品、国产算力/半导体替代、AI从硬件转向商业航天等。另外高端制造受益海外高毛利与全球需求，新能源汽车、智能装备出口延续强势。顺周期修复也值得关注，地产链边际修复带动消费回暖，金融受益市场活跃与长端利率企稳等。
浙商智选经济动能混合(010148)010148.jj浙商智选经济动能混合型证券投资基金 2025年第三季度报告
我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。二季度我们减仓了前期涨幅较大的电动车和机器人等标的，适当增加了AI算力及应用相关持仓。三季度我们持仓变化不大，集中在算力产业链和机器人领域。 站在当前时点，我们主要看好的环节包括AI算力及应用、机器人、智能驾驶、新能源及工程机械等。具体环节分析如下： AI算力及应用： 海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI应用、数据、算力及数据中心相关细分赛道的投资前景。 机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为： 1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。 2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。 新能源车+智能驾驶： 与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下： 首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节： 1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，24年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。 2、价格战趋缓：龙头公司再次发起价格战后，市场反响激烈，目前龙头公司已开始为经销商主动让利，产业生态将向更健康的方向发展。 3、竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。 其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。 中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。 新能源发电： 上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。 风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。 工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。 整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。 AI产业链处于大产业赛道爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后会出现“指数级”的快速增长。新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。
浙商聚潮产业成长混合(688888)688888.jj浙商聚潮产业成长混合型证券投资基金2025年第三季度报告
本基金秉持量化投资的方法论，以多因子为基础，构建多模型预测，定期调仓再平衡，来获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。 报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械设备、医药生物、计算机行业，低配银行、非银金融、食品饮料行业。风格方面，我们暴露了较多的小市值、高盈利、高成长的敞口。 2025年三季度，从基本面看，国内延续结构性景气行情，M2数据持续改善，但内需始终偏弱；海外方面通胀数据温和，就业数据连续三月低于预期，美联储9月17日正式降息。A股市场整体受宏观事件影响减弱继续震荡上行，结构性行情突出，AI相关行业板块继续强势上涨。 展望四季度，国内经济小幅震荡，但风险不大，主要体现在出口和消费预计缓慢下行，投资在政策发力下有所对冲；中美关税在可预期的范围内很难有大幅度下降，一方面从全球其余国家目前关税的横向对比，另一方面从中美双方的诉求出发，大概率已经反应在市场情绪中。所以宏观环境仍然支撑A股延续震荡上行态势。基本面维度，A股估值处于中偏高位置，盈利增速二季度持平，股债风险溢价处于中位数水平。风格维度，大小盘风格维持大小盘风格均衡判断，价值成长风格看好成长风格。
浙商智选新兴产业混合(015373)015373.jj浙商智选新兴产业混合型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，我们继续维持对权益市场，特别是对新兴产业赛道的乐观的判断，对产品维持较高权益仓位进行运作。三季度我们重点把握住了算力概念的景气行情：根据浙商基金追踪的行业数据显示，2025年以来，AI产业链趋势不断强化，国产算力需求迅速提升，全球硬科技行业相关业绩快速修复，我们推断，AI算力需求爆发催化的光模块订单激增，以及下游AI应用多元化发展推动的业绩增长，势必对相关赛道具有不可忽视的推动作用，由此，我们在产品中对CPO、AI应用等方向进行了重点配置。此外，依托于浙商基金内部研发的AI选股模型，除算力敞口外，我们对机器人、光伏、创新药等景气修复、库存降低、业绩增长的重点方向也进行了一定程度的配置。叠加三季度美联储降息预期落地，市场风险偏好进一步提升，我们迎来了久违的成长股爆发式行情。 进入8月，中国战略新兴产业成分指数中的权重股出现了不同程度的抱团现象，以光模块龙头股为代表的诸多权重股加速上涨，使得指数涨幅远超成份股涨幅中位数，量化策略优化难度大幅提升，分散投资的超额收益能力在这种市场环境下面临挑战。针对这一情况，在管理过程中我们逐步降低了组合相较于基准在各风险敞口的偏离程度，以期在极端市场环境下跟注基准收益。从结果端看，一方面本产品在季度内相较于基准的超额收益出现明显的衰退，但另一方面，本产品的收益风险比在三季度实现突破，这也证明了我们的量化策略具有更强的用风险换收益的能力。这也与我们期望的提升投资者持有体验的诉求相吻合。 权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，积极拥抱市场投资主线更能为产品创造显著收益。 本季度以来，我们延续对公司的经营行为给予更多关注，尝试通过产业链数据捕捉当前有显著景气提升的细分行业，如光模块、创新药等，同时通过报表数据提升细分赛道内具有alpha个股的配置权重。我们一如既往地关心公司正在做什么事，是否提升了研发开支，是否有足够夯实的领跑行业能力。基于我们的选股模型，挖掘出了诸多在三季度表现亮眼的硬科技公司，并在8月中旬之前累积了一定的超额收益。三季度下半段，行情演绎方式对量化策略不利。展望四季度，我们认为这样的龙头股极端行情维持难度较大，市场会逐渐识别过于拥挤的交易节奏，并转向性价比更高，且同样具有业绩支撑的公司中。因此我们将坚持量化分散投资的方法论，不把鸡蛋放在一个篮子里，在市场回归合理节奏后继续积攒超额收益。