张浩硕 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场长短端走势略有分化，收益率整体水平变动偏小。报告期内，各关键期限国债估值收益率水平变动中，30年期国债自三季度末的2.2461%上行2.13BP至2.2674%；10年期国债自三季度末的1.8605%下行1.32BP至1.8473%；7年期国债自三季度末的1.7733%下行3.74BP至1.7359%；5年期国债自三季度末的1.6036%上行2.73BP至1.6309%；3年期国债自三季度末的1.5204%下行13.74BP至1.3830%；1年期国债自三季度末的1.3653%下行2.81BP至1.3372%。10年国债与1年国债的期限利差从三季度末的0.4952%略微上行1.49BP至0.5101%，收益率曲线呈现“短下长上”的陡峭化形态。　　2025年四季度债市在反内卷交易、中央重要会议定调、央行货币政策操作、机构行为、基金费率新规等因素扰动下震荡运行，具体可分为三个阶段：　　（1）10月初至10月末：进入10月，中美贸易摩擦加剧，而后又随着中美元首会晤缓和，债市利率相应先下后上。10月下旬，二十届四中全会召开，十五五规划出台，主要聚焦于中长期规划，市场风险偏好有所提振。10月末，潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场对货币宽松预期升温，推动债市重新走强。　　（2）10月末至12月初：进入11月，央行公开市场国债买卖规模低于市场预期，利率小幅上行。11月中旬后，三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，万科公告债务展期，公募基金负债端不稳定性持续上升，债市情绪整体偏谨慎。12月4日，潘行长发文提到“科学稳健的货币政策”，市场对宽货币预期下调，利率显著上行。　　（3）12月初至12月末： 12月8日，政治局会议召开，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场宽货币预期再度发酵，利率大幅下行。12月11日，中央经济工作会议通稿发布，弱化财政力度，利率继续小幅下行。12月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，引发市场对明年扩内需政策关注。市场对明年超长债供给有一定担忧，叠加银行相关指标承压，30-10年国债利差走扩。12月LPR维持不变，打消了此前市场的调降预期。临近年末，央行对资金面较为呵护，债市利率基本保持窄幅震荡。　　可以看到，四季度债市依然呈现对经济基本面和资金面钝化的表现，核心扰动因素还是在于政策定调、监管导向、市场预期、机构行为等方面，并由此传导到整个大类资产配置的决策上。正如我们今年来一直认为的，当前低利率水平已经成为悬在市场头上的一柄“达摩克利斯之剑”，在凸性的影响下，低利率会使债券市场的波动性放大，涨跌幅都会变得更显著。另外，这种“边际机会成本”降低叠加政策端不断加码，近似于给市场提供了一种“向下有底、上不封顶”的看涨期权，从而极大地提振了全市场风险偏好，改变了原有的大类资产配置倾向。　　后续，在中央经济工作会议对财政政策“提质增效”、“投资于人”等的定调下，财政支出预计将更加“有的放矢”，针对性解决提升增长动能、优化供给结构、提振消费需求等问题。所以，明年市场应密切关注政策落地后向实体经济的传导效果，我们认为，M1、物价指数、企业资本开支强度等都是较好的观察指标。　　本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，债券市场长短端走势略有分化，收益率整体水平变动偏小。报告期内，各关键期限国债估值收益率水平变动中，30年期国债自三季度末的2.2461%上行2.13BP至2.2674%；10年期国债自三季度末的1.8605%下行1.32BP至1.8473%；7年期国债自三季度末的1.7733%下行3.74BP至1.7359%；5年期国债自三季度末的1.6036%上行2.73BP至1.6309%；3年期国债自三季度末的1.5204%下行13.74BP至1.3830%；1年期国债自三季度末的1.3653%下行2.81BP至1.3372%。10年国债与1年国债的期限利差从三季度末的0.4952%略微上行1.49BP至0.5101%，收益率曲线呈现“短下长上”的陡峭化形态。　　2025年四季度债市在反内卷交易、中央重要会议定调、央行货币政策操作、机构行为、基金费率新规等因素扰动下震荡运行，具体可分为三个阶段：　　（1）10月初至10月末：进入10月，中美贸易摩擦加剧，而后又随着中美元首会晤缓和，债市利率相应先下后上。10月下旬，二十届四中全会召开，十五五规划出台，主要聚焦于中长期规划，市场风险偏好有所提振。10月末，潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场对货币宽松预期升温，推动债市重新走强。　　（2）10月末至12月初：进入11月，央行公开市场国债买卖规模低于市场预期，利率小幅上行。11月中旬后，三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，万科公告债务展期，公募基金负债端不稳定性持续上升，债市情绪整体偏谨慎。12月4日，潘行长发文提到“科学稳健的货币政策”，市场对宽货币预期下调，利率显著上行。　　（3）12月初至12月末： 12月8日，政治局会议召开，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场宽货币预期再度发酵，利率大幅下行。12月11日，中央经济工作会议通稿发布，弱化财政力度，利率继续小幅下行。12月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，引发市场对明年扩内需政策关注。市场对明年超长债供给有一定担忧，叠加银行相关指标承压，30-10年国债利差走扩。12月LPR维持不变，打消了此前市场的调降预期。临近年末，央行对资金面较为呵护，债市利率基本保持窄幅震荡。　　可以看到，四季度债市依然呈现对经济基本面和资金面钝化的表现，核心扰动因素还是在于政策定调、监管导向、市场预期、机构行为等方面，并由此传导到整个大类资产配置的决策上。正如我们今年来一直认为的，当前低利率水平已经成为悬在市场头上的一柄“达摩克利斯之剑”，在凸性的影响下，低利率会使债券市场的波动性放大，涨跌幅都会变得更显著。另外，这种“边际机会成本”降低叠加政策端不断加码，近似于给市场提供了一种“向下有底、上不封顶”的看涨期权，从而极大地提振了全市场风险偏好，改变了原有的大类资产配置倾向。　　后续，在中央经济工作会议对财政政策“提质增效”、“投资于人”等的定调下，财政支出预计将更加“有的放矢”，针对性解决提升增长动能、优化供给结构、提振消费需求等问题。所以，明年市场应密切关注政策落地后向实体经济的传导效果，我们认为，M1、物价指数、企业资本开支强度等都是较好的观察指标。　　本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　报告期内，债券部分，本基金主要以短久期信用债配置为主。权益部分，受益于反内卷政策，四季度我们维持了制造业和资源板块龙头公司的配置。同时我们维持了军工的配置比例，以主机厂、发动机和商业航天等为主要方向。

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　基本面方面，四季度数据显示“供强需弱”格局边际收敛，物价水平低位改善，核心 CPI 连续两个月回升。反内卷政策在多个行业实施，政策重心进一步由“稳总量”转向“调结构、促消费”。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在对供给冲击和再通胀预期定价后，随着机构负债端逐步稳定，债券配置价值提升。　　本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。转债方面，四季度转债市场随权益震荡走强，且在供需错位的背景下，转债估值中枢再次回到历史高位，后续应关注波动幅度放大情况。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债、优质信用债和可转债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年三季度，债券市场整体大幅回调。报告期内，各关键期限国债估值收益率水平变动中，30年期国债自二季度末的1.8611%上行38.5BP至2.2461%；10年期国债自二季度末的1.6469%上行21.36BP至1.8605%；7年期国债自二季度末的1.6123%上行16.1BP至1.7733%；5年期国债自二季度末的1.5129%上行9.07BP至1.6036%；3年期国债自二季度末的1.3959%上行12.45BP至1.5204%；1年期国债自二季度末的1.3402%上行2.51BP至1.3653%。10年国债与1年国债的期限利差从二季度末的0.3067%震荡走阔18.85BP至0.4952%，收益率曲线呈现在长端利率带动下的“熊陡”形态变化。如果从30年国债的历史同期表现纵向比较来看，2025年三季度的回调幅度为近10年最大、近20年第二大，仅次于2013年三季度。　　2025年三季度在中美贸易形势缓和、反内卷交易、债券票息恢复征收增值税、基金销售费用新规等因素扰动下震荡上行，具体可分为三个阶段：　　（1）7月初-8月初，反内卷行情开启，对债市形成压制：中央财经委第六次会议提出“要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，将反内卷作为构建全国统一大市场的重要抓手，商品市场由此率先开启“反内卷交易”行情，随后权益市场也开启强势上涨。此后披露的6月物价数据显示CPI同比转正，但PPI同比增速略有回落，投资者对反内卷推动的通胀预期略有加强。且6月进出口数据略超预期，市场对经济修复预期有所强化。7月末中美关税谈判在瑞典举行，宣布中美继续暂停对等关税与反制措施，意味着4月初以来债市一大利多因素“关税战导致基本面承压”被弱化，10年国债收益率上升到1.75%附近。此后，由于7月政治局会议未提出超预期的刺激政策，且月末披露的PMI数据表现偏弱，央行买断式逆回购投放呵护流动性，收益率又小幅回落至1.69%附近。　　（2）8月初-9月初，在新发政府债和金融债票息收入恢复征收增值税及股市偏强等因素影响下，债市避险情绪升温：财政部、税务总局发文《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，宣布于8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。此后债市对新发债券一级投标情绪偏谨慎。另外，上证指数从3600点附近一路上行至接近3900点，债市则在谨慎的投标情绪及股债跷跷板效应下开启又一轮调整，10年国债收益率从8月上旬的1.69%附近最高上行至1.85%附近。此后在股市开始震荡盘整、央行持续投放流动性呵护市场的情况下，10年国债修复至1.80%附近。　　（3）9月初-9月底，基金销售费用新规征求意见稿出台，在机构行为因素扰动下利率持续震荡上行：9月5日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，机构行为博弈对债市的扰动成为贯穿9月的交易主线，10年国债收益率一度上升至1.90%附近，并围绕1.85%附近反复震荡。　　可以看到，三季度经济基本面走弱和资金面宽松理论上对债市起到的应是支撑作用，而促使债市调整的核心因素主要是风险偏好压制、反内卷和相关金融监管政策。那么，当这些政策的效果逐渐落地及显现，其边际定价影响必然会逐渐减弱，届时债市应当还会回到最本质的基本面验证和资金面交易上来。由于经济基本面仍需要一定时间来巩固缓慢复苏的态势，货币政策必将维持“适度宽松”的基调。但对于财政层面，根据中央对经济“稳中有进”、“主要经济指标表现良好”的判断，完成全年经济增速的任务并无难度，故四季度大概率不会推出超预期的刺激政策。那么，按照三季度的经济表现略微线性外推，即使基于中美关系不发生显著恶化的假设，四季度的宏观环境对债市而言也应当会边际转好，债市进一步调整压力应当会有所减弱。　　我们依然认为，债市未来一段时间的走势将主要受四股力量综合影响，任何政策或事件都将通过这四股力量间接影响债券定价：一是经济基本面数据表现；二是流动性供给与政府债发行结构的匹配程度；三是风险偏好；四是中长期通胀预期。　　本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。