张浩硕 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，其中一季度短端资产下行幅度更大，二季度长端表现更佳，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。从市场节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，中国股债市场总体呈现“股债双强、结构分化”的特征。债券方面，流动性宽松、实体融资需求偏弱以及机构配置力量增强，共同推动收益率震荡下行。10年期国债收益率由年初约1.84%降至6月末约1.73%，累计下行约11BP，主要在1.70%—1.90%区间运行；1年期国债收益率下行约21BP，短端强于长端，收益率曲线整体呈“牛陡”。股票方面，市场整体上涨，但指数、风格和行业分化明显：上证指数上涨约3.16%，沪深300上涨约7.55%，创业板指、中证500和中证1000分别上涨约35.58%、20.97%和15.99%，上证50则下跌约1.38%，体现出成长优于价值、中盘优于超大盘的特征。板块层面，通信、电子及部分机械设备等科技制造方向显著占优，传统消费、地产链和部分金融板块相对落后。总体来看，上半年股债同涨的共同基础是流动性宽松，但定价逻辑有所不同：债券主要反映内需和信用扩张偏弱，股票则集中交易人工智能、先进制造等产业景气，市场收益更多来自结构选择而非全面普涨。报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主，适度参与流动性管理。权益部分，围绕"科技成长+顺周期"双主线，在能源安全、战略资源以及科技板块中进行均衡配置。

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，其中一季度短端资产下行幅度更大，二季度长端表现更佳，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。从市场节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，其中一季度短端资产下行幅度更大，二季度长端表现更佳，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。从市场节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，股债资产均震荡偏强。权益市场年初以来情绪逐步走高，市场风格表现为科技与价值背离，一方面科技行业高景气成为市场主线，另一方面美伊冲突导致油价走高对资产表现形成扰动。债券市场逐渐从年初的悲观情绪中修复，短端利率持续修复，长端利率在对通胀数据脱敏后确立了市场逻辑重新回到基本面。具体来看，报告期内，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；沪深300指数最低为4394点，最高为5064点，至报告期末收于4979点，较上年末上涨7.55%。债券资产方面，考虑到去年下半年债市经过连续事件冲击调整后机构久期回落至低位，利空因素计价较为充分，债券资产配置风险较低；而美伊冲突带动油价和通胀数字走高的背景下债市反而超预期走强，可以判断利空出尽后市场回归未来基本面定价，因此本基金报告期内适当拉长久期。股票资产部分，价值板块一方面受制于基本面偏弱背景下业绩承压预期，另一方面则持续受到科技板块的资金风格虹吸，在二季度风格割裂进一步加剧的情况下本基金一方面增配价值风格仓位权重，另一方面通过长久期债券对冲价值板块的基本面风险，希望在风格修复中获取资金再平衡的收益。后续，本基金将继续通过债券底仓配置、股债仓位调节、股票风格平衡等策略，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，其中一季度短端资产下行幅度更大，二季度长端表现更佳，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。从市场节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，其中一季度短端资产下行幅度更大，二季度长端表现更佳，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。从市场节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩；转债走势一波三折，风格分化特征明显。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。中证转债指数最高为537点，最低为484点，至报告期末收于504点，较上年末上涨2.51%。从债市节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。转债方面，上半年转债行情总体跟随权益市场波动，其中一季度转债弹性强于正股，随着估值中枢在一季度中旬创下新高后，转债进入区间震荡行情，弹性较正股有所收敛。从风格上看，受科技板块行情带动，高价转债波动较为明显，低价转债因转股溢价率总体偏高而呈现一定程度的惰性。本报告期内，本基金以利率债和优质信用债作为产品底仓，同时适时配置和交易可转债资产。后续将根据市场运行环境，继续积极把握市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债市总体呈现震荡走强的格局，收益率中枢持续下移，其中一季度短端资产下行幅度更大，二季度长端表现更佳，收益率曲线整体呈现"先陡后平"的特征，信用利差总体压缩。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.76%，至报告期末收于1.53%，较上年末下行24BP。从市场节奏来看，一季度债券收益率总体先下后上，季度初央行宣布结构性降息，债市走出修复行情，随后商品期货走强叠加楼市放松政策的推出，市场定价通胀与基本面回升，债市出现回调；2月底中东地缘政治事件突发，引发资本市场剧烈动荡，债市交易主线围绕在油价波动下的通胀博弈、资金风险偏好切换等，走势偏震荡。二季度随着美伊谈判的反复不定，市场对于中东局势逐步脱敏，债市回归资金面主导，其中4-5月份资金利率总体维持在相对低位，叠加国内权益行情自高位回落，配置资金持续涌入债市，各期限收益率迎来一波流畅的下行。6月份资产荒行情再起，债市迎来一波流畅的下行，其中10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口。6月债市主要围绕央行政策投放力度展开，债市回归区间震荡。信用债方面，上半年信用债需求持续旺盛，“资产荒”行情不断演绎。其中一季度同业存单利率压降后短端信用债的下行空间得以打开，其收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩；二季度信用债跟随资金利率运行，信用利差总体先压缩后小幅走扩。值得关注的是，二季度各债券评级机构开展"评级虚高"情况排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成一定扰动。本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。报告期内，1年期国债估值收益率自上年末的1.337%下行21.5BP至1.122%；10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行11.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%下行3.1BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩10BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩8BP至0.50%，收益率曲线呈“牛陡”形态。在上半年资金面与基本面双线驱动下，债市走出了超预期的牛市行情，10年期国债收益率震荡下行，年初最高上行至1.9%，6月初一度下探至1.7%。之后在1.7%～1.75%之间窄幅震荡。分阶段来看，1～2月，权益市场延续上年末行情，对开年债市情绪有所压制。随着1月中旬再贷款再贴现利率下调落地，市场转向宽货币预期。在银行抢配需求撬动下，债市逐步迎来“开门红”行情。3月美以伊冲突加剧，避险情绪短暂推升债市走强，随着油价上涨带来的通胀情绪升温，叠加前2个月经济数据超预期向好，长端利率承压上行。短端利率受益于资金面呵护持续走低，期限利差加大。4～5月，超量宽松的资金面推动债市全面走强。一季度后，经济增长有所放缓，内需超预期走弱，信贷投放不及预期。为应对海外地缘风险，央行对资金宽松“容忍度”提高，银行间市场资金价格维持低位。基本面及资金面双轮驱动引发债市做多超长债，期限利差快速压缩。6月，央行持续加强流动性回笼力度，债市和资金利率逐步回归中性。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。报告期内，1年期国债估值收益率自上年末的1.337%下行21.5BP至1.122%；10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行11.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%下行3.1BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩10BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩8BP至0.50%，收益率曲线呈“牛陡”形态。在上半年资金面与基本面双线驱动下，债市走出了超预期的牛市行情，10年期国债收益率震荡下行，年初最高上行至1.9%，6月初一度下探至1.7%。之后在1.7%～1.75%之间窄幅震荡。分阶段来看，1～2月，权益市场延续上年末行情，对开年债市情绪有所压制。随着1月中旬再贷款再贴现利率下调落地，市场转向宽货币预期。在银行抢配需求撬动下，债市逐步迎来“开门红”行情。3月美以伊冲突加剧，避险情绪短暂推升债市走强，随着油价上涨带来的通胀情绪升温，叠加前2个月经济数据超预期向好，长端利率承压上行。短端利率受益于资金面呵护持续走低，期限利差加大。4～5月，超量宽松的资金面推动债市全面走强。一季度后，经济增长有所放缓，内需超预期走弱，信贷投放不及预期。为应对海外地缘风险，央行对资金宽松“容忍度”提高，银行间市场资金价格维持低位。基本面及资金面双轮驱动引发债市做多超长债，期限利差快速压缩。6月，央行持续加强流动性回笼力度，债市和资金利率逐步回归中性。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。转债方面，一季度转债市场总体随权益行情波动，估值中枢在创出新高后有所回落，在震荡行情中转债“涨多跌少”的特性得以体现。不过由于供需错位的情况维持，仍需关注行情波动放大的情况。本报告期内，本基金重点配置了利率债、优质信用债和可转债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。