杨建楠 - 基金投资策略和运作

报告期内，医药板块在所有板块中涨幅位列前1/2。在这样的背景下，我们以长期回报为初心，坚持以合理价格买入优质公司，择优配置契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业，并兑现了部分估值到位品种。三季度我们保持了对创新药、部分高值耗材、医疗服务（科学服务上游和CXO）等子板块的配置。7月份以来，医药板块在创新药、医疗服务（CXO和科学服务上游）和器械的带动下，走出了一段行情。创新药主要是因为国内快速增长、海外授权催化多，医疗服务主要是因为创新药产业链基本面触底反转，订单/利润修复趋势明确，器械主要是因为部分耗材公司业绩反转、出海超预期，以及脑机接口催化等。

报告期内，医药板块（中信）在所有板块中涨幅位列前40%。在这样的情况下，我们以长期回报为初心，坚持用合理价格买入优质公司，优选契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业。上半年我们保持了对创新药、部分高值耗材和部分医疗服务（科学服务上游）等子板块的配置。2025年上半年化学制药较医药指数超额收益最多，主要是因为中国创新药企密集授权产品管线给跨国大药企，授权占比快速提升且在部分领域引领全球。医疗服务较医药指数也有较多超额收益，主要是因为创新周期反转带来配套产业链业绩回升。生物制品、医疗器械和中药跑输指数，主要是因为疫苗、器械集采、院外中药市场等尚未出清。

报告期内，医药板块在所有板块中涨幅位列约前1/3。在这样的情况下，我们坚持以合理的价格买入优质公司，规避部分估值过高品种，持续优选估值和长期增速匹配的公司。一季度我们保持了对创新药、部分器械、医疗服务等子板块的配置。在一月上旬市场经历普跌后，医药板块在AI制药&医疗和创新药的带动下，走出了一段行情，主要原因是AI在提高药物研发效率、提升医疗器械功能、检查检验结果解读、辅助临床医生决策、健康管理等多个医药子领域进展不断，创新药研发能力不断得到海外大药企验证、海外授权屡创新高及国内相关政策积极回暖。

概括来说，2024年医药受政策影响较大。其中，创新药在前三季度因为政策支持（医保谈判价格较好、全产业链支持创新药、部分地区DRG豁免）、新品放量和海外不断授权表现较好，四季度受仿制药集采降幅较大影响有所回调，但行业全年较指数超额收益明显；中药因为股息率较高和集采降价温和，行业全年仍有较好的超额收益；器械因为以旧更新进展较慢、商业跌幅和指数类似；生物制品和医疗服务受消费影响下跌明显。在这样的背景下，本基金以长期回报为初心，坚持用合理价格买入优质公司，择优挑选契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业。

报告期内，医药板块涨跌幅在中信行业中处于约前1/3位置。在这样的背景下，本基金管理人坚持长期回报的初心，用合理价格买入优质公司，择优挑选契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业，并对部分利空子板块进行了规避。三季度医药板块先跌后涨，前期行业受政策影响跌幅较大，9月底因国家密集出台金融支持政策，估值得以修复。其中，化学制药板块因为创新药快速放量且政策免疫，医疗服务（民营医院和CXO）板块因为内需预期修复和制裁缓和，较指数均有超额收益；中药因为集采风险尚未完全解除涨幅居中，医药商业和器械因为院外统筹监管和设备更新进展较慢涨幅靠后。

报告期内，医药板块整体回调较大，在中信行业中处于约后20%位置。在这样的环境下，本基金坚持以合理的价格买入优质公司并适度分散，规避估值过高品种，布局契合产业及政策趋势、估值和长期业绩增速匹配的公司。上半年本基金保持了对创新药、中药、部分器械、原料药等子板块的配置。2024年上半年，化学制药板块因为创新药增速快和原料药业绩触底，器械板块因为设备以旧换新政策，较指数都有超额收益；中药因为一季度业绩好和二季度院外统筹监管趋严先涨后跌，但仍旧比指数有明显的超额收益；医疗服务、生物制品等受消费等影响下跌明显。

报告期内，医药板块整体回调较大，在所有板块中涨幅位列倒数第二。在这样的环境下，本基金坚持以合理的价格买入优质公司，规避部分估值过高品种，并逐步布局估值和长期业绩增速匹配的公司。一季度本基金保持了对创新药、中药、部分器械、药店等子板块的配置。在一季度市场经历普跌后，医药反弹较弱，仅部分高股息、业绩超预期个股有正收益，主要原因包括板块整体业绩偏平稳、对创新药政策能否落地的担心等。

概括来说，2023年板块受政策、疫情和外部环境影响很大。其中，中药在上半年因为政策支持、疫情和国企改革表现良好，下半年受反腐、基药目录调整时间变动先跌后涨；创新西药（仿创药）因为集采出清、创新大单品带动、医保谈判温和等因素全年呈向上趋势，在三季度受反腐影响有所回调；部分器械板块因集采接近出清、国产替代或出口逻辑有所表现；商业因为低估值和国企改革先涨后跌，但全年仍取得不错收益；血制品因为业绩反转和国企改革涨幅明显；药店受疫情和门诊统筹放开影响走出V型走势；CXO全年表现较差，但期中因避险和海外减肥药火爆有阶段性行情；医疗服务因为估值和消费影响收益不佳。

报告期内，医药板块涨跌幅在中信行业中处于前1/2分位。在这样的背景下，本基金坚持以长期回报为初心，用合理价格买入优质公司并适度分散，布局契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的公司，同时对阶段性利空因素较多的子行业及公司进行了规避。三季度医药板块行情受疫情、基药目录、反腐、海外创新大品种等影响较大。中药因为疫情、基药目录推迟跌幅较大，后又因基药目录提前有所修复；创新药、械等板块因反腐跌幅较大，随着反腐推进触底反转；海外减肥药的火爆带动国内相关产业链大幅上涨。

报告期内，医药板块小幅下跌，在中信行业中处于后1/3位置，在这样的背景下，我们坚持以合理价格买入优质公司并适度分散的原则，布局契合产业趋势、估值与业绩增速较为匹配的公司。概括来说，2023年上半年板块行情受政策、疫情和内外部环境影响。具体来看，中药、血制品因疫情、国企改革等因素业绩靓丽，在一二季度都有较好表现；仿创药板块因集采出清和创新布局，涨幅靠前；商业因为低估值、中特估、集采影响消除等因素，表现良好；创新器械受益于复苏及国产替代，有所表现；创新药因为爆款单品、加息预期反复、审评审批趋严等因素先涨后跌；CXO受国际关系、加息、行业出清尚未结束等因素影响表现较差；原料药因为成本高企、需求一般表现较弱；医疗服务因集采、估值等因素持续回调。

报告期内，医药板块整体微涨，在中信行业中处于后1/3位置，在这样的背景下，我们坚持追求长期回报的初衷，以合理价格买入优质公司并适度分散，布局契合产业趋势、中长期业绩增速和估值较为匹配的公司。概括来说，2023年一季度板块行情受政策和内外部宏观环境影响很大。具体来看，中药因政策支持和业绩向上，表现最好；西药板块因集采出清和创新布局，表现较好；商业因为估值低和集采影响基本结束，表现尚可；器械板块因为复苏较好及集采接近出清，有所表现；CXO和创新药受国际关系、加息等因素影响表现一般；原料药因为成本高企表现较弱；服务板块因为集采、估值等因素有所回调。

概括来说，2022年板块行情主要受疫情、医药政策和内外部宏观环境方面的影响。一季度因国内外新冠疫情进展，板块中新冠产业链（抗原、核酸）表现最好；二季度随着国内疫情逐步得到控制以及整体市场的回暖，疫后复苏板块领跑市场，包括消费医疗、药店、部分器械和高耗等；三季度在疫情反复、器械和高耗集采、海外加息超预期等因素的影响下，医药呈现出普遍下跌的态势，信心较低；四季度在贴息贷款政策、集采政策趋缓的推动下，医药好转行情从器械向整个板块蔓延，板块整体估值得到修复，随后随着防疫政策逐步优化，相关板块呈上涨态势，包括防疫预防（疫苗）、医疗储备（医疗基建、小分子药物）、居家诊疗（连锁药店、感冒药、抗原、退烧药）和院内治疗（治疗设备、治疗药物）等。报告期内，医药板块整体跌幅较大，在申万行业中处于后1/3位置，在这样的背景下，我们以长期回报为初心，坚持以合理价格买入优质公司及适度分散的原则，规避估值过高品种，布局契合产业趋势、中长期业绩增速和估值较为匹配的公司。