杨建楠上银基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.4 年/9 年 | 1.98亿元 / 1.98亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-2.61% | |
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杨建楠 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2026年第2季度报告 
报告期内，医药板块整体表现处于全行业中游水平。期内市场资金持续向科技等高景气赛道集中，存量资金不断减持医药板块，行业整体行情随之承压走弱。在此市场环境下，我们始终以获取长期稳健收益为投资核心目标，恪守 “合理价格布局优质企业” 的投资准则，精选契合行业发展趋势、业绩增长与估值水平相匹配的标的进行配置。二季度，我们持续重点配置创新药（聚焦肿瘤赛道 ADC、双抗，代谢、自身免疫疾病领域）、CXO及部分高值耗材细分板块。复盘各细分行情表现：医疗服务板块显著跑赢医药指数，核心驱动来自CXO行业基本面迎来反转；化学制药板块走势与医药指数基本持平，生物制品板块相对跑输，我们判断其行情表现与自身基本面存在显著背离；医疗器械板块承压跑输；医药商业、中药板块同样弱于指数，分别受制于线上电商渠道分流冲击、院外终端销售景气度偏弱等因素。
上银医药精选股票发起式(026746)026746.jj上银医药精选股票型发起式证券投资基金2026年第2季度报告
本产品核心聚焦医疗器械板块上市企业。当前器械板块估值、业绩均处在 2021 年以来历史低位，政策、业绩、估值三重底部拐点有望逐步显现。2025 年以来医保局多份文件持续加码扶持国产创新医疗器械，集采政策逻辑也迎来显著调整，招标规则告别 “唯低价中标”，转向稳价提质，前期多数企业集采承压业务已逐步出清，盈利修复预期持续升温。同时，脑机接口、AI 医疗等前沿细分板块迎来政策扶持与技术进步双重催化，成长潜力值得重点布局。选股层面，我们优选中长期成长空间广阔、主营业务根基扎实，且在高端医疗设备、高值耗材板块（电生理、RDN、复杂血管介入、神经介入、高端影像等）拥有重磅创新产品储备的企业。现阶段组合整体仓位相对偏低，后续待市场情绪修复后，我们将择机提升上述细分领域优质标的配置。
上银医疗创新混合发起式(026089)026089.jj上银医疗创新混合型发起式证券投资基金2026年第2季度报告
本基金重点投资医疗创新相关的上市公司，包括创新药、创新器械和创新医疗服务。目前阶段我们认为创新药是上述子板块中景气度最高的方向，因此本基金聚焦在创新药及其产业链（创新医疗服务）。创新药我们以外企关注的大适应症和新技术为主，包括肿瘤赛道的 ADC、双抗，代谢、自身免疫疾病等领域；CXO板块重点关注CDMO和CRO，主要是因为大单品推动CDMO加速增长，创新药投融资回暖和小创新药公司现金流改善带来CRO业绩反转。报告期内，创新药（包括化学制药和生物制品两个申万二级子行业）跑输医药指数，我们认为其行情表现与自身基本面存在显著背离；医疗服务板块显著跑赢医药指数，继续看好。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期内，医药板块（中信）在所有板块中涨幅位列约前1/3。我们秉持长期价值投资理念，沿产业趋势与政策导向，精选具备广阔市场空间、高竞争壁垒及持续进化能力的优质标的，致力于实现投资组合的长期增值。2026年一季度，我们保持了对创新药（肿瘤领域的ADC、双抗，代谢，心血管和自免）、创新药产业链（CXO和科学服务上游）以及部分高值耗材子板块的配置。从表现来看，化学制药和生物制品板块跑输医药指数，我们认为这与基本面情况有所背离；医疗服务板块取得较好超额收益，主要因为CXO行业基本面反转带动；医疗器械小幅跑赢医药指数，主要系脑机接口、医疗机器人等因素推动；医药商业和中药板块跑输指数，分别受电商渠道冲击及院外销售不景气等因素拖累。
上银医疗创新混合发起式(026089)026089.jj上银医疗创新混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
本产品目前重点布局创新药赛道，核心策略是聚焦1-10、10-100这两个阶段的创新药投资，也关注新技术平台，偏好ME-BETTER/ME-BEST（同类更好/最优）＞FIC（同类首创）＞ME-TOO（同类类似）。结合疾病谱（需求）和技术突破（供给）两个标准，本产品主要配置了在肿瘤（ADC和双抗）、心血管、代谢、自免等领域拥有潜在大单品及出海能力的标的。未来，随着新技术的发展成熟，本产品的投资范围也将拓展至RNA、In vivo CAR-T、PROTAC等领域。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，医药板块（中信）在所有板块中涨幅位列后1/3。在此背景下，我们秉持长期回报的投资理念，坚持在符合产业及政策趋势的子行业中，精选市场空间大、壁垒高、进化能力强的公司，力争为投资者创造长期合理回报。2025年，我们保持了对创新药、创新药产业链（科学服务上游和CXO）以及部分高值耗材子板块的配置。从表现来看，化学制药板块较医药指数超额收益最为显著，主要得益于中国创新药企对外授权交易的跃升；医疗服务板块同样录得较好超额收益，主因创新药带动配套产业链业绩复苏。相比之下，生物制品、医疗器械、医药商业和中药板块跑输指数，分别受疫苗行业未出清、器械集采压制、电商渠道冲击及院外中药库存消化等因素。
我们认为2026年创新药是医药的主线，出海品种的全球临床开发进展是重点，CXO和科学服务上游迎来景气与业绩兑现上行周期，部分医疗器械公司国内业务改善、海外快速放量，此外AI医疗、脑机接口等新技术也值得关注。①创新药：出海方面，中国创新药高效率、低成本的开发优势具有极强的护城河，国内企业在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已经呈现领先趋势，除了二代IO、减重、ADC等热门赛道的临床数据外，小核酸技术的加速突破也值得重点关注；随着已BD产品海外临床的推进，将带来产品潜在销售峰值和成功率的提升，打开整体板块空间。国内方面，创新药仍处在快速增长期，明年将有更多的公司实现盈利。②CXO和科学服务上游：创新药产业链景气度复苏趋势较为确定。其中，CDMO生产需求持续高景气，多肽、ADC、双抗等细分领域订单旺盛；CRO在国内需求端复苏、供给端持续优化的背景下，收入和利润有望逐渐触底改善；科学服务上游随着国内工业需求端明显复苏，业绩改善趋势预计将进一步延续。③医疗器械：政策扰动逐步出清，国内需求不断恢复、出海逻辑持续兑现，预计高耗、设备率先走出拐点，IVD、低耗有望边际改善。④AI医疗、脑机接口国内外进展差距不大，值得重点跟踪。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，医药板块在所有板块中涨幅位列前1/2。在这样的背景下，我们以长期回报为初心，坚持以合理价格买入优质公司，择优配置契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业，并兑现了部分估值到位品种。三季度我们保持了对创新药、部分高值耗材、医疗服务（科学服务上游和CXO）等子板块的配置。7月份以来，医药板块在创新药、医疗服务（CXO和科学服务上游）和器械的带动下，走出了一段行情。创新药主要是因为国内快速增长、海外授权催化多，医疗服务主要是因为创新药产业链基本面触底反转，订单/利润修复趋势明确，器械主要是因为部分耗材公司业绩反转、出海超预期，以及脑机接口催化等。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，医药板块（中信）在所有板块中涨幅位列前40%。在这样的情况下，我们以长期回报为初心，坚持用合理价格买入优质公司，优选契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业。上半年我们保持了对创新药、部分高值耗材和部分医疗服务（科学服务上游）等子板块的配置。2025年上半年化学制药较医药指数超额收益最多，主要是因为中国创新药企密集授权产品管线给跨国大药企，授权占比快速提升且在部分领域引领全球。医疗服务较医药指数也有较多超额收益，主要是因为创新周期反转带来配套产业链业绩回升。生物制品、医疗器械和中药跑输指数，主要是因为疫苗、器械集采、院外中药市场等尚未出清。
虽然化学制药子板块上半年涨幅明显，但我们认为本轮创新药行情才开始不久。国内方面，创新药行业仍处于快速增长阶段，政策支持和商保扩容都将带来增量空间；国外方面，中国创新药企正在进入市场空间几十倍于国内的全球市场，在对外授权后，随着全球临床试验的开展和商业化，国内企业将源源不断收到里程碑付款和销售分成，这将是一轮中长周期的产业趋势。除了创新药，我们也看好有新品放量的耗材公司以及受益于创新周期反转的科学服务上游公司。本基金坚持在符合产业及政策趋势的子行业中择优挑选空间大、壁垒高、管理优秀、进化能力强的公司投资，力争为投资者创造长期合理的回报。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，医药板块在所有板块中涨幅位列约前1/3。在这样的情况下，我们坚持以合理的价格买入优质公司，规避部分估值过高品种，持续优选估值和长期增速匹配的公司。一季度我们保持了对创新药、部分器械、医疗服务等子板块的配置。在一月上旬市场经历普跌后，医药板块在AI制药&医疗和创新药的带动下，走出了一段行情，主要原因是AI在提高药物研发效率、提升医疗器械功能、检查检验结果解读、辅助临床医生决策、健康管理等多个医药子领域进展不断，创新药研发能力不断得到海外大药企验证、海外授权屡创新高及国内相关政策积极回暖。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2024年年度报告
概括来说，2024年医药受政策影响较大。其中，创新药在前三季度因为政策支持（医保谈判价格较好、全产业链支持创新药、部分地区DRG豁免）、新品放量和海外不断授权表现较好，四季度受仿制药集采降幅较大影响有所回调，但行业全年较指数超额收益明显；中药因为股息率较高和集采降价温和，行业全年仍有较好的超额收益；器械因为以旧更新进展较慢、商业跌幅和指数类似；生物制品和医疗服务受消费影响下跌明显。在这样的背景下，本基金以长期回报为初心，坚持用合理价格买入优质公司，择优挑选契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业。
本基金认为2025年医药板块政策、创新周期向上，业绩复苏，估值低位。政策方面：①集采降幅可预测性变强；②全产业链支持创新药；③DRG升级到2.0版本，为疑难杂症和新技术留出一定空间，控费日趋合理。业绩方面：严肃医疗等常规活动预计温和复苏，且2024年板块整体基数偏低。创新方面：肿瘤、减重、心血管、自免等领域的创新药大品种（即将）商业化，影像、电生理等领域的设备耗材预计将加快国产替代，AI在医药领域也取得了一定进展；配套创新的CXO和科学服务上游亦有触底迹象。估值方面：医药板块估值仍处于近10年来的低位水平。看好创新药及创新医疗器械、CXO和上游、品牌中药等子板块中的投资机会。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2024年第3季度报告
报告期内，医药板块涨跌幅在中信行业中处于约前1/3位置。在这样的背景下，本基金管理人坚持长期回报的初心，用合理价格买入优质公司，择优挑选契合产业趋势、业绩增速和估值较为匹配的企业，并对部分利空子板块进行了规避。三季度医药板块先跌后涨，前期行业受政策影响跌幅较大，9月底因国家密集出台金融支持政策，估值得以修复。其中，化学制药板块因为创新药快速放量且政策免疫，医疗服务（民营医院和CXO）板块因为内需预期修复和制裁缓和，较指数均有超额收益；中药因为集采风险尚未完全解除涨幅居中，医药商业和器械因为院外统筹监管和设备更新进展较慢涨幅靠后。
上银医疗健康混合(011288)011288.jj上银医疗健康混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，医药板块整体回调较大，在中信行业中处于约后20%位置。在这样的环境下，本基金坚持以合理的价格买入优质公司并适度分散，规避估值过高品种，布局契合产业及政策趋势、估值和长期业绩增速匹配的公司。上半年本基金保持了对创新药、中药、部分器械、原料药等子板块的配置。2024年上半年，化学制药板块因为创新药增速快和原料药业绩触底，器械板块因为设备以旧换新政策，较指数都有超额收益；中药因为一季度业绩好和二季度院外统筹监管趋严先涨后跌，但仍旧比指数有明显的超额收益；医疗服务、生物制品等受消费等影响下跌明显。
目前医药行业已接近2019年初药品和高值耗材第一次实行集采政策时的估值。根据二季度基金行业持仓统计，全部公募基金和扣除主动医药基金及指数医药基金的医药持仓都处于低位，申万医药估值（TTM）也处在近10年15%分位数以内。展望未来，本基金认为医药股的配置价值逐步显现。本基金坚持以长期回报为初心，在符合产业及政策趋势的子行业中择优挑选空间大、壁垒高、管理优秀、进化能力强的公司投资，如创新药械、品牌消费品等，也会关注具有新技术、新商业模式的年轻公司。在组合构建上，秉承子行业集中、个股适度分散的原则，控制回撤，力争为投资者创造长期合理的回报。