傅洪哲 - 基金投资策略和运作

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　投资操作上，1、2月份，本产品采用可转债等权增强策略并保持满仓运作，较好把握了市场主升浪，超额收益显著。3月初，随着转债估值攀升至历史高位、市场上行动能减弱，我们果断调整策略，大幅减持估值已创新高的转债仓位，从而有效规避了3月下旬的大幅回撤，保留了前期收益。　　我们认为，对地缘冲突的长期化和不可控的担心叠加了固收+类资金的赎回止损导致了近期的大幅下跌，市场风险部分出清，目前核心关注还是霍尔木兹海峡是否能打通以及美国国内自身对特朗普决策的压力，目前看冲突有趋于缓和的态势，但油价依然处在高位使得市场担忧全球有衰退的风险。3月下旬以来逐步提高股票仓位，主要方向是产业逻辑强且与当前地缘危机相对无关的国产人工智能产业链以及相对受益于高能源价格的新能源产业链，此外伴随着冲突有缓和迹象，前期下跌幅度较大的有色、工程机械等也是主要加仓方向。对于内需板块，我们认为当前还处于相对偏左侧的位置，但值得重点关注，当前时点小幅建仓了建材、地产、非银、银行、养殖、医药等内需板块。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，回顾26Q1，医药板块内部“再平衡”的状态依然在继续，走势符合我们25年基金中报至今的展望。告别了25年流动性大幅上行的宏观背景后，基于远期宏大叙事的“故事与梦想”对股价的驱动归零乃至转负，医药内部资金再平衡流入的方向较多，集中在预期很低、估值很低、股价位置很低、同时产业趋势在悄然上行的诸多领域，包括但不限于业绩持续环比上行的生命科学上游及CXO、产业催化正持续落地的脑机接口及AI医疗、稳健经营股息率不错且有央企十五五开门红预期的OTC、产品价格逐步复苏的原料药（含维生素）等等，上述领域我们在25Q4大多已做了积极布局，26开年1-2月取得了不错的超额收益。2月底美伊军事冲突爆发且未能快速结束，对市场风险偏好及流动性造成了较大扰动，主要股指3月均跌幅较大，本产品3月调仓也不够及时，未能迅速降低整体仓位、小微盘仓位等，造成3月净值回撤较大，未能在一季度留存绝对收益。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　固收投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，以信用债为底仓获取票息收益，同时密切跟踪行业和发债企业变化规避信用风险。　　权益投资方面，2026年一季度本基金配置略有调整，但整体变化不大，维持以优质蓝筹公司为主的持仓结构。展望下一阶段，我们将在美伊冲突对市场冲击造成的黄金坑中积极挖掘，寻找科技产业、能源产业、贵金属等趋势明确的细分方向机会并择机布局，力争实现超额收益。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　固收投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，密切跟踪行业和发债企业信用风险变化，根据信用利差的水平调整信用债品种、久期和仓位。　　权益投资方面，2025年，本基金配置略有调整，但变化不大，维持以优质蓝筹公司为主的持仓结构。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　权益投资方面，本基金在25年表现不佳，大幅跑输了A股港股相关医药行业指数。其中，在1-2月的市场整体上行期本基金相对表现还不错，抓住了AI医疗、消费医疗等机会；3月以来出于对地缘政治的担忧，减持了前期重仓的CXO板块，过早切换为偏防御的持仓，以红利、内需等方向为主；4月中美关税战之后，在有关方面的强力护盘之下，市场系统性β较快企稳，活跃资金开始缩圈聚焦在对于关税免疫的“新药+新消费”这2个领域（不涉及实物进出口），从而带来了创新药板块4-7月大幅反弹的机会；我们未能抓住上述这一波行情，究其原因还是对于到底是牛市还是震荡市没有在第一时间判断清楚，在7月市场成交额再次放大之前，还是保持了较为谨慎的投资策略。这一段复盘来看，在4月初关税战后，在有关方面的强力呵护下，指数快速修复，那么在市场已经形成了强烈的托底、跌不下去的预期的情况下，对本产品的操作还是过于保守，在这种市场提供了安全边际、几乎锁死了下行空间，同时科技成长主线已经较为明确的情况下，在选择投资领域的时候，还是更应该重点关注股价的上行空间。此前我们基于“安全边际+边际改善”的投资策略进行投资，后续会格外注重结合不同的市场环境，对安全边际的权重进行调整，比如在2025年这种市场有底，且β向上的情况下，更应该关注细分领域及个股的向上叙事弹性空间，而非把自己的选股局限在潜在回撤较小的范围里。同时，结合基准权重，对于权重板块做重点研究布局，进一步优选权重板块中具备α的个股，积极追求稳定超越基准的业绩表现。　　从基金中报开始，我们也持续明确的在提示新药板块的泡沫风险，即考虑到新药已经把未来3-5年的叙事、各种潜在的利好充分打进了预期（比如8月美联储降息预期发酵带不动股价上行、BD逐步文字游戏化、BD落地即兑现、WCLC大会没有惊喜数据了、ESMO大会也没有惊喜数据、炒到临床前的管线），流动性为主、基本面为辅的特征已经很明显，那么新药板块极高拥挤度下的调整，可能需要以年度为单位，2025Q3-2025Q4只是调整的开始，2025年8月以后新药板块整体转为震荡下行趋势，截至2026年1月底依然在医药板块内各个细分中领跌，走势与我们中报、三季报时的判断高度一致。

宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。　　债券市场方面，四季度债券市场利率整体呈震荡走势，收益率曲线显著陡峭化，长端及超长端利率先下行后反弹。12月长端利率出现调整，主要受到股市春季行情提前启动、市场对明年经济预期不悲观，以及对长债供需结构担忧等因素影响。短端利率则在央行流动性呵护与“资产荒”背景下，表现出较强的稳定性。　　投资操作上，转债维持较高仓位运行，个券聚焦正股资质优异、转债估值性价比高的个券。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　权益投资方面，三季度医药板块的走势与我们中报时的判断高度一致，“再平衡”如期成为主线。一方面公募基金新规下，单押某一主题方向的行为有所收敛，医药内部前期上涨较多、筹码已经较为拥挤的新药板块，出现了较大的再平衡需求；另一方面，医药行业内部非新药的诸多低位板块，其实早已出现了产业趋势的演进、公司经营层面的连续改善，包括但不限于AI医疗、生命科学上游、CXO、脑机接口、医药零售、医疗设备等领域，三季度普遍表现不错。展望四季度，我们认为主线依然非常清晰，即“再平衡”依然会继续。考虑到新药已经把未来3-5年的叙事、各种潜在政策的利好充分打进了预期（比如美联储降息预期发酵带不动股价上行、BD逐步文字游戏化），那么新药当前拥挤度下的调整可能需要以年度为单位，8-9月只是调整的开始；而再平衡资金流入的方向则大概率是预期很低、估值很低、股价位置很低、但产业趋势在悄然上行的诸多领域，包括但不限于已经实现盈利的AI制药、业绩持续环比上行的生命科学上游及CXO、渠道库存逐步正常且报表端业绩开始显现的医疗设备、产业催化即将陆续落地的脑机接口等等。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　债券市场方面，三季度利率震荡上行，受到多重制约。首先，反内卷政策提振了市场对于远期物价的信心，导致长端收益率有压力；其次，股市表现较好，资金流向上对债券偏压制；最后，基金费率新规对市场投资者行为也有所影响。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　固收投资策略上，根据市场形势灵活调节仓位和久期，结合估值和信用风险配置信用债。　　权益投资方面，本季度我们以优质、稳定、可靠、价格合理、长期生存作为个股筛选标准，进行固收+基金权益类资产的配置操作，积极关注企业的经营情况，择机调整持仓。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　债券市场方面，三季度利率震荡上行，受到多重制约。首先，反内卷政策提振了市场对于远期物价的信心，导致长端收益率有压力；其次，股市表现较好，资金流向上对债券偏压制；最后，基金费率新规对市场投资者行为也有所影响。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　转债操作上，三季度经历了逐步加仓的过程，当前保持高仓位运行。个体上，聚焦正股资质优异、转债估值较低的个体。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　债券市场方面，上半年总体震荡运行，不同资产之间表现分化。2-3月风险偏好的提升和资金面的收紧，导致收益率明显调整；但此后对等关税超预期，利率快速下行。5-6月利率总体在低位震荡。信用债表现好于利率债，利率债内部长端表现好于短端，短端利率受限于年初的估值水平，整体偏低。　　固收投资方面，一季度初在资金利率偏贵、风险偏好持续提升的推动下，债券收益率走出了一波上行，考虑到基本面没有实质性改变，且外部风险持续较大，在资金利率出现缓和之后，本基金适当增加了久期和杠杆。4月初美国的关税政策扰动全球市场，国内债券收益率也应声下行，在收益率较低位，本基金适度降低了久期，之后债券市场进入震荡期，本基金久期维持中性水平。央行降息10BP、中美谈判顺利互降关税、央行提前公告买断式逆回购操作等事件使得收益率有所波动，本基金久期变化不大。根据市场形势变化调整了利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。　　权益市场方面，今年上半年市场整体呈现“先强后震再新高”的走势，1-2月受益于DeepSeek的横空出世、民营企业家座谈会、地产成交回暖等利好提振，A股港股市场均呈现信心抬升状态，以恒生科技指数为代表的一轮估值修复行情走势较强，科技行业成为市场主线；3月科技主线（AI、人形机器人等）进入退潮缩量震荡期，各类高风偏资产此起彼伏，均试图接棒但较为混乱，有色、母婴、消费、军工、创新药、CXO等有所表现，主线模糊不清。4月初美方开启全球关税战，上证快速下杀至3040点附近，各方资金积极护盘托底，风险偏好得到了较快速的修复，市场演绎线条也得到了缩圈，对于中美关税战基本免疫的“新药+新消费”成为新的主线行情，而原有的主线AI、机器人等，则因为主营业务预期受到中美关税战影响较大，在4-5月转入沉寂，资金流向在2季度呈现从科技向“新药+新消费”大幅转移的特点。　　权益投资方面，本基金在今年上半年相对表现还可以，一季度抓住了市场上行期人形机器人产业链、AI产业链的机会，超额较多，并在3月-4月阶段性转为偏防御的结构，以红利、资源品等方向为主，在4月初关税战的波动中，相对较好地保留了超额收益，但随后的快速反弹也没有吃到。4月下旬逐步从防御转为偏进攻，继续看好科技线；随着5月底诸多海外科技巨头业绩超预期，市场对科技主线的信心再度回归，本产品净值也在6月迎来了一波尚可的上行表现。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，今年上半年市场整体呈现“先强后震再新高”的走势，1-2月受益于DeepSeek的横空出世、民营企业家座谈会、地产成交回暖等利好提振，A股港股市场均呈现信心抬升状态，以恒生科技指数为代表的一轮估值修复行情走势较强，科技行业成为市场主线；3月科技主线（AI、人形机器人等）进入退潮缩量震荡期，各类高风偏资产此起彼伏，均试图接棒但较为混乱，有色、母婴、消费、军工、创新药、CXO等有所表现，主线模糊不清。4月初美方开启全球关税战，上证快速下杀至3040点附近，各方资金积极护盘托底，风险偏好得到了较快速的修复，市场演绎线条也得到了缩圈，对于中美关税战基本免疫的“新药+新消费”成为新的主线行情，而原有的主线AI、机器人等，则因为主营业务预期受到中美关税战影响较大，在4-5月转入沉寂，资金流向在2季度呈现从科技向“新药+新消费”大幅转移的特点。　　权益投资方面，本基金在今年上半年相对表现不佳，大幅跑输了A股港股相关医药行业指数，远没有达到大家的预期，也没有实现绝对收益，我们在此向本基金所有持有人、所有关心支持本基金的朋友们道歉。其中，在1-2月的市场上行期本基金相对表现还不错，抓住了AI医疗、消费医疗等机会；3月以来出于对地缘政治的担忧，减持了前期重仓的CXO板块，过早切换为偏防御的持仓，以红利、内需等方向为主；4月关税战之后，也未能抓住在市场系统性β企稳后，活跃资金开始缩圈聚焦在关税战免疫的“新药+新消费”领域，带来的新药资产大幅反弹的机会。上半年整体复盘来看，在4月初关税战后指数快速修复以来，在市场已经形成了强烈的托底、跌不下去的预期的情况下，我们对本产品的操作还是过于保守。在这种市场提供了安全边际、几乎锁死了下行空间的情况下，我们选择投资领域的时候，更应该重点关注股价的上行空间。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　债券市场方面，上半年总体震荡运行，不同资产之间表现分化。2-3月风险偏好的提升和资金面的收紧，导致收益率明显调整；但此后对等关税超预期，利率快速下行。5-6月利率总体在低位震荡。信用债表现好于利率债，利率债内部长端表现好于短端，短端利率受限于年初的估值水平，整体偏低。　　权益市场方面，2025年上半年整体先跌后涨。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　固收投资策略上，根据市场形势灵活调节仓位和久期，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会。　　权益投资方面，上半年我们和前期保持一致，把权益持仓放在了更重要的位置，关注公司的商业模式、竞争力、估值等优势，并适度控制仓位，以避免净值的过大波动。