刘赞 - 基金投资策略和运作

债券方面：2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。我们认为短期内不会有降准降息的信号，此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，也是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。本报告期内，本产品债券部分以利率债配置交易为主，根据市场情况灵活调整组合结构。二季度，长债在政策框定下在一定区间震荡，经常性多空消息对冲、无单边趋势，因此本产品采取均值回归波段策略，利率上沿加仓，及时止盈兑现，调整久期分布，收益来源为资本利得叠加票息。权益方面：2026年第二季度，境内外权益市场走势显著分化。A股呈现弱指数、极致化的赛道行业结构行情特点，波动性显著大于一季度和去年全年，市场资金高度向成长性和主题性行业和板块集中，高位科技赛道承接大量增量资金，但是同时增量资金的边际变化又带来行情的急剧变化。港股受海外流动性约束整体偏弱、仅科技板块存在结构性机会。从宏观层面来看，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间，制造业和工业企业的收入增长在部分行业的带动下出现了明显的增长。同时，1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长达到了5.4%，商品零售额增长1.2%；5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%，可以基本上看出中国经济已经走出了过去大家担心的通缩趋势和周期。从微观层面来看，不少投资者讨论的K型复苏下行一侧的相关行业与经营主体，已逐步显现企稳态势，部分领域出现边际修复、小幅反弹的积极信号，其中很多大家“嗤之以鼻”的行业和公司都出现了非常明显的见底复苏的迹象；但该改善趋势尚需时间持续验证，市场共识仍有待逐步形成。中国经济发展到今天，很多层面的瓶颈都指向了一个更根本的因素，就是收入和收入结构。科技的发展和应用，消费的复苏归根结底最后都是一个因素在发挥作用。展望后市：债券方面，三季度全年供给高峰，大量政府债发行抽水流动性，债市可能会承压回调，同时中美利差倒挂制约长端下行空间。债券操作上可以提前腾挪流动性，为债市调整后配置储备现金。权益方面，我们依然认为需要对今、明两年市场的投资难度给予比往年更高的预期，甚至比前两三年是指数级别的提升。格林鑫利六个月持有期混合基金也是在这个预期下去指导投资策略、投资布局和个股选择。目前市场还有没有被严重低估的投资机会？有，但是这个机会得非常小心谨慎地去挖掘，这种机会类似于“沧海遗珠”，既然是“遗珠”那更可能存在的领域是人们忽视的地方，而可能不在“人声鼎沸处”。

2026年第二季度，权益市场整体收涨，收涨的主因集中于国际地缘政治风险趋缓，市场风险偏好有所修复。具体到月度范围来看，4月修复力度最强，5月至6月市场总体体现出震荡格局。季度表现来看，市场总体有效，具体分析如下：2026年4月，市场开始逐渐钝化美伊冲突并实现较大幅度上行，收复了3月份的大部分跌幅。大幅上行的因素集中于“美伊冲突的日度变化+上市公司财报”。当美伊释放出停战信息后，市场随即展开反弹。从行业相对涨跌幅来看，涨跌幅排名先后的顺序分别为科技、内需和周期类品种，这种结构一方面反应的是美伊战争的趋缓，另一方面反应的是业绩主线的分化。首先，从已公告的2026年一季报业绩预告和正式财报来看，AI相关的细分行业和上市公司，一季度财报几乎都体现出显著的高增长，因此TMT和先进制造能够在业绩引领下，体现出股价的相对收益。其次，内需能够实现绝对收益。从已公布的一季度GDP增速来看，不但超越了市场预期的4.85%，而且达到了政府工作目标的上限，超预期地GDP增速导致内需类品种总体实现绝对收益。最后，基于美伊战争逐渐趋缓的预期，石油化工和煤炭类行业排名相对靠后。2026年5月至6月，市场指数体现出宽幅震荡格局，结构分化和“缩圈”成为市场重点特征。从指数分化角度来看，双创指数涨幅>深证成指涨幅>上证指数涨幅；从风格分化角度来看，蓝筹指数>中盘指数>小微盘指数；从行业分化角度来看，上涨型行业几乎都与AI相关，包含电子、AI建材、通信、AI机械设备、化工、非银和国防军工这些行业；形成鲜明对比的是，其他行业几乎都出现下跌，内需型行业全面回落，与美伊战争趋缓负相关的行业也出现显著下跌。首先，“缩圈”的本质是盈利的现实状况与预期的显著分化，与实体经济行业的盈利剪刀差形成一致。科技类行业在近期的盈利预期和景气度仍在边际提升；非科技类行业近期的盈利预期和景气度仍持续承压。其次，“缩圈”能否持续，既取决于“科技类”行业未来的业绩展望，也取决于“非科技”类行业能否出现扭转预期的“真金白银”式的政策对冲。综合来看，2026年二季度市场运行的特征，总体体现为“修复+分化”。4月份总体特征是“修复”，集中于分母端的风险偏好，修复的原因集中于美伊战争趋缓而带动的股价上行。5月至6月的总体特征为“分化与抱团”，定价因素集中于分子端的分化，科技类行业与非科技类行业形成了典型的“K型”股价走势图，其本质是行业盈利的K型分化预期。2026年二季度，本基金在资产配置上维持了稳定特征，基本没有进行大类资产维度的调整，重点调整方向为权益资产内部行业之间的结构占比。截至季度末，权益仓位均值为92%，其中A股占86%、港股占6%，现金比例8%。季度范围内，本基金在部分行业的投资思路出现显著变化，主要体现在两方面：第一，基于对半年报的行业展望，红利类行业从贝塔性配置转换为阿尔法策略。第二，对一些细分行业进行了上下游调整，主要是将科技类持仓从中游向上游进行适当集中。截至本报告期末，维持“科技+红利+反内卷”的三元结构：科技≈底座+AI应用，底座≈算力+AIDC+固态，AI硬件应用≈智驾+人形机器人+商业航天；红利≈个券红利思路，挖掘阿尔法股票；反内卷≈新能源+光伏+储能。展望后市，总体认为2026年三季度指数将呈现震荡行情，行业能否出现“高切低”，核心胜负手是二季度中国的单季GDP增速和政策预期，既会显著影响指数方向，亦会显著影响行业之间的相对涨跌幅。我们分几种不同情境进行分析：第一，基准假设：中国二季度单季GDP=4.5%左右。在这种情况下，预期市场总体震荡为主，重心聚焦于上市公司半年报。首先，预期货币政策以稳健为主，单月LPR维持稳定。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期仍以科技抱团为市场重心。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，预期传统行业半年报相较于一季报而言，总体会出现再度承压特征。在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第二，悲观假设：中国二季度单季GDP>=4.6%。在这种情况下，预期市场总体震荡略跌，行业结构与基准假设类似，但行业分化和抱团效应会更为显著。首先，预期货币政策以稳健为主，甚至有可能出现加息预期。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期科技抱团会更为显著。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，传统行业在需求孱弱的情况下，如果没有强力的货币或财政政策对冲，年内的盈利展望可能进一步出现谨慎预期，在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第三，乐观假设：中国二季度单季GDP<=4.4%。在这种情况下，预期市场先跌后涨，行业结构会出现显著回归，“高切低”的概率极度放大，核心原因是传统行业在政策对冲力度加强下的业绩修复预期。首先，预期货币政策虽然不能降息，但可以为市场和实体经济提供更加宽松的流动性，起到类似于降准的效果。其次，预期财政政策特别是消费补贴类的总量政策会出现一定抬升。行业上来看，预期科技抱团会松动，传统行业迎来“高切低”。一方面，科技类行业的半年报虽然整体预期维持高增长格局，但股价和估值分位数都处于较高位置，缺乏性价比。另一方面，虽然传统行业在需求孱弱的情况下，半年报预期较差，但资本市场已经通过持续的股价下跌，反映了财报的悲观预期。如果货币和财政的支撑力度出现显著增加，非科技类资金会迅速回补传统行业进行修复。综合而言，预期2026年三季度市场总体特征为宽幅震荡，大幅上行和下行均缺乏现实支撑。值得注意的是，在不同情境假设下，“高切低”有可能成为交易重点。高切低能否实现取决于K型经济所对应的科技与非科技类行业，未来的业绩展望能否出现剪刀差的回归。从触发因素上来看，货币政策发力的空间相对有限，财政政策的发力空间与结构，有可能成为高切低的重要观察视角。运作上，在半年报披露完毕之前，本基金预期保持目前三元持仓结构，尽力保持持仓股票和行业半年报不踩雷，半年报数据逐渐公布后再度进行行业的动态均衡。

2026年第二季度，境内外权益市场走势显著分化。A股呈现弱指数、极致化的赛道行业结构行情特点，波动性显著大于一季度和去年全年，市场资金高度向成长性和主题性行业和板块集中，高位科技赛道承接大量增量资金，但是同时增量资金的边际变化又带来行情的急剧变化。港股受海外流动性约束整体偏弱、仅科技板块存在结构性机会。从宏观层面来看，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间，制造业和工业企业的收入增长在部分行业的带动下出现了明显的增长。同时，1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长达到了5.4%，商品零售额增长1.2%；5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%，可以基本上看出中国经济已经走出了过去大家担心的通缩趋势和周期。从微观层面来看，不少投资者讨论的K型复苏下行一侧的相关行业与经营主体，已逐步显现企稳态势，部分领域出现边际修复、小幅反弹的积极信号，其中很多大家“嗤之以鼻”的行业和公司都出现了非常明显的见底复苏的迹象；但该改善趋势尚需时间持续验证，市场共识仍有待逐步形成。中国经济发展到今天，很多层面的瓶颈都指向了一个更根本的因素，就是收入和收入结构。科技的发展和应用，消费的复苏归根结底最后都是一个因素在发挥作用。我们依然认为需要对今、明两年市场的投资难度给予比往年更高的预期，甚至比前两三年是指数级别的提升。格林高股息优选混合基金也是在这个预期下去指导投资策略、投资布局和个股选择。目前市场还有没有被严重低估的投资机会？有，但是这个机会得非常小心谨慎地去挖掘，这种机会类似于“沧海遗珠”，既然是“遗珠”那更可能存在的领域是人们忽视的地方，而可能不在“人声鼎沸处”。

2026年第二季度，境内外权益市场走势显著分化。A股呈现弱指数、极致化的赛道行业结构行情特点，波动性显著大于一季度和去年全年，市场资金高度向成长性和主题性行业和板块集中，高位科技赛道承接大量增量资金，但是同时增量资金的边际变化又带来行情的急剧变化。港股受海外流动性约束整体偏弱、仅科技板块存在结构性机会。从宏观层面来看，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间，制造业和工业企业的收入增长在部分行业的带动下出现了明显的增长。同时，1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长达到了5.4%，商品零售额增长1.2%；5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%，可以基本上看出中国经济已经走出了过去大家担心的通缩趋势和周期。从微观层面来看，不少投资者讨论的K型复苏下行一侧的相关行业与经营主体，已逐步显现企稳态势，部分领域出现边际修复、小幅反弹的积极信号，其中很多大家“嗤之以鼻”的行业和公司都出现了非常明显的见底复苏的迹象；但该改善趋势尚需时间持续验证，市场共识仍有待逐步形成。中国经济发展到今天，很多层面的瓶颈都指向了一个更根本的因素，就是收入和收入结构。科技的发展和应用，消费的复苏归根结底最后都是一个因素在发挥作用。港股市场受到海外资金流动性的影响，今年以来走势整体偏弱势，但是从全球视角来看，港股市场所集中的中国资产依然是估值水平最低的。港股市场目前市值集中在互联网、消费、金融等领域，而现阶段市场热衷追逐的科技上游制造业和硬件资产相对稀缺，这造成了今年以来港股主流指数和A股科创指数的走势差异。但是正如前述，这些行业和公司从微观层面来看都出现了非常明显的见底复苏的迹象，因此现阶段，可能是港股市场未来相当长时间最好的布局时间点。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。本产品在报告期内结合市场点位与潜在催化事件，利用多策略方法运作，目前主要布局在A股与港股的成长板块，并偏好专精特新领域的中小市值潜力公司。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第二季度，境内外权益市场走势显著分化。A股呈现弱指数、极致化的赛道行业结构行情特点，波动性显著大于一季度和去年全年，市场资金高度向成长性和主题性行业和板块集中，高位科技赛道承接大量增量资金，但是同时增量资金的边际变化又带来行情的急剧变化。港股受海外流动性约束整体偏弱、仅科技板块存在结构性机会。从宏观层面来看，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间，制造业和工业企业的收入增长在部分行业的带动下出现了明显的增长。同时，1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长达到了5.4%，商品零售额增长1.2%；5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%，可以基本上看出中国经济已经走出了过去大家担心的通缩趋势和周期。从微观层面来看，不少投资者讨论的K型复苏下行一侧的相关行业与经营主体，已逐步显现企稳态势，部分领域出现边际修复、小幅反弹的积极信号，其中很多大家“嗤之以鼻”的行业和公司都出现了非常明显的见底复苏的迹象；但该改善趋势尚需时间持续验证，市场共识仍有待逐步形成。中国经济发展到今天，很多层面的瓶颈都指向了一个更根本的因素，就是收入和收入结构。科技的发展和应用，消费的复苏归根结底最后都是一个因素在发挥作用。在政策层面，国务院日前印发了《“十五五”碳达峰行动方案》，对“十五五”时期碳中和、碳达峰工作作出了详尽部署。从《行动方案》可以看到中国对于碳中和、碳达峰世界承诺的严肃性、科学性和可执行性，碳中和已经从传统的绿色能源向绿色农业、绿色工业、绿色智能、绿色消费等全面扩散，中国经济未来希望打造的是可持续的绿色经济。因此我们也将沿着政策思路和企业布局深入挖掘投资机会。我们依然认为需要对今、明两年市场的投资难度给予比往年更高的预期，甚至比前两三年是指数级别的提升。格林碳中和主题混合基金也是在这个预期下去指导投资策略、投资布局和个股选择。目前市场还有没有被严重低估的投资机会？有，但是这个机会得非常小心谨慎地去挖掘，这种机会类似于“沧海遗珠”，既然是“遗珠”那更可能存在的领域是人们忽视的地方，而可能不在“人声鼎沸处”。

2026年第1季度，A股市场在经历2025年四季度的震荡上行后进入冲高回落阶段，上证指数在3900点至4200点之间宽幅波动。一季度市场整体呈现先扬后抑、极致分化的格局，中小盘风格相对占优，而沪深300、上证50等大盘指数跌幅相对较多。行业表现方面，能源与资源周期板块延续强势，煤炭、石油石化行业表现强势，贵金属概念涨幅领先市场。公用事业、建材、电气设备等受益于电力基建投资的板块同样表现亮眼。一季度市场风格显现显著切换，中小盘价值与成长风格全面占优，大盘风格承压。中盘价值风格表现最强，累计涨幅7.50%，中盘成长指数上涨5.73%；小盘成长、小盘价值指数分别上涨2.27%和1.36%；而大盘成长、大盘价值指数则分别下跌2.77%和4.53%。资金主要围绕科技、资源和红利方向反复轮动。政策与外部环境上，中东地缘冲突升级与美联储货币政策转向预期持续扰动全球风险资产定价，国际油价波动加剧成为市场调整的核心外部动因。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度在政策支撑下有所改善。管理人对于2026年A股市场维持乐观预期，认为本轮调整本质是市场对4000点关口的夯实与获利盘的消化，而非牛熊趋势逆转，经济稳步复苏、企业盈利改善的核心逻辑并未改变。因此，在运作上本基金权益仓位始终维持在93%以上，配置方面管理人依照行业中性逻辑，在一季度增加了新能源设备相关方向配置，同时维持对消费板块中具备估值优势标的的持仓，整体配置比例根据市场环境进行动态调整。展望后市，宏观经济在“十五五”开局之年政策目标明确与稳增长措施持续加码的背景下，呈现企稳回升态势。3月制造业PMI为50.4%，较上月上升1.4个百分点，重返扩张区间。春节后企业复工复产加快，产需两端同步扩张，生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%。此外装备制造业和消费品行业也升至扩张区间，显示结构优化持续推进。资本市场整体呈现冲高回落、震荡加剧的格局，板块轮动极致分化且节奏显著加快，国际油价波动成为核心变量，催生了能源周期与科技成长之间的“冰火两重天”行情。总体来看，经济景气度在政策支撑下虽已重返扩张区间，但修复基础仍需巩固，资本市场在宏观数据与财报披露期难以形成持续主线，更多体现为围绕政策预期、商品价格与业绩验证的快速轮动。本基金核心配置策略仍聚焦于高股息、盈利稳定、现金流充沛的防御型资产，主要分布于公用事业、必选消费及部分估值处于历史低位的金融板块。二季度管理人将继续关注财政与货币协同发力下内需的渐进复苏，维持对消费板块的配置，同时新增跟踪新能源产业趋势带来的机会，在仓位上保持乐观审慎的态度，操作层面继续以严格的回撤控制和稳健配置为理念，避免追逐短期热点。

2026年第1季度，全球资本市场在宏观预期切换与地缘冲突的冲击下呈现显著分化。A股市场整体呈箱体震荡，市场情绪偏向谨慎。年初在降息预期下的“春季躁动抢跑”、春节前后的“横盘消化期”，以及3月因美伊冲突爆发而进入的“外部冲击防御期”。资金在板块间快速轮动，北向资金与ETF的大额流入流出反映了内外资的激烈博弈。美股市场，3月美联储暗示年内仅降息一次，逆转了宽松预期，引发市场从成长股向金融、能源等板块的再平衡。港股市场表现较弱，一季度恒生科技指数下跌15.7%，恒生指数下跌3.29%。在互联网龙头业绩承压的背景下，资金显著流向高股息防御板块，市场防御属性凸显，尤其是地缘政治导致外资的持续流出，造成了港股大盘的呈现宽幅震荡的局面。本基金的运作上，基于对国内资本市场中长期向好的积极判断，管理人将权益仓位保持在94%以上，核心逻辑在于中国资产极高的风险补偿与盈利筑底。在复杂宏观环境下，我们采用跨市场“哑铃型”策略以平衡防御与进攻。一方面我们战略性增配港股高股息资产，在人民币升值预期下，其占比较大的顺周期资源品将受益于盈利弹性，叠加南向资金持续强化定价权，正迎来估值与股息回报的“戴维斯双击”。另一方面，我们左侧布局港股优质消费品种。随着一季度解禁高峰度过及业绩利空出清，板块微观流动性压力显著缓解。同时，龙头企业盈利质量已实质性改善，叠加经济复苏预期，其当前极低估值提供了极高的中长期期权价值。管理人将密切监控海外流动性等风险，并动态调整哑铃两端权重，以在不确定性中追求稳健回报。展望未来，资本市场已进入对宏观变量极度敏感的“新一轮再定价周期”。地缘局势推升的油价与美联储紧缩预期的博弈，将成为主导全球流动性及风险偏好的核心。在此环境下，投资需将风险防范置于首位，并采取差异化策略。对于A股，管理人坚守“哑铃型”结构，一端配置红利资产，另一端逢低布局高端制造与消费相关顺周期品种。港股市场在经历了连续两个季度的调整后，其估值已处历史低位，具备较高的安全边际，是进行左侧布局的窗口。后续将聚焦两类资产：一是能提供稳定现金回报的公用事业等高股息标的；二是被错杀、具备出海逻辑的互联网龙头以及消费复苏相关的顺周期品种，静待流动性改善带来的修复机遇。

2026年第1季度，中国经济在“新旧动能转换”中实现平稳开局，呈现鲜明的“非对称复苏”特征。生产端与外需构成核心支撑：1-2月出口同比大增21.8%，高技术产品成为引擎，带动规模以上工业增加值同比增长6.3%。投资端呈“基建强、地产弱”格局，在专项债前置及政策性金融工具发力下，基建投资累计同比高达11.40%，有效对冲了房地产开发投资（-11.10%）的下行压力；制造业投资在政策推动下温和修复。然而，内需修复依然偏缓，1-2月社零增速仅为2.8%，且PPI与CPI持续承压，反映出经济“K型”分化与价格磨底的现实。总体而言，一季度增长由外需和基建驱动，为全年目标达成奠定基础，但内生动能全面修复仍需等待价格信号与企业盈利的实质性改善。固收方面，回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内，本基金债券部分保持中等久期，整体采用交易策略，利用市场调整时机增加长债配置并及时止盈。权益方面，基于管理人对于国内资本市场中长期向好的积极预期，组合将权益资产仓位保持在较高水平，其余资金主要配置于流动性管理工具，以保持组合的灵活性与风险抵御能力。一季度A股市场在政策底线思维明确与居民资金“搬家”效应的共振下，展现出较强的向上韧性，市场风格呈现以科技成长和高股息红利资产为核心的“哑铃型”特征，为本组合的布局提供了有利环境。在具体布局上，本产品着重关注以下两条主线：一是围绕内需修复主线进行配置。虽然一季度社零增速仍显温和，但随着一系列促消费、扩内需政策持续推出与落地，消费行业整体景气预期正逐步改善。在经济结构转型与高质量发展的宏观背景下，内需消费将持续成为政策支持的重点方向，相关板块有望迎来盈利预期改善和估值修复的双重动力。二是继续布局高股息资产。海外地缘局势依然复杂多变，在不确定性环境中，高股息标的凭借其稳健的现金流和防御属性，具有较好的配置价值。尤其目前港股高股息板块兼具“高股息、低估值”的特征，在海外流动性环境趋于宽松、国内经济温和修复的预期下，有望迎来资金关注和估值修复空间。展望后市：固收方面，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势。本产品在策略上，仍将保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。权益方面，宏观驱动面临从“外需拉动”向“内需接力”切换，经济增速或因高基数等因素阶段性承压。政策将更聚焦供给侧“反内卷”与产能优化，以推动PPI温和回升。资本市场定价逻辑也将从“估值修复”转向“基本面与盈利验证”。配置上维持“哑铃型”结构，一端坚守高确定性红利资产与受益于供给优化的上游资源品，另一端逢低布局“十五五”规划与科技自立自强驱动的泛AI产业链及高端制造。同时，需警惕外部地缘博弈加剧与内部房地产修复不及预期等风险。

2026年第一季度市场经历了先涨后跌的震荡过程，由于内外部因素扰动影响，市场呈现“结构分化显著，风格切换频繁”的特点。具体来说，1月份市场延续去年年底主题概念推动的特点，市场在商业航天、AI等主题板块带动指数冲高，后随着交易所对概念炒作公司下发监管函而有所降温。2月份市场转向上游资源品与实物资产等涨价周期确定性偏好，成长板块相对承压。3月份美伊冲突升级，霍尔木兹海峡危机引发油价飙升，通胀预期升温导致风险资产回调，石油石化、煤炭与防御板块表现相对较好。在报告期内本产品结合市场点位与潜在催化事件，利用多策略方法逐步建仓完毕，目前主要布局在A股与港股的成长板块，并偏好专精特新领域的中小市值潜力公司。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。经历美伊冲突影响，全年降息预期虽然减弱，但指数也相对回落，特别是部分成长板块或受恐慌情绪影响反应过度，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，这些板块有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第1季度作为十五五开局之年，地方政府与中央部委对“开门红”的诉求空前强烈。部分前瞻预测显示，支撑一季度经济企稳的要素已然具备，GDP增速仍有望维持在5.0%至5.1%的较高水平，这种超预期也体现出了我国宏观经济的韧性所在。从货币供给端来看，前期部署的5000亿政策性金融工具以及密集发行的地方专项债也保证了市场的流动性。在此背景下，市场驱动力阶段性脱离盈利绝对增速，转向由充裕流动性主导的风险偏好修复，“春季躁动”成为全年确定性最高的时间窗口。然而部分板块估值与基本面之间出现背离，这也导致波动率将显著放大，因此在本基金配置上以“哑铃型”结构为主以应对复杂生态。一端布局受益于流动性宽松的成长方向，另一端配置具备盈利支撑的防御资产和顺周期品种，在结构与节奏中保持主动。2026年第1季度，全球资本市场在宏观预期反复与地缘政治“黑天鹅”事件的交织影响下，经历了从估值修复到盈利审视的剧烈风格切换。在此背景下，缺乏业绩锚的概念性资产遭遇显著抛压，而能够穿越周期、具备清晰盈利改善路径的结构性方向则成为资金新的共识。当前宏观图景呈现出“内外需动能分化”与“新旧产业周期交替”的复杂特征。一方面，传统增长引擎的修复斜率平缓，使得市场整体风险偏好受到抑制；另一方面，以能源变革、合成生物、智能化为代表的新质生产力部门，其订单能见度与渗透率提升故事依然坚实，构成了下行周期中稀缺的景气高地。管理人观察到，资金正从广谱性β行情中撤离，更深度地挖掘具备技术壁垒、成本优势及良好公司治理的α资产，微观流动性呈现“向核心资产聚焦”的显著特征。因此从这个思路出发，管理人以新质生产力为选股核心--从新能源制造装备、国产替代的工业软件，到生物制造和消费科技。通过聚焦于那些能够定义未来、并持续从存量市场中抢夺份额的革新性力量，来穿越传统经济周期的波动。展望后市，管理人认为市场将进入一个“去伪存真、精耕细作”的时期。因此后续配置的核心任务并非分散以降低波动，而是在维持中性仓位配置的情况下，在选股方面更加谨慎。后续我们将紧密追踪持仓公司的季度盈利兑现与现金流状况，恪守基本面底线。在产业趋势内部进行比较研究，优化持仓结构，向竞争格局更优、管理层更可靠的公司倾斜。更重要的是在不确定的市场环境下，组合会对估值水位保持高度敏感，利用市场情绪波动进行再平衡。整体而言，在资产配置过程中我们将更注重“长期产业成长”风险、博取超额收益的进取部分，而其波动性则将通过仓位管理和与其他低相关性资产的搭配来进行对冲与管控。

2026年第一季度，市场整体收跌。具体到月度范围来看，1月和2月市场震荡上行，3月大幅下行并导致季度市场最终收跌。总体来看，市场总体有效，具体分析如下：2026年1月，市场呈现“连续上行继而高位震荡”的结构特征。影响市场的重要因素包含全球金融环境、全球地缘政治风险和国内监管层“高位控温”等因素：在流动性持续宽松的影响下，市场延续2025年12月下旬的行情，实现了创造历史的17连阳。从国内基本面来看，经济数据仍相对孱弱，并未对指数上行形成乐观指引。从海外金融市场来看，日本和韩国同样实现开门红并持续创历史新高，全球金融市场环境相对友好。最后，从流动性来看，市场日均交易量和两融余额显著抬升，流动性抬升所引发的估值上行是指数上行的核心引擎。1月中旬至下旬，市场开始高位震荡，行业分化极其严重。大型权威资金每日盘中对多种重要的指数和行业ETF进行日内交易，降低市场温度。在监管偏好的影响下，虽然指数在1月中下旬总体相对稳定，但行业之间的相对涨跌幅却出现显著分化：第一，涨价型行业不分缘由地被快速定价。第二，成长科技型行业在1月中下旬总体跑输市场。由于持续降温，特别是对于0-1的快速成长型行业，被定义为“概念炒作”而持续降温，主要影响的行业包含商业航天和AI的软件应用。2026年2月，市场总体上涨，呈现“上中旬下行震荡，下旬上行”的结构特征，影响市场的重要因素包含监管降温、全球地缘政治风险不断发酵和中国科技突围等因素：在持续降温后，市场交易热度和价格逐渐开始下行。2月中旬，市场总体震荡为主。从交易层面来看，临近春节市场自发交易热情有所降低。从基本面来看，月度通胀数据印证短期国内经济特别是需求端压力仍较大，市场缺乏方向性指引。2月下旬，市场再度震荡上行，地缘政治风险和中国科技突围是上行的主要驱动力。首先，春节期间，以韩国和日本为主的市场再创历史新高，对国内市场形成带动效应。其次，近期国际报告显示，国内大模型的全球调用量，以极致的性价比首次超越美国，增加了风险偏好。2026年3月，市场在高波动中大幅下行，美伊战争的逐渐升级，为全球资本市场蒙上阴影：3月上旬，在“闪电战”和“快速斩首”的预期下，资本市场在快速下行后仍能实现一定反弹。在战争初期，市场将美伊战争类比为前期的“委内瑞拉”事件，认为整体战事会在较短时间内得以逐渐降温。在这种预期下，虽然市场在美伊开战的前期出现暴跌，但在美国对伊朗前任领导团队实现大规模斩首的过程中，整体市场亦实现了显著反弹。从行业上来看，市场对经济的定位集中于通胀抬升，对经济的损伤极为有限。伴随布伦特原油价格快速冲高，石油化工显著受益于战事的短期升级；相比之下，由于整体战争预期相对可控，对经济和货币政策的影响有限，TMT和先进制造等行业虽然出现大幅回落，但亦有显著反弹。3月中下旬，伴随美伊战争的持续时间和烈度不断超预期，市场总体显著承压。伴随伊朗对霍尔木兹海峡封锁时间的不断延长，原油价格持续运行在100美金/每桶的价格之上。全球原油库存逐渐减少后，市场开始担忧美伊战争对全球经济的系统性和冲长期冲击，全球经济面临由“滞胀”转向“衰退”的风险。在这种悲观预期下，未来经济下行风险逐渐增加，但降息的空间逐渐减少，市场面临短期的“戴维斯双杀”。伴随着战事持续时间的不断增加，几乎没有任何行业会受益于战争升级，区别仅在于负面冲击的程度。对于原油和化工来说，虽然短期会因为战争而进一步抬升原油价格，但是战事对经济的损伤会进一步降低相关行业在未来的盈利预期，亦即“短多长空”。对于TMT和先进制造而言，主要受损于全球货币政策和流动性的收紧预期。因此，布伦特原油价格维持在100美金/桶的时间越长，战事对经济的损伤越大。综合来看，2026年1季度市场定价因素极其复杂。1月市场上涨的原因主要包含流动性宽松和全球资本市场上行的友好环境。2月市场延续上涨的因素主要涵盖地缘政治风险和中国的科技突围。3月市场显著下跌的原因集中于美伊战争及其边际变化。综上所述，2026年一季度市场整体下跌，事后站在上帝视角进行回顾来看，整体市场仍然是有效的。但是，投资交易角度来看的难度极大，影响市场上行和下行的因素基本都源于市场外部，包含地缘政治风险和监管态度等。相关因素都具备典型的不可预期性，而不可预期本身就意味着一定风险，因此市场波动和行业轮动均较难预期。2026年一季度，本基金在资产配置上维持了稳定特征，基本没有进行大类资产维度的调整，重点调整方向为权益资产内部行业之间的结构占比。截至季度末，权益仓位均值为92%。A股占86%，港股占6%，现金比例8%。行业方面，基金在1至2月维持了“科技+红利+反内卷”的三元结构，只有在3月份美伊战事发酵的不同阶段，进行了不同操作。在战事发生的前期，基于2025年4月初和10月初中美贸易战的市场情况及行业股价变动，基金在市场恐慌阶段左侧加仓了核心科技，右侧出清石油石化。在3月底战事烈度达到较高水平时，基金在三元投资结构未变的情况下，进行了科技内部调整结构。维持“科技+红利+反内卷”的三元结构，比例结构约为【75%，10%，15%】。科技≈底座+AI应用，两者在科技类占比相当；底座≈算力+AIDC+固态，AI应用≈智驾+人形机器人+商业航天。在科技类行业大幅波动中，基金将之前持仓的AI的各类软件应用逐渐出清，重新分配至各类AI底座和AI的硬件应用当中。红利≈旅游+钢铁。反内卷≈新能源+光伏。2026年二季度，总体认为会出现修复性行情，指数震荡上行。首先，经济的温和复苏为指数的中长期上行奠定基础。从宏观经济整体观察来看，国内经济整体目前处于温和复苏阶段。复苏是指中国在2026年有较大概率摆脱通缩而迈向通胀，通过近期公布的通胀数据可以得到进一步证明。与此同时，我们看到的是温和式而非显著性的快速复苏。一方面，在2025年消费补贴在下半年有所减少以后，我们观察到下半年的实际GDP逐季下降，说明经济的复苏仍然主要依托于政策托底而非经济自身的正向循环，自身造血能力仍有所欠缺。另一方面，刚刚开完的两会公布了2026年的政府工作目标，总体的政策基调仍体现为“稳健和托底”而非积极复苏，因此2026年预期经济的复苏力度仍相对温和。其次，地缘政治风险特别是美伊战争的定价接近后期，市场存在反弹诉求。根据最新研究报告和专家路演，我们分三种情况对于美伊战争进行展望。基准预期：战争维持目前烈度，在4月上旬达到高潮后逐渐降温，布伦特原油维持在100-110美金/桶；悲观预期：战争烈度再度显著抬升，布伦特原油上涨至130美金/桶甚至更高；乐观预期：战争烈度降温显著超预期，布伦特原油下跌至90美金/桶。在基准预期的假设下，预期指数在宽幅震荡后逐渐开启修复：基准情形假设下，美伊战争有可能仍会边际升温，但升温力度较前期有所降低，对市场的影响有所钝化。短期来看，虽然美以仍有可能通过地面部队升级战事，甚至有可能对伊朗的民用设施和哈尔克岛进行打击。但是，升级可能更多意味着“以打促谈”而非重演“中东泥潭”。除此之外，通过美国和伊朗表态来看，双方虽然仍在激烈交火，且双方提出的停火要求均无法被对方接受。但是，已经逐渐开始建立沟通渠道，且霍尔木兹海峡开始了稍许的通行信号。中长期来看，美国总统预期将于5月中旬访问中国，且面临国内反战的庞大压力，特朗普政府的支持率也再创新低，美国资本市场近期显著承压，这些因素都为结束战事提供有利条件。因此，战争本身可能度过了最悲观的预期，对市场的影响有所钝化和减弱。基准情形假设下，资本市场已经接近充分地Price-IN了美伊战争和经济的悲观展望。从跌幅来看，指数下跌的维持时间和下跌幅度，均极度类似于2025年10月中美贸易战的情况，指数和行业的最大回撤均相对接近，基本已经反映了目前的美伊冲突烈度和经济悲观展望。基于预期来看，指数有可能于4月上旬后期开始反弹。从行业来看，预期反弹过程中，指数和行业的相对涨跌幅，于战争升级阶段形成显著的“跷跷板效应”，TMT和先进制造有可能表现出较好的绝对和相对收益。综合而言，预期2026年二季度，市场会逐渐筑底企稳反弹。短期来看，市场的上涨和下行，主要影响因素仍是美伊战争及其变化态势。从投资而言，已经较为充分地定价了目前冲突烈度较高的基准假设。中期来看，在经济温和复苏及上市公司业绩平稳增长的情况下，对市场应抱有合理的修复预期。