王顺利 - 基金投资策略和运作

二季度股市风格较为极致，除AI硬件和半导体以外，其他板块走势欠佳。二季度，本基金在科技上配置较少，仍然在红利以及周期板块有一定配置，但整体仓位相较一季度有所下降。随着市场风格愈发集中，科技板块的估值也逐渐突破历史高位，国产算力和设备的大趋势仍在，但估值给的保护垫已经降低，同时海外AI大模型应用的盈利模式仍有待清晰化。传统周期的有色、化工等板块，虽然行业层面缺乏催化因素，但实际上股票估值已处于历史底部，其中不乏在中期维度极具竞争力的优质个股，在中期来看具备较高配置价值。展望下半年市场，还需要紧跟海峡通航后的经济基本面，美联储的货币政策是否会如期收紧，以及AI上游硬件和材料的竞争格局及应用层的收入和盈利模式等因素，综合评估并选出最优的投资结构，力争为投资人在复杂的环境中获取稳健的收益。

2026年二季度以来，债券市场表现较强，债券收益率明显下行，信用利差维持震荡。宏观经济方面，经济韧性主要来自出口，消费、投资等内需数据表现疲软，社零增速更是创了近几年的新低。受美伊谈判进展影响，油价大幅回落，之前市场担心的通胀压力明显缓解。地产触底尚需时间，信贷扩张力度有限，债券是银行实现资产扩张的主要配置方向。货币政策方面，为了维持银行净息差及预留未来政策空间，央行短期内降息空间有限。不过在宏观经济走弱、融资需求低迷、债市重要性提升背景下，货币政策收紧的可能性也非常低。同时，在6月底央行通过增加净投放、新增隔夜逆回购等表明对市场的呵护态度，债市调整风险基本释放。在6月份债市调整后，各期限各品种的利差都有所修复，短端品种的票息价值有所提升，中长端品种的估值也明显改善，债市的投资价值有所上升。三季度需要关注债券供给对市场的影响，以及银行等配置机构的行为变化。本基金为短债策略型基金，以获取稳健票息收益为核心目标，兼顾波段操作增厚回报。品种上主要投资有一定票息收益的高等级信用债、流动性较好的二永债和利率债。考虑到目前较为有利的市场环境，我们适度提升了基金的久期和仓位，后续会密切跟踪国内经济增长和通胀数据，关注外部形势变化。

二季度债券市场整体表现较好。目前经济K型特征明显，出口持续超预期，但内需持续低迷，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可；央行总体维持适度宽松的货币政策，二季度逐步收紧资金面，资金价格逐步从偏低水平回归中性。组合操作上，组合底仓维持中短久期票息策略，叠加骑乘策略，少部分仓位对中长债进行波段操作增厚收益。

二季度债券市场整体表现较好。目前经济K型特征明显，出口持续超预期，但内需持续低迷，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可；央行总体维持适度宽松的货币政策，二季度逐步收紧资金面，资金价格逐步从偏低水平回归中性。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，少部分仓位对中长债进行波段操作增厚收益。

二季度债券市场整体表现较好。目前经济K型特征明显，出口持续超预期，但内需持续低迷，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可；央行总体维持适度宽松的货币政策，二季度逐步收紧资金面，资金价格逐步从偏低水平回归中性。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，叠加高杠杆套息策略增厚收益。

2026年二季度以来，债券市场表现较强，债券收益率明显下行，信用利差维持震荡。宏观经济方面，经济韧性主要来自出口，消费、投资等内需数据表现疲软，社零增速更是创了近几年的新低。受美伊谈判进展影响，油价大幅回落，之前市场担心的通胀压力明显缓解。地产触底尚需时间，信贷扩张力度有限，债券是银行实现资产扩张的主要配置方向。货币政策方面，为了维持银行净息差及预留未来政策空间，央行短期内降息空间有限。不过在宏观经济走弱、融资需求低迷、债市重要性提升背景下，货币政策收紧的可能性也非常低。同时，在6月底央行通过增加净投放、新增隔夜逆回购等表明对市场的呵护态度，债市调整风险基本释放。在6月份债市调整后，各期限各品种的利差都有所修复，短端品种的票息价值有所提升，中长端品种的估值也明显改善，债市的投资价值有所上升。三季度需要关注债券供给对市场的影响，以及银行等配置机构的行为变化。本基金为短债策略型基金，以获取稳健票息收益为核心目标，兼顾波段操作增厚回报。品种上主要投资有一定票息收益的高等级信用债、流动性较好的二永债和利率债。考虑到目前较为有利的市场环境，我们适度提升了基金的久期和仓位，后续会密切跟踪国内经济增长和通胀数据，关注外部形势变化。

2026年二季度的市场呈现了显著的波动与极端化特征。一方面，大模型的顶层技术进步叠加核心公司的收入、利润爆发与关键产业链环节的巨大资本开支计划与量价弹性，推动AI产业链作为年初我们判定的主要矛盾之一的地位被极大强化了；另一方面，美伊战争的扰动，以及美国加息预期的启动极大程度抑制了周期品的定价，使我们预判的另一主要矛盾周期出现了降级；此外，作为次要矛盾的消费、地产方向，在基本面孱弱和交易层面遭遇AI产业链抽水的双重压制下，失去了“基本面与估值跌无可跌”的双重保护，呈现了显著的负收益。虽然本产品总体上因为在AI产业链上做了较多布局而实现了相对于标准均衡配置方式更优的风险收益效果，但仍必须承认，这种极致的风格撕裂，的确是不常见的市场现象。本产品对今年上半年市场总体乐观，因此在确认回撤风险可控的基础上，基本上保持了较高的仓位水平。秉持“发现并重点布局市场主要矛盾、兼顾次要矛盾”的思路，二季度以来在AI产业链进行了重点布局，并且在海外算力、国产算力、芯片、设备、材料之间进行了部分轮动和切换，也在几次市场波动期间顺势提升了布局强度，收到了正面效果。但作为次要矛盾布局的品种（消费、医药、红利等）表现欠佳，虽然尽可能通过选股、个股止损，但仍对业绩形成了一定拖累。

二季度债券市场整体表现较好。目前经济K型特征明显，出口持续超预期，但内需持续低迷，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可；央行总体维持适度宽松的货币政策，二季度逐步收紧资金面，资金价格逐步从偏低水平回归中性。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，叠加骑乘策略和杠杆套息策略，少部分仓位对中长债进行波段操作增厚收益。

2026年一季度以来，债券市场走势较为分化，长期限债券处于震荡行情，而短期限债券则持续下行，信用利差不断压缩。宏观经济方面，受原油价格上涨等因素影响，物价指数明显回升，一季度出口和生产数据表现较强，但内需依然面临压力。货币政策方面，央行维持较为宽松的资金面水平，但为了维持银行净息差水平和应对物价变动，短期内进一步降息的空间有限。在这种情况下，短端债券品种的利差虽然已经很低，但目前也没看到触发反转的因素，依然属于确定性比较高的品种。外部形势不确定性较大，原油价格走势对市场有较大扰动，长久期利率债品种会呈现较高波动的状态。二季度需要关注债券供给对市场的影响，以及银行等配置机构的行为变化。本基金为短债策略型基金，以获取稳健票息收益为核心目标，兼顾波段操作增厚回报。品种上主要投资有一定票息收益的高等级信用债、流动性较好的二永债和利率债。后续会密切跟踪国内经济增长和通胀数据，关注外部形势变化，并预留基金仓位把握市场波动机会。

一季度债券市场整体表现较好，中短端收益率下行较多。K型经济下，基本面全面强劲复苏的概率不高，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可。央行持续投放中长期资金来呵护资金面，银行体系流动性较为充裕，随着高息存款的陆续到期，银行负债端成本持续改善。在股市波动加大的背景下，债市的避险作用凸显，部分资金逐步通过中低风险产品流入债券市场。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。2026年一季度，债券市场整体呈现窄幅震荡格局。10年国债收益率在1.70%-1.85%区间波动，信用利差持续压缩至历史较低分位。资金方面，央行维持流动性合理充裕，DR001中枢稳定在1.3%附近，为短端品种提供了良好的投资环境。一季度资金面整体宽松，大行在二级市场持续配置中长期利率债，对国债收益率形成底部约束。存单方面，1Y CD收益率在1.60%附近震荡，与DR001利差压缩至历史低位，反映出市场对货币政策宽松的一致预期。进入二季度，需关注地方债发行提速对资金面的阶段性扰动，以及美元指数变化对央行流动性管理的潜在影响。本季度组合操作上，我们维持中性久期策略，以票息收益为主，灵活调整组合流动性。利率债方面，逢高减持部分长端品种，降低久期风险暴露；信用债方面，优选中高等级短久期品种，获取稳健票息收入。同时，保持适度杠杆水平，预留调仓空间以应对市场波动。展望二季度，债券市场大概率延续低波震荡格局。当前信用利差已压缩至极致，进一步下行空间有限，需警惕利差回调风险。操作上继续维持中性久期，以中短久期票息策略为主，保持组合流动性，灵活应对市场变化。重点关注央行货币政策边际变化、通胀数据走势以及机构资金流向，择机布局调整后具备性价比的高票息资产。

一季度债券市场整体表现较好，中短端收益率下行较多。K型经济下，基本面全面强劲复苏的概率不高，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可。央行持续投放中长期资金来呵护资金面，银行体系流动性较为充裕，随着高息存款的陆续到期，银行负债端成本持续改善。在股市波动加大的背景下，债市的避险作用凸显，部分资金逐步通过中低风险产品流入债券市场。组合操作上，组合债券底仓维持中短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。一季度股市较为波折，1-2月份为传统的春季躁动行情，3月份随着美伊战争开打，市场进入回调周期。一季度，本基金在仓位的变动上大体正确，年初以来保持偏高仓位运作，直到战争发生后降低仓位至保守区间。与此同时，结构上也有一定调整：1-2月份本基金在股票行业分布上对有色金属配置了较高权重，3月初对有色金属做了减持，并增配了电力、银行、石油等板块。未来，着重关注宏观环境变化，如果发生战争缓和、或者各国财政和货币政策的发力，那么我们可能逐步转向乐观。但总体而言，今年的挑战会比去年更大，需要对估值和业绩的稳定性有更高的要求。

一季度债券市场整体表现较好，中短端收益率下行较多。K型经济下，基本面全面强劲复苏的概率不高，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可。央行持续投放中长期资金来呵护资金面，银行体系流动性较为充裕，随着高息存款的陆续到期，银行负债端成本持续改善。在股市波动加大的背景下，债市的避险作用凸显，部分资金逐步通过中低风险产品流入债券市场。组合操作上，组合2025年12月以来调整为固收+策略，组合债券底仓维持中短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。2026年一季度，A股市场经历了较大的波动。年初承接2025年底启动的春季躁动行情，以有色金属和科技成长产业链为核心方向，市场呈现了强劲的加速上涨。但短期交易的拥挤也为随后的颠簸埋下了伏笔，事实上，在1月份上证指数17连阳后监管对于短期热度过大的冷静态度和平抑行为，就已经能够窥见这一变化的端倪，随着一月底贵金属交易性暴跌对有色行情带来显著冲击开始，市场风险偏好的下行开始趋于显性化。随后，美伊战争爆发，霍尔木兹海峡封锁带来油价高涨、全球开始演绎通胀、加息乃至衰退叙事逐渐在市场大行其道，带来A股在宽幅震荡中步入加速调整。从历史规律上看，除非即期趋势性极强的牛市，否则在春季躁动结束后，市场都会经历一个调整回落的过程，而此次美伊战争只是恰好扮演了春季躁动结束的导火索，外部冲击与内生调整应力重合，因此带来了更大的波动。实践证明，A股市场能够可持续、可重复的准确预判国际事件，尤其是地缘政治事件的走向与节奏（不是靠猜对），并且成功指导投资动作者凤毛麟角。在特朗普执政时期，这种难以捉摸的特性已经趋于极致，因此作为理性投资者，事实上没有必要试图预判局势、做出动作，而要尝试剥离不可控部分（但需要作为风控因素监控和应对，以免出现极端风险），聚焦于市场的内生与核心逻辑。去年以来，我们就一直预判2026年市场的主要矛盾是科技创新+通胀启动，即便市场持续波动，这一判断仍在被不断证明着：OpenClaw的火爆引爆了token需求，国产大模型和存储、算力等硬件的涨价趋势在科技产业持续进化降本的大趋势下可谓罕见；接棒上游的有色，中游化工行业在竞争结构优化和需求寻底的过程中，也逐渐走上了价格和盈利改善之路。海外冲击甚至强化了这一趋势——能源危机之下，国产新能源被全球所需要，而油价也在化工品价格回升的大趋势下给出一记有力的助推（虽然也加大了波动）。因此，我们对今年主要矛盾的判断不因阶段性市场交易的震荡下跌而改变。即便我们思考一个极端情况——美伊战争迟迟不止、高企的油价引发全球通胀和美联储加息，乃至衰退风险。在这一过程中，能源自给率较高、内生通胀低位，且通过优质优价产品出口向全球提供平抑通胀力量的中国也将是这一趋势中受冲击更小，甚至相对受益的国家。因此，我们并不认为外部冲击会逆转我们对A股市场慢牛长牛的判断。当然，市场波动的程度、结构的复杂性会因为地缘不确定性而显著放大，这也是不容忽略和回避的事实，为此，在一季度和未来，我们既有预判和提前动作，也有后续的应对：在一季度，我们就在市场的主要矛盾之外，积极布局了次要矛盾品种——消费链、地产链，相关行业基本面已经处于底部区域，大幅下行风险有限，而估值也已经经历了多年压缩，同样呈现向下风险与向上空间的不对称性，这种双重不对称构筑了很好的赔率，确保了万一误判市场走势，或者市场阶段性风格切换或波动时，组合的表现不会击穿底线；此外，通过类似“黄金资源-黄金投资品”等类型的公司构筑对冲组合，我们也有效地缓解了1月末贵金属突发暴跌带来的净值回撤。美伊战争爆发后，我们一方面适度调降了仓位，避免过大的波动伤害产品净值表现及投资人持有感受，另一方面适当增配了油价高涨受益的品种如油气资源和煤化工——并非为了赚取油价暴涨的收益，而是为了对冲油价上行对组合内风险偏好依赖度较高的品种的打击。结构上，周期方向我们从有色向化工等中游乃至农产品等下游进行了迁移，科技领域也增加了新能源等方向的配置，同时进一步加大了对宏观与地缘相对免疫的、自下而上的品种，以期在波动节奏和优势结构日益复杂的市场，力争为投资者创造一条更加平稳的净值曲线。