张洋 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，市场经历先跌后涨，市场情绪有所恢复。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，但根据各行业的难度，预计效果差异较大。其中部分行业供需有所好转，叠加反内卷，值得布局。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。我们认为，2025年的上涨仍然更多以资金面因素推动。本基金4季度整体股票仓位较低。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。需要注意的是，目前市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股，后续重点看好化工、游戏、AI应用、机器人、建材、农业等方向。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们将持续寻找确定性机会，力求实现资产的保值与稳健增长。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入三月，热点催化边际效果减弱，加之担心外围与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部冲击等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。新能源领域方面，供需反转已经在路上。锂电板块供需反转已经体现，部分产品开启涨价节奏。光伏板块受益于供给侧改革，上半年有抢装需求，下半年需求尚待观察。风电板块扩产相 对较少，供需情况相对较好。海风方面前期受航道等政策反复影响，目前问题已经基本解决，我们认为行业将迎来装机的爆发。此外，政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，明确提出推动其安全健康发展。这一举措标志着深海科技正式上升为国家战略，成为继商业航天、低空经济之后又一关键发展方向，我们认为随着政府对深海科技和海洋经济的重视，海洋相关领域值得重视。目前，我们认为国内经济复苏节奏需要继续观察，外围扰动持续，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如以海上风电为代表的海洋经济、人工智能、人形机器人、数据要素、锂盐、氢能、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。

回顾2024年，全年来看，宏观经济仍未走出明显复苏的态势，但在不断的政策托举与刺激下，特别是第三季度以来的经济和市场流动性政策转向后，市场信心修复明显。具体来讲，上半年在“先立后破”调整产业结构表述与新“国九条”重新定位市场投融资功能的背景下，A股市场审美偏好由高增长转向高质量。2024年上半年新兴成长行业表现明显落后于银行、煤炭、公用事业等领域。本基金布局的方向亦表现不佳。第三季度市场在前述政策转向背景下显著反弹。进入第四季度后，虽然经济政策出现较大变化，但由于经济政策传导需要一定时间，宏观经济复苏较为缓慢，市场整体处于“强预期弱现实”的阶段。除个别有强势催化的行业主题外，整体市场处于震荡横盘状态。本基金也及时兑现部分收益。

2024年前三季度，宏观经济仍未走出明显复苏的态势。但9月下旬，市场出现了罕见的暴涨，主要在于经济和市场流动性政策出现了明显的转向，市场信心修复。三季度，本基金主要布局了有政策加速推动的数据要素方向，在市场反弹的大背景下净值回升明显。展望第四季度，经济有望开启逐步复苏的过程，同时股市受益于经济复苏也有望持续修复。前期市场风格主要表现在高股息方向，后续成长风格表现有望回升，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如数据要素、人工智能、人形机器人、氢能、海上风电、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。

2024年上半年，宏观经济仍未走出明显复苏的态势。在“先立后破”调整产业结构表述与新“国九条”重新定位市场投融资功能的背景下，当前A股市场审美偏好由高增长转向高质量。2024年上半年新兴成长行业表现明显落后于银行、煤炭、公用事业等领域。更重要的是，本基金布局的方向在上半年虽然出现催化性事件，但力度低于预期，导致股价表现不佳。

2024年一季度市场受美国推迟降息预期、国内经济数据较平淡等影响，市场做多情绪不佳，更多偏向于防守板块与局部热点板块，如煤炭、有色、固态电池、文生视频、人形机器人与低空经济等。我们认为国内经济复苏需要继续观察，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如人工智能、人形机器人、氢能、海上风电等。在上市公司业绩密集披露期，我们规避业绩与预期不佳的个股，耐心低位布局，将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。

报告期内,本基金以投资“专精特新”相关股票为主,持仓进一步聚焦先进产业升级方向，重点增加AI应用、半导体、医药相关领域配置。

2023年第三季度市场呈现震荡下跌态势，前期强势的AI板块出现明显回调，中特估亦出现一定幅度下行，年初至今相对强势的概念板块出现不同程度下跌，其他概念板块则缺乏持续上行动能，导致市场交投有所清淡。7月底政治局会议以来，“政策底”逐渐清晰，托底经济动作频繁，“认房不认贷”政策落地后，北京、上海等地楼市成交量增长明显，二线城市销售也已筑底回升，地产企稳信号渐显，降价去库压力有所缓解，风险因子正在出清；降低印花税、提高融券保证金比率、限制大股东减持等规定，则在资本市场层面起到正向支撑作用，中长期而言将显著提升市场风险偏好，有利于“提振投资者信心”。海外来看，无论是全球央行年会还是美联储议息会议，近期表态都偏鹰派，第三季度美元指数持续走强，带动人民币汇率出现一定幅度的贬值，对市场形成一定负面冲击。但从近期美国的相关经济数据来看，若持续加息，美国经济衰退机率将快速上升，大概率年内最多再有一次加息。随着美联储加息的结束，甚至于开启新一轮降息周期之后，国内宽松空间将进一步打开，叠加托底政策对经济的支撑，资本市场有望得到基本面与流动性两方面的加持，当前时点上涨风险远大于下跌风险。展望第四季度，国内经济已经出现企稳迹象，第三季度业绩落地之后，第四季度行业配置的逻辑会变成展望明年，伴随政策加码，明年经济复苏是大概率事件，超跌且低估值的顺周期板块有修复空间，可以关注金融和消费；具有困境反转或产业创新预期的行业，有望提前估值切换，半导体、创新药等复苏在即，AI领域估值则已回到第二季度启动初期，部分核心产业链个股开始具备中长期配置价值。本基金投资策略以投资“专精特新”相关股票为主，重点配置高景气新兴产业领域内具有核心竞争力的企业。本季度产品持仓进行了一定幅度的调整，减持部分顺周期个股并配置AI、半导体相关领域。

2023年上半年，市场行情分化严重。受困于经济基本面因素，顺周期板块表现较为低迷；新能源相关领域由于前期积累了较多涨幅，且投资者开始对未来发展持悲观态度，板块出现大幅下行；TMT受益于AI的爆发，未来想象空间巨大，处于从0到1炒作初期，几乎可以忽略估值，上半年疲软的经济数据反而使得投资者进一步聚焦短期无需兑现业绩的领域，板块出现快速上涨。年初以来人民币汇率经历两轮贬值，强势美元是其背后推手，美国经济的超预期上行，使得美联储加息结束时点一再延后，进而对全球市场流动性产生一定影响。根据官方表态来看，通胀改善趋势明确是本轮退出加息的必要条件，而当前数据显示，美国通胀已然回落，虽然核心通胀回落幅度有限，但趋势应较为明确。展望下半年，美联储退出加息势在必行，进而带动美债利率趋势下行，美元亦有望迎来下行趋势。在此背景下，人民币汇率压力有望缓解，国内货币政策调节空间加大，二季度央行货币政策会议上重提“逆周期调节”，流动性层面对市场有望形成正面支撑。随着宽货币的落地，宽信用亦有望在第三季度落地，国内经济有望迎来复苏。中国经济在经历了上半年的冲高回落后，有望在下半年进入缓慢磨底期，7月底中央政治局会议强调“通过终端需求带动有效供给”，意味着政策重心正在从供给端的降本增效转向需求端的扩大内需，在出口受困于外部干扰的情况下，国内需求的扩张会显得更为重要，而房地产业新形势的表述以及债务风险的有效化解，将使得地产、基建两个支柱产业对经济起到托底作用。

2023年第一季度，市场呈现较为极致的“一九行情”，TMT快速上涨，其它板块多数呈现回调态势。年初以来，风格切换和板块轮动频繁，难有可以持续上行的主题，但自ChatGPT概念出现后，叠加数字经济政策支持以及全球各大科技巨头企业纷纷推出AI相关产品，热点持续不断，TMT亦快速形成逼空趋势，在缺乏增量资金的背景下，前期市场持仓较多的新能源、食品饮料、医药等板块均成为资金流出对象，出现不同程度的回调。历史上来看，第一季度市场表现与基本面关联度最低，因1、2月份处于政策业绩真空期，且一季报出来之前市场对当年业绩预期亦处于相对迷茫期，主要以主题炒作为主，而从3月以来市场已经披露的年报可以看出，新能源中很多公司基本面依然优秀，且今年增速亦有较大保障，但在极致市场环境下，市场选择对利好钝化，并进一步推升科技股估值。展望第二季度，年报与一季报出炉之后，市场对于各板块当年的景气度会有一个初步认知，股价与基本面的关联度也将进一步增强。在数字经济的大背景下，科技板块有望成为未来三至五年市场最大的主线，但从当下来看，无论底层数据、亦或应用领域，年内或都较难兑现到业绩上，虽然科技股炒作并不看当期业绩而以展望未来空间为主，但若出现其他景气度较高且估值较低的板块，或会部分分流资金。2019年至2021年新能源的快速上涨不止是“双碳”政策驱动的估值提升，更是因为板块内公司业绩的持续爆发式增长，对于当下的科技领域，短期估值快速提升之后，后续应看到资本开支的快速跟进，否则分化之后个股下行风险较大，但从当前各企业所公布的研发投入来看，我们距离先进水平差距还较大。本基金投资策略以投资“专精特新”相关股票为主，重点配置高景气新兴产业领域内具有核心竞争力的企业。本季度基金持仓进行了一定幅度的调整，减持了部分新能源相关领域个股，小幅度增加了科技领域相关持仓，重点关注板块及个股的业绩兑现度，适度参与的过程中时刻提防科技板块泡沫破裂，通过深入研究具体细分领域和个股情况，筛选出具备二次上行的“含科量”较高个股，力争通过优选个股来分享相关企业的发展机遇。