俞瑶 - 基金投资策略和运作

本基金于2025年12月12日正式成立，并在当月顺利完成全部建仓布局，当前核心持仓高度聚焦于海外人工智能等高成长性赛道。回望2026年一季度，在市场整体震荡起伏的环境下，本基金取得了较为亮眼的业绩表现，主要归因如下：一是前瞻性捕捉到光纤产业的关键变化拐点，充分把握了此轮光纤价格上行带来的红利；二是在CPO、PCB上游等细分高景气赛道精准布局，斩获了可观的超额收益；三是通过自下而上深度研究挖掘的优质标的，走出了独立于市场的强势行情。　　一季度全球科技板块行情波动加剧、节奏反复，海外人工智能产业发展持续高歌猛进，智能Agent时代已然全面到来，2026年全球科技企业资本开支展望依旧保持乐观态势；国内人工智能领域热度持续攀升，国产大模型与相关技术生态也在蓄力突破、蓄势待发。但与此同时，资本市场也围绕“高增长的资本开支能否与当期企业现金流相匹配”展开持续讨论，叠加一季度国际地缘政治冲突频发，多重因素交织下，科技板块整体行情一波三折，市场情绪也随之反复波动。　　在我们看来，当前复杂动荡的市场环境中，“进攻恰恰是最好的防守”。人工智能产业长期发展的确定性，在不稳定的外部环境中优势愈发凸显；而以光通信为代表的中国优势制造业，正实现从人工智能传输连接端，向AI核心算力基础设施的关键角色升级，国内龙头企业正引领全球相关产业的技术变革与产业升级。基于这一核心判断，后续我们仍将坚守高景气赛道与AI优势产业深度布局，坚持自下而上精选优质个股，在有效抵御市场波动风险的同时，力争为投资者创造持续且显著的超额收益。　　最后，平安科技精选作为一只新发基金，由衷感谢每一位投资者的托付与信任。我们在持续聚焦科技高成长赛道的基础上，也将保持高频次实地调研，始终紧贴产业发展一线，以前瞻性挖掘为核心投资打法，深耕细作、审慎布局，全力以赴为投资者争取亮眼的超额回报。

基本面的回顾，过去的一个季度，经济基本面总体平稳，出口保持韧性，消费和制造业有复苏的迹象。房地产行业依然处于快速探底阶段，国内经济复苏可能还需要长时间的观察。外部环境骤变，中东的冲突打乱了原有的节奏，市场缺乏明显的投资主线。　　本产品保持了周期和成长均衡配置的策略。周期板块，期初主要配置了贵金属和工业金属，随着全球“宽货币和宽财政”预期落空后，逐步减少了有色板块的配置。随之在3月初突然爆发的中东危机，预期短期结束的可能性较低，周期的配置逐步加仓到应对危机的化工、资源、新能源等板块，事后观察实际的市场反馈，短期没有起到对冲组合风险的作用，对净值造成了比较明显的回撤。科技板块，期初配置的仓位主要在国产算力，事后来看，国产AI的发展比预期的节奏要慢，相关的投资品种也出现了调整。对于创新药，产业出海的大逻辑并未破坏，在整个板块调整较充分之后，本季度末逐步开始布局建仓。

2026年一季度，市场整体呈现“先扬后抑、风格快速切换”的运行特征。1月初延续去年的市场行情热度，开启春季躁动行情，上证指数连续阳线，并在3月3日达到4197点高位，随后地缘冲突开始，市场开始向下回调。当国际油价快速突破每桶100美元，推升全球通胀与滞胀担忧并压制风险偏好，全球股市大幅波动，投资者情绪迅速降温。　　本报告期中，本基金投资策略为严格控制净值向下偏离度，不断小额累积确定性超额收益，最终形成持续超额收益。利用管理人善于抓住市场机会的特点与经验，在有特别把握的时候做阶段性增强；没有确定性把握，不做增强偏离。配置方面，我们阶段性主动超配了通信、电子、有色、化工和新能源等行业；同时阶段性低配银行、交运和建筑等行业。

本产品在一季度市场宏观条件充满挑战的时段中，表现出色，跑赢基准。一季度香港市场受国内与国际市场的双重考验，一是国内人工智能新公司对于传统互联网行业的冲击，导致港股互联网科技股出现大规模回调，二是美伊战争的爆发，使得市场避险情绪高涨，黄金、能源以及油气等行业出现明显波动，市场对于美伊战争预期随着战争的演进不断调整，导致市场上下波动。产品在如此的市场环境下，表现出比较好的韧性，通过宏观模型引导底层配置，在行业上表现出超配工业、原材料、必须消费、资讯科技和房地产行业，低配可选消费、通讯服务、金融、公用事业、医疗保健和能源行业。其中低配可选消费和通讯服务行业带来较大正贡献。整个风格从季度初一月份偏进攻型转换到季末的防守型，为投资者创造了在下行市场上提供了一定的分散及保护韧性。展望市场，宏观层面上，香港市场以及中国市场在中国经济的强韧性及十五五计划的强大背景下，在这次全球性冲突中表现出色，走出独立行情，坚定了全球投资者继续配置中国资产的信心，同时香港市场背靠强大的祖国，充当国际市场上中国资产配置的中坚力量。长期看，在美伊战争趋近结束的过程中，香港市场会在中国市场长期健康向上发展的大背景下，依然保持乐观的状态。因此，我们的模型在未来操作中，依旧保持一定分散度以及对于成分股内股票的高覆盖度，通过一定的个股偏离创造更多持续的超额收益。

本基金为指数增强基金，采用量化多因子的方法在中证2000成分股内进行抽样选股构建组合，达到跟踪指数的基础上增强收益的目的。报告期内，本基金较好的完成了基金的投资目标。

2026年一季度，全球科技板块经历了显著的结构性分化，AI产业链投资逻辑出现重要转折——随着AI大模型能力的持续跃升，市场对AI软件/应用层公司的独立价值产生担忧，"大模型替代AI软件"的叙事成为主导性投资主题。头部大模型在代码生成、数据分析、内容创作等领域的能力快速逼近甚至超越部分垂直AI软件，市场担忧独立AI应用公司的长期护城河与定价权。与此同时，美股AI应用相关标的（如SaaS、营销科技、客服软件等）遭遇大幅调整，并且多数AI应用公司仍处于商业化早期，用户付费意愿、留存率及LTV等核心指标尚未形成稳定预期，在宏观流动性收紧环境下估值承压明显。　　基于上述判断，本产品在一季度对AI应用相关持仓进行了减持。在减仓AI应用的同时，本产品积极布局AI算力基础设施板块，重点配置了光通信、燃气轮机、国产算力等方向，主要理由是：　　1）以上方向均属于"新质生产力"及"人工智能+"行动方案明确支持的基础设施领域，政策红利持续释放；　　2）AI算力扩张对电力、芯片、网络带宽的需求呈指数级增长，行业景气度独立于宏观周期；　　3）龙头公司订单、产能、客户结构清晰，业绩高增长具备可验证性；　　4）相比AI应用的高波动估值，基础设施板块估值锚定更为稳健，风险收益比更优。　　展望后市，我们会紧扣"新质生产力"政策主线，持续深耕数字经济领域，同时保持对AI应用赛道的紧密跟踪，深入挖掘和把握结构性机会，力争为持有人创造稳健回报。

一季度，债券市场收益率整体呈现先下后上的态势。年初，市场起初受权益市场强劲风险偏好抬升以及赎回压力影响，延续剧烈调整；1月中下旬以来，权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，叠加2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货币政策执行报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对地缘冲突以及通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　报告期内，宏观经济处于磨底阶段，流动性相对充裕，本基金债券部分采用信用债底仓和利率债交易相结合的策略；权益资产层面，从中期维度出发，更多聚焦估值相对底部且边际已经有所改善的板块，均衡配置，根据资产性价比动态调整。

报告期内，A股市场呈先上涨后回落走势，一季度深证300指数涨幅为-0.73%。一季度前两个月，受到资金面宽松、新质生产力政策深化、外资流入等因素影响，市场风险偏好逐步抬升，呈现震荡上行且在高位震荡走势。前两个月市场整体流动性偏充裕，AI电力、有色、化工等板块均表现亮眼。三月份，由于中东地缘冲突升级，市场避险情绪逐步显现，市场流动性逐级下降，一季度指数最终小幅收跌。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。策略主要是从公司基本面角度出发进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的深证300指数，整体偏向电力设备新能源、信息技术、医药、食品饮料等行业，且以深市较大市值股票为主。报告期内，产品主要在有色、化工、科技等方向挖掘投资机会，风格偏均衡且分散投资，个股配置上更为关注业绩较好且估值合理的标的。

2026年一季度，中证500指数各月的收益率分别是：1月份12.12%，2月份3.44%，3月份-12.02%，一季度累计的收益率是2.03%。可以看到指数的走势跌宕起伏，呈现出前高后低、不断回落的状态。　　本基金为指数增强型基金，管理人以量化分析研究作为基础，利用了多因子多策略的量化方法进行指数增强和风险管理，持仓分散化，并使用股指期货合约进行了多头套保。　　在本报告期内，本基金在严格控制跟踪误差的基础上，相对基准取得了一定的超额收益。

我们认为影响2026年权益市场走势的主要因素包括国内外经济形势、货币环境、贸易关系、产业趋势等。因此，后续权益市场可能仍将表现为一定的分化特征。所以除去成长板块持续表现较好外，市场将继续在具备防御属性的低估值高股息品种如公用事业、大金融、交通运输、资源股中寻找相对确定的现金回报机会，追求相对稳健回报的投资者将持续增加包括红利品种在内的权益市场配置。我们将继续自下而上选取基本面稳健上行、估值及股息率具备安全边际的红利品种加入组合中，以获取低估值高股息品种业绩改善带来的“双击”机会。　　本期产品运作中，股票仓位保持90%左右，重点关注结构性机会。重点持有金融、煤炭、交通运输、建筑建材、地产、公用事业等方向的红利品种，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。力争更好地为持有人实现持续稳健的长期回报。

本基金在2026年一季度继续持有资源品相关投资品种，投资布局重点聚焦于有色金属矿业、非金属矿业、化石能源等核心领域。地缘冲突作为近期全球金融市场最大的不确定性变量，对本基金组合的净值表现产生了较为明显的影响。　　自3月以来，区域战争并未按照市场普遍预期快速落幕，中东地区原油输运通道恢复进度一再延迟。一方面原油价格上行直接推高了市场通胀预期；另一方面化工材料供应链负荷下降，也间接加剧了通胀压力。在此背景下，市场普遍担忧高通胀会抑制终端需求并收紧整体流动性环境，导致各类资产价格出现剧烈波动。针对这一态势，本基金组合主动调整配置结构，减持了贵金属、铜等对流动性较为敏感的资产，同时少量增配了油气、战略小金属等受益于战争的品种，力求实现超越业绩基准的收益表现。　　我们无法精准预判战争具体结束的时间，但从中期发展角度分析，我们对宏观趋势有以下几点判断：　　（1）地缘政治均势被打破后，其带来的影响将呈现长期化态势。一方面，低烈度的持续冲突可能成为未来一段时期的常态；另一方面，无论是否身处中东地区，世界各国在政治、经济、军事层面的安全需求都会显著提升，这种需求将推动全球供应链结构进行重塑。这一过程带来的大宗商品及战略原材料自主可控需求，有望衍生出较多投资机会。　　（2）能源体系的安全性变得愈发突出，这一特点在欧盟、日本、韩国等国家和地区表现得尤为明显。未来，可再生能源体系的重塑有望进入新发展阶段，主干电网改造、储能设施建设、用户侧电气化等相关领域的发展速度都将进一步加快。　　（3）优质中国企业凭借国内稳定且完备的制造业体系优势以及安全可靠的能源供应保障，在全球市场中的竞争力将持续提升，有望进一步扩大全球市场份额，其资产价值也理应获得合理重估。　　最后，我们需客观承认，输入性通胀的中枢上移，对各国宽松货币政策的预期带来一定制约；但在资源品长牛行情中，资产价格剧烈波动所带来的重定价机会，本身也较为稀缺。目前我们观察到部分个股的性价比已经较为突出，这为基金组合提供了更优的潜在收益率空间。面对外部突发事件冲击，我们也在持续提升对市场波动率的适应能力，始终坚定看好资源品板块价值回归的长期趋势。

本基金一季度投资核心布局方向是锂电中上游和以固态电池、钠电为代表的电池新技术。　　我们持续看好锂电的量增及技术创新。过去几年电动车行业在政策推动、技术进步、产品驱动的背景下，经历了爆发式增长，但即便如此，当前新能源车全球电动化率仍然较低，相较于全面电动化仍然有较大提升空间，同时，储能成本持续下降、商业模式逐步理顺，海外发达国家与亚非拉新兴市场需求共振，景气加速。展望未来，行业依旧有较大空间。　　一季度锂电行业受益于储能逻辑的持续兑现和动力端的强劲韧性，呈现出淡季不淡的特征，景气依旧维持较强趋势，在此背景下，我们加配了能源金属及中游材料电池环节。当前部分材料环节单位盈利仍处在低位，如果后续景气进一步上行，则可能继续演绎板块性机会；部分能源金属在存在供给扰动及需求持续兑现的背景下，也可能存在阶段性机会。　　在新技术方向上，我们依旧着重关注对电池性能有进一步提升及成本进一步下行的方向，当前聚焦在固态电池和钠电。固态电池从产业进程上看，正从实验室阶段逐步迈向量产与商业化落地，材料体系和设备体系不断明晰，其中部分深度参与的核心公司有望受益。钠电此前已有较长时间技术积累，当前在碳酸锂价格上行的背景下，具备放量潜力，我们持续关注。　　在关注电池板块的同时，我们也长期关注其他新能源领域由盈利周期变化、行业格局及逻辑变化带来的行业性机会，例如储能、风电、电力设备等板块，并择优布局。　　我们将持续跟踪行业景气变化、技术进展、市场竞争格局演变及相关政策导向，不断优化持仓配置策略，做好收益和风险的权衡，力争在长期创造持续的超额回报。