俞瑶 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场跌宕起伏，最终呈现科技一枝独秀，极度分化的特征。1月初延续去年的市场行情热度，开启春季躁动行情，上证指数连续阳线，并在3月3日达到4197点高位，随后地缘冲突开始，市场开始一路回调，直到3月23日才开始触底回升，随着市场风险偏好快速修复，扎堆科技现象出现。究其背后的行情原因主要是宏观经济总体承压，海外大模型ARR超预期，海外大厂AI算力军备竞赛持续的背景下，拉动AI相关个股业绩，科技成为全市场最亮眼的板块。　　本报告期中，本基金投资策略为严格控制净值向下偏离度，不断小额累积确定性超额收益，最终形成持续超额收益。利用管理人善于抓住市场机会的特点与经验，在有特别把握的时候做阶段性增强；没有确定性把握，不做增强偏离。配置方面，我们阶段性主动超配了通信、电子、有色、化工和新能源等行业；同时阶段性低配银行、交运和建筑等行业。

2026年上半年，港股市场呈现“年初冲高、二季度震荡回调”的宽幅震荡行情，市场重心在经历估值修复后逐步进入基本面验证期，恒生指数最终震荡整固。在此背景下，本基金严格执行“核心被动跟踪及量化增强”的投资策略。在行业及板块配置上，遵循“红利防御为底仓，成长赛道动态优化”的均衡思路：一方面，中后期积极超配电信运营商、基础能源及大型国有银行等高股息、高现金流的红利价值资产，有效发挥了组合的“压舱石”防守作用；另一方面，标配并精选估值具备吸引力、且兼具AI催化与盈利改善的头部互联网科技蓝筹，同时通过量化模型前瞻性地低配了复苏承压的传统消费与医药生物板块，规避了阶段性回调损失。尽管二季度受市场风格剧烈轮动影响，组合超额收益波动较大，但通过多因子模型的动态调整与严格的风险预算控制，最终在复杂的市场环境下成功守住了超额收益。

本基金上半年投资核心布局方向是锂电中上游和以钠电、固态电池为代表的电池新技术。　　我们持续看好锂电行业需求增长及技术迭代带来的中长期机会。过去几年，电动车行业在政策推动、技术进步、产品驱动的背景下经历了爆发式增长。但即便如此，当前新能源车全球电动化率仍然不高，相较于全面电动化仍有较大提升空间。同时，储能成本持续下降、商业模式逐步理顺，海外发达国家与亚非拉新兴市场需求共振，景气加速。展望未来，行业依旧具备较大成长空间。　　一季度锂电行业受益于储能逻辑的持续兑现和动力端的强劲韧性，呈现出淡季不淡的特征，景气依旧维持较强趋势，在此背景下，我们加配了能源金属及中游材料电池环节；二季度景气相较一季度进一步提升，我们依旧保持对能源金属及中游材料电池环节的集中配置。期间部分环节受到供给和库存端反复扰动的影响，出现一定波动；但若后续景气进一步上行，板块性机会仍有望继续演绎。在储能占比提升的背景下，我们在持续关注供给端的同时，也需要更加密切地跟踪需求端的情况。我们将根据中长期供需态势的变化，动态调整锂电中上游的配置结构及比例。　　在新技术方向上，我们依旧着重关注有望推动成本进一步下行及带来潜在性能提升的方向，当前聚焦于钠电和固态电池。钠电此前已有较长时间的技术积累，当前在碳酸锂价格上行的背景下具备放量潜力，我们依旧维持对该方向的配置。固态电池从产业进程上看，正从实验室阶段逐步迈向量产与商业化落地，我们将持续紧密跟踪。　　在关注电池板块的同时，我们也长期关注其他新能源领域中由盈利周期变化、行业格局及逻辑变化带来的行业性机会，例如储能、风电、电力设备等板块。二季度，部分风电、储能等相关标的有所回调，我们加仓了部分具备长期成长性且赔率逐步凸显的标的。后续我们将继续根据具体子行业中长期景气趋势变化、公司竞争优势和估值性价比进行择优布局。

2026年上半年，港股科技板块经历较大波动。尽管恒生科技指数整体表现偏弱，本基金通过持续优化配置结构，取得了较好的相对表现。组合继续贯彻HALO（重资产、低淘汰风险）框架，减少对易受技术迭代冲击的轻资产方向的依赖，重点配置AI电力配套、半导体晶圆厂龙头和核心AI硬件等具备实物资产属性、较高进入壁垒和较长建设周期的领域。　　一季度，本基金进一步聚焦能够提供数据中心稳定基荷电力、电网升级及高端装备制造能力的企业，同时持有受益于本土需求和供应链重构的晶圆代工龙头，并以AI硬件标的增强组合成长弹性。二季度，港股市场受到风险偏好下降、地缘博弈和融资供给等因素扰动，恒生科技指数震荡回调，本基金仍坚持既定框架，继续向三条实物资产主线集中。　　具体来看，AI电力方向继续加大对燃气轮机产业链及相关电力设备出海标的的配置；半导体方向重点持有具备核心晶圆代工能力的龙头企业，相关企业产能利用率接近满载并出现提价信号，为组合提供了相对稳定的底仓收益；AI硬件方向受益于服务器需求增长和行业订单外溢，港股PCB龙头二季度表现较好，为组合贡献了较为可观的弹性收益。

上半年，经济基本面总体平稳，出口保持韧性，投资端出现分化，传统投资持续收缩，新产业投资持续增长，体现了经济结构转型的特征。房地产价格，在一线城市局部区域出现了企稳现象，整体情况依然处于探底过程中。新产业方面亮点突出，高端制造业、半导体、人工智能等行业呈现出精彩纷呈的高景气度。在新旧动能转换的窗口期，经济基本面整体保持平稳，结构化特征更加明显，新经济和传统经济走出了截然不同的K型。　　资本市场表现为，全市场指数窄幅震荡，表现平稳，其中创业板和科创指数等AI相关的板块都出现了大幅上涨，而传统板块，例如白酒、地产板块因资金虹吸效应出现了加速的下跌，可能会出现更好的左侧投资机会。市场在科技板块的交易热情高涨，资金持续的流出传统经济板块。　　本产品坚持均衡配置的策略。年初的主要配置思路是交易“全球宽货币、宽财政”，仓位集中在周期板块，尤其以有色为主线。随着中东的冲突爆发，油价的飙升，经济增长可能面临衰退的风险，通胀高企，可能面临美元加息的风险；而另一面，人工智能引领的一轮科技革命正席卷全球，新技术推动的上游基建表现出指数级别的增长。考虑到这一明显的结构特征，二季度及时对组合进行了战略性的配置调整，降低了周期价值的仓位，对科技成长板块的配置比例进行了更多的倾斜。科技板块，主要聚焦在海外算力、国产算力、以及半导体设备和材料。周期板块，配置了部分估值底部的非银板块，以及有积极变化的建材板块。

回望2025年末，市场对AI资本开支的扩散效应认知不足，对经济增长维持中性判断，且未将中东冲突纳入基准情景，整体基于全球宽财政、宽货币及加速降息的逻辑演绎市场走势。进入2026年3月后，资源品宏观叙事多次切换，呈现诸多无历史参照的全新市场特征。年内市场同时受地缘冲突引发的通胀预期波动、AI产业升级带动的经济增长预期变化双重影响，叠加美联储主席更迭后货币政策前瞻指引趋于模糊，宏观环境的复杂性显著提升，为2026年资源品投资带来较大挑战。　　基于多变的宏观与产业环境，本基金上半年完成两轮核心调仓。地缘冲突爆发后，基金适度增配能源品及能源金属，对冲通胀上行风险；5月起，逐步切换持仓主线，布局景气度持续抬升、具备涨价逻辑的小金属及金属加工标的，增厚组合超额收益。同时，市场风格的极致化导致煤炭等红利类品种出现显著超跌，基金择机参与其估值修复行情。整体来看，本基金始终维持均衡配置思路，聚焦工业金属、小金属、新材料领域具备核心竞争力的优质标的，有效抵御复杂宏观环境带来的市场波动。

2026年上半年，本基金主要围绕商业航天板块进行布局，由于板块行情波动加大，我们适当增配了上游设备和元器件方向的标的。　　上半年，商业航天板块呈现典型的“冲高-调整-反弹—震荡”波动特征，特别是超预期的地缘冲突加剧了这一波动。市场走势的反复，既反映出前期对商业航天板块较高的预期仍需消化，也说明在宏观环境、风险偏好与成长板块估值体系不断变化的背景下，商业航天这样处在早期成长阶段的新兴产业不可避免会经历较大的波动。　　市场的价格是情绪的投票器，而产业的价值是物理规律的称重机。我们更想向各位投资人表达的是：市场的波动并没有改变产业的方向，股价的反复也没有中断商业航天走向星辰大海的征程。　　二季度全球商业航天产业发生了一件具有标志意义的大事——SpaceX登陆资本市场，截至6月30日收盘，SpaceX市值达2.2万亿美元。作为全球商业航天领域最具代表性的公司之一，SpaceX的上市不仅是单一公司的资本事件，更是全球资本市场对商业航天产业价值的一次集中定价。它意味着，商业航天不再只是少数科技企业家的远大理想，也不再只是一级市场和产业资本的长期押注，而是开始进入全球主流二级市场投资者的视野，成为可以被公开讨论、持续跟踪和系统定价的重要科技资产。　　国内商业航天产业在二季度同样保持积极进展。根据国家航天局数据，截至6月30日，我国2026年共完成航天发射44次，相比去年同期的35次提高26%。低轨卫星组网加速推进，火箭发射主体多元化，多型新火箭完成首飞/复飞。　　在组合配置上，我们在上半年进行了更加审慎和深入的思考。面对商业航天板块本身较大的波动，我们在组合中更加注重配置上游设备和核心元器件公司。这些公司不只受益于商业航天，也同时受益于人工智能产业浪潮，是我们理解中更具韧性、更具复合增长属性的资产。

2026年上半年，全球资本市场风险偏好整体呈现稳步修复态势，科技成长赛道行情表现亮眼，其中AI科技成长板块走出明确的结构性上行行情，成为上半年核心投资主线。本报告期内，本基金始终坚守景气度投资核心策略，围绕AI产业基本面迭代与商业化落地逻辑开展组合布局，整体运作稳健，净值实现稳步上行。　　2026年第二季度，全球AI产业行情持续演绎，板块上涨具备坚实的基本面支撑，核心驱动因素主要分为两大维度。其一，全球AI产业商业化进程持续提速，北美头部AI企业B端商业化落地节奏显著加快，核心营收指标ARR持续陡峭上行，行业投资逻辑彻底实现切换，从前期的资本开支预期炒作，转变为企业真实付费落地、业绩持续兑现的实质成长阶段，产业基本面持续向好。其二，全球地缘政治冲突边际缓和，市场整体不确定性下降，科技成长赛道的资金流动性环境持续优化，增量资金持续涌入成长板块，为AI板块行情上行提供了良好的市场环境。从细分赛道来看，光通信产业链及上游涨价配套产业链成为二季度核心景气主线，行业呈现供需紧平衡、量价齐升的高景气特征，板块超额收益显著。　　基于对行业景气度的深度研判，本基金二季度严格践行景气度投资策略，聚焦AI硬件供需错配、商业化业绩兑现两大核心投资逻辑，重点布局光通信全产业链及AI上游涨价核心环节，精准把握行业结构性投资机会，通过精选高景气、高兑现度标的，优化组合持仓结构，有效捕捉赛道红利，实现基金净值稳健上行，组合运作符合前期投资框架。　　2026年6月末至7月初，全球科技板块及A股AI硬件板块出现阶段性快速回调，市场对AI赛道的投资分歧显著加大，板块交易热度快速降温。本轮调整并非产业基本面恶化所致，而是交易结构、宏观利率、产业事件三重因素共振引发的阶段性波动，其中Meta推出Meta Compute公有云业务，是触发本轮板块快速回调的核心导火索。　　针对本次市场调整，本基金审慎研判后认为，本轮下跌属于交易层面的估值修复与筹码拥挤度再平衡，是短期市场事件与投资者情绪共振引发的阶段性回撤，并未破坏AI产业中长期发展核心逻辑。当前AI商业化落地进程持续推进、全球算力扩容的产业趋势明确向上，行业长期成长根基稳固，此轮回调有效释放了板块估值风险、优化了市场筹码结构，为布局AI核心优质资产创造了良好的配置窗口期。　　站在当前时点，本基金持续看好AI产业中长期投资价值，短期市场分歧与板块波动不会改变产业持续迭代升级的向上趋势。从产业核心支撑来看，全球头部大模型厂商商业化渗透速度持续加快，模型自主训练体系已初步成型，伴随大模型Coding能力的快速突破，行业有望迎来模型综合能力的新一轮跃升，持续带动算力、AI硬件全产业链的增量需求。　　当前全球AI模型行业已形成清晰的K型分化发展格局，海内外企业技术路线错位竞争、优势互补，均已搭建起可持续的商业化发展模式。其中，海外头部厂商聚焦尖端通用大模型与多模态技术研发迭代，技术壁垒持续提升，持续拉动高端GPU、高速光硬件、CPU、存储等核心硬件的增量需求，产业链景气度持续延续。国内AI厂商立足市场需求，深耕轻量化、低成本的普惠大模型赛道，凭借极致的性价比构建差异化竞争优势，数据显示，国内模型训练成本、推理成本仅为海外顶尖模型的1/21、1/11，成本优势突出。同时，国产模型加速出海突破，海外市场商业化落地持续推进，商业模式逐步成熟，未来国内模型厂商ARR营收数据有望实现快速攀升，成长空间广阔。

2026年上半年市场呈现极致分化行情：一季度市场相对平稳，风格相对均衡；但二季度AI相关主题情绪高涨、资金大量流入，非AI的大部分标的单边下跌。　　回顾上半年，我们坚持逆向价值风格，主要操作是兑现部分涨幅过高的个股，留有相当一部分现金资产；另外，继续加仓部分底部品种，整体来看，底部高股息的消费品公司加仓较多。

今年上半年，中大盘市值的宽基指数表现整体上好于小、微盘市值宽基指数。重要风格因子方面，长期动量因子的表现持续强劲，暂未呈现均值回复迹象。包括短期反转类因子在内的多数选股因子业务逻辑多头组合的超额回撤均超出历史正常水平。　　本基金采用量化多因子投资策略，从估值、盈利成长、盈利质量、分析师预期、价量、机器学习算法等维度，构建或训练得到长期有效的选股阿尔法因子，在运用上述因子的基础上进一步控制相对基准指数的风险敞口与预期跟踪误差，形成最终的投资组合。策略相对基准指数的行业和风格偏离较小，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。

2026年上半年A股市场以科技重估为主线，走出了历史上少见的极致结构分化行情。　　以科创50和创业板指为代表的科技成长风格强势崛起，而价值风格则明显落后，市场呈现"科技领涨、传统承压"的鲜明格局。　　上半年核心脉络可概括为：一季度震荡筑底、风格混沌，二季度科技主线爆发、结构分化极致化。　　核心驱动来自AI算力产业链的业绩爆发与中国科技资产的重估逻辑。中国在AI算力、半导体设备、大模型应用等领域的技术突破被市场系统性定价，叠加全球AI资本开支周期共振，形成了强烈的做多共识。　　与此同时，宏观经济处于弱复苏通道中，传统行业的盈利弹性不足，资金在存量博弈下向科技赛道加速迁徙。　　从宽基指数表现来看，科创50飙升64.25%，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300涨幅7.55%。这种分化烈度在A股历史上亦属罕见。　　风格层面，小盘成长大幅跑赢大盘价值。中证500和中证1000显著优于沪深300，而科创50的涨幅更是一骑绝尘。　　市场成交高度活跃，上半年沪深两市日均成交额持续在万亿元以上，资金在科技主线上形成了高度共识。　　本基金为指数增强型基金，管理人以量化分析研究作为基础，利用了多因子多策略的量化方法进行指数增强和风险管理，持仓分散化，并使用股指期货合约进行了多头套保。　　在本报告期内，本基金在严格控制跟踪误差的基础上，相对基准取得了超额收益。

我们严格遵循，产业为行情之源，寻找定价不充分，股价有较大空间的方向做配置。一季度本产品积极布局AI算力基础设施板块，重点配置了光通信、燃气轮机、国产算力等方向。主要考虑上述方向基本面强劲，定价不足，随着燃气轮机方向出现了快速的重定价，我们在二季度进行了减仓，加大了国产算力配置，并对半导体设备，MLCC等紧缺环节做了相应布局，持仓结构和市场行情脉络实现了共振，并带动净值实现较好的上涨。