俞瑶 - 基金投资策略和运作

今年以来“两新”建设、促消费、稳地产等系列政策对内需改善形成了有力支撑。下半年经济增长动能边际放缓，出现转弱迹象，社零、投资呈现同步降速，高频经济指标也出现短期下滑，均指向复苏进程仍有波折，政策呵护与内需改善的持续性仍是关键。三季度以来，海外就业与通胀数据反复印证降息必要性，美联储降息路径进一步明晰，弱美元趋势有望延续，中美利差压力的缓解，有望助力国内货币的进一步宽松。　　行情方面，三季度A股呈现持续上涨的牛市氛围，上证综指接近4000点，单季度指数涨幅接近16%。其中科技成长板块表现最亮眼，创业板指和科创50指数涨幅均超过30%。　　本报告期中，本基金投资策略为严格控制净值向下偏离度，不断小额累积确定性超额收益，最终形成持续超额收益。利用管理人善于抓住市场机会的特点与经验，在有特别把握的时候做阶段性增强；没有确定性把握，不做增强偏离。配置方面，我们主动超配了通信、电子、汽车、医药和有色等行业；同时阶段性低配食品饮料、交运、建筑和电力等行业。

我们认为影响2025年权益市场走势的主要因素包括国内外经济形势、国际货币环境、国际贸易关系等。国内经济走势筑稳向好的中长期趋势不变，国际贸易关系存在一定扰动因素，而内需接下来将成为国内政策重点刺激的方向。　　所以我们认为，2025年权益市场可能仍将表现为一定的分化特征。一方面，市场将继续在具备防御属性的低估值高股息品种如公用事业、大金融、交运、资源股中寻找相对确定的现金回报机会；同时，大消费及地产链板块中的红利品种长期逻辑仍在，部分品种甚至还有很好的股息现金回报。若结合国内外宏观经济走势、经济结构及人口特征变化趋势，在上述板块的中也将发掘到结构性投资机会。　　因此，权益市场接下来的走势，我们目前更看好国家一系列提振经济的政策出台后，“大金融”、“大消费”等顺周期品种的业绩与估值共振修复的机会。追求相对稳健回报的投资者正不断增加顺周期红利品种的配置，且前期的调整也提供了较好的介入机会。因此在接下来的操作中，我们继续看好稳健价值类品种的同时，将继续自下而上选取基本面稳健、具备中长期投资价值、估值及股息率具备安全边际的顺周期红利品种加入组合中，回避累计涨幅较高但基本面下行幅度较大影响分红的传统红利品种，力争更好地为持有人实现持续稳健的长期回报。　　截至本期末，本产品股票仓位为90%左右。重点持有金融、交通运输、公用事业、地产、煤炭、大消费等方向的红利品种，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。截至9月30日，本产品相对市场主流红利风格指数仍有较明显的超额收益及绝对收益。本期操作中增持了调整较为充分的银行、煤炭等红利品种。

报告期内，A股市场整体呈放量上行走势，三季度中证500指数涨幅为25.31%。三季度海外及国产AI算力等方向呈现出趋势性行情，固态电池、核聚变、稀土等主题行情也反复活跃。三季度前半段科技呈现抱团行情，上涨斜率较快，后半段资金开始倾向于“高低切”，锂电、储能、风电、有色等方向开启补涨。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。

三季度债券市场整体呈现震荡偏弱的态势。7月以来，中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，权益及商品市场大涨，风险偏好有所抬升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市形成持续性压制。期间市场对央行恢复买债的预期提升、基本面数据进一步趋弱、央行呵护资金面净投放等因素对债市带来一定幅度的反弹但未改变调整的大趋势，9月初的公募基金费率新规征求意见稿又对债券市场形成了进一步冲击，对基金负债端压力担忧开始成为市场交易的主线，收益率快速上行。利率债曲线整体呈现陡峭化、震荡上行趋势，品种利差拉大。信用债同样呈现调整格局，信用利差走扩，期限利差拉大。　　权益方面，市场整体震荡上行。政策支持以及流动性较为充裕，带动风险偏好持续回升，整体估值有明显修复。结构上，国内外科技厂商在资本开支上的持续上修，以及反内卷政策推进，带动科技成长、有色化工电新等板块表现较为突出。　　转债方面，市场整体震荡上行。7-8月份由于资金行为，转债的中位数和估值在持续提升；进入8月下旬，增量资金的逻辑边际松动，市场波动放大。　　报告期内，债券部分，我们基本维持偏低的久期杠杆，以中短端套息策略为主，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益，基金回撤控制整体较好，实现了平稳运作。权益和转债部分，本基金整体维持均衡策略，主要配置低估值的价值龙头，适当参与科技成长，积极参与市场反弹机会。

三季度，经济基本面处于消费不足、供给过剩的通缩环境中，经济增长动能短期仍旧依赖贸易的韧性，内生的投资和消费在三季度呈现明显的下行趋势，财政发力前置，政策刺激在新能源汽车板块的效应最为明显，产业政策在新质生产力方向推进加速，半导体、人工智能、机器人、固态电池、可控核聚变等领域多点开花，货币政策保持适度宽松。外部环境较为复杂，贸易谈判呈现拉锯状态。　　在投资上，我们依然寻找较为确定的线索进行配置。其一，今年以来本产品主要配置了国内创新药出海的投资机会，随着估值的泡沫化，逐步兑现了收益。其二，在科技创新中，我们更加笃信国产人工智能的追赶和超越，大比例配置了国产算力相关的板块。其三，面对世界的不确定性，我们主要配置了黄金和铜相关品种，增加组合的均衡。

本基金为指数增强基金，采用量化多因子的方法在中证2000成分股内进行抽样选股构建组合，达到跟踪指数的基础上增强收益的目的。报告期内，本基金较好的完成了基金的投资目标。

报告期内，A股市场整体呈放量上行走势，三季度深证300指数涨幅为31.18%。三季度海外及国产AI算力等方向呈现出趋势性行情，固态电池、核聚变、稀土等主题行情也反复活跃。三季度前半段科技呈现抱团行情，上涨斜率较快，后半段资金开始倾向于“高低切”，锂电、储能、风电、有色等方向开启补涨。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。策略主要是从公司基本面角度出发进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的深证300指数，整体偏向电力设备新能源、信息技术、医药、食品饮料等行业，且以深市较大市值股票为主。报告期内，产品主要在海外和国内AI算力方向挖掘投资机会，并适当参与了固态电池、稀土、机器人等主题投资。风格偏均衡且分散投资，个股配置上更为关注业绩较好且估值合理的标的。

25年上半年，经济整体具备一定韧性，其中出口稳定，投资回落，消费相对超预期。投资层面，房地产进一步走弱，制造业和基建投资增速均回落，导致投资整体增速回落。宏观调控政策基调比较积极，在地方债务化解、支持科技创新、保障民生、促进消费等多个方面协同发力。　　回顾上半年，虽然整个A股市场跌宕起伏，但上行趋势是比较明确的。随着Deepseek春节期间的横空出世，先是全球投资者对中国科技板块甚至整个中国资产展开了一轮价值重估。市场在经历了一轮大幅上涨后，整体进入了短暂调整阶段，随后继续上行创新高。在此期间，各主线轮番上阵演绎，机器人、AI、新消费和创新药等都有阶段性亮眼表现。从风格上看，市场处于哑铃策略风格演绎的极致阶段，两端资产——小微盘和红利股表现俱佳。　　本报告期中，本基金投资策略为严格控制净值向下偏离度，不断小额累积确定性超额收益，最终形成持续超额收益。利用管理人善于抓住市场机会的特点与经验，在有特别把握的时候做阶段性增强；没有确定性把握，不做增强偏离。配置方面，我们相对看好AI相关的算力、机器人和创新药等方向，主动超配电子、汽车、通信和医药行业；不同时期阶段性低配食品饮料、交运、建筑、建材、石油石化等行业。

2025年上半年，我国宏观经济运行总体较为平稳，虽有波折，但是企稳回升的态势良好。工业生产稳步增长，内外需形成共振，成为拉动经济的重要双引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，居民消费信心处于逐步修复的阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。但是央行管理思路的变化也带来了债券市场的小幅波动，跟2024年的市场差别巨大。权益市场方面，上半年A股市场整体表现为“结构性”行情，指数层面呈现宽幅震荡。市场的主要驱动力来自于政策预期和产业趋势。　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产均衡配置于偏稳增长逻辑的周期股，阶段性参与了成长板块，以及部分风险收益较好的可转债标的。

本基金为指数增强基金，采用量化多因子的方法在中证2000成分股内进行抽样选股构建组合，达到跟踪指数的基础上增强收益的目的。报告期内，本基金较好的完成了基金的投资目标。

截至本期末，在投资策略方面，本产品仍保持较高的股票仓位，从长期价值及成长性视角，结合基本面变化，将股息率纳入选股标准进行综合考量，自下而上选取个股。力争通过个股配置获取超额收益及应对市场波动的冲击。产品运作层面，本产品继续从估值合理性、股息率，及公司基本面出发综合考虑选取投资标的，目前重点配置了能源煤炭、银行、交通运输、公用事业、大消费等方向的品种，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。

报告期内，上半年中证500指数涨幅为3.31%。1-2月份，AI成为市场交易主线，中国本土研发的大模型DeepSeek R1横空出世，成功缩小了市场对于中美AI发展前景的认知差异，引发了中国AI产业链的价值重估。以AI为代表的科技板块引领了市场开启一轮上涨。3月份由于外部关税等不确定性因素扰动，以及前期AI行情过热，叠加个股进入财报披露期，市场风格发生明显转换，逐步向红利低波等方向聚焦。二季度创新药、新消费、AI硬件等方向呈现出趋势性行情。而固态电池、稳定币、核聚变等主题行情也反复活跃。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。