李珂东海基金管理有限责任公司 | 管理/从业年限 | 3.1 年/13 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-13.60% |
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李珂 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东海美丽中国A000822.jj东海美丽中国灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，股债资产均震荡偏强。权益市场年初以来情绪逐步走高，市场风格表现为科技与价值背离，一方面科技行业高景气成为市场主线，另一方面美伊冲突导致油价走高对资产表现形成扰动。债券市场逐渐从年初的悲观情绪中修复，短端利率持续修复，长端利率在对通胀数据脱敏后确立了市场逻辑重新回到基本面。具体来看，报告期内，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；沪深300指数最低为4394点，最高为5064点，至报告期末收于4979点，较上年末上涨7.55%。债券资产方面，考虑到去年下半年债市经过连续事件冲击调整后机构久期回落至低位，利空因素计价较为充分，债券资产配置风险较低；而美伊冲突带动油价和通胀数字走高的背景下债市反而超预期走强，可以判断利空出尽后市场回归未来基本面定价，因此本基金报告期内适当拉长久期。股票资产部分，价值板块一方面受制于基本面偏弱背景下业绩承压预期，另一方面则持续受到科技板块的资金风格虹吸，在二季度风格割裂进一步加剧的情况下本基金一方面增配价值风格仓位权重，另一方面通过长久期债券对冲价值板块的基本面风险，希望在风格修复中获取资金再平衡的收益。后续，本基金将继续通过债券底仓配置、股债仓位调节、股票风格平衡等策略，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。
展望下半年，在逆全球化与大国博弈加剧背景下，全球经济复苏仍面临高度不确定性。国际贸易秩序加速重塑，地缘政治事件频发，美联储政策方向调整等因素将加剧市场的波动。在此背景下，国内稳增长、稳预期诉求仍高，货币政策仍延续适度宽松定调，财政政策预计将有所提速。对资产表现而言，宽松的资金面有利于债券资产持续配置，而基本面和政策预期有望推动债市进一步走强，但利率重回低位后市场博弈增强可能带来波动放大；低利率环境将持续利好权益市场配置需求，一方面价值板块的股息回报相对债券凸显，同时其防御特征在股票组合中具有重要配置价值，另一方面科技板块的高景气度在当前新旧动能转换的宏观背景下具有成长稀缺性，是寻求超额收益的重要方向。总体来看，较低的利率水平和波动的风险偏好继续主导未来的资产表现，在坚持多资产稳健配置的基础上，积极把握市场节奏切换时点。
东海消费臻选混合发起式A019551.jj东海消费臻选混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年市场走势呈现阶段性波动与结构分化并存的特征。年初市场整体维持高位震荡，3月受美以伊战争爆发的外部地缘冲突冲击，大盘出现明显回调；市场后半段结构性分化进一步加剧，以人工智能为核心主线的科技板块持续强势上涨，大量市场资金向科技赛道集聚，对其余板块形成显著资金虹吸效应，多数非科技板块整体走弱。其中消费板块上半年整体表现持续疲弱，内地消费指数逐级下行，上半年累计下跌21%，板块内部也缺乏结构性投资亮点，新消费与传统消费走势趋于同步，未出现独立分化行情。从基本面数据来看，年内社会消费品零售总额增速持续回落，5月同比增速转负，成为压制消费板块行情的重要因素。2026年上半年，本组合始终围绕“内需消费修复+品牌出海机遇”两大核心主线开展投资布局。本报告期，随着内需修复进度放缓、社零数据走弱，我们对组合结构进行针对性调整，在坚守内需板块核心布局逻辑的基础上，逐步上调品牌出海方向持仓占比，对冲国内内需修复乏力带来的板块下行风险，实现内外消费赛道均衡布局。整体投资逻辑保持连贯、稳定。对于内需消费板块，我们认为供给端出清带来的投资机会将先于需求端修复机会。需求端改善主要依赖宏观政策发力刺激，修复节奏具备不确定性、滞后性较强；而行业供给端产能出清、格局优化具备确定性，是上半年消费板块最核心的投资抓手。基于此，组合上半年将核心研究与布局精力聚焦于供给端出清逻辑明确的细分赛道，同时持续跟踪需求端政策落地及修复进度。出海板块方面，基于国内强大的制造能力，出海赛道的配置价值在上半年持续凸显。组合持续加码品牌出海布局，核心聚焦具备中国制造核心优势、产品迭代能力突出、海外市场拓展势能强劲的消费品牌，依托国内完善的产业链配套优势，把握国货出海的长期成长红利，作为内需消费板块的重要补充与风险对冲方向。
本报告期内，经历上半年科技主线的持续虹吸效应后，公募基金对消费板块的持仓比例已回落至历史底部区间，配置分位处于近十年极低水平。在板块持续下行过程中，还出现了典型的被动减仓踩踏特征：部分基本面扎实、业绩表现较好的龙头公司，反而因公募持仓集中度较高，遭遇了更大幅度的下跌，属于典型的“错杀式”被动卖出。筹码结构的出清往往领先于基本面修复，是判断板块底部的重要先行指标。我们认为，5月之后的这轮集中被动抛售，本质是板块最后持仓的集中释放，随着持仓结构充分清洗、抛压逐步宣泄，消费板块的市场底部已经基本确立。基本面维度，支撑板块修复的积极因素也在持续增多，主要体现在三大方向：其一，一线城市地产出现企稳信号，尤其是上海。今年以来上海的二手房市场交易持续火热，成交价格已连续多月环比回升。地产作为影响居民消费预期与财富效应的核心变量，意味着居民资产负债表有希望迎来边际修复。其二，高基数压制因素将在下半年逐步消退。去年同期以旧换新等促消费政策集中落地，推高了社零数据基数，是今年上半年社零增速持续回落、5月同比增速转负的重要原因之一。进入下半年后，高基数效应将逐月弱化，社零同比数据的压力将持续缓解。即便终端需求未出现强刺激下的大幅反弹，基数效应带来的数据边际改善，也将逐步修正市场对消费的过度悲观预期，为板块估值修复创造条件。其三，供给端出清成效逐步显现，行业竞争格局持续优化。历经过去几年的行业深度调整，多个消费细分行业的落后产能持续出清，市场份额加速向头部企业集中，竞争格局迎来实质性改善。目前部分行业已出现终端价格企稳回升、企业销售费用率收缩的积极信号，即便需求端改善幅度有限，龙头企业也能凭借格局优势，通过降本增效、费用管控实现利润率的企稳回升，防水、涂料、乳制品、速冻食品等赛道均已显现这一特征。这种由供给格局优化驱动的盈利修复，不依赖强需求刺激，具备更强的确定性与可持续性，是当前消费板块最扎实的基本面支撑。整体来看，资金面底部信号明确，基本面积极因素持续累积，消费板块已进入具备较高性价比的底部布局区间，后续随着市场悲观预期逐步修复、基本面改善持续验证，板块有望迎来估值与盈利的双重修复行情。
东海祥龙（LOF）A168301.sz东海祥龙灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年中期报告
2026年上半年，周期性行业景气度整体维持，自由现金流创造能力保持稳健。首先，有色金属板块景气度维持，拥有资源壁垒、成本优势和抗风险能力的龙头企业竞争优势持续巩固。我们维持了对有色板块具备全球竞争力的行业龙头的重点配置，在报告期内对持仓结构进行了适度优化。其次，化工行业延续了景气修复态势，下游需求温和改善。行业集中度持续提升，拥有成本优势、技术壁垒和产业链一体化优势的龙头企业在市场份额上继续扩大。我们维持了对具备全球竞争力的化工龙头的配置，并在报告期内进行了小幅仓位调整。
展望2026年下半年，本基金仍将坚持"景气周期+产业政策"双轮驱动策略，紧密跟踪宏观经济周期变化，精选具备资源壁垒、成本优势和现金流稳定的优质企业。
东海祥龙（LOF）A168301.sz东海祥龙灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年第1季度报告
2026年第一季度，A股市场在经济结构转型与产业升级加速的背景下，周期性行业迎来景气度显著提升，持续创造自由现金流的能力显著增强。首先，美伊冲突引发的大宗商品价格冲高回落，恰恰验证了全球供应链的脆弱性和资源战略价值的稀缺性。我们坚持认为，有色金属的长期配置价值在地缘政治冲击下更加凸显：一方面，冲突加速了全球供应链重构，拥有稳定资源保障和成本控制能力的龙头企业竞争优势进一步强化；另一方面，新能源产业链需求持续释放的趋势并未改变，铜、铝、锂等核心金属作为能源转型和高端制造的关键材料，长期需求增长确定性较强。因此，我们重点配置了一些有色板块具备资源壁垒、成本优势和抗风险能力的行业龙头。其次，地缘政治冲击下的价格波动，反而加速了化工行业的优胜劣汰和产业链重构进程。我们坚持认为，化工板块的长期配置价值在波动中更加清晰：一方面，全球经济复苏带动下游需求回暖的趋势不变，国内基建投资提速进一步拉动化工品需求；另一方面，行业集中度持续提升，拥有成本优势、技术壁垒和产业链一体化优势的龙头企业在波动中市场份额持续扩大。因此，我们也重点配置了一些具备全球竞争力的化工龙头。未来，本基金仍将紧密跟踪宏观经济周期变化和产业政策导向，通过"景气周期+产业政策"双轮驱动策略，精选具备资源壁垒、成本优势和成长潜力的现金流稳定的优质企业。
东海消费臻选混合发起式A019551.jj东海消费臻选混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，市场在前两个月高位震荡，3月因美以伊战争爆发，大盘受外部冲击有所回调。风格上，小盘股继续占优，中证2000上涨1.22%，沪深300下跌3.89%。行业层面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化涨幅居前。消费板块表现依然疲弱，内地消费指数下跌6.79%，板块内部缺乏结构性亮点，新消费与传统消费走势差异不大。本报告期内，我们延续四季度的思路，围绕“内需消费修复”主线，同时兼顾出海机遇。根据行业基本面改善节奏、企业新变化及竞争格局演变，动态优化投资策略与组合配置。我们认为，消费板块由供给端出清带来的投资机会将先于需求端，而需求端改善驱动的机会则更多依赖于政策发力。因此，当前我们将更多研究精力聚焦于供给端，继续看好航空、高端白酒、餐饮供应链、乳制品、生猪养殖等有供给端出清逻辑的领域。
东海美丽中国A000822.jj东海美丽中国灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。
东海祥龙（LOF）A168301.sz东海祥龙灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年第四季度，在高不确定性的经济新常态下，A股市场中红利资产的配置价值进一步凸显。随着全球发展的不确定性日益抬升，红利资产作为“类固收替代”的吸引力持续增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。在经济结构转型与高质量发展背景下，银行、能源、公用事业、交通运输、消费龙头等高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，展现出显著的抗跌性与相对收益优势。 从基本面看，四季度红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业、煤炭等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。在政策层面，监管层持续推进上市公司分红文化建设，鼓励“常年分红、稳定分红”，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。 本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，在控制组合风险的前提下，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。
东海消费臻选混合发起式A019551.jj东海消费臻选混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，市场高位震荡，结构分化依然突出。从大小盘来看，小盘风格占优，中证2000上涨3.55%，沪深300下跌0.23%。行业方面，AI、有色金属、商业航天涨幅居前。消费板块依然表现不佳，内地消费指数下跌5.16%，板块内部也无结构亮点，新消费与传统消费走势差异不大。 本报告期，我们观察到部分细分行业出现了竞争格局的优化，而这些细分行业更多出现在过去几年受宏观经济影响最大的商务消费、地产链。说明在经过几年景气度下行后，过去部分受宏观经济影响最大的行业在供给端率先实现了出清，这种出清一方面体现在部分高成本产能的退出，另一方面也体现在价格战放缓，行业利润率开始修复。因此，我们当前会把更多的研究精力放在供给端，由供给端出清带来的投资机会应该会先于需求端，而需求端改善驱动的投资机会还需要更多的依赖政策的发力。所以，本季度我们在选股上显著增加了反转因子和价值因子的权重，产品持仓行业以内需顺周期为主，同时兼顾出海的均衡配置。
东海美丽中国A000822.jj东海美丽中国灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。 进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。 基本面方面，四季度数据显示“供强需弱”格局边际收敛，物价水平低位改善，核心 CPI 连续两个月回升。反内卷政策在多个行业实施，政策重心进一步由“稳总量”转向“调结构、促消费”。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在对供给冲击和再通胀预期定价后，随着机构负债端逐步稳定，债券配置价值提升。 本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。
东海美丽中国A000822.jj东海美丽中国灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。 进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。 基本面方面，三季度数据显示了经济仍然呈现生产强、需求弱，物价整体保持在较低水平。政策方面，根据货币政策委员会例会表述，货币政策“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”；而大型基建项目、生育补贴和反内卷等政策推出反映出经济政策重心聚焦调整结构和刺激消费。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在利空逐步定价、机构负债端稳定和新的总量政策预期升温下，预计将逐步迎来修复。 本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。
东海祥龙（LOF）A168301.sz东海祥龙灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
2025年第三季度，A股市场在经济温和复苏与政策持续托底的背景下呈现结构性分化，成长板块在出现了连续的上涨之后波动加大，而以能源、公用事业、交通运输、消费龙头为代表的高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，再度展现出显著的抗跌性与相对收益优势。在全球无风险利率下行的宏观环境下，红利资产作为“类固收替代”的吸引力进一步增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。 从基本面看，红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；更为重要的是，自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。 从市场环境看，长期资金对具备稳定现金流和较高股息率资产的配置需求依然强烈。在此背景下，红利资产的“股息溢价效应”持续显现：一批经营稳健、分红率高的标的估值稳步抬升，形成“低波动+正收益”的良性循环。同时，在监管层持续推进上市公司分红文化建设、鼓励“常年分红、稳定分红”的政策导向下，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。 本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，严控净值波动，坚持“稳回报、控回撤”的投资目标。 展望未来，随着经济运行进入“低增速、低利率、高不确定性”的新常态，投资者对资产收益的“确定性”要求将进一步提升。我们坚信，能够持续创造自由现金流并愿意回馈股东的企业，将在资本市场中获得长期溢价。本基金将继续坚持价值投资理念，深耕红利赛道，精选具备深厚护城河和可持续分红能力的优质企业，致力于为持有人提供稳健、可持续的长期回报。
东海消费臻选混合发起式A019551.jj东海消费臻选混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，上证指数顺利突破3500点的箱体顶部，走出单边上涨的趋势。市场一方面整体涨幅较大，另一方面板块结构更加分化。AI、新能源、机器人、有色金属涨幅居前，消费与红利滞涨甚至逆势下跌。在消费板块内，新消费与传统消费走势差异不大，以区间震荡为主。 本报告期，从披露的中报和月度数据来看，消费的景气度还是处于下行阶段，包括今年二季度一度火热的新消费板块。背后的原因既有宏观环境，也有竞争格局恶化导致企业增收不增利，而消费板块的亮点则在于，经过这一年多的加速调整，见底企稳的板块越来越多，虽然目前整体向上的动力还不明显，但细分板块的潜在机会还是存在。因此，我们在操作上延续了深挖消费复苏，把握好各品类复苏节奏的投资思路，重点加仓了一些我们判断在三季度可能迎来业绩拐点的企业。