孙蕾 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年一季度初，国内外的宏观经济景气度较高，同时市场对年内国内外的货币和财政刺激均有所期待，全球风险资产表现较好。但随着2月末美以伊战争爆发，在对油气供给冲击的担忧下，股债商出现三杀。债券市场方面，一季度资金持续宽松，债券市场整体上涨，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行；利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有所上行。年初以来，债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初、春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。权益市场方面，一季度指数在春季躁动预期和战争冲击下经历一轮过山车。风格上A股仍是小盘指数相对占优，转债因赎回担忧，下跌节奏更早，港股则受流动性担忧和AI冲击软件叙事影响大幅下跌。行业方面，1-2月资源、科技等前一年景气度高、表现优异的行业继续大涨，但3月地缘冲突爆发后，前期领涨的行业大幅下跌，防御性的红利股和受益冲突的能源品如煤炭、油气等则大幅上涨。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。权益方面，年初看好春季躁动行情，仓位较高；但2月港股因流动性担忧大跌，3月美以伊战争又冲击全球股市，基金净值经历大幅回撤，在此过程中调整了仓位。权益结构上根据经济周期和半导体周期位置的判断，将科技仓位调低，向上游金属、能源等方向倾斜。

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一、1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二、经历了25年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息明显是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。在权益端，A股市场经历了较大波动，结构性行情明显。行业间分化较大：煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业表现相对较好，而非银行金融、综合金融、消费者服务等行业表现较差。基金持仓继续保持均衡，期间量化策略整体表现稳定。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。股票方面，使用量化策略，保持均衡配置。

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。